Macroeconomía

1. Macroeconomía • Inversión

2. ¿Qué veremos? • Teorías principales para explicar cada tipo de inversión • Por qué la inversión se relaciona negativamente con la tasa de interés • Elementos que trasladan la fucnión de inversión • Por qué la inversión se eleva en las expansiones y cae en las recesiones

3. Tipos de Inversión • Inversión en maquinaria y equipo gasto de las empresas en equipo e infraestructura para su uso en la producción • Inversión residencial:adquisición de nuevas viviendas • Inversión en inventarios:el valor del cambio en inventarios de bienes finales, bienes intermedios y bienes en elaboración

4. P T P T P T P T P slide 3

5. La inversión en maquinaria & equipo • El modelo estándar: modelo neoclásico de inversión • Muestra cómo depende la inversión de: • PMgK • Tasa de interés • Reglas tributarias que afectan a las empresas

6. Dos tipos de empresas Por simplicidad, se asume 2 tipos de empresas: 1.Empresas productoras que alquilan el capital que usan para producir bs. y ss. 2.Empresas arrendadoras poseen el capital y lo alquilan a las empresas productoras En este contexto, la “inversión” es la renta que obtienen las empresas por el gasto en nuevos bienes de capital

7. precio real de alquiler, R/P oferta capital demanda de capital (PMgK) Tasa de alquiler de equilibrio K stock de capital El mercado de alquiler del capital • Empresas produc-toras deciden cuánto capital alquilar • Empresas compe-titivas alquilan capital capital hasta que MPK = R/P.

8. Factores que afectan el precio de alquiler Para una función de prod. Cobb-Douglas, el PMgK (y el nivel de equilibrioR/P ) is El equilibro R/P se elevaría si: • K(e.j., un terremoto o guerra) • L (e.j., crec. de pob. o immigración) • A(mejora tecnológica)

9. Decisiones de inversión de las empresas arrendadoras Estas empresas invierten en nuevo capital cuando el beneficio de hacerlo excede el costo El beneficio (por unidad de capital): R/P, el ingreso que las empresas arrendadoras obtienen por alquilar la unidad de capital a las empresas productoras

10. El costo del capital Componentes del costo del capital: • costo de intereses:iPK,donde PK = precio nominal del capital • costo de depreciación: PK,donde  = tasa de depreciación • pérdida de capital : PK(ganancia de capital, PK > 0, reduce costo delK ) El costo total del capital es la suma de estas tres partes:

11. El costo del capital Ej.: compañía de alq. de carros (capital: carros) Suponga PK = $10,000, i = 0.10,  = 0.20, y PK/PK = 0.06 Costo nominal del capital Entonces, costo de int. = costo de deprec. = pérdida de capital= costo total = $1000 $2000  $600 $2400

12. El costo del capital Por simplicidad, asuma PK/PK = . Luego, el costo nominal del capital igualaPK(i +   ) = PK(r +) y el costo real del capital iguala El costo real del capital depende positivamente de: • el precio relativo del capital • la tasa de interés real • la tasa de depreciación

13. La tasa de beneficio de las empresas arrendadoras La inversión neta de las empresas depende de la tasa de beneficio: • Si la tasa de beneficio > 0, es rentable para las empresas incrementar K • Si la tasa de beneficio < 0, las empresas incrementan sus beneficios reduciendo su stock de capital (reducen K al no reemplazarlo cuando se deprecia)

14. Inversión neta e inversión bruta De aquí, donde In( ) es una función que muestra cómo la inversión neta responde a los incentivos para invertir El gasto total en inversión bruta fija iguala la inversión neta más el reemplazo del capital depreciado:

15. r r1 I I1 La función de inversión Un incremento en r • eleva el costo del capital • reduce la tasa de beneficio • y reduce la inversión: r2 I2

16. r r1 I I2 I1 La función de inversión Un incremento en PMgK o caída en PK/P • eleva la tasa de beneficio • eleva la inversión para cualquier nivel de tasa de interés • traslada la curva I hacia la derecha

