新金融时代企业家应具备十大金融观

1. 新金融时代企业家应具备十大金融观 主讲人：刘平安（博士 单位：北京金长川资本管理有限公司 时 间：2008年11月29日

2. 基本内容 • 从资本运作本例说起； • 新金融时代及其基本特征； • 新金融时代企业家应具备的十大金融观；

3. 一、以资本营运本例说起 • 上海版权企业的融资项目； • 广东新时代新能源科技项目； • 黑龙江大庆的房地产项目； • 重庆的NFC项目。

4. 故事背后的冷静思考 • 资本营运是长久之计，还是权宜之策？ • 条条道路通罗马，但成本差异到底有多大？ • 融资企业拿什么保证投资者能收回投资？ • 酒香真的不怕巷子深吗？

5. 新金融时代的基本特征 • 证券市场股权分置改革基本成功； • 多层次资本市场体系的逐步形成； • 间接融资体系改革向纵深发展； • 金融服务业的全面开放。 证券化 市场化 国际化 新金融时代

6. 证券市场股权分置改革 2/3股份 不流通 全流通 股份 证券市场 市场化 • 有利于上市公司通过兼并收购实现资源的最优配置； • 为上市企业改善资本结构，降低财务风险奠定了良好的市场基础；

7. 多层次资本市场体系的逐步形成 基本成熟 银行中长期信贷市场 中 国 资 本 市 场 体 系 • 主板市场； • 中小企业板； • 创业板； • 第三板市场； • 产权交易所； 正在建设 公开、直接证券市场 企业直接融资 有了更多选择 • 风险基金 • 成长基金 • 收购基金 • 过桥基金 刚刚开始 私募股权（PE）市场 • 中国正处在全面构建多层次资本市场建设的大前夜，其中，创业板和私募股权资本市场成为建设中的重点。 • 为大量高成长性的民营企业进行直接融资创造了条件；

8. 间接融资体系向纵深发展 • 银行金融产品创新呈出不穷，为企业融资提供了更多的选择。 • 银行的市场化改革，要求银行真正按照市场原则来提供产品和服务，对企业间接融资提出了更高要求 国有商业银行 间 接 融 资 体 系 股份制商业银行 城市商业银行 外资银行 农村信用社

9. 金融服务业的全面开放 • 平安保险投资欧洲富通资产管理公司； • 中信泰富炒外汇巨亏； • 可口可乐收购汇源； • 全球金融危机对中国企业的影响。

10. 面对国际化的资本流动，中国企业如何应对？ • 金融全球化，资本的国际流动； • 中国金融服务业的全面开放； • 我们需要真正理解资本的国际语言？ • 在利用国际资本的同时，如何降低风险？ 机会 挑战

11. 新金融时代企业家应具备十大金融观 • 企业竞争已经到了用“资本”说话的时候了； • 企业的目标应该是股东价值最大化； • 企业的资本营运不是权宜之策，而是长久之计； • 企业要找到适合自身的资本营运之路； • 资本营运对企业发展是一把双刃剑； • 企业家要学会与人分担未来的投资风险； • 企业家要学会像卖产品和服务那样卖企业； • 规范的公司治理结构是资本营运的基础和前提； • 高效的管理团队是资本营运成功的保障； • 独特的商业模式是资本营运成功的关键。

12. 金融观1： 竞争真正到了用“资本”说话的时候了 • 从企业竞争的发展阶段看资本的作用； • 各行业资源整合时代的到来给资本发挥作用提供了巨大的舞台； • 钢管企业的资本营运之路（本例）； • 房地产企业融资模式的创新（案例）； • 新传媒企业的资本营运经典（案例）；

13. 从企业竞争发展阶段看资本的作用 知名跨国企业 产品与服务的竞争 少数国内知 名企业 跨国企业 标准的竞争 大多数 企业 第四阶段 品牌的竞争 国有企业 垄断企业 少数私营 产品与服务的竞争 第三阶段 特殊资源与关系的竞争 第二阶段 资本的竞争 第一阶段

14. 对实体经济的投入 • 营销的投入 • 研发的投入 • 人力的投入 影 响 力 品牌 资本 标准 兼并 收购 重组 对行业资源的整合

15. 中国各行业资源大整合时代的到来 传统行业 的发展 资源大整合 时代到来 中国经济 全面开放 VC、PE作为 财务投资者 外国企业作 为战略投资者

16. 机会、能力与资源 • 传统行业整合 • 新兴行业出现 机会 • 核心竞争力 • 商业模式 能力 资源 金融资本 组织资本 人力资本

17. 资本整合术 • 通过兼并、收购，让资本成为行业资源整合的工具； • 谁先私募融资和IPO融资，让对手丧失融资机会，从而失去竞争力； • 吸引人才、研发核心技术，做品牌与标准，构筑竞争壁垒。 • 促进最优商业模式以最快速度发挥最大作用。

