创新推动行业持续成长

1. 创新推动行业持续成长 梁静 ——证券业中期投资策略

2. 创新推动行业持续成长 • 行业的增长能够持续吗？ • 行业的估值高吗？ • 行业的投资策略？

3. 增长能够持续吗？

4. 增长能够持续吗？ 上半年的增长主要来自于经纪和自营业务

5. 驱动行业持续增长的因素？ 驱动因素之一：证券市场的快速发展 复合增速21.9%

6. 驱动行业持续增长的因素？ 驱动因素之二：制度变革推动盈利模式转变

7. 驱动行业持续增长的因素？ 驱动因素三：行业发展的基础逐步夯实

8. 驱动行业持续增长的因素？ 驱动因素之四：上市迎来资本持续扩充 • 证券公司上市的条件已经初步具备 • 证券公司上市的选择 • IPO VS 借壳上市 • 上市对行业的影响 • 强者恒强

9. 行业的估值高吗？ 美国证券商的股票普遍取得超额收益

10. 行业的估值高吗？ 美国证券商的估值水平-PE

11. 行业的估值高吗？ 美国证券商的估值水平-PB

12. 行业的估值高吗？ 台湾券商股价表现远优于市场水平

13. 行业的估值高吗？ 台湾地区证券商的估值水平-PE

14. 行业的估值高吗？ 台湾地区证券商的估值水平-PB

15. 行业的估值高吗？ 对于证券商估值的基本结论 • 券商股的股价表现与股指高度正相关，且要远优于市场指数表现。 • 目前，美国券商的PE在10-20倍之间，PB在1-2倍之间；台湾地区券商的PE在30-50倍之间，不同券商的PE估值差异较大，PB在1.5-2倍之间。 • 股票市场处于加速上升时期时，券商股的估值水平也较高、并呈现稳步上升态势，这在台湾市场中表现得更为明显。如1999-2000年，美国券商PE在20-30倍之间，PB在3-4倍；台湾券商在1997-1998年PE在40倍左右，PB为4-8倍。 • 境内领先的证券公司可以给30-40倍的PE,4-5倍PB。

16. 行业投资策略 • 增持行业龙头，下跌正是介入良机 • 有选择的增持券商概念股

17. 增持行业龙头，分享证券市场成长 • 中信证券：行业领跑者，稳健增长，增持 • 广发证券：牛市的最大受益者之一，增持 • 宏源证券：券商借壳上市第一股，谨慎增持

18. 中信证券：稳健增长的行业领跑者 • 短期主要风险：小非流通 • 中长期风险：证券市场波动、市场制度创新推出时间

19. 中信证券：稳健增长的行业领跑者 • 净资本遥遥领先

20. 中信证券：稳健增长的行业领跑者 • 经纪、承销业务全面领先

21. 中信证券：稳健增长的行业领跑者 • 创新业务推动未来增长 • 融资融券 ，第一批试点 • 其它创新领域：产业投资基金，跨境业务，资产证券化 • 权证和融资融券收益在06年就能体现出来 • 5月23日来，公司已先后7次创设权证，保守估计将带来0.8-1亿元左右的收益

22. 中信证券：稳健增长的行业领跑者 各创新试点券商增量收入测算（单位：亿元） 注：假设各券商净资本的50%投入融资融券业务； 中信证券的净资本为05年末净资本+增发金额；其余为06年1季度净资本。

23. 广发证券：牛市的最大收益者之一 • 积极进取而又不失稳健的经营风格 • 业内市场化并购的开拓者 • 创新业务在业内处于领先地位 • 上市若能够成功，将使得广发证券有效突破净资本的束缚 • 借壳上市进展艰难，但在稳步推进 • IPO在07年亦有可能

24. 广发证券：牛市的最大收益者之一 G成大：受益于广发业绩增长和上市，增持

25. 广发证券：牛市的最大收益者之一 G敖东：受益于广发业绩增长和上市，增持

26. 宏源证券：券商借壳上市第一股 注资前后公司资产质量和各项监管指标的变化（2005年）

27. 中国建银投资有限责任公司 40% 100% 66.7% 50.9% 43.35% 中信建投 中投证券 中金公司 宏源证券 西南证券 宏源证券：券商借壳上市第一股 宏源证券或将成为中国建投证券类资产整合的平台、并进而成为券商借壳上市的第一股，后续资产注入将使宏源证券进入行业的第一集团。

28. 宏源证券：券商借壳上市第一股 若中投证券和西南证券注入后宏源证券的市场份额（2006.1-4）

29. 增持行业龙头，分享证券市场成长 • 有选择的增持券商概念股 • 采用权益法核算证券公司投资收益的上市公司。 • 大比例投资于盈利能力强、分红率高的优质券商（特别是创新试点类券商）的上市公司。 • 投资于即将上市或已经上市券商、能够获取资产增值效应的上市公司。

30. 增持行业龙头，分享证券市场成长