17. Impuestos e Inversión Dos de los más importantes impuestos que afectan la inversión: • Impuesto a la renta corporativa • Crédito impositivo para la inversión

18. Impuesto a la renta corporativa: un impuesto a los beneficios Impacto sobre inversión depende de la definición de “beneficios” • Si la legislación usara nuestra definición (precio de alquiler menos costo de capital), entonces el impuesto no afecta la inversión • En nuestra definición, el costo de depreciación se mide usando el precio actual del capital • Pero, la definición legal usa el precio histórico • Si PK se eleva en el tiempo, entonces la definición legal sub-estima el verdadero costo y sobre-estima el beneficio, así que las firmas podrían tributar incluso si su verdadero beneficio economico es cero • Así, este impuesto desincentiva la inversión

19. Crédito tributario para la inversión (CTI) • El CTI reduce los tributos de una empresa por un cierto monto por cada unidad monetaria que gaste en capital • Así, el CTI efectivamente reduce PK • ..lo que eleva la tasa de beneficio y el incentivo para invertir

20. La q de Tobin • numerador: el valor bursátil del stock de capital de la economía • denominador: el costo de reemplazar los bienes de capital que fueron adquiridos cuando las acciones fueron emitidas • Si q > 1, las firmas adquieren más capital elevar su valor de mercado • Si q < 1, las firmas no reemplazan el capital a medida que se agota

21. Relación entre las teorías q y la neoclasica • El valor bursátil del capital depende de los beneficios actuales y esperados del capital • Si PMgK > costo del capital,entonces la tasa de beneficio es alta, lo que eleva el valor bursátil de las firmas e implica un valor alto de q. • Si el PMgK < costo del capital, entonces las firmas están incurriendo en pérdidas, por lo que su valor bursátil disminuye, y q es bajo

22. La bolsa y el PBI Por qué se esperaría una relación entre la bolsa y el PBI: 1. Una ola de pesimismo sobre la rentabilidad futura del capital • causaría una caída de los precios de las acciones • causaría una caída en la q de Tobin • traslada la función de inversión hacia abajo • causaría un shock negativo de demanda agregada

23. La bolsa y el PBI Por qué se esperaría una relación entre la bolsa y el PBI: 2. Una caída de los precios de las acciones • reduciría la riqueza de las familias • Trasladaría la función consumo hacia abajo • Causaría un shock negativo de demanda agregada

24. La bolsa y el PBI Por qué se esperaría una relación entre la bolsa y el PBI: 3.Una caída en los precios de las acciones podría reflejar malas noticias sobre el progreso tecnológico y el el crecimiento economico de largo plazo. Esto implica que la oferta agregada y producto de pleno empleo se expandirán más lentamente que lo esperado

25. La bolsa y el PBI slide 24

26. Restricciones de financamiento • La teoría neoclasica asume que las firmas pueden endeudarse para comprar capital cuando sea rentable • Pero algunas firmas enfrentan restricciones de financiamiento: límites sobre los montos que pueden solicitar (u obtener en los mercados de capitales) • Una recesión reduce los beneficios actuales. Si los beneficios esperados en el futuro son altos, podría valer la pena seguir invirtiendo. Pero si la firma tiene restricciones de financiamiento, entonces no podría obtener fondos (por los bajos beneficios actuales)

27. Inversión residencial • El flujo de nueva inversión residencial, IH , depende del precio relativo de la vivienda,PH /P • PH/P está determinado por la oferta y demanda en el mercado de casas existentes

28. Demanda Cómo se determina la inversión residencial (a) El mercado de vivienda Oferta La oferta y la demanda de casas determina su precio de equilibrio A su vez, el precio de equilibrio de las casas determina la inversión residencial: KH Stock de viviendas

29. Demanda Cómo se determina la inversión residencial (a) El mercado de vivienda (b) La oferta de nueva vivienda Oferta Oferta IH KH Stock de viviendas Flujo de inversión residencial

