金融危机：挑战与机遇

1. 金融危机：挑战与机遇 长城证券副总裁 杨平 2008年11月28日

2. 3 3 3 3 3 4 5 2 美国金融危机的形成机制 1 对中国建筑建材行业的影响 企业脱困：PE将发挥作用 中国应对危机的政策 对中国经济的影响 主要内容

3. 一、美国金融危机的形成机制——放大图 • 低利率刺激经济 • 资本和流动性泛滥 投资者：保险公司，对冲基金等 房贷机构大力拓展业务 房地产市场景气 美联储秉承自由市场经济体系，缺乏监管 投资者风控不足，投资杠杆过大 房地产升值激发投资热情 房贷机构迅速拓展业务，投资银行过度投机 • 通胀压力增大 • 连续加息 • 流动性“塌方” 房地产市场泡沫破碎 产生亏损 产生亏损 经济环境 房地产市场 金融机构 投资者

4. 一、美国金融危机的形成机制——经济环境 1、利率政策： • 互联网泡沫+911+伊拉克战争，布什政府任期GDP维持低速增长 • 为了刺激经济，美国采取了低利率政策 • 2000—2004年间，美国利率从5.75%降至1.0%附近 • 随着通胀压力的出现，美利率开始回升，2007年至5.25%。 2、美国秉承自由市场经济体系，对金融机构创新缺乏监管 美国利率水平 % 美国GDP增速 %

5. 数据来源：Cesus Bureau 一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫 1、房地产升值激发投资热情，房贷机构迅速拓展业务 2、贷机构竞争加剧，业务向低信用客户拓展，放宽信贷条件 • 无本金贷款（Interest Only Loan）; • 可调整利率贷款（ARM, Adjustable Rate Mortgage); • 选择性可调整利率贷款(Option ARM) 美国房价同比增速，% 美国家庭住房拥有率，%

6. 一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫 房屋信贷不断膨胀： • 房屋抵押贷款余额占GDP比例近十年来不断上升 • 08年6月美国名义GDP为14.3万亿美元，房屋贷款余额10.6万亿， 按揭贷款占GDP比重，% 美国历年房屋贷款分类,单位： USD10亿 数据来源：Bloomberg 数据来源：Inside Mortgage Finance FHA：Federal House Association VA: Veterans Affairs

7. 1、MBS、CDO大规模发行为信贷扩展提供了充裕的流动性1、MBS、CDO大规模发行为信贷扩展提供了充裕的流动性 据统计目前CDO市场规模为2.6万亿 2、美国次贷危机的根源是监管缺失和金融机构的过度投机 3、信用衍生品本身不是罪魁祸首 注：自下而上分别是：居民按揭、次级按揭、商业按揭和其他资产支持证券。 一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫 全球按揭支持证券发行额，USD10亿 全球CDO发行额,USD10亿 数据来源：SIFMA

8. 一、美国金融危机的形成机制——信用收缩 1、通货膨胀加剧，布什政府第二任期开始持续加息 2、资产泡沫无法持续 • 依赖于资产价格上涨的财富增长模式破灭，违约上升. 3、次贷危机爆发 房屋按揭不良贷款率，% 优质、次级按揭严重不良率，% 数据来源：Bloomberg

9. 3 3 3 3 3 4 5 1 对中国经济的影响 2 企业脱困：PE将发挥作用 中国应对危机的政策 对中国建筑建材行业的影响 美国金融危机的形成机制 主要内容

10. 二、对中国经济的影响—逻辑图 来源：东北证券

11. 二、对中国经济的影响——对出口的影响 • 全球经济放缓对中国出口产生直接影响 ： • 次贷危机影响全球经济，全球经济将从4%的高增长下滑至2008年的2.5%，发达国家明年甚至会出现0.5%的负增长。 • 进出口为拉动中国经济增长的主要动力之一 • 我国对美出口与美消费数据高度相关，美经济放慢1%，我出口下降6% 美国消费增速，% 中国经常项目顺差占GDP比例，% 数据来源：WDI数据库 数据来源：Bloomberg 数据来源：Bloomberg

12. 二、对中国经济的影响——对出口的影响 • 贸易失衡的调整： • 在较长时期内（或超过五年），都是美国信用收缩、对外经常项目逆差逐步改善的调整期，伴随而至的是发达国家的经济停滞与低迷； • 中国出口部门、制造业面临近似于永久性的冲击，至少在3-5年内，进出口规模相对萎缩 美国经常项目占GDP比，% 中国进出口总额占GDP比，% 数据来源：Bloomberg 数据来源：Wind