18. 天津钢管企业并购案（本例） • 主营业务； • 2007年销售收入； • 净利润； • 市场； 企业基本情况 • 行业市场集中度； • 行业未来五年发展趋势 行业发展态势 企业战略 • 未来五年实施大规模并购 面对这样的情况，你应该如何决策？

19. 1、宏观分析（收购时机与成本）

20. 2、中观分析（行业） 市场集 中度低 协调成本高 收购 企业多 重整成本高

21. 3、微观（企业） 财务 压力大 非上市 企业 非上市 企业 收购 成本高 无控股公司 管理经验 管理难 度加大

22. 决策建议 • 目前实施大规模收购不具备条件； • 目前应该小规模收购，上市后实施大规模收购； • 改善公司治理结构； • 引进管控工具，夯实管理基础； • 明年上半年完成私募； • 今年启动公司IPO进程。

23. 房地产行业的资本营运之路 • 宏观调控政策？ • 房地产行业的市场格局？ • 房地产企业如何突破资本瓶颈？

24. 2004年 整体出售 只租不售 分零出售 • 只租不售的模式使商业地产开发资金的回收周期大大延长，形成巨大资金压力，如何解决资金的问题？ • 为解决短期资金来源，万达引进澳洲麦格理银行80亿元资金，出让40%股权。 万达商业地产商业模式的探索

25. 基金委托人兼受益人 万达约30% 公众约70% 万达房地产信托基金（REITs) 管理人 信托人 控股公司 海外项目公司 商业地产 租金 承租人 万达商业地产的资本营运模式的探索

26. 未来房地产企业资本营运之路 • 房地产私募股权融资 • 房地产信托投资基金（REITs） • 房地产信托

27. 新兴行业更是以资源的快速整合为特征的 2007年3月 收购好耶 2006年8月收购影院广告ACL 2.25亿美元 2006年6 月收购凯 威点告 2006年1月美元合并聚众 3000万美元 2005年10月并购框架 3.25亿 美元 2005年7月美国NQ上市 总价值1.83亿美元 • 第一轮 软银中国 50万美元； • 第二轮 CDH、TDF、中经合、麦顿国际 • 1250万美元； • 第三轮 高盛、3i 3000万美元 2004年3轮私募融资 融资1.72亿美元 4300万美元

28. 金融观2： 企业目标应该是股东价值最大化 股东价值最大化 两种不同的公司观 投资价值最大化 评价企业的标准 投资资本回报率 考虑到投资成本

29. 评价企业的标准应该是企业的投资价值 以往 价值 评价 标准 • 账面价值 • 清算价值 • 重置价值 • 会计标准 • 历史标准 • 证券市场中 • 投资者的预期 新金融 时代价值 评价标准 • 投资价值 • 市场价值

30. 公司价值模型 • 企业的投资价值是指企业未来预期可以产生的资本自由现金流的贴现值； • 企业价值取决于企业未来自由现金流的成长性、持续时间，以及风险；

31. 企业账面价值高≠企业投资价值高 • 传统银行信贷体系，关注企业资产抵押价值； • 企业交易价值的确定往往以有形资产价值为准，诱导企业普遍重视资产规模，形成重资产结构； • 在经营环境快速变化的条件下，重资产企业融资难度大，更容易陷入经营和财务困境； • 新金融时代关注企业的投资价值，企业资产帐面价值高不等于投资价值高。

32. 如何看待三个企业的账面价值与投资价值

33. 微软1985年上市后的股票市值(实线)和净资产帐面值(虚线)变化(单位百万美元)微软1985年上市后的股票市值(实线)和净资产帐面值(虚线)变化(单位百万美元) • 1985年上市时，销售额不足$2亿，市值$5.19亿； • 1996年，销售额$87亿，市值$1000亿； • 1999年，销售额$148亿，市值$4340亿。 • 市值增长幅度远远超过销售额。 • 微软股票市场价值为全美和全球第一。微软资产帐面值为通用汽车公司9% ，销售额为其8%，股票市值为通用汽车9倍。

