第十四章期货市场

1. 第十四章期货市场 • 金融期货交易就是买卖双方在有组织的交易所内,通过公开竞价,约定在将来某一时期内按商定价格支付或收支某种标准化的金融工具合约的交易。 • 金融期货交易的特征是：交易对象标准化、交易单位规范化、收付期限规范化。 • 通货期货、利率期货、股票价格指数期货是金融期货交易的三大类型。 • 世界上最先上市的金融期货交易是1972年5月16日，美国芝加哥商人交易所开办的外币对美元的通货期货交易。 • 1975年利率期货出台。1982年出现了股票价格指数期货。

2. 第一节期货交易的基本内容 • 一、什么是期货(future)交易 • 期货是指必须通过商品交易所进行买卖的契约。契约规定买卖双方将按特定的价格，于未来某一特定的时间，对数量标准化的商品或金融工具交货和付款。 • 期货与现货交易及远期现货交易是完全不同的交易制度，其的本质区别在于交易动机不同。 • 现货交易的目的在于得到或放弃商品实物，实现商品所有权的转移。 • 期货交易的目的则是转移商品和金融工具的价格变动所带来的风险，以便进行保值或投机获利。

3. 二、期货交易所 • 期货交易的固定场所是商品交易所。它是非赢利的会员组织，向期货的交易者提供一个公平竞争的，有组织制度的，受法律保护和制约的交易场所。 • 世界上主要的期货交易所有：芝加哥商人交易所、芝加哥交易所、纽约期货交易所、伦敦商品交易所、伦敦国际金融期货交易所、香港期货交易所、新加坡期货交易所等。 • 三、期货合同和期货合同的单位 • 在期货交易所里交换的是期货合同，不是实物。 • 期货合同是标准化的。

4. 四、期货价格 • 商品期货价格一般是以市场中最小的销售单位为报价单位。 • 为交易和结算方便，各交易所都在其交易细则中规定价格变动的最低限度单位。 • 在特殊情况下，各交易所规定当日交易价格的上下浮动最大幅度。 • 五、基差 • 基差是指某一特定商品在某一特定地点的现货价格与该商品期货价格之间的差价。 • 基差=现货价格-期货价格。

5. 六、期货交割月份 • 交割月份就是商品实际交割的月份。买卖哪一个月份的期货合约就意味着若不在有效期限之内卖出或买进期货合同对冲，就得在哪个月办理交收现货。 • 七、押金和利润损失的每日结算制度 • 为保证期货交易双方履行契约，买卖双方需要交一定的押金（margin)，签约时交的押金叫初始押金(initial margin)。 • 逐日盯市：所有期货合同的标准量的价值在每天交易结束时都在市场上公开标出。

6. 维持押金（maintenance margin)：初始押金的70-80%。 • 追加保证金：如果客户的合同的押金低于维持押金，清算公司就要求客户追加保证金重新确定押金。 • 押金的作用一方面可以防止交易者违约，同时是清算公司每日结算制度的基础。 • 押金制度还能使合同的履行得到保证。 • 八、结算制度 • 商品期货和金融期货交易都有专门的结算公司。在每次交易中，结算公司都是买卖双方订约的对方。结算公司的这种身份使交易简化，使到期的交割手续简便。

7. 九、期货合同的实物交割 • 如果期货合约的还能在合约到期之间进行对冲退出交易，则必须以实物交割履约。 • 十、佣金 • 佣金是经纪商代客户进行期货买卖所取得的报酬。 • 客户只有在完成一个买卖回合的交易，才支付佣金给经纪商。

8. 第二节通货期货合同 • 一、特点 • 通货期货是指按事先约定的汇率、约定的期限买卖某种数量标准化的通货合同。 • 通货期货合同的交易，实际上是买卖保证金的交易。买者和卖者在进行交易时，并不是按每笔的全部金额进行买卖，而只是支付不到合同金额价格10%的保证金而已。

9. 二、案例 • 例1、投机 • 在芝加哥商人交易所，某投机者预测日元汇率将要上升，他就会先贱买，后贵卖。 • 4月1日买入1笔日元期货 1日元=0.00817美元 • 价值为102125美元（ 0.00817× 12500000） • 4月20日 卖出1笔日元期货 1日元=0.00846美元 • 价值为105750美元（ 0.00846× 12500000） • 净利润=105750-102125=3625美元。

10. 某投机者预测日元汇率将要下跌，他就会先后贵卖后贱买。某投机者预测日元汇率将要下跌，他就会先后贵卖后贱买。 • 5月6日卖出1笔日元期货 1日元=0.00852美元 • 价值为106500美元（ 0.00852× 12500000） • 5月20日 买入1笔日元期货 1日元=0.00836美元 • 价值为104500美元（ 0.00836× 12500000） • 净利润=106500-104500=2000美元。

