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第三章 共同基金

第三章 共同基金. 本章大綱. 第一節 共同基金的基本特性 第二節 共同基金的種類 第三節 共同基金的交易實務 第四節 指數股票式基金. 證券. 資金. 投資人 （不特定人或受益人）. 共同基金 （投信公司與保管機構）. 投資工具. 分散. 投資. 受益憑證. 基金投資收益（已扣除基金管理費與保管費）. 圖 3-1 共同基金的基本發行架構. 表 3-1 我國開放型基金與封閉型基金的比較. 共同基金的特性.

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第三章 共同基金

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  1. 第三章 共同基金

  2. 本章大綱 • 第一節 共同基金的基本特性 • 第二節 共同基金的種類 • 第三節 共同基金的交易實務 • 第四節 指數股票式基金

  3. 證券 資金 投資人 （不特定人或受益人） 共同基金 （投信公司與保管機構） 投資工具 分散 投資 受益憑證 基金投資收益（已扣除基金管理費與保管費） 圖3-1 共同基金的基本發行架構

  4. 表3-1 我國開放型基金與封閉型基金的比較

  5. 共同基金的特性 • 小額投資人的資金不足以建立完全分散的投資組合，因此共同基金集合了投資大眾的資金，將小錢聚集成大錢，有利於進行分散風險的投資，以降低投資人的風險 。

  6. 封閉型基金的交易價格是由集中市場的買賣所決定的，若觀察國內封閉型基金的價格與其淨值，通常會產生折價的現象，您認為是什麼原因造成的？封閉型基金的交易價格是由集中市場的買賣所決定的，若觀察國內封閉型基金的價格與其淨值，通常會產生折價的現象，您認為是什麼原因造成的？ 即席思考 即席思考

  7. 共同基金的種類 • 依投資標的區分 • 股票型 • 投資目標在於追求中、長期的資本利得 。 • 債券型 • 債券的利息收入與資本利得為債券型基金的主要收益來源 。 • 貨幣型 • 投資的標的為流動性較佳的貨幣市場工具，主要功能在於提供短期資金的停泊站。 • 衍生性金融商品 • 投資風險均較其他基金種類高 。

  8. 共同基金的種類（續） • 依投資區域區分 • 全球型 • 投資風險最小。 • 區域型 • 成熟型市場的投資風險較低。 • 單一市場型 • 投資風險最高。

  9. 共同基金的種類（續1） • 依投資目標區分 • 積極成長型 • 主要是在追求較具成長爆發性的資本利得，其投資標的以中小型公司股票、高科技類股為主。 • 成長型 • 追求長期且穩定的增值利益，其投資標的以大型公司、具長期穩定成長的績優股為主。 • 收益型 • 主要在追求穩定的收益，因此風險很低。投資標的以固定收益的投資工具為主 。

  10. 共同基金的種類（續2） • 平衡型 • 通常會將資金分散投資於股票和債券。

  11. 共同基金的種類（續3） • 海外基金 • 避險基金 • 利用市場多空部位的投資組合規避市場風險，使市場的波動性盡可能不影響其績效，並且追求絕對報酬率 。 • 保本型基金 • 將大部分的資金投資於具固定收益的債券或零息債券，同時並利用基金的孳息或極小比例的資產從事衍生性商品的操作，藉以提高基金的報酬率 。

  12. 避險基金與LTCM • 何謂避險基金 • Hedge fund首次出現在1966年的Fortune雜誌 • 社 會學教授Alfred Winslow Jones • 收購價格被低估的有價證券，同時拋售被高估的有價證券 • 規範要遠小於其它的投資機構或是投資基金 • 最小投資金額相當地高 • 例如Tiger Fund的最小投資額度是5百萬美元 • 很高的酬庸 • 管理費1.5%, incentive fee

  13. 避險基金現況 • 沒有義務對外公佈它們的資產負債與交易策略 • 登記在美國本土之外 • 稅務天堂:英屬維京群島、巴哈馬、百目達、都柏林、盧森堡等 • 1998年總共約有3000家避險基金，持有總共約2000億美元的資產。避險基金的數目在1992年應該不會超過1000家。 • 有百分之四十的避險基金是美國本國基金，其他是外國基金 • 平均壽命是40個月 • 存活下來的避險基金平均獲利率為18%,未能持續存活的避險基金獲利率則為10.5%。

  14. 為何成長快速 • 避險基金投資者的人口分佈 • 80%的投資者都是富有人士，其他20%的投資者才是機構或是法人 • 避險基金吸引人的高獲利率 • 1989年至1998年間，避險基金的平均獲利率有18.30% • S&P 500指數成長了16.47%，而Russell 2000指數成長了12.55%，長期的公司債券利率則為10.39%。

  15. Long-Term Capital Management (LTCM) • 簡介 • 成立於1994年二月，總計資產13億美元 • 最小投資額度為一千萬美元，投資者在三年內不得撤回資金 • 淨獲利率 • 1994年是19.9%，在1995年是42.8%，1996年是40.8%，1997年是17.1% • 在1997年底，LTCM的資產總值成長為75億美元 • 交易策略稱為market-neutral arbitrage • 亞洲金融危機的影響，使得流動性較低的債券（例如開發中國家發行的債券）與流動性較高的債券（例如美國政府公債）之間的利率差距(yield spread)過高 • 負債與資產的比例高達20比1