34. 美国在线与时代华纳的账面价值与投资价值的对比美国在线与时代华纳的账面价值与投资价值的对比 单位：亿美元

35. 金融观3：资本营运不是公司的权宜之策，而是长久之计金融观3：资本营运不是公司的权宜之策，而是长久之计 • “头痛医头，脚痛医脚”的权宜之策， • 不应成为公司财务管理的基本原则。 • 治标不治本： • 1、增加公司的财务成本； • 2、丧失有利的投资机会； • 系统工程：居安思危，未雨绸缪； • 资本营运应配合公司的总体发展战略； • 财务资源的配置应该是以公司战略为主导的；

36. 一个本例 结果 • 从2004年起,每年花200多万港币请香港的会计师事务所做审计; • 中国船级社为其评级； • 参加ISO2000质量认证体系； • 从2005年起参加各种投融资高峰论坛，了解资本市场发展动态； • 高层管理团队专门学习资本运作课程； • 花高价储备高层人力资本； • 请专门的私募融资顾问。 • 国内外20多家顶级投资机构竞相投资，被投资者评价为是他们所投资的中国企业中，财务管理最规范的民营企业。 • 德意志银行投了6000万美元，占34%的股权。预计明年到第二季度到香港上市

37. 金融观4： 企业要找到适合自身发展的资本营运之路 企业并购重组 可转换证券融资 后续股权融资 回购，分拆上市，LBO退市。 公开上市 私 募 风险投资

38. 丰富多彩的金融工具 • 资产负债表左侧融资 • 建立在特定资产/项目现金流上。包括： • 应收帐款融资 • 存货融资 • 租赁融资 • 项目融资 • 资产证券化 • 资产负债表右侧融资 • 建立在企业整体现金流上。包括： • 贷款 • 债券 • 优先股 • 可转换证券 • 私募股权融资 • 公开发行股票 获取企业固定现金流 获取企业局部的固定现金流 获取企业剩余现金流

39. 获取企业局部、固定现金流的金融工具和金融解决方案获取企业局部、固定现金流的金融工具和金融解决方案 结构化融资： 金融创新主流 • 应收账款融资； • 存货融资； • 票据贴现融资； • 资产典当融资； • 项目融资； • 信托融资； • BOT融资； • 租赁融资； • 资产证券化。 建立在 特定的资产/ 项目上

40. 获取企业整体的、固定现金流的金融工具和金融解决方案获取企业整体的、固定现金流的金融工具和金融解决方案 • 商业银行信贷； • 担保融资； • 信用融资； • 发行债券； • 民间借贷； • 杠杆收购融资。 建立在企 业整体的 现金流上

41. 获取企业整体、剩余现金流的金融工具和金融解决方案获取企业整体、剩余现金流的金融工具和金融解决方案 • 可转换债券； • 公开发行股票； • 增资扩股； • 风险投资； • 产权交易融资； • 私募股权融资。 建立在 企业剩余 现金流上

42. 一家股份公司的年度资产负债表 12月31日 单位：百万元

43. 应收账款的资产证券化（案例） • 企业利用应收账款这种流动性差、非标准化的资产，通过投资银行分类、打包和信用增级后，转化为流动性强、标准化的证券，并可以资本市场上进行投资和交易的证券品种，企业从而获得融资。

44. 金融工具和金融解决方案的成本比较 资本成本 股票市场 (境内外创业版，中小企业版，主板) 风险投资 结构融资 (融资租赁，项目融资，存货融资…) 抵押/担保贷款 金融工具和金融解决方案

45. 借助证券市场预期融资的企业发展路径 企业价值 250-1000m 兼并收购 50-250m 持续融资 IPO 银行/自我积累模式下的企业发展路径 25-50m 第2轮私募 5-25m 第1轮私募 1-5m 创立阶段 时间

46. 广东一家新能源科技公司的资本战略选择（本例）广东一家新能源科技公司的资本战略选择（本例） • 公司从1994年开始到现在销售收入只有一个多亿； • 公司从没有用过银行一分钱； • 先私募后，后在国内上市？ • 还是目前直接到海外上市？

47. 企业金融工具和金融解决方案选择的基本原则 融资优序模型： 企业内 部融资 债务 融资 股权 融资

48. 金融观5： 资本营运对企业发展是一把双刃剑

49. 2、要正确地理解企业资本营运与企业发展的关系2、要正确地理解企业资本营运与企业发展的关系 • 企业战略与资本营运的关系？ • 企业成功的标准是什么？ • 企业为什么要进行资本营运？ • 企业吸引外部投资者需要具备哪些条件？

50. 公司战略与资本营运的关系 • 需先制定公司整体发展战略； • 战略与策略； • 目标与手段。