第六章盈利能力分析

第六章盈利能力分析

引言 • 上次案例分析中，无论是万科，或是海尔，都具有很高的盈利水平。但对我们进行企业价值评估，更为重要的是，其盈利能力如何？盈利能力的持续性又如何？

引言 • 要对企业盈利能力的持续性进行评估，首要的是须知道： • 决定企业盈利能力的核心因素是什么？

本章主要内容 • 资产回报率分析 • 资产回报率的分解 • 销售利润率的分解 • 资产周转率的分解 • 股东权益回报率分析 • 股东权益回报率分解（杜邦财务体系）

盈利能力分析概述 • 企业投资价值的根本在于其未来的盈利能力，预测企业未来盈利能力的基础则在于对企业过去和现在的盈利能力的分析。

盈利能力分析概述 • 盈利能力分析的前提假设： • 企业财务报告中不存在盈余操纵问题，或盈余操纵问题不是很严重，在此基础上再进行企业的盈利分析。

盈利能力分析概述 • 注意： • 这里盈利能力并不是企业盈余的绝对水平，而是一个相对水平，即盈余水平比上取得该盈余水平而使用的资源总量，或者说，每单位的资源产生了多少盈余，比如ROA，EPS。

盈利能力分析概述 • 盈利能力分析主要是依据： • 损益表； • 资产负债表。

利润表 Revenues (销售收入） Cost of goods sold (COGS) （产品销售成本） = Gross Profit （毛利润） Operating Expenses （营运费用） = Operating Income （营运利润） Interest expense （利息支出） +/- Nonrecurring Gains/Losses （非常规业务的赢利/亏损） = Earnings Before Tax （税前收益） Tax （所得税） = Earnings before extraordinary items （特殊项目前收益） Extraordinary items (net of tax) （税后特殊项目） = Net Income （净收益）

资产负债表 Assets (资产）== Current Assets (流动资产） Cash and cash equivalents （现金和银行存款） Account Receivable（应收账款） Inventory（存货） Long-term Assets（长期资产） Investment（长期投资） Building, Property, plants and equipments (PPE) Intangible assets（无形资产） Liabilities + Equity(负债+权益） Current liabilities（流动负债） Account Payable（应付帐款） Salary Payable（应付工资） Income Tax Payable（应交税金） Long-term debts with maturity date within one year（一年内到期长期负债） Long-term Debts（长期负债） Note Payable（应付票据） Bond Payable（应付债券） ---------------------------------------------- Shareholders’ equity（股东权益） Common Stock（普通股） Paid-In-Capital In Excess of Par（相当于资本公积金——溢价发行） Retained Earnings（保留盈余，相当于盈余公积和未分配利润）

盈利能力分析概述 • 衡量企业盈利能力的主要指标： • 总资产回报率（ROA)； • 股东权益回报率（ROE，ROCE)； • 每股收益（EPS)。

盈利能力分析概述 • 盈利能力分析的基本内容： • 在资产回报率和股东权益回报率的框架内分析两者的水平和变化，并根据其历史信息来预测其未来状况； • 分析过程中，重点关注什么是推动回报率变化的重要因素；

资产回报率分析 • 资产回报率（ROA)指的是企业在应用总资产的基础上获取的盈余比率。 • 将企业作为一个整体； • 反映企业为股东和债权人创造价值的能力； • 不考虑财务杠杆； • 反映企业经营活动的成果。

资产回报率分析 • 资产回报率（ROA) 的计算：

资产回报率分析 • 理解： • 为什么分母是平均总资产？ • 注： • 为什么分子是在净利润的基础上，还要再加上利息费用×（1-所得税率）？

资产回报率分析 • 如何通过损益表来计算资产回报率？

资产回报率分析 • 资产回报率的分解：

资产回报率分析 • 资产回报率的分解： • 从上式可以看出周转率和利润率总是驱动资产回报率的两大核心要素，这也是为什么连杰克•韦尔奇也要亲自参与GE存货周转的提升。

资产回报率分析 • 销售利润率（PM)：

资产回报率分析 • 销售利润率的分解，主要部分可表示为： • 将销售利率率分解成以上表达部分后，就可以考察具体费用项目，并利用横向对比和纵向比较来分析费用项目状况。

资产回报率分析 • 销售利润率： • 衡量企业在销售的基础上创造利润的能力，即单位的收入为股东和债权人创造的利润。 • 利润率也间接地反映了企业控制成本的能力；在收入一定时，成本控制得越好，则利润率也越高。 • 竞争加剧或行业衰退时，成本控制尤为重要。

资产回报率分析 • 销售利润率： • 注意： • 具有产品价格制定权的企业，销售利润率高并不意味者成本控制好。

资产回报率分析 • 资产周转率（ATO）：

资产回报率分析 • 资产周转率： • 反映企业有效运营所有资产的能力，即单位的资产可以产生多少的收入。 • 资产周转率可以了解企业的资产运营效率，单位资产产生的收入越多，资产周转效率越高。

