华天科技（ 002185 ）：公司成长明确具有较高的安全边际

华天科技（002185）： 公司成长明确具有较高的安全边际资讯科技组马国江 2009年9月

华天科技关注点 • 半导体行业整体复苏，四季度行业景气度仍有望维持在高位； • 华天科技管理层集体控股，公司股权结构合理，发展稳健； • 公司深耕国内市场，受益于国内IC设计业的快速发展； • 公司产品结构明显改善，成本优势继续保持，毛利率水平走高； • 公司现有多个在建项目，其中西安基地将为公司未来发展的重要增长点。

主要内容 • 公司简介 • 半导体行业整体复苏 • 国内IC封测业前景可期 • 华天科技成长性分析 • 盈利预测与投资建议

管理层控股股权结构合理 • 华天科技主要从事IC封装测试业务，位于甘肃省天水市，是国内第三大内资IC封测企业； • 华天科技第一大股东华天微电子由公司管理层控股，股权结构合理。图表 1：肖胜利等16名自然人是公司主要高管数据来源：天相投顾整理

公司发展稳健业绩弹性大 关注点：三、四季度公司净利润能否继续反弹？未来成长性如何？图表 2：公司发展稳健单位：亿元图表 3：2009年二季度公司净利润快速反弹数据来源：天相投顾整理

半导体产品需求明显回暖 • 全球半导体市场销售收入连续五个月环比上升，同比降幅继续收窄； • 根据我们跟踪的行业上下游情况，2009年8月、9月全球半导体市场销售收入环比有望继续回升。图表 4：全球半导体市场销售收入连续5个月上升图表 5：7月半导体市场销售收入环比增长5.6% 数据来源：SIA，天相投顾

企业经营数据明显改善 • 7、8月份企业经营数据继续反弹，联发科和联电单月收入创历史新高，其他四家公司也已接近历史高点。 • 外部环境继续好转，华天科技第三季度的净利润环比有望继续回升。图表 6：2008年1月～2009年8月台湾主要半导体企业月度收入的走势对比数据来源：公司公告，天相投顾

行业先行指标处于高位 • 北美半导体设备订单/出货比（BB值）是判断全球半导体行业景气度的先行指标，一般情况下，BB值走势领先市场销售收入走势3个月； • 随着行业回暖，全球半导体设备投资逐步回升，未来一段时间，设备订单量继续增长将使得BB值继续维持在高位。图表 7：7月份北美半导体设备BB值自2007年1月以来首次超过1 数据来源：SEMI，天相投顾整理

第四季度行业景气度有望维持在高位 • 微软Windows 7新操作系统将于今年10月份推出，与之相配合的是英特尔及AMD也将推出新款处理器，这将推动电脑市场的需求增长； • DRAM需求作为半导体产品需求的晴雨表， 2月份投片量约18.1万片，8月为33.8万片，预计第四季平均月投片量将上升至36.5万片； • 第四季度，华天科技盈利能力仍能维持在较高水平。图表 8：新操作系统面世推动PC市场需求增长数据来源：IDC，天相投顾整理

IC封测代工市场持续扩大 • 20世纪90年代前，半导体企业均是垂直整合型企业（简称IDM，业务覆盖设计、制造以及封测整个半导体产业链）； • 经济危机加快了IDM企业向fabless企业转变的进度，IDM企业纷纷裁减封测业务； • 在IDM企业外包比例持续提高的情况下，芯片封测代工市场的恢复速度将快于整体行业。图表 9：IDM企业纷纷收缩封测业务图表 10：IC封测代工市场占比将继续扩大数据来源：Gartner，天相投顾

成本优势继续保持技术差距正在缩小 图表 11：华天科技成本构成 • 国内生产资料价格低廉，国内IC封测企业相对于台湾企业具有明显的成本优势； • 近几年，国内IC封测企业研发投入不断增长，与国外企业技术差距缩小。开始进军中高端封测市场。图表 12：国内IC封测企业管理费用支出变动情况图表 13：国内IC封测企业数据来源：CCID，天相投顾

华天科技深耕国内市场 • 华天科技客户包括国内500多家IC设计公司，与大部分IC设计企业创立初期就建立了良好的客户关系，国内客户收入比重达90%； • 今年上半年，部分新兴IC设计公司订单增加，是公司业绩好于其他国内IC封测公司的原因之一。图表 14：2008年国内封测企业内销占比图表 15：国内IC设计产业增速高于整体增速数据来源：公司公告，天相投顾整理数据来源：中国半导体协会，天相投顾整理

华天科技成长性好于国内同行 图表 16：国内IC封测企业历年营业收入收入图表 17：国内IC封测企业营业收入增速对比数据来源：公司公告，天相投顾整理

产品结构改善毛利率快速回升 • 今年LQFP和QFN两大中高端系列产品收入合计占比为50%左右，明年更高端的BGA系列产品有望量产，同时低端的DIP封装占比明显萎缩； • 高毛利率产品占比提升，使得公司第二季度毛利率创下2007年以来的新高，2009年下半年公司毛利率有望维持在高位。图表 18：国内IC封测企业毛利率变动情况图表 19：国内IC封测企业净利率变动情况数据来源：公司公告，天相投顾整理

在建项目分析 • 2008年经济危机使得公司暂停了新项目的建设，结果导致目前公司产能紧张； • 4月份后，公司相继重启原计划项目，7月份增加产能10%左右，10份可能还能增加15%左右； • 西安IC封测基地将是公司未来主要增长点；图表 20：公司在建项目数据来源：公司公告，天相投顾整理

盈利预测假设 • 全球半导体产业企稳，不再出现大幅下滑的情况； • 华天科技西安基地2010年中期投产，2010年公司产能增加20%左右，2011年产能增加25%左右； • 主要原材料金丝、铜框架价格基本稳定； • 公司所得税税率为15%； • 由于公司规模效应将逐步显现，公司期间费用率将逐步下降；

盈利预测 图表 21：盈利预测数据来源：公司公告，天相投顾预测

投资建议 • 预计公司2009年～2011年EPS分别为0.28元、0.41元和0.54元，根据前日收盘价6.2元计算，对应动态市盈率为22倍、15倍和12倍； • 元器件板块2009年～2011年平均市盈率为40倍、36倍和22倍，华天科技估值优势明显，具有较高的安全边际。公司价值低估主要原因是2009年上半年小非减持，截止2009年中报，公司小非占总股本的比例已从去年底的37.5%降至8.4%，小非减持压力大幅下降； • 总体而言，未来几年国内IC设计业仍有望稳定增长，公司的成本优势、市场优势仍将保持，加上公司在行业内更高的成长性和盈利能力，公司未来的发展趋势较好。我们给予公司2010年25倍的市盈率，目标价为10元。图表 21：IC封测企业估值对比

谢谢！ 马国江 010-66045747 magj@txsec.com

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