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台灣期貨交易所

台灣期貨交易所. 選擇權商品介紹與應用. 日盛證券新金融商品處　龐元愷 2001 年 12 月 25 日. 12 月 25 日台股指數選擇權獲利分析. 內容大綱. 壹、選擇權商品基本介紹 貳、為什麼要使用選擇權 參、選擇權在賺什麼錢 肆、如何使用選擇權 伍、結語. 壹、選擇權商品基本介紹. 一、 Call Option ( 買權 ). 定義. ˙ 買進買權者（ Buy ／ Long Call ） 　在約定期間內，有 權利 依照約定價格（履約價格）購買固定數量之標的資產 ˙賣出買權者（ Sell ／ Short Call ）

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  1. 台灣期貨交易所 選擇權商品介紹與應用 日盛證券新金融商品處　龐元愷 2001年12月25日

  2. 12月25日台股指數選擇權獲利分析

  3. 內容大綱 壹、選擇權商品基本介紹 貳、為什麼要使用選擇權 參、選擇權在賺什麼錢 肆、如何使用選擇權 伍、結語

  4. 壹、選擇權商品基本介紹 一、Call Option (買權) 定義 ˙買進買權者（Buy／Long Call） 　在約定期間內，有權利依照約定價格（履約價格）購買固定數量之標的資產 ˙賣出買權者（Sell／Short Call） 　在約定期間內，當買進買權者要求履約時，有義務按約定價格賣出固定數量之標的資產

  5. 壹、選擇權商品基本介紹 二 、Put Option (賣權) 定義 ˙買進賣權者（Buy／Long Put） 　在約定期間內，有權利依照約定價格（履約價格）賣出固定數量之標的資產 ˙賣出賣權者（Sell／Short Put） 　在約定期間內，當買進賣權者要求履約時，有義務按約定價格買進固定數量之標的資產

  6. 壹、選擇權商品基本介紹 三﹑選擇權商品基本類型報酬型態（payoff pattern） Buy a put Buy a call Sell a put Sell a call

  7. 貳、為什麼要使用選擇權 ˙指數期貨成交口數創天量 vs. 股市成交量下滑 　（9月26日期指成交口數破40,000口） 　－究竟期指提供了投資人哪些價值與功能？

  8. 貳、為什麼要使用選擇權 ˙加權指數期貨 ˙電子指數期貨 ˙金融指數期貨 ˙加權指數現貨選擇權 ˙SIMEX指數期貨 ˙台積電現股 ˙台積電現貨選擇權 ˙台積電認購權證 有什麼投資機會？ 有什麼操作策略？ 對投資人有什麼影響？

  9. 貳、為什麼要使用選擇權 一、由期貨未平倉口數與成交口數關係看法人操作策略 期貨別未平倉口數成交口數比例 加權 9937 8663 1.15 電子 2063 2534 0.81 金融 1021 1084 0.94 Simex 37003 13601 2.72 香港恆生 33066 15057 2.20 TAIFEX及SIMEX資料日期：90年5月4日

  10. 貳、為什麼要使用選擇權 二、國外選擇權市場的交易分析 CBOE Market Summary for 12/21/2001 股票相關選擇權 (EQUITY OPTION) ˙TOTAL EQUITY CALL VOLUME : 764,082 ˙TOTAL EQUITY PUT VOLUME : 462,928 ˙TOTAL VOLUME : 1,227,010 指數選擇權 (INDEX OPTION) ˙ TOTAL INDEX CALL VOLUME : 40,510 ˙ TOTAL INDEX PUT VOLUME: 95,420 ˙ TOTAL VOLUME : 135,930

  11. Most Active Calls Last Sale NetChange Volume Open Int Best Bid Best Ask JUL 2001 CALL 30 INQGF $1 0.15 11125 64851 $1 $1.05 JUL 2001 CALL 25 INQGE $4.4 0.3 3473 45242 $4.2 $4.5 JUL 2001 CALL 27.5 INQGY $2.35 0.15 3192 23399 $2.4 $2.45 JUL 2001 CALL 32.5 INQGZ $0.35 0.05 2390 101536 $0.3 $0.35 AUG 2001 CALL 27.5 INQHY $3 0.25 1147 2914 $2.85 $3 貳、為什麼要使用選擇權 二、國外選擇權市場的交易分析（續） $28.97 （2001/6/26 收盤價）

  12. 貳、為什麼要使用選擇權 三、各種投資工具比較 假設一張選擇權權利金 5%，期貨保證金 10%

  13. 貳、為什麼要使用選擇權 四、選擇權商品功能 　　投資人可根據其對未來市場走勢的看法，建立適 合的投資策略（預期報酬及風險涉值合理的trade-off） ˙強烈看多 　˙看多 　˙盤整 　˙看空 ˙強烈看空 　˙情勢不明