11. 例2 保值 • 通货期货合同使资产和负债的所有者通过外汇现货市场和期货市场做相反方向两笔对冲交易,达到保值的目的。 • 买入套期保值 • 美国某公司6月借入50万欧元兑换成美元，3个月后再偿还。由于该公司担心欧元升值，其借款成本提高，在通货期货市场买入欧元期货进行保值，为了简便起见设借款没有利息。

12. 货币现货市场 货币期货市场 • 6月1日 1欧元=0.6168美元 1欧元=0.6178美元 • 卖出50万欧元 买入4笔欧元期货合同 • 得到308400美元 花费308900美元 • 9月1日 1欧元=0.6186美元 1欧元=0.6198美元 • 买入50万欧元 卖出4笔欧元期货合同 • 花费309300美元 得到309900美元 • 亏损900美元 盈利1000美元

13. 卖出套期保值 • 美国某公司对英国某公司贷出30万英镑6个月后收回，该美国公司担心半年后，英镑贬值，贷款本息之和的价值下降，在通货期货市场卖出英镑期货进行保值。设贷款无利息。

14. 通货现货市场 通货期货市场 • 6月9日 1英镑=1.5182美元 1英镑=1.5192美元 • 买入30万英镑 卖出5笔英镑期货合同 • 花费455460美元 得到474750美元 • 12月9日 1英镑=1.5082美元 1英镑=1.5092美元 • 卖出30万英镑 买入5笔英镑期货合同 • 得到452460美元 花费471625美元 • 损失3000美元 盈利3125美元

15. 例3 套期图利 • 套期图利是同时买进和卖出交割月不同的期货合同，期望从它们的差价中获利。 • 比如一个投资者在4月1日买入1笔6月交割的欧元期货合同，同时又卖出一笔9月交割的欧元期货合同，基差为 -0.0020.在5月1日又卖出一笔6月交割的欧元期货合同，同时买入1笔9月交割的欧元期货合同，基差缩小为 -0.0010。 • 则获利125美元。

16. 第三节利率期货 • 一、特点 • 利率期货交易是买卖双方在期货交易所内，买卖数量标准化的短期存款、短期债券、长期债券等金融工具的合同，其价格以利率为标准确定。 • 期货价格=100-特定金融工具的利率 • 现金保值就是在即期市场或者说现金市场上，对现有的资金进行保值。 • 预期保值就是对现在还没有到手，但在不远的将来能到手的资金进行保值。 • 现金保值的行为又称空头对冲、预期保值的行为称多头对冲。

17. 二、短期国库券期货 • 美国短期国库券期货的标准合同期限为13个星期，面值是100万美元的政府短期国库券，交割日通常在交割月的第三个星期日拍卖国库券以后的第二个工作日。 • IMM指数=100-短期国库券的收益率 • 短期国库券的期货价格=面值-面值·收益率·期限天数/基础天数 • 1、空头保值 • 2、多头保值

18. 三、欧洲美元期货 • 欧洲美元期货合同也用IMM指数报价。它是伦敦12个一流银行的3个月LIBOR在交易的最后90分钟的报价，然后取消两上最高价和两个最低价，对剩下的8个报价平均数，作为LIBOR。 • 一个基点的面值=面值·0.01%·期限天数/基础天数

19. 第四节股票价格指数期货 • 一、特点 • 股票价格指数期货是一种以股票价格指数作为买卖“商品”的期货，期货合同的大小是由某种股票价格指数乘以一个固定的货币金额来决定。 • 股票价格指数期货与期货期货相比，最特殊的地方在于，它所依托的商品是股票价格指数，它没有具体的实物形式，仅仅是一个指数。 • 股票价格指数期货在发达国家成为一种受人欢迎的保值和投机方式的原因：

20. 二、案例 • 例1、投机 • 甲投机者 已投机者 • 6月4日 以1400购买一笔9月 以1400卖出一笔9月 • 为交割月的股指期货 为交割月的股指期货 • 9月2日 结算价为1420 结算价为1420 • 盈利2000澳元 亏损2000澳元 • 7月12日 以1410卖出9月期货 以1410买入9月期货 • 盈利1000澳元 亏损1000澳元

21. 例2 保值 • 股票市场 期货市场 • 3月1日买入A种股票价 以300卖出2笔6月交割股票 • 值为100万美元 指数期货300·500·2=30万美元 • 3月20日股市下跌A种股 以250买入2笔6月交割股票指 • 票价值为95万美元 数期货价值25万美元 • 损失5万美元 盈利5万美元

22. 例3 套期保值 • 股票市场 期货市场 • 6月初预期股票价格急升 以200买入10笔9月交割股 • 买价值100万美元股票 指期货，总值100万美元 • 但资金不足 • 6月末股票价格急升欲 9月交割的股票价格指数升到 • 购买的股票价值 280，卖出10笔9月股指期货， • 升为140万美元 获利（280-200）·500·10=40万美元

23. 例4 套期图利 • 9月期货 12月期货 基差 • 7月5日买价300 卖价310 -10 • 7月15日卖价310 买价315 -5 • 该投资者净利（310-300）·500-（315-310）·500=2500 美元

