第三章 外汇远期交易

1. 第三章 外汇远期交易

2. 主要内容 • 一、金融衍生产品概述 • 二、外汇衍生交易的特征 • 三、外汇远期交易

3. 一、金融衍生产品概述 • 1、金融衍生产品的涵义 • 一份双边合约或支付协议，其价值是从基本的资产或某种基础性的利率或指数上衍生而来。具体是指以货币、外汇、股票、债券等传统金融产品为基础衍生出来，旨在为交易者提供转移风险、增加收益的金融工具。 • 现代意义上的金融衍生产品交易开始于1972年美国芝加哥商品交易所的国际货币市场分部（IMM）的第一份外汇期货合约。1973年4月，芝加哥期货交易所正式推出股票期权，1975年推出利率期货，20世纪70年代主要是期货和期权交易，80年代，互换交易快速发展。

4. 2、金融衍生产品的特点 • 第一、虚拟性，独立于现实资产运动，却能给持有人带来一定收入。 • 第二、风险性，指资产或权益在未来发生不可预期损失的可能性。包括运作风险、交割风险、信用风险、流动性风险、法律风险和市场风险等。 • 第三、杠杆性，指以较少的资金成本可以得到较多的投资以提高收益。

5. 3、金融衍生产品交易的分类 • 按交易方法可以分成四类： • 远期合约、期货合约、 • 期权合约、互换合约。 • 按市场类型分为两类： • 标准化的场内交易场所， • 非标准化的场外交易场所。

6. 二、外汇衍生交易的特征 • 1、基本特征： • 未来性；杠杆性；风险性；虚拟性； • 投机性；灵活性；帐外性

7. 2、风险与回报 • 风险种类： • 1) 价格风险：衍生金融工具价格变化产生的风险。2) 信用风险：因交易对手违约而蒙受损失的可能性，场外交易的违约风险相对更高3) 流动性风险：某些衍生金融工具难以在二级市场流通转让的风险。4) 操作风险：来自两个方面：电子转帐系统故障以及计算机犯罪等风险；交易的主体违规操作带来的风险。5) 法律风险：某些金融合约得不到法律承认和保护的风险。6) 管理风险：监管机构难以实施统一监管的风险。

8. 3．外汇衍生产品种类 • 最基本的四种类型： • 远期、期货、期权和互换

9. 三、外汇远期交易 • （一）定义： • 在外汇买卖成交后，于两个工作日以外的预约时间再办理交割的外汇业务。常见的远期交易期限为1个月、2个月、3个月、6个月、9个月和12个月，其中3个月的远期交易最为普遍，因为大量的国际贸易在发货后的3个月内必须结账清算。

10. 三、外汇远期交易 • （二）外汇远期交易类型 • 1）固定交割日远期外汇交易，外汇交易双方商定某一确定的日期作为外汇买卖的交割日，这类交易既不能提前，也不能推迟。 • 2）择期远期交易，交易一方可以把签订远期外汇合约的第三天到合约到期之前的任何一天选择为交割日。 • （三）外汇市场上的交易主体 • 有购汇或结汇需求的进出口商、有短期债权或债务的投资者、对远期外汇看涨或看跌的投机商和有轧平头寸需求的外汇银行。

11. 三、外汇远期交易 • （四）远期汇率的报价方法及升贴水的计算 • 1。远期汇率的报价方式： • 直接报价（瑞士，日本等） • 差价报价或称掉期率法（英美法德等）。 • 标准升贴水率（远期升贴水率的年度化） • 2。远期汇率的计算： • 直接报价下：远期汇率=即期汇率+-升贴水（注意即期汇率的标价方法） • 差价报价下：左低右高为升水，加升水数字；左高右低为贴水减贴水数字 • 标准升贴水率（年率）的计算：=

12. 三、外汇远期交易 • （五）择期远期汇率的确定 • 银行与客户签订择期合约时无法确定客户交割的具体日期，因此客户处于有利地位，银行处于被动地位。因此银行将在特定范围内选择一个对自己最有利的汇率水平作为择期交易的报价。 • 远期汇率升水时： • 选择接近择期期初时的远期汇率作为择期外汇买入汇率 • 选择接近择期期末时的远期汇率为卖出汇率。 • 远期汇率贴水时的报价策略正好相反。 