30. Demanda Cómo responde la inversión residencial a una caída en las tasas de interés (a) El mercado de vivienda (b) La oferta de nueva vivienda Oferta Oferta IH KH Stock de viviendas Flujo de inversión residencial

31. El tratamiento impositivo sobre la vivienda: EE.UU precrisis • El código impositivo subsidia la propiedad de la vivienda ya que permite deducir los intereses hipotecarios • La deducción aplica a la tasa hipotecaria nominal, por lo que este subsidio es mayor cuando la inflación y las tasas hipo. nominales son altas que cuando son bajas • Algunos economistas sostienen que este subsidio causa una sobre inversión en vivienda en relación a otras formas de capital • Pero eliminar la deducción de los intereses hipotecarios sería políticamente difícil

32. Inversión en inventarios La inversión en inventarios representa aprox. sólo 1% del PBI Pero, en una típica recesión, más de la mitad de la reducción en el gasto se explica por la caída de la inversión en inventarios

33. Motivos para mantener inventarios 1. suavización de la production Las ventas fluctúan, pero muchas firmas pueden encontrar más barato producir a un nivel estable Cuando ventas < producción, inventarios suben Cuando ventas > producción, inventarios caen

34. Motivos para mantener inventarios 1. suavización de la producción 2. inventarios como factor de producción Los inventarios permiten que algunas firmas operen más eficientemente • muestras para ventas retail • repuestos máquinas que se malogran

35. Motivos para mantener inventarios 3. evitar quedarse sin stocks Para prevenir la pérdida de ventas ante una demanda mayor a la esperada 1. suavización de la producción 2. inventarios como factor de producción

36. Motivos para mantener inventarios 4. trabajo en proceso Bienes aún no terminados se cuentan como parte de los inventarios 1. suavización de la producción 2. inventarios como factor de producción 3. evitar quedarse sin stocks

37. El modelo del acelerador Una teoría simple que explica el comportamiento de la inversión en inventarios, sin asociarla a algún motivo en particular

38. El modelo del acelerador • Notación:N = stock de inventariosN = inversión en inventarios • Supuestos:Firmas mantienen un stock de inventarios proporcional a su producto N = Y, donce  es un parámetro exógeno que refleja el stock deseado de inventarios como una fracción del producto

39. El modelo del acelerador Resultado:N =  Y La inversión en inventarios es proporcional al cambio en el producto • Cuando el producto se está elevando, las firmas incrementan sus inventarios • Cuando el producto se está cayendo, las firmas dejan que sus inventarios se reduzcan

40. Modelos del acelerador: la evidencia Inventory investment 100 (billions of 1996 dollars) 80 1998 1984 1997 60 2000 1999 40 1977 1974 20 1971 1991 1993 0 1983 1982 -20 1975 1980 -40 -200 -100 0 100 200 300 400 500 Change in real GDP (billions of 1996 dollars)

41. Inventarios y la tasa de interés real • El costo de oportunidad de mantener bienes como inventarios: el interés que se pudo haber obtenido con el ingreso por las ventas de estos bienes • Así, la inversión en inventarios depende de la tasa de interés real • Ejemplo: Altas tasas de interés en los 80s motivaron que muchas firmas adoptara una producción just-in-time, que está diseñada para reducir los inventarios

42. Resumen • Todos los tipos de inversión dependen negativamente de la tasa de interés real • Elementos que rasladan la función de inversión: • Mejoras tecnológicas que elevan la PMgK y la inversión fija en maq. y equipo • Crecimiento de la población eleva la demanda y el precio de la vivienda, así como la inversión residencial • Políticas económicas (impuesto a la renta corporativa, crédito tributario para la inversión) alteran los incentivos para invertir

43. Resumen • La inversión es el componente más volátil del PBI durante el ciclo económico • Fluctuaciones en el empleo afectan la PMgK y el incentivo para la inversión fija en maq. Y eq. • Fluctuaciones en el ingreso afectan la demanda y el precio de la vivienda, así como el incentivo para la inversión residencial • Fluctuaciones en el producto afectan la inversión en inventarios planeada y no planeada