保本型連動式債券投資型保單面面觀

保本型連動式債券投資型保單面面觀 台大財金系蔡啟良加拿大滑鐵盧大學精算博士

選擇權（Options） • 一種衍生性契約，其持有人有「權利」在一定期間內（或未來某一特定日期）以固定價格向對方購買(或出售)一定數量的合約標的物。而出售該選擇權的賣方，有「義務」應付持有人執行購買或出售權力之要求。 • 歐式選擇權(European Options)：係指必須到權利期間的最後一日，亦即合約上所載明的到期日，才能進行履約。 • 美式選擇權(American Options)：係指可以在權利期間內任一天，亦即合約上所載明的到期日前任一天，均可進行履約。比歐式選擇權較有彈性

買權(Call Option)/賣權(Put Option) • 買權：係指持有人有權力在一定期間內(或某一特定日期）以約定價格執行購買標的物的權利。 • 賣權：係指持有人有權力在一定期間內(或某一特定日期）以約定價格執行出售標的物的權利。 • 預期標的物價格　買方(Long) 賣方(Short)買權　　　上漲下跌賣權下跌上漲

買權利潤 • 小王購買100股買權 (買100股IBM股票)K: 履約價格 = $140S: 現行股價 = $138P: 買權權利金(買1股IBM股票) = $5 • 原始投資金額 = 100 × $5 = $500 • T: 權利期間的失效日(歐式選擇權) • 若 S = $155, 則執行買權獲利 = ($155 - $140) × 100 = $1,500淨利 = $1,500 - $500 = $1,000 • 若 S = $135, 則不執行買權獲利 = $0 × 100 = $0淨利 = $0 - $500 = -$500 (損失)

買權報酬率 • 當 S: $138  $155 • 若買100股買權, 淨獲利 = $1,000報酬率 = (155-140-5)/5×100% = 200% • 若買100股股票, 淨獲利 = $1,700報酬率 = (155-138)/138×100% = 12.32% • 當 S: $138  $135 • 若買100股買權, 淨損失 = $500報酬率 = (0-5)/5×100% = -100% • 若買100股股票, 淨損失 = $300報酬率 = (135-138)/138×100% = -2.17%

歐式買權買方獲利圖 • 獲利 = max ( S - K , 0 ) - P K=140 S K+P=145 -P=-5

歐式買權賣方獲利圖 • 獲利 = P - max ( S - K , 0 ) P=5 K+P=145 S K=140

歐式買權獲利圖 • 獲利買權買方 P S K -P 買權賣方

賣權利潤 • 小王購買100股賣權 (賣100股HP股票)K: 履約價格 = $80S: 現行股價 = $86P: 賣權權利金(賣1股HP股票) = $7 • 原始投資金額 = 100 × $7 = $700 • T: 權利期間的失效日(歐式選擇權) • 若S = $65, 則執行賣權獲利 = ($80 - $65) × 100 = $1,500淨利= $1,500 - $700 = $800 • 若S = $83, 則不執行賣權獲利 = $0 × 100 = $0淨利 = $0 - $700 = -$700 (損失)

賣權報酬率 • 當 S: $86  $65 • 若買100股賣權, 淨獲利 = $800報酬率 = (80-65-7)/7×100% = 114.29% • 若賣100股股票, 淨獲利 = $2,100報酬率 = (86-65)/86×100% = 24.42% • 當 S: $86  $83 • 若買100股賣權, 淨損失 = $700報酬率= (0-7)/7×100% = -100% • 若賣100股股票, 淨獲利 = $300報酬率= (86-83)/86×100% = 3.49%

歐式賣權買方獲利圖 • 獲利= max ( K - S , 0 ) - P K=80 S -P=-7 K-P=73

歐式賣權賣方獲利圖 • 獲利= P - max ( K - S , 0 ) P=7 K-P=73 S K=80

歐式賣權獲利圖 • 獲利賣權賣方 P S K -P 賣權買方

宏利美麗人生遞延年金 • 台灣第一張投資連結型年金商品 • 台灣第一張投資保本型保險商品 • 計價標的:美國 NASDAQ股價指數S&P 500股價指數美國無息政府公債