13. 三、外汇远期交易 • （六）利率平价定理： • 一价定律在国际金融活动中的具体体现。 • 假定甲国投资者可自由购买甲、乙两国金融资产，利率平价即为投资者在两国市场上的收益相等时的均衡汇率与利率间的关系 • 甲国利率R，乙国利率R’，即期汇率S（直接标价法），一年期远期汇率F • 在本国的投资收益：（1+R）>（1+R’）*F/S • 如果（1+R）=（1+R’）*F/S，甲乙市场的投资转移处于均衡状态。 • 此时的汇率即为均衡汇率，整理后可得利率与汇率的关系：

14. 三、外汇远期交易 • 利率平价理论： • 记远期汇率的升贴水率为 ，由于 乘积较小,可忽略，可得： • 即：汇率的远期升贴水率大致等于两国货币利率之差。这就是所谓的利息平价。或者说高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水。在利息平价实现时，没有套利活动的发生。

15. 三、外汇远期交易 • （七）外汇远期合约的应用（1）套期保值(hedging)为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本，通过外汇衍生交易规避风险的做法称为套期保值。是最基本的套期保值工具之一。远期合约的优点：交易相对简单，不需要保证金，涉及资金流动次数少（但实际交割时涉及资金额较大） • 注意：套期保值的目的是使最终结果更加确定，但不一定改进最终结果。

16. 三、外汇远期交易 • （2）投机 • 没有实际贸易或负债条件下，根据投机者的预测进行的操作。 • 预期外汇远期汇率上升时，先买进（价格较低）后卖出（价格较高）同一交割日的远期合约。 • 也可理解为：看涨时买入外汇看涨合约，到期日前做一对冲操作。没有进行抛补性操作，故称投机） • 预期外汇远期汇率下降时，先卖出（价格较高）后买进（价格较低）同一交割日的远期合约。 • 如果汇率按预期变动则可获利；如果汇率变动方向相反则亏损。

17. 投机P65 • 9月18日，3个月英镑远期汇率GBP/USD：1.8245，一投机者判断美元将升值，英镑将贬值。于是决定购买100万3个月远期美元，交割日12月20日。 • 如果随后美元果然升值，10月18日时，2个月美元的远期汇率为GBP/USD：1.8230，则卖出2个月远期美元，交割日12月20日 • 到期获利： • （1/1.8230-1/1.8245）*1 000 000=451英镑 • 如果9月18日后美元未升值反而贬值，则投机者出现亏损。

18. 三、外汇远期交易 • （3）套利 • 同一时点进入两个/多个市场做反方向交易组合，以锁定一个无风险的收益（瞬时套利）；也可以用两种货币即期、远期汇率差小于同一期限两种货币的利差的情况进行套利（掉期性套利）。 • 1) 瞬时套利：两个或多个市场远期汇率报价不同时。交易者在同一时点（与投机操作不同）进入两个或多个市场做反方向的交易组合。 • 纽约：GBP/USD 1.7200 • 伦敦：GBP/USD 1.7350 • 2) 掉期性抛补套利：远期汇率不满足利率平价时，可进行利息套汇。P66例

19. 三、外汇远期交易 • 例1：投资者持有1000万日元，日元年利率4%，美元年利率10%；即期汇率USD1=JPY100，若3个远期汇率为（1）USD1=JPY101.5（2）USD1=JPY98.00。什么情况下掉期操作可获利？解答：符合利率平价的3个月远期美元汇率F=？ • 如果远期美元汇率=98.5366，则投资者在日本和美国市场的获利完全相等，远期汇率升贴水率完全反映了两国利差

20. 三、外汇远期交易 • 如果目前远期美元的汇率大于98.5366，投资者在美国市场的获利将高于日本市场在日本市场操作的本利和：1000*(1+4%*3/12)=1010万日元 • 抛补操作后在美国市场的本利和： • （1）(1000/100)*(1+10%*3/12)*101.5 =1040万日元>1010万日元 • （2）(1000/100)*(1+10%*3/12)*98 =1004.1379万日元<1010万日元 • 思考：两种情形下的套利方向有何区别，套利的最终结果是什么？