13. 二、对中国经济的影响——企业产能过剩 • 随着全球经济的放缓和出口下降，我国企业的高产能扩张问题演化为经济运行的最大风险之一： • 在2003-2007年全球经济扩张时期，西方国家主要经济体总体呈现供给不足型状态，从而在很大程度上消化了新兴市场的大量产能 • 次贷危机导致全球经济的放缓，新兴市场产能过剩的风险凸显 • 企业产能潜在过剩风险凸现的表现： • 中小企业大量停产减产 • 周期性敏感行业（汽车、钢铁等产业）增长放缓，甚至出现负增长

14. 二、对中国经济的影响——对消费的影响 • 资产价格（股市和房地产市场）调整对消费负面影响 ： • 股市和房地产市场的大幅调整，对中国居民产生负财富效应 • 从2008年国内的消费结构看，我国居民对耐用消费品已经出现较大负面影响 • 住房已经出现负增长，汽车销量同比增幅也开始放缓 房价指数同比增速，% 汽车销量： 数据来源：wind资讯 注：汽车2008年销量为截至10月份数据

15. 二、对中国经济的影响——对金融市场的影响 • 对中国金融市场的冲击 ： • 美国证券指数对全球其他主要市场指数产生了不同程度的风险溢出，A股指数从2007年的6000点大幅跌至目前的1900点左右。 • 对银行的影响 ：直接影响 次贷投资导致大量损失 • 间接影响 企业贷款、住房贷款资产质量下降等 上证指数历史走势：中国银行业次贷投资损失： 数据来源：Wind 数据来源：证券市场周刊

16. 二、对中国经济的影响——经济结构调整 宏观经济上升期的推动因素： 1. 出口部门扩张：GDP 7.2%-12.2%,贸易 32%-66%，02-07年出口平均增速25.8% 2. 房地产行业发展：过去8年房地产投资资金平均增速30%，房地产投资额占固定资产投 资1/4，拉动钢铁、水泥、建筑等行业，支持地方政府土地财政 3. 粗放增长： 矿产、能源、环境、劳动力等要素价格低，粗放投入 中国单月出口同比增速，% 房地产投资占固定资产投资比例，% 数据来源：Bloomberg 数据来源：Wind

17. 二、对中国经济的影响——经济结构调整 宏观景气条件发生改变： 出口导向面临挑战：全球分工体系失衡深化—金融危机—贸易体系再平衡 房地产面临调整：扩张过度，不利于消费增长，加剧了劳动/资本收益差距 粗放增长面临约束：低估的资源、环境、劳动力价格面临约束 房地产开发资金增速，% 商品房销售面积累计同比增速，% 数据来源：CEIC 数据来源：Bloomberg

18. 3 3 3 3 2 4 5 1 中国应对危机的政策 3 企业脱困：PE将发挥作用 对中国建筑建材行业的影响 对中国经济的影响 美国金融危机的形成机制 主要内容

19. 三、近期中国宏观经济政策的演变

20. 三、中国应对危机的政策—4万亿 • 应对政策： • 11月9日国务院常委会议决定，截至2010年底，国家将以中央投资拉动国内高达4万亿元的投资规模 • 安排今年第四季度新增1000亿元中央政府投资 • 资金来源： • 中央投资+地方投资+社会投资+其他，其中中央投资约1.18万亿 • 预计带动明年社会总投资达20万亿 4季度新增1000亿投资方向 单位：亿元 4万亿投资方向（估）

21. 三、中国应对危机的政策—政策效应 • 从紧政策正式转向积极宽松 • 我国宏观调控目标由前期的“一保一控”已经转变为“保增长”为主 • 以基建投资为核心的财政政策为主导 • 11月9日国务院常务会议出台的十项措施，主要涵盖加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等四大方面。预计明年在铁路、公路、水路、灾后重建等方面的投资将超过1万亿元 • 消费保增长的效果短期内不会显现 • 十大措施中虽然包括加快医疗卫生、文化教育事业发展以及提高城乡收入等保障性措施，但各项保障制度的缺失及居民的消费习惯短期内难以改变，通过消费保增长的效果短期内不会非常明显。

22. 三、中国应对危机的政策—基础建设 • 在内需无法短期提振，出口受世界经济环境影响大幅萎缩的环境下，政府加大了包括基础设施建设等财政支出力度 • 巨额基础设施建设、安居工程等受惠的行业主要涉及建筑、工程机械、钢铁、水泥等建材行业。 • 预计明年房地产行业将减少投资1万亿元，不过基础设施建设的加大投入抵消了此不良影响