宏利美麗人生- 約定期 • 自選「約定期」 • 約定期期滿前，不接受約定期之更改或做類型的變更（轉換）

宏利美麗人生 – 如何保本 • [1/(1.04)n] × (1.04)n = 1 額外利潤 100%本金 S&P500指數 NASDAQ指數政府無息公債

宏利美麗人生 - 計價標的 • NASDAQ指數 • S&P500指數 • 美國無息政府公債 : 並無任何的債信風險U.S. Treasury bills ( 90 days - 1 year )U.S. Treasury notes ( 2-10 years )U.S. Treasury bonds ( 10-30 years )

宏利美麗人生 - 費用和保險金 • 於約定期內，契約附加費用如下：甲型：保單價值之1.95%乙型：保單價值之2.45% • 若於約定期內身故或發生疾病末期甲型：(保單價值，保證本金)之較大者乙型：(保單價值，K倍保證本金)之較大者

宏利美麗人生 - 風險 • 保本:約定期滿時，領回(保單價值，保證本金)之較大者 (以美金計價) => 有匯率轉換之風險 • 未滿期前解約，不保證其收益，可能因計價標的價值變動致有本金損失 =>有流動性風險 • 額外利潤以無息政府公債、S&P500和NASDAQ指數基金在投資起始日和約定期滿日間的收盤點數成長率為基礎，無法享受期間較大漲幅的收益(除非解約)

連動式債劵保本商品之特性 • 可為壽險或為年金商品 • 多為躉繳且有彈性保費之設計 • 有募集期間和募集金額額度 • 投資標的於投資期間內皆以外幣計價 • 投資標的固定不可更改，但可以解約 • 有滿期保險金計算公式和最低保證收益率 • 額外利潤多以指數為計算基礎

連動式債劵保本商品之架構 總保費險保單費用保單帳戶(投資保費) 危險保費換算成外幣購買連動式債券 Scenario 1 投組標的報酬率＞最低保證收益率滿期保險金將以實際報酬率計算將優於最低保證投資收益 Scenario 2 投組標的報酬率＜最低保證收益率滿期保險金將以最低保證收益率計算依保單條款之規定，滿期保險金可以為外幣或兌換為新台幣

連動式債劵之保本投資型保單的投資風險 • 信用風險投資標的發行公司〔或保證公司〕的違約風險 • 提前贖回之價格風險提前贖回之價格並不適用滿期保險金之公式，未滿期前亦不保證可贖回百分之百的本金。 • 匯率風險投資標的於投資期間內，皆以外幣計價，到期的保證本息，亦以外幣計價 • 保本的投資型保單所連結的連動式債劵無設定買回權，因此無被迫提前贖回之風險

滿期保險金計算公式 • N年後滿期保險金=投資金額 × ( 1 + 較大值 [最低保證收益率，參與率 × 投資標的物之收益率] ) • 投資金額係指投資保費，而非所繳總保費 • (1+最低保證收益率)=(1+最低保證年收益率)N例如 : 5年最低保證收益率 = 26% ，約等於最低保證年收益率 = (1.26)1/5-1= 4.75%

投資標的物之收益率 – 符號定義 • M - 投資標的物的個數; N-投資期數(一般為季數)Wk-第k個投資標的物所佔的比例，k=1～M，且W1+W2+…+WM=100% Start_Index k, 0- 第k個投資標的物在投資起始日的收盤指數，k=1～M Start_Index k, i- 第k個投資標的物在第i期期初的收盤指數，k=1～M，i=1～N End_Index k, i- 第k個投資標的物在第i期期末的收盤指數，k=1～M，i=1～N Highest_Index k, i- 第k個投資標的物在第i期期間的最高收盤指數，k=1～M，i=1～N

投資標的物之收益率 – 數值假設 • M =2; N =4; W1 =60%; W2 =40% 假設 Start_Index k, i = End_Index k, i-1