  16. 多數的是所謂的利率交換(interest rate swaps)。 • LTCM與其交易對象簽約，如果利率差距在未來變大，就必須支付對方一筆金額。相反地，如果利率差距縮小，對方就必須支付LTCM一筆金額 • LTCM更致命的錯誤是流動性不大的金融商品 • 倒閉過程 • 1998年8月17日，俄羅斯盧比劇貶，葉爾欽政府宣佈無限期延緩債務清還,利率差距也急遽增大 • 9月LTCM的損失超過40億美元，資產總值只剩下6億美元 • 美國政府拯救LTCM • 9月23日，16家公司組成的銀行團同意增資36.25億美元給LTCM，LTCM因而免於倒閉。

  17. 避險基金的分類

  18. distressed security • A security of a company undergoing or expected to undergo bankruptcy or restructuring in an effort to avoid insolvency. As investments, distressed securities are usually very risky because the company might not recover.

  19. Risk Arbitrage, or “merger arbitrage”, attempts to profit from selling short the stock of an acquiring company and buying the stock of the aquiree. This is coined “arbitrage” due to the fact that companies will often finance takeovers through the issuance of more stock, thus diluting the value of the existing float, and offer a premium over the current share price of the firm they are acquiring, based upon expected future revenues and profits.

  20. 避險基金過去十年的表現(1/1990~12/2001) 避險基金過去十年的表現(1/1990~12/2001)

  21. 避險基金過去十二年的表現(1/1990~12/2002)

  22. 避險基金2002年的表現(1/2002~12/2002)

  23. 目標 避險基金追求絕對目標 共同基金追求相對報酬(擊敗指數) 操作策略 可作多作空、可使用槓桿與衍生性金融商品規避風險，具多元彈性之操作策略 只能作多，無法作空 缺乏避險工具可供使用 分散風險程度 與股票、債券市場相關性較低，能達成風險的有效分散 與股票、債券市場連動性較高，無法有效分散風險 持股策略 根據市場狀況，調整持股比率 不論市場好壞，需維持一定高持股比率 避險基金 共同基金 投資門檻 至少需25萬美元，但透過基金中基金只需3萬美元以上 單筆只需數百美元即可投資 利害共存 基金經理人出資參與本身所管理的基金 法令禁止基金經理人購買該基金之持股 報酬預測 投資人可預測某些策略的報酬率區間、可能之最大獲利或最大損失 預測共同基金的報酬率與 避險基金與共同基金之差異

  24. 共同基金的種類（續4） • 組合基金 • 又稱為「基金中的基金」，其投資標的是以其他的基金為主。 • 特別時機基金 • 利用公司合併、多角化、民營化或發生財務困境等特別事件，透過其相關證券的買賣來賺取其間的價差 。

  25. 共同基金的交易實務 • 申購的管道與方式 • 基金發行時，無論是封閉型或開放型基金，投資人都可直接向投信公司申購或到銀行等代銷機構申購基金。 • 待基金募集完成後，若為封閉型基金，投資人須在「集中市場」買賣；若為開放型基金，則可直接向投信公司、證券商或透過銀行「指定用途信託資金」的方式申購或贖回基金。

  26. 申購的方式 • 單筆投資 • 適合對市場未來的行情有信心，且有長期投資準備的投資人。 • 定期定額投資 • 可分散投資時間，具有平均投資成本的功能，減少了投資風險。 • 定期不定額投資 • 行情好時該期投資金額將減少，行情不好該期投資金額則增加，達到「逢高減碼、逢低加碼」的投資原則，使平均投資成本功能更能發揮。

  27. 共同基金的投資費用與稅賦 • 買賣封閉型基金必須支付證券經紀商1.425‰手續費、另賣出時還須繳交1‰的證券交易稅。 • 開放型基金則有申購（又分為先收型與後收型）與贖回的手續費，以及基金的管理費與保管費 。 • 投資人贖回基金獲得的價差收益並沒有稅賦。而在基金配息方面，基金配息金額中，配息金額中來自基金的利息收入、現金股利、已實現股票股利等部份，則須併入綜合所得稅申報。

  28. 指數股票式基金 • Exchange Traded Funds (指數股票型基金 ) 基金的一種，其投資組合與指數內容一樣，因此，它同時具備了股票和基金的特色，等於是股票與基金的綜合商品 至2003年5月為止，全球發行的ETF將近300檔，發行管理的總資產規模累積到1,400億美元以上。 • ETF的創始機構會將一籃子的股票投資組合委託一受託機構託管及控制股票投資組合的所有資產，並以此為實物擔保，分割成許多單價較低的投資單位，讓投資人購買，並在證券交易所掛牌交易，以模擬某一指數或股票投資組合的報酬表現。

