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・前回の授業に関する質問

・前回の授業に関する質問. なぜ、わざわざ再証券化するのか？ そのメリットは？ →リスク分散、分散化を より 広範に実行するため. ○ 再証券化. ・ サブプライム住宅ローンの証券化 RMBS （住宅ローン担保証券） ・ RMBS を再度証券化した CDO （債務担保証券）： ABSCDO. ・ RMBS: Residential Mortgage Backed Security ・ CDO: Collateralized Debt Obligation ： 企業向貸出 や 証券化 商品 を証券化 した もの.

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Presentation Transcript

  1. ・前回の授業に関する質問 • なぜ、わざわざ再証券化するのか？ • そのメリットは？ • →リスク分散、分散化をより広範に実行するため

  2. ○再証券化 • ・ サブプライム住宅ローンの証券化RMBS（住宅ローン担保証券） • ・RMBSを再度証券化した CDO（債務担保証券）：ABSCDO ・RMBS: Residential Mortgage Backed Security ・CDO: Collateralized Debt Obligation：企業向貸出や 証券化商品を証券化したもの IMF. Global Financial Stability Report April 2008 p.60

  3. 第３章．リスクの配分・管理 • 資金の移転・提供（現在時点）→将来見返りを得る：金融取引は異時点間の取引 • 将来のことは確実ではなく、不確実でリスクが存在する • リスクをめぐる諸問題 • リスクのある事業にどれだけ資金を提供するか • 企業のリスク事業への挑戦意欲、資金の出し手のリスク許容度、金融仲介機構を通じるリスク分担 • リスクを資金提供者間でどう分担するか • 株式会社制度、証券化における優先劣後構造 • 資金提供に伴うリスクをどう管理するか • 分散投資、デリバティブ • リスクを価格にどう反映させるか • 株価、債券発行金利と格付け

  4. （１）資産運用・投資におけるリスク分散 • リスクとは？ • 資産運用・投資を考える場合のリスク • e.g. ①：ある株式に投資すると、１年後に10％値上りする確率50％、5％値上りする確率50％ • 損をする可能性はないが、リスクはある。 • ②：ある株式に投資すると、１年後には必ず10％値下がりする（必ず損をする）。 • 損はするが、リスクはない（運命ではあるが、リスクではない） 。

  5. リスク分散 • 株式投資の収益率 　＝ • 株式投資のリスク 　：収益率が不確実で、ブレがあること

  6. 投資のリスク（の尺度） 　＝　　　　　　　　　　　　　　　（変動性volatility) 　＝ ・標準偏差：分布の（平均値からの）ばらつきを測る統計的尺度、収益率と同じく％単位で表示 • 投資先を分散⇒リスクが小さくなる

  7. ・証券１が収益率のばらつき（標準偏差）が小さい・証券１が収益率のばらつき（標準偏差）が小さい 　⇒リスクが小さい ・証券２が収益率のばらつき（標準偏差）が大きい 　⇒リスクが大きい ・投資のリターンは、証券１も２も同じ10%

  8. 横軸は週次収益率 データの期間：1997年1月～2001年12月 野村證券投資情報部編『証券投資の基礎』丸善 p.54

  9. もし、収益率の分布が正規分布なら σ：標準偏差 野村證券投資情報部編『証券投資の基礎』p.55

  10. 資産運用の議論では、資産の組合せをまた1つの投資対象と考える。資産運用の議論では、資産の組合せをまた1つの投資対象と考える。 ボディ&マートン『現代ファイナンス論』ピアソン.p.356

  11. リスク削減効果：投資対象間の相関係数ρ(-1≦ρ ≦1)に依存 相関係数：２つの株式の収益率がどの程度同じような動きをするかを示す係数 野村證券投資情報部編『証券投資の基礎』丸善　p.137

  12. ○投資のリスクとリターン ・これから株式投資を行うという立場から考える。 投資のリスク：投資収益率のブレ（標準偏差） 投資のリターン：投資収益率の期待値(予想平均収益率) ①１つの銘柄（A社株）のみに投資した場合の 株式投資収益率の確率分布 ケース 　　確率p 　　株式投資収益率r A社業績良好 　　0.5 15% A社業績不調　　0.5 　　　 －5%

  13. A社株への投資のリターン＝収益率の期待値E（r）A社株への投資のリターン＝収益率の期待値E（r） ＝（ある収益率が生じる確率p×収益率r）の合計 ＝Σpiri＝0.5×15%+ 0.5×(-5%)＝5% ・B社株への株式投資の収益率も同じ確率分布とする （従ってリターンも同じ５％）。 ・両者の収益率分布は相関がゼロ（i.e.独立）であると仮定

  14. ②A、B　２社に投資資金を１／２ずつ分散投資する場合②A、B　２社に投資資金を１／２ずつ分散投資する場合 ・投資②の収益率

  15. ○投資②のリターン（収益率の期待値）E(R) 　＝0.25×15%＋0.25× 5%＋0.25×5% 　＋0.25×(-5%) 　＝ 3.75% ＋ 1.25%＋1.25%－1.25% 　＝ 5%（投資①のリターンと同じ）

  16. ・投資のリスク：収益率のブレ・変動 投資を分散することにより、投資収益率の ブレ・変動が小さくなっている。

  17. リスクの尺度＝収益率の標準偏差σ ＝あるケースの起きる確率p×（そのケースでの収益率r－期待収益率E(r)）２ のすべてのケースについての合計の平方根 ・投資①のリスク（標準偏差） ＝ ・投資②のリスク（標準偏差）

  18. ○投資対象がn個の場合のリスクとリターン：○投資対象がn個の場合のリスクとリターン： 同じ収益率分布、互いに相関がない（独立）、 すべての投資対象の収益率の分布が、A社、B社と同じ場合 （収益率の期待値＝5% 、収益率の標準偏差＝10%　） n個の投資対象に分散して、同じ金額だけ投資するケース ・リターン（収益率の期待値）＝５％ ・リスク（標準偏差）＝10%／ 　そこで、n→∞の時、リスク→0

  19. この例（米国）ではなぜ、20%程度以下に下がらないのか？この例（米国）ではなぜ、20%程度以下に下がらないのか？

  20. どの株式の投資収益率も、経済全体の動きに左右されるという共通のファクターが作用している（正の相関）。どの株式の投資収益率も、経済全体の動きに左右されるという共通のファクターが作用している（正の相関）。 ・ 　　　　　　　　（分散不能リスク、システマテック・リスク） 経済全体の景気の循環、金利の動き ・ 　　　　　　　（分散可能リスク、非システマテック・リスク） ・

  21. ○正の相関のある銘柄での投資分散のリスク削減効果○正の相関のある銘柄での投資分散のリスク削減効果 ・東京電力と日本郵船：相関係数 0.505 ・

  22. ・

  23. ○投資信託とリスク分散 ・投資信託委託会社による投資対象についての情報収集・分析・選定：情報生産 • 分散投資によるリスク削減 • 第３章１節の参考文献 • 野村證券投資情報部編『証券投資の基礎』丸善.第3、7章 • 井出正介・高橋文郎『ビジネス・ゼミナール：証券投資入門』日経新聞社．第4、6章 • ボディ、マートン『現代ファイナンス論』ピアソン．第10、12章

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