  14. 貳、為什麼要使用選擇權 四、選擇權商品功能（續） 報酬 報酬 Long Strangle（脫離盤整） Bull Spread（看多） 履約價格A 履約價格B 履約價格A 股價 股價 履約價格B 報酬 報酬 Short Strangle（盤整） Long Straddle （脫離盤整） 履約價格 股價 股價 履約價格B 履約價格A

  15. 參、選擇權在賺什麼錢 一、選擇權是什麼樣的金融商品 • 買進（融資買進）現貨或期貨 • 融券賣出現貨或期貨放空 • 報酬 • 報酬 • 股價 • 股價 • 放空價格 • 買進價格

  16. 時間價值 內含價值 參、選擇權在賺什麼錢 一、選擇權是什麼樣的金融商品（續）

  17. 參、選擇權在賺什麼錢 一、選擇權是什麼樣的金融商品（續） linearnonlinear • 報酬 • 報酬 • 指數 ｝ • 股價 • 買進價格 權利金 • Long futures • Buy call options

  18. 參、選擇權在賺什麼錢 二、選擇權商品的價格與甚麼有關 財務 工程 + (選擇權) (Black-Scholes,1973)

  19. 參、選擇權在賺什麼錢 二、選擇權商品的價格與甚麼有關（續） BSM (Black-Scholes-Merton) 模型 波動率（volatility) 股價 履約價格 現金股利 期限 無風險利率 ˙僅適用歐式選擇權。

  20. 參、選擇權在賺什麼錢 二、選擇權商品的價格與甚麼有關（續） 選擇權價格 = F (標的價格、標的波動率、履約價 格、無風險利率、距到期日時間) ˙選擇權是一種複雜、具專業性的投資工具 ˙選擇權可提供複雜、具專業性的投資策略 ˙需資訊工具提供複雜操作的協助

  21. 參、選擇權在賺什麼錢 三、選擇權可以賺什麼錢 選擇權價格 = F (標的價格、標的波動率、履約價 格、無風險利率、距到期日時間) ˙trade 指數漲跌 ˙trade 波動率的變化 ˙trade 不同履約價的價值 ˙trade 不同到期日的價值

  22. 貳、為什麼要使用選擇權 五、台股今年以來股價指數走勢vs. 波動率走勢 股價指數 一個月指數波動率

  23. 參、選擇權在賺什麼錢 四、選擇權的價格影響因子（續） 我們可以將選擇權的價格以下式表示： 　　式子的左邊是選擇權的價格，右邊是影響其價格的因素。以泰勒展開式表示，可得到下式：

  24. 參、選擇權在賺什麼錢 四、選擇權的價格影響因子（續）－ gamma 選 擇 權價格 gamma delta S S’ 標的價格

  25. 參、選擇權在賺什麼錢 四、選擇權的價格影響因子（續）－ gamma 選 擇 權價格 delta gamma S’ S 標的價格

  26. 肆、如何使用選擇權 一、基本投資策略－（強烈）看多 • ˙判斷未來標的走勢有上漲機會 • ˙建構條件 • 大盤指數 = 4700 • 履約價格 = 4700 • 建構日 = 2001/12/1 • 到期日 = 2001/12/31 • 無風險利率 = 3% • 波動率 = 30% • 期初成本 = 167 Buy a call

  27. 肆、如何使用選擇權 一、基本投資策略－（強烈）看多（續） • 最大獲利 = unlimited • 最大損失 = 167 • 損益平衡點 • = 4700 + 167 = 4867

  28. 肆、如何使用選擇權 一、基本投資策略－（強烈）看多（續） • 不同履約價格的選擇權代表投資人不同操作考量

  29. 肆、如何使用選擇權 一、基本投資策略－（強烈）看多（續） ˙履約價格愈高，損益平衡點愈高，代表投資人愈積極。 ˙價內call option具有停損功能

  30. 肆、如何使用選擇權 二、基本投資策略－（強烈）看空 • ˙判斷未來標的走勢有下跌可能 • ˙建構條件 • 大盤指數 = 4700 • 履約價格 = 4700 • 建構日 = 2001/12/1 • 到期日 = 2001/12/31 • 無風險利率 = 3% • 波動率 = 30% • 期初成本 = 155 Buy a put

  31. 肆、如何使用選擇權 二、基本投資策略－（強烈）看空（續） • 最大獲利 = 4545 • 最大損失 = 155 • 損益平衡點 • = 4700 -155 = 4545