资产回报率分析 • 资产周转率： • 不同的资产产生的效率不同，并且不是所有账面上的资产都能够产生收入： • 高效资产； • 低效资产； • 不良资产； • 呆滞资产。

资产回报率分析 • 资产周转率可以分解成各种资产项目的周转率，主要包括： • 应收账款周转率； • 存货周转率； • 固定资产周转率。

资产回报率分析 • 应收账款周转率： • 注：一般企业财务报表中不汇报赊销收入，可以用收入总额来代替，或查报表附注。

资产回报率分析 • 应收账款周转天数： • 该指标反映了企业在回收现金之前持有应收账款的天数，即企业回收现金的能力。

资产回报率分析 • 存货周转率： • 该指标反映销售存货的速度，代表了公司在存货上每一单位资金占用所支撑的业务规模。

资产回报率分析 • 存货周转率： • 越高的存货周转率意味着资金的使用效率就越高。通常和行业平均水平进行比较来分析该企业的的存货管理效率。 • 著名的丰田零库存管理原则便是提高存货周转率的典范。

资产回报率分析 • 注意： • 存货周转率并不是适用于所有的行业，哪些行业并不是适用资产周转率指标来衡量其资产运营效率？ • … • …

资产回报率分析 • 存货周转率用来分析企业的存货管理水平必须基于两个前提： • 首先，存货管理有确定的经济内涵； • 其次，周转率指标能够度量管理的效果。

资产回报率分析 • 满足以上条件的包括很多传统企业： • 汽车企业对于产成品的管理 • 钢铁企业对于铁矿石的管理 • 电力企业对于燃煤的管理…

资产回报率分析 • 房地产行业的特殊性： • 存货的构成 • 房地产企业的经营是由一个个项目组成的，项目进度之间差异巨大。有的项目只剩下部分未出售的成品房，有的项目只是刚刚拿到的土地，甚至是部分土地，有的项目正处于施工阶段，而施工阶段的项目有的已经预售，有的还未预售等等，所有这些都被记录于存货。 • 房地产的建设周期 • 一般都会跨年度，所以一年内确认的收入和成本对应的实质上是若干年的资金占用。假设一个只有单一项目的房地产企业，如果项目开发周期是三年，则前两年营业成本为零，存货不断增加，最后一年实现销售结转成本，存货为零。显然存货周转率对评价房地产企业的资金使用效率意义并不很大。

资产回报率分析 • 固定资产周转率： • 该指标反映的是企业运用固定资产生产收入的能力如何，对该指标的分析极为重要，尤其是对制造行业。 • 注：固定资产平均余额是扣除折旧后的。

资产回报率分析 • 资产回报率的提高要依赖于销售利润率和资产周转率的上升，那么是否是同时提高两者的数值就能让资产回报率上升？ • … • …

资产回报率分析 • 美国各行业平均销售利润率和资产周转率的关系：

资产回报率分析 • 因此，一般成熟的企业很难通过同时提高资产周转率和销售利润率来增加资产回报率。 • 在分析中，一般是确定是资产周转率或销售利润率在企业资产回报率中的重要性，这取决于不同的行业和企业状况。

资产回报率分析 • 作业：中国的情况怎么样？ • 思考：为什么利润率和资产周转率间的关系为负相关？ • 查阅数据，算出所分析的上市公司所在行业的资产回报率、销售利润率和资产周转率，并将其趋势图画出。 • 确定出自己所分析的行业、公司的资产回报率主要是靠哪个因素推动，销售利润率或是资产周转率？

股东权益回报率分析 • 股东权益的价值不仅取决于企业经营活动的成果（资产回报率），还取决于企业利用债权人资金来为股东创造价值的能力，即财务杠杆能力（资产负债率）。 • 注：如果有优先股股利，应在净利润中扣除。

股东权益回报率分析 • 资产回报和股东权益回报的关系： • 资产回报的流向： • 债权人收益； • 优先股东收益； • 普通股股东收益。

股东权益回报率分析 • 股东权益回报率的分解：

股东权益回报率分析 • 股东权益回报率的分解： • 资产权益率：又称为财务杠杆，反映的是资产负债表的财务杠杆效应； • 权益负债利润比：称为损益表的财务杠杆效应，反映了资产所创造的利润在股东和债权人之间的分配。

股东权益回报率分析 • 股东权益回报率的另外一种表达式：

股东权益回报率分析 • 股东权益回报率的另外一种表达式： SPREAD

美国上市公司ROCE和NBC（净借贷成本）的变化趋势美国上市公司ROCE和NBC（净借贷成本）的变化趋势 ROCE ROA NBC

美国上市公司平均负债股东权益比趋势图 负债股东权益比

第六章 盈利能力分析