  29. 指數股票式基金 • 創始機構 • 交易所或半官方組織：單位投資信託 • 對象：S&P 500 index, Nasdaq 100。 • PDR-SPDR: Amex 100% 持股的子公司、 S&P 500 (1993) • 基金公司或投資公司：共同基金新用架構發行 • 柏克萊國際管理公司 —— iShares • 投資銀行：信託法讓與信託 • 美林集團 —— HOLDRS

  30. 國外經驗 • 1993年美國證券交易所(AMEX)推出第一檔以S&P500為標的指數的追蹤型 ETF，成為該種金融商品先驅，並受到投資大眾相當歡迎。 • 1999年11月香港政府為處理1998年8月抵制避險基金企圖炒作港元所買進 之近1200億港元藍籌股，採用道富集團建議發行以33支成分股組成之香港 恆生指數為標的的ETF(盈富基金：TraHK)，成為亞洲第一支掛牌交易的 ETF • 2000年4月英國、德國交易所紛紛成立以交易ETF為主之市場。 • 2000年6月新加坡交易所規劃與道富集團推出以新加坡海峽指數為基準的 ETF。 • 2001年7月日本交易所與AMEX合作推出數支ETF。 • 2002年中國大陸擬與道富集團發行ETF，以解決大陸國企股釋股問題。 • 2002年10月14日南韓分別與道富集團及巴克萊集團發行四檔ETF產品。

  31. 投資人 （機構法人） 投資人 （機構法人） 贖回ETF 創造ETF ETF （機構法人） 成分股 成分股 證券交易所 （流通市場） 買賣ETF 買賣ETF 投資人 （散戶） 投資人 （機構法人） 圖3-4 ETF的交易架構

  32. ETF六大投資優點 • ETF具「股票」和「指數」兩大特性。ETF交易方式與個股交易方式完全相同，不論融資、融券或是當沖皆可，對投資人而言，在投資策略上非常具有彈性 1.被動式管理有效降低成本 與一般金融商品積極追求績效的目的不同，而是以『複製』指數為目的，主要在於讓價格能與指數維持連動的關係。 2.買賣方便，變現性高 3.分散風險 4.避險時沒有保證金及到期日的問題 5.機動性強，操作靈活 6.投資組合透明度較高

  33. ETF與共同基金的比較 • 即時得知買賣價格 • ETF變現性比共同基金好 • ETF長期績效較共同基金穩定 • 自己扮演基金經理人的角色 • 績效更貼近標的指數

  34. 散戶如何運用ETF投資 • 保守策略也能有高獲利 • 積極策略也能分散風險 • 長期持有，最不費力的投資工具 • 投資理財的入門商品 • 靈活的短期交易策略 • 輕鬆投資海外市場

  35. 台灣五十指數 • 台灣證交所和英國富時公司合作編制全新的「台灣五十指數」，以取代慣用的加權股價指數。 • 台灣卓越50基金，英文名稱為TTT(Taiwan Top 50 Tracker Fund)。 • 電子、金融保險、塑膠、紡織及其他產業等，為了精確掌握市場脈動，這五十檔成分股並不是永久的，證交所每季都會依照計算標準來調整成分股，以貼近市場 • 加權指數的連動關係係數達到0.989。 • 台指五十指數期貨、台指五十指數選擇權 • 以一筆小額資金，同時投資五十家台灣最具發展前景的公司

  36. 指數的計算基期是以2002年4月30日計算為5,000點，使用成分股每個交易日實際的交易價格作為指數變動基準，計算期間內以即時方式擷取最新股價，並使用最近成交價，每15秒更新一次。指數的計算基期是以2002年4月30日計算為5,000點，使用成分股每個交易日實際的交易價格作為指數變動基準，計算期間內以即時方式擷取最新股價，並使用最近成交價，每15秒更新一次。 • 依市值排序，並經FTSE公眾流通量(free float)調整及成份股的流動性檢驗(十二個月中,至少有十個月其每個月週轉率，依據公眾流通量係數調整後之發行股數計算後在1%以上)，所選出前50檔標的作為台灣50指數的成份股，這50檔個股佔台灣加權指數總市值7成市值，與大盤指數的相關性超過97%，台灣50指數應能充分表達加權指數的表現。 • 成分股在每年一、四、七和十月皆會進行審核

  37. 台灣50指數基金成份股 • 電子股 • 2301光寶、2303聯電、2308台達電、2311日月光、2317鴻海、2323中環、2324仁寶、2325矽品、2330台積電、2337旺宏、2344華邦電、2352明電、2353宏碁、2356英業達、2357華碩、2377微星、2379瑞昱、2382廣達、2388威盛、2401凌陽、2408南科、2409友達、2412中華電、2454聯發科、2475華映、3009奇美電、3045台灣大 • 金融股 • 2801彰銀、2880華南金、2881富邦金、2882國泰金、2883開發金、 2886交銀金、2887台新金、2890建華金、2891中信金、2892第一金 • 產業股 • 1216統一、1301台塑、1303南亞、1326台化、1402遠紡、2002中鋼、 2105正新、2201裕隆、2204中華車、2603長榮、2610華航、2912統一超、9904寶成

  38. 您認為在什麼情況下，基金經理人才會調整ETF背後的股票投資組合？ 即席思考 即席思考

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