24. 第五节投机的作用 • 一、投机的定义 • 投机就是预测未来价格可能变动的方向，从而买进或卖出现货或期货，抓住价格变动产生的机会，以赚取利润的行为。 • 二、期货交易的实质就是投机 • 西方发达国家的期货交易所80%的交易者是投机者。 • 三、投机承担风险 • 四、投机增加市场的流动性 • 五、投机能调节供求稳定价格

25. 六、投机能协调市场价格关系 • 七、投机提高了全社会的经济效率

26. 第六节期货交易与其它交易的比较 • 一、期货合同与现货交易的区别: • 1、期货市场是见钱不见物。期货市场买卖双方成交时并非盯住现货，而凭观念上的既定的标准质量的商品成交，实物商品很少进入市场，大多数交易由合约的对冲来了结；而现货交易是一手交钱一手交货，以物换钱或以钱换货。 • 2、期货交易只允许商品交易所的会员参加交易，非会员单位只能委托会员单位进行交易，是一种委托交易，买卖双方基本不见面；现货交易是买卖双方当面交易。 • 3、期货的交易过程是完全按既定的程序进行，对成交、结算、担保、对冲、实物交割都有详细的规定，不得任意变动。现货交易由买卖随意而定。

27. 4、期货交易要求上市的商品要具备一定的条件，并非所有的商品都可以涌入期货市场进行买卖。现货交易什么都可以上市，基本上不加以限制。4、期货交易要求上市的商品要具备一定的条件，并非所有的商品都可以涌入期货市场进行买卖。现货交易什么都可以上市，基本上不加以限制。 • 5、期货交易由市场上的交易员公开喊价竞争确定价格，交易基本上做到公平、公正、公开。现货交易买卖双方可以私下定价。 • 二、期货合同与现货远期合同的区别：期货合同与现货远期合同的本质区别在于期货合同的交易目的在于保值避免价格变动的风险，或是利用风险进行投机以赚取利润，不在于实现实物所有权的转移；而现货远期交易虽然也可以进行保值和投机，但最终目的还是实现实物所有权的转移。

28. 具体区别：1、现货远期合同是买卖双方签定的私人协议，期货合同是客户与结算公司签定的标准协议，买卖双方不直接接触，分别与结算公司打交道。2、现货远期合同在交易金额、交割日期、交割方式等方面都不是标准化的，交易金额的大小、交易期限的长短都可私下商定。3、现货远期合同由于在交易量、交割月等方面不标准化，所以是不能流通转让的，现货远期合同没有二级市场。期货合同由于交易量、交割月等方面标准化，因此能在二级市场上自由流通转让的。4、现货远期合同没有固定不变的场所，主要通过电话与数量有限的买者或卖者联系进行交易。期货合同有固定的场所。5、从事现货远期交易的客户具体区别：1、现货远期合同是买卖双方签定的私人协议，期货合同是客户与结算公司签定的标准协议，买卖双方不直接接触，分别与结算公司打交道。2、现货远期合同在交易金额、交割日期、交割方式等方面都不是标准化的，交易金额的大小、交易期限的长短都可私下商定。3、现货远期合同由于在交易量、交割月等方面不标准化，所以是不能流通转让的，现货远期合同没有二级市场。期货合同由于交易量、交割月等方面标准化，因此能在二级市场上自由流通转让的。4、现货远期合同没有固定不变的场所，主要通过电话与数量有限的买者或卖者联系进行交易。期货合同有固定的场所。5、从事现货远期交易的客户

29. 只能等到期，才能实现交易量的利润和损失。而期货交易量的价值每天都在市场上公开标价，每天都能实现利润或损失。6、现货远期合同的押金在签约时一次交齐，不能再变动。期货合同在签约时交初始押金，由于每天结算盈亏，当市场期货价格的变动使某一方的押金低于维持押金水平时，就要把押金补足到初始押金水平。只能等到期，才能实现交易量的利润和损失。而期货交易量的价值每天都在市场上公开标价，每天都能实现利润或损失。6、现货远期合同的押金在签约时一次交齐，不能再变动。期货合同在签约时交初始押金，由于每天结算盈亏，当市场期货价格的变动使某一方的押金低于维持押金水平时，就要把押金补足到初始押金水平。

30. 三、期货交易与股票交易的比较 • （一）期货交易与股票交易有些相似之处 • 1、二者都有固定交易场所。 • 2、二者都规定只允许会员进入场内交易。 • 3、交易者大多数是投机者。 • 4、二者的交易程序都有严格的规定。 • （二）期货合同与股票买卖有明显区别 • 1、期货交易是货虚价空交易。 • 2、期货价格基本上是由供求关系和基本经济因素决定。

31. 3、期货合同的保证金仅是合同的订金。 • 4、期货交易中的卖方不须有实际商品，在合同到期前作一笔相反交易就可对冲，退出市场。 • 5、期货交易的参加者见有利时机就要对冲了结交易。 • 6、期货交易每天的价格变动都有最高最低限制。