Хувьцааны Урамшууллын Оньсого (The Equity Premium A Puzzle)

1. Хувьцааны Урамшууллын Оньсого (The Equity Premium A Puzzle) Удирдагчбагш: Б. Алтанцэцэг \Ph.D\ Гүйцэтгэсэн: Ч.Тавансахъяа.\ЭЗО-4\

2. Агуулга • Оршил • Тоон мэдээлэл • Судалгааны судлагдсан байдал • Дүгнэлт • Ашигласан материал

3. Оршил Хувьцааны урамшуулал (Equity Premium) гэдэг нь эрсдэлтэй ба эрсдэлгүй хөрөнгийн үр өгөөжийн зөрүү юм. Өөрөөр хэлбэл эрсдэлтэй хувьцааны эрсдлийн урамшуулал (risk premium) гэж ойлгож болно Хамгийн энгийнээр хэлбэл, өнгөрсөн үеийн турш дахь бодитой байсан эрсдэлтэй болон эрсдэлгүй хувьцааны үр өгөөжийн зөрүү нь эдийн засгийн онолын загваруудаар гаргаж авсан утгаас хэтэрхий өндөр байсан.

4. Тоон мэдээлэл

5. Тоон мэдээлэл

6. Судалгааны судлагдсан байдал • Стандарт таашаал • Эрсдэлгүйн түвшиний оньсого (The Risk-Free rate puzzle) • Hansen ба Jagannathan нарын судалгаа • Ерөнхий хүлээлтийн ханамжтай загвар (GEU) • Дадал зуршлыг оруулсан ханамжтай загвар • Дүгнэлт • Ашигласан материал

7. Стандарт таашаал • Abel (1989), Becker баBarro (1988), Kydlandба Prescott (1982), Lucas (1978), Merton (1971) зэрэг хүмүүс энэхүү загварыг ашиглаж байсан. • Судалгааны судлагдсан байдал

8. Стандарт таашаал • Судалгааны судлагдсан байдал

9. Стандарт таашаал Хувьцааны эрсдэлийн урамшуулал нь 1,4 хувь болж байна. Түүхийн явцад ажиглагдсан хувьцааны урамшуулал болох 6,18 хувиас хамаагүй бага байна. • Судалгааны судлагдсан байдал

10. Эрсдэлгүйн түвшиний оньсого (The Risk-Free rate puzzle) Philippe Weil (1989) эрсдэлгүйн түвшний оньсого (risk free rate puzzle)-ийг өөрийн ажлаараа гаргаж ирсэн. α = 3 ба β = 0.99 үед гэдэг утгууд нь 6,5 хувийн эрсдэлгүйн түвшинг харуулсан. Дундаж утга 0,8 хувиас хамаагүй их юм. Иймээс хувьцааны урамшууллын оньсогоос мөн эрсдэлгүйн түвшний оньсого үүсдэг. • Судалгааны судлагдсан байдал

11. Эрсдэлгүйн түвшиний оньсого (The Risk-Free rate puzzle) • Судалгааны судлагдсан байдал

12. Hansen ба Jagannathan нарын судалгаа (3.21) тэнцэтгэл бишийг суурь үнийн Hansen ба Jagannathan нарын доод хязгаар гэдэг. АНУ-ын эдийн засагт харьцааг 0,37 гэж тооцсон. Хэрвээ Hansen ба Jagannathan нарын хязгаар нь нийцтэй бол суурь үнийн стандарт алдааны доод хязгаар нь 0,3-тай ойролцоо байдаг. Гэвч Mehraба Prescott нарын ажил дээр энэ нь 0,002 гардаг. • Судалгааны судлагдсан байдал

13. Ерөнхий хүлээлтийн ханамж (GEU) • 1-α нь харьцангуй эрсдэлд дургүй байдлын коэффициент. • σ=1/(1-ρ) нь хугацаа хоорондын орлуулалтын мэдрэмж. • σ-ийг их гэж таамаглавал (1-α)≠1/σнь учир σ-ийг өөрчлөхгүйгээр α-ийг өөрчилж болно. Гэвч хугацаа хоорондын орлуулалтын мэдрэмж нь бага байдаг явдал нь хувьцааны урамшууллын оньсогыг дахин үүсгэж байна (Campbell, 2001). • Судалгааны судлагдсан байдал

14. Дадал зуршлын бүтэц Sundaresan (1989), Abel (1990), Constantinides (1990) нар таашаалд дадал зуршил нөлөөлнө гэж үзсэн. • Эхний арга нь бол аливаа хэрэглэгчийн ахиу ханамж нь түүний өнгөрсөн үеийн хэрэглээнээс хамаарна. Үүнийг дотоод зуршил гэж нэрлэдэг. • Хоёр дахь арга нь хэрэглэгчийн ханамж нь бусад хэрэглэгчдийн хэрэглээний харьцаанаас хамаарна. Үүнийг Joneses-ийг гүйцэх буюу гадаад зуршил гэж нэрлэдэг. • Судалгааны судлагдсан байдал

15. Constantinides (1990) дотоод зуршилтай загвар Энэ таашаал нь эрсдэлд дуртай үед ч гэсэн агентуудыг хэрэглээний эрсдэлд дургүй болгодог. Хэрэглээ нь бага зэрэг өөрчлөгдөхөд л ахиу ханамж нь ихээр өөрчлөгдөнө. Тиймээс энэ арга нь хэрэглээний эрсдэлд дургүй байдлыг бий болгохгүйгээр хувьцааны урамшууллын оньсогыг шийдэж чадахгүй. • Судалгааны судлагдсан байдал

16. Abel (1990) гадаад зуршилтай загвар • Судалгааны судлагдсан байдал

17. Дүгнэлт Энэхүү судалгаагаар ЕЕР-ийг онолын түвшинд ханамжийн функцийн төрөл бүрийн хэлбэрүүдээр шалгасан ажлуудыг авч үзсэн. бөгөөд ЕЕР-ийг бүрэн гүйцэд тайлбарласан ажил одоогийн байдлаар байхгүй байна. Үүн дээр нэмээд маш олон судалгааны ажлуудыг авч үзэх хэрэгтэй. Ингэснээр илүү сайн нарийвчилсан дүгнэлт өгөх боломжтой болох юм. • Судалгааны судлагдсан байдал

18. Зөвлөмж • Үйл хөдлөлийн загвар • (Generalized Disappointment Aversion) • (Prospect theories)

19. Ашигласан материал • Abel, A. B. 1990, “Asset prices under habit formation and catching up with the joneses”, A.E.R. Papers and Proceedings 80,38–42. • Azeredo, F. 2007, “Essays on aggregate economics and finance”, Doctoral Dissertation, University of California, Santa Barbara. • Becker, G. S. and Barro, R. J. 1988, “A reformulation of the economictheory of fertility”, Quarterly Journal of Economics, 103(1), 1–25. • Campbell, J. Y. 2001, “Asset pricing at the millennium”, Journal of Finance, 55, 1515–1567. • Campbell, J. Y. and Cochrane J. H. 1999, “By force of habit: A consumption– based explanation of aggregate stock market behavior”, Journalof Political Economy, 107, 205–251. • Constantinides, G. M. (1990), “Habit formation: A resolution of the equity premium puzzle”, Journal of Political Economy, 98, 519–543. • Epstein, L. G. and Zin S. E. 1991, “Substitution, risk aversion, and thetemporal behavior of consumption and asset returns: An empirical analysis”, Journal of Political Economy 99, 263–286.

20. Анхаарал хандуулсанд баярлалаа.