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第四章

第四章. 風險、報酬與投資組合. 本章大綱. 第一節 風險與報酬的衡量 第二節 風險與報酬的基本關係 第三節 認識投資組合 第四節 多角化的內涵 第五節 資本資產訂價模式. 馬克維茲指出： 投資活動必有風險，故投資人不能僅考慮報酬率。 投資人能藉著結合不同的證券，形成多角化投資組合，來降低投資的風險。 投資組合理論的目的在於協助投資人形成最佳投資組合。. 報酬率與風險. 投資人可由投資報酬率的高低，評估投資的績效，但若投資人為風險迴避者，則在承擔風險時，會要求額外的風險溢酬做補償，且投資的風險越高，其報酬率越大。

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第四章

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Presentation Transcript

  1. 第四章 風險、報酬與投資組合

  2. 本章大綱 • 第一節 風險與報酬的衡量 • 第二節 風險與報酬的基本關係 • 第三節 認識投資組合 • 第四節 多角化的內涵 • 第五節 資本資產訂價模式

  3. 馬克維茲指出： 投資活動必有風險，故投資人不能僅考慮報酬率。 投資人能藉著結合不同的證券，形成多角化投資組合，來降低投資的風險。 投資組合理論的目的在於協助投資人形成最佳投資組合。

  4. 報酬率與風險 • 投資人可由投資報酬率的高低，評估投資的績效，但若投資人為風險迴避者，則在承擔風險時，會要求額外的風險溢酬做補償，且投資的風險越高，其報酬率越大。 • 報酬：投資人參加投資活動，扣除投資額後，所得到的補償。 • 報酬率：金錢補償除以投資額後的比率。 • 股票的金錢補償由股利與資本利得構成。 • 負債證券的金錢補償是利息。

  5. 報酬率的衡量 1. 實際報酬率-期間(持有)報酬率 其中 CIFi：第 i次之現金流入， COFj：第 j次之現金流出， ni：現金流入之次數， nj：現金流出之次數。

  6. 例 陳先生以每股$200買進聯發公司股票，一年後以$260賣出，在賣出前，還收到每股$10的股利。試問，陳先生在過去一年中，實際賺到多少報酬率？

  7. 2. 期望(預期)報酬率 其中 CIFi：第 i次之現金流入， COFj：第 j次之現金流出， ni：現金流入之次數， nj：現金流出之次數。

  8. ◎「期望報酬率」的計算： ◎ 投資人的決策及行為是基於「期望報酬率」。

  9. 牛刀小試 4-1

  10.  例、[期望報酬率之計算] A公司的投資計劃每年投入費用 $8,000 萬，估計可能的年收入如下： A公司的期望報酬率為何？

  11. 3. 多期數之報酬率 (1)算術平均數 (2) 幾何平均數

  12. 例、「算術均數」與「幾何平均數」的計算：

  13. 風險的意義 • 風險的定義是表示不利事件發生的可能性。 • 投資資本資產的風險，為實際報酬率與預期報酬率間差異發生的可能性。

  14. 企業面臨之風險 企業面臨之風險

  15. 金融商品的風險 金融市場投資工具之獲利與風險

  16. 風險的衡量(1/2) • 以標準差衡量風險 • 用於衡量單一資產或單一投資組合報酬率之平均絕對風險 如果 p1 = p2 = … = pN，

  17. 變異係數 (CV) = ×100% 風險的衡量(2/2) • 以變異係數衡量風險 • 用於衡量單一資產或單一投資組合報酬率之平均相對風險

  18. 表4-3 台積電、聯電的報酬與風險比較表

  19. 牛刀小試 4-2

  20. 涵義：就長期而言，證券的風險越高，報酬率就越大。 涵義：就長期而言，證券的風險越高，報酬率就越大。

  21. 腦力激盪 • 倘若現投資聯發科的股票可賺40%，試問這40%是事前或事後報酬率？ • 報酬率之標準差小的資產是否就是較好的投資對象呢？是否有其他的因素在決定投資對象的選擇呢？ • 若您觀察到中鋼、台積電、台塑、國壽、台泥等股票1995～2005年的變異係數資料如下圖所示，請問您會選擇何者進行投資？