23. 3 3 3 3 2 3 5 1 对中国建筑建材行业的影响 4 企业脱困：PE将发挥作用 对中国经济的影响 中国应对危机的政策 美国金融危机的形成机制 主要内容

24. 四、建材业发展展望——短期景气有望延续 4万亿经济刺激及投资热点 地产及工业项目投资下行 • 四万亿新经济刺激方案：铁路“大跃进”，对水泥拉动较大可能达到3%-5%。 • 汶川灾区重建 • 新农村 • 中部崛起 • 房地产投资下行：地产可能深度调整，悲观情况下可能减少15%，也即4000亿投资额 • 工业项目建设大幅减少：工业建设项目大幅下挫已成必然，悲观情况下建设投资（厂房投资）减少1000亿元 VS 短期内建材业整体依然保持景气

25. 四、建材业发展展望——长期景气毋庸置疑 • 城市化发展空间很大：当前我国处于城市化和工业化发展中期，住宅刚性需求依然巨大。 • 基本建设缺口依然巨大：铁路、桥梁、轨道交通、水利设施等缺口依然巨大，尤其是中西部地区 • 国域辽阔，东中西经济差距大，梯次性明显，投资领域广阔，中西部投资加快 • 新农村建设长期性 • 汶川重建长期性 规模扩张空间大：建材业与建筑业紧密相连，建筑业增加值在未来10年占GDP比重将由目前5.7%增加到7-8%水平。受建筑业影响建材业规模仍有巨大大发展空间 长 期 景 气

26. 近年我国推出的建筑节能政策法规 水泥产业结构调整（各种工艺结构变迁） 四、建材业发展展望——节能建材迎来成长的春天 水泥落后工艺能力产能淘汰规划及不同工艺耗能 • 水泥是耗能大户 • 落后产能淘汰：湿 法窑等 • 新工艺快速应用：新型干法 LOW-E 玻璃产量及增速 单位：万平米 • 建筑节能促进节能玻璃发展 • LOW-E玻璃需求旺盛

27. 四、中国建材业发展展望——并购重组加剧，行业竞争格局将定四、中国建材业发展展望——并购重组加剧，行业竞争格局将定 区域性龙头：海螺、华新等 • 区域优势 • 相对资本优势 奠定相对稳定竞争格局 央企：中材及中建材 • 资本及规模优势 • 政府背景 外企：拉法基等 • 资本及规模优势 • 丰富经验及管理优势

28. 3 3 3 3 2 3 4 1 企业脱困：PE将发挥作用 5 对中国建筑建材行业的影响 对中国经济的影响 中国应对危机的政策 美国金融危机的形成机制 主要内容

29. 五、企业脱困：PE将发挥作用 （一）长城证券私募股权管理业务简介 • 作为老牌的券商，随着证券创新业务的发展，长城证券依托强大的股东背景和自身的专业能力，严格按照监管部门的要求，以财务顾问的形式开展私募股权投资业务，并把这项创新业务作为除经纪、自营、资产管理、投资银行等传统业务之外一个重要的利润增长点。私募股权投资管理业务范围包括投资财务顾问业务，即公司接受投资方委托提供投资过程中的财务顾问服务以及融资财务顾问业务，即公司接受融资方委托，并在融资过程中提供财务顾问服务 • 私募股权财务顾问业务遵循四个原则：业务运作合规原则、投资方资金来源合法原则、业务的统一管理与分级决策相结合原则以及项目选择兼顾资金安全与收益最大化原则

30. 五、企业脱困：PE将发挥作用 （二）长城证券私募股权管理业务的四个优势 • 作为专业投资服务公司，可以帮助投资者与被投资者快速建立信任关系；并且借助广泛的营业网点，积累众多的投资客户和项目储备，以谋求资本与项目的最佳结合 • 熟悉资本市场，拥有良好的投资经验与谈判经验，可帮助投资者或融资方降低成本 • 可以帮助投资者建立严密的内控制度，从根本上降低投资者风险，争取风险可控下的盈利最大化 • 拥有发行上市、股权转让的丰富经验，可直接按照证监会有关上市的要求选择项目，提高投资者退出的成功率和投资收益

31. 五、企业脱困：PE将发挥作用 （三）长城证券私募股权管理业务的目标企业 • 目标企业应符合以下基本条件： • 最近一个会计年度的净利润达到或接近1,000万元人民币，最近两个会计年度的平均净利润增长率大于或等于15% • 最近一个会计年度经营性现金流量净额达到或者接近1，000万元人民币; 或最近一个会计年度主营业务收入达到或者接近5，000万元人民币 • 融资额不少于1,000万人民币 • 处于细分行业的前5名