投資標的物之收益率 (1) • 投資標的物之收益率

收益率 (1) 範例 • 投資標的物之收益率

投資標的物之收益率 (2) • 投資標的物之收益率

投資標的物之收益率 (3) • 投資標的物之收益率 • 公式 (3)比公式 (1)好

投資標的物之收益率 (4) • 投資標的物之收益率 • 公式 (4)比公式 (1)好，但和公式 (3)無法確定優劣

投資標的物之收益率 (5) • 投資標的物之收益率 • 公式 (5)和公式 (1)無法確定優劣

滿期保險金公式之比較 • M = A × [1 + Max(G, P × Y)] = A × [1 + P × Max(G÷P, Y)] M=N年後滿期保險金，A=投資金額，P= 參與率， G=最低保證收益率， Y=投資標的物之收益率 • Y必須大於G÷P其實際收益率才會大於最低保證收益率G • Y的計算公式和G相同，但P較高並不表示一定較好，還得視投資標的物的獲利潛能 • M的計算公式完全相同(G，P和Y也一樣)，不同的投資起始日會有不同的獲利結果 • P，G和投資標的物相同，不同的Y計算公式在不同的指數走勢下有時較優有時較劣

南山好得益變額保險 • 連動型債券之投資型壽險保單 • 6年期躉繳 • 彈性保費 • 連結歐美兩大股價指數 • 保本保息(美元/英鎊/澳幣) • 保單紅利

南山好得益- 保險金給付 • 身故/全殘保險金保單帳戶價值 • 保單投資滿期日生效起始日日額外報酬滿期保險金保證收益紅利保費保險金額

南山好得益- 保費結構 • 躉繳總保費=投資保費+附加費用+保障費用 • 投資保費=> 連動型債券(澳幣) 零息公債+指數選擇權(S&P500和道瓊歐盟STOXX50) • 保障費用=> 6年期定期保險躉繳純保費 • 附加費用=> 保單維持費用,佣金,申購費用等

南山好得益- 費率表和保費限制 • 男性每萬元保險金額之躉繳保費 • 增額保費附加費用：增額(所繳-基本)保費之5％ • 保費限制：總保費不超過5,000萬；增額保費最低1萬，最高可達9倍基本保費 • 保險金額限制 : 最低10萬，最高1,000萬

南山好得益– 滿期保險金 • 滿期保險金=投資保費 × (1 + [最低保證收益率, 參與率 × 歐美兩大股價指數加權平均漲幅註]之較大值) (即公式(3))註:50% × S&P500股價指數平均漲幅 + 50% × DJ Euro STOXX50股價指數平均漲幅 • 指數平均漲幅=6年24季指數每季漲幅的平均指數每季漲幅=[每季季末的收盤指數-投資起始日的收盤指數)/投資起始日的收盤指數, 0]之較大值 => 範例

南山好得益– 附加費用率和收益率 • 基本附加費用率 =基本附加費用 ÷ 基本保費 • 總附加費用率 = (基本附加費用+增額保費×5％) ÷ (基本保費+增額保費) • 最低保證收益= (基本投資保費+增額保費×95％) ×(1+最低保證收益率) • 最低保證實收益率 (不含壽險保單分紅)= [最低保證收益 ÷ (基本保費+增額保費)] - 1 • 最低保證實際年收益率= (1+最低保證實收益率)1/6 - 1=> 範例

南山好得益– 保單死差分紅 • 以保額一萬男性為例，若qx – Qx=10% × qx

連動式債劵保單v.s. 其他金融商品組合 以南山好得益為例, 其他金融商品組合可為 (1) 定期壽險+銀行販售之連動式債劵 (2) 定期壽險+高利率外幣(紐/澳幣)定存(+指數選擇權)一年定存 : 紐幣4.08% 澳幣3.96% (花旗3/24/2004資料) => 範例

養老壽險的實質報酬率 • 實質報酬率小於預定利率(因費用和使死亡成本) • 以20年期 1萬元保額男性附加費用率29%為例

責任準備金圖示 總保費附加保費純保費儲蓄金額保險成本

養老壽險vs另類商品組合 • 定期壽險+定期(每年年初)定額(養老壽險和定期壽險二者的保費差)投資/儲蓄

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