  32. 肆、如何使用選擇權 二、基本投資策略－（強烈）看空（續） 不同履約價格的選擇權代表投資人操作的型態

  33. 肆、如何使用選擇權 二、基本投資策略－（強烈）看空（續） 履約價格愈低，損益平衡點愈高，代表投資人愈積極

  34. 肆、如何使用選擇權 time decay對選擇權價值的影響 假設： 　　 股價指數 5000（假設在下列時點指數不變） 履約價 5000 無風險利率 5% 波動率 60% 30% 二個月 10.13% 5.28% 一個月 7.09% 3.66% 二星期 4.98% 2.55% 一星期 3.50% 1.78% 距到期日時間

  35. 肆、如何使用選擇權 三、基本投資策略－交易波動率 • 假設投資人預期未來一個月大盤將大幅震盪，可以進行下跨式交易（long straddle) • 下跨式交易 • 　同時買進履約價相同的買權及賣權 • 建構條件 • 大盤指數 = 4700 • 履約價格 = 4700 • 期初成本 = 195 + 182 = 322

  36. 肆、如何使用選擇權 三、基本投資策略－交易波動率（續） • 最大獲利 = unlimited • 最大損失 = 322 • 損益平衡點 • = 4700 +322 = 5022 • = 4700 - 322 = 4378

  37. 肆、如何使用選擇權 三、基本投資策略－交易波動率（續） 隨買進的數量不同，下跨式交易的報酬將隨股價指數變動的幅度不同

  38. 肆、如何使用選擇權 三、基本投資策略－交易波動率（續） • 風險獲利分析

  39. 肆、如何使用選擇權 三、基本投資策略－交易波動率（續） • 假設投資人預估未來一個月大盤指數將大幅震盪，可以進行勒式交易(long strangle) • 買進勒式交易 • 買進一高履約價的買權，買進一低履約價的賣權 • 建構條件 • 大盤指數 = 4700 • 買進一4900的買權，買進一4500的賣權 • 期初成本 = 87 + 74 = 161

  40. 肆、如何使用選擇權 三、基本投資策略－交易波動率（續） • 最大獲利 = unlimited • 最大損失 = 161 • 損益兩平點 • = 4900 + 161 = 5061 • = 4500 - 161 = 4339

  41. 肆、如何使用選擇權 三、基本投資策略－交易波動率（續） • 下跨式交易及勒式交易之比較 • A組合 = 同時買進4700的買權及賣權 • B組合 = 買進4900的買權，買進4500的賣權

  42. 肆、如何使用選擇權 三、基本投資策略－交易波動率（續） 下跨式交易及勒式交易之比較

  43. 肆、如何使用選擇權 三、基本投資策略－交易波動率（續） 非對稱性的下跨式交易

  44. 肆、如何使用選擇權 四、基本投資策略－套利交易(Put-Call Parity) • 說明 • C：callP：putK：strike　Ｆ：futures • 操作的 option 和 futures 到期日須一致 • call 和 put 除了相同到期日，履約價亦須相同 • 當到期時（T = 0） • C + K = P + F  C – P + K = F • if C – P + K < F  買call 賣put 放空期貨 • if C – P + K > F  賣call 買put 買進期貨 • 期望套利利潤＝｜(C - P + K ) - F｜-資金成本 • - 手續費 - 交易稅 + 保證金利息

  45. 肆、如何使用選擇權 四、基本投資策略－套利交易(Put-Call Parity)（續） • 實例 • 現貨=5000C=177P=165K=5000　Ｆ=5100 • 套利操作： • 期望套利利潤＝｜(177 - 165 + 5000 ) - 5100｜ • ＝ 88 （不考慮其它成本） • 當到期時（T = 0） • 期初權利金支出= -177+165 = -12 • if 現貨=4900  P／L = -12+0-100+200 = 88 • if 現貨=5000  P／L = -12+0+0+100 = 88 • if 現貨=5100  P／L = -12+100+0+0 = 88

  46. 肆、如何使用選擇權 五、12月24日台股指數選擇權市場交易概況

  47. 陸、結語 一、對一般投資人的建議 1.簡單就是美 　˙看多：買call 　˙看空：買put 　˙預期波動增加：買call ＋ 買put （買波動性） 　˙預期波動減少：賣call ＋ 賣put （賣波動性） 2.投資策略的繁複與投資獲利無正相關的關係 3.投資策略是否成功，關鍵在投資判斷(走勢、時點) 　是否正確

  48. 陸、結語 二、選擇權vs.現股 1.投資選擇權，等於投資標的證券的時間價值 時間價值→履約價值 2.選擇權祇是一種新的投資工具，不應把其當作 　一種投資標的 3.建立投資組合的觀念 　˙保本型投資商品 　˙高收益率商品

  49. The End

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