  22. 風險的來源 • 利率風險 • 市場風險 • 購買力風險 • 營運風險 • 財務風險 • 流動性風險

  23. 承擔風險的回報—風險溢酬 • 在美國證券市場裡，平均報酬率愈高的證券其標準差愈大。 • 資產本身隱含的風險愈多，則須提供更多的預期報酬以作為投資人承擔高風險的補償。 預期報酬率＝無風險實質利率＋通貨膨脹風險溢酬 ＋違約風險溢酬＋流動性風險溢酬 ＋到期風險溢酬＋……

  24. 腦力激盪 • 本節介紹了許多金融市場中影響投資風險的主要因素，但是否有一些「非財務面」的因素會影響投資風險的大小呢？試列舉之。 • 如果某公司願意每個月付您20萬元，但只要求您1星期上班1天，這樣的工作您會接受嗎？無論接受與否，請說明您的理由。

  25. 認識投資組合 • 由一種以上的證券或資產所構成的集合，稱為投資組合。 • 投資組合的預期報酬率 • 為所有個別資產預期報酬率的加權平均數 • 投資組合的預期報酬率

  26. 投資組合的風險 • 以標準差或變異數來衡量。投資組合的標準差，必須先求得其總和的變異數，再開根號才能得到標準差。 • 以兩種資產為例

  27. 投資組合之報酬率與風險

  28. 證券組合 AB A與 B證券之報酬率 AB證券投資組合之報酬率

  29. 證券組合 AC A與 C證券之報酬率 AC證券投資組合之報酬率

  30. 證券的相關性 A、B證券組合之報酬率

  31. A、B證券組合之報酬率與風險

  32. A、C證券組合之報酬率

  33. A、C證券組合之報酬率與風險

  34. 當 rxy = 1，代表 X及 Y兩種證券完全相關： 當 rxy = 0，代表 X及 Y兩種證券相關性為 0： 當 rxy = -1，代表 X及 Y兩種證券完全負相關：

  35. 牛刀小試 4-3

  36. 腦力激盪 • 在金融商品數量快速增加的今日，若您有一筆錢要投資運用，您會選擇哪些商品來形成「投資組合」呢？為什麼選擇這些商品？試解釋之。 • 「兩支報酬率很高的股票所構成之投資組合，其預期報酬率必然不低」、「兩支風險很大的股票所構成的投資組合，其風險必然較高」，您同意這兩句話嗎？

  37. 多角化的內涵 • 相關係數為＋1（完全正相關）時，增加資產數目僅會重新調 整風險結構，無風險分散效果。 • 相關係數為－1（完全負相關）時， 此時風險在各種相關係數中為最小，風險分散效果可達最大，甚至可構成零風險的投資組合。 • 相關係數介於±1時，相關係數愈小，風險分散效果愈大，故風險愈小。 • 綜合以上三種情形的討論，可發現增加投資標的、建構投資組合來降低投資所面臨的風險，稱之為多角化。

  38. 表4-5 A與B完全正相關時，A、B及其投資組合D的風險與報酬

  39. 表4-6 A與B完全負相關時，A、B及其投資組合D的風險與報酬

  40. 表4-7 A、B兩資產報酬相關係數介於±1時的風險狀況

  41. 兩種證券之相關係數與風險

  42. 證券數目及風險 投資組合之證券數目與風險 • 當證券數目逐漸增加，投資組合的標準差降低。 • 系統性風險：政治或總體經濟環境所帶來的風險。 • 非系統性風險：證券的個別風險。

  43. 多角化與非系統風險 • 系統風險 • 所有資產必須共同面對的風險，無法透過多角化加以分散，又稱為市場風險。如貨幣與財政政策對 GNP的衝擊、通貨膨脹的現象、國內政局不安等因素。 • 非系統風險 • 可以在多角化過程中被分散掉的風險。如罷工、新產品開發、專利權、董監事成員、股權結構改變等。 • 風險分散的極限 • 隨著投資組合中資產數目的增加，非系統風險逐漸減少，系統風險則保持不變；直到非系統風險消除殆盡時，總風險將等於系統風險。

  44. 腦力激盪 • 老吳分析汽車產業股價報酬率和電子產業股價報酬率的關係，發現兩者之間有極高的負相關；可是在最近大盤上的表現，兩者卻都跌得很慘！老吳也賠得一塌糊塗。這是什麼原因呢？您能告訴老吳嗎？ • 小白在前陣子買了台積電、茂矽、華邦、南亞科技、力晶、茂德等資訊電子業的股票，雖然曾經小賺，但最近卻賠得抱頭鼠竄，小白直說「風險哪有降低，財務理論根本騙人」。事實真是如此嗎？您知道小白犯了什麼錯嗎？

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