2012 年第二季展望 景氣回溫下的 3 大投資機會

1. 2012年第二季展望景氣回溫下的3大投資機會 天達投顧 研究部主管 張繼文 2012年4月

2. 全球經濟已呈現穩健復甦動能 • 美國製造業指數連續31個月高於50，帶領全球經濟領先指標於2012年以來呈現復甦跡象。 • 美國持續復甦、歐洲觸底反彈、中國軟性著陸；上述三大經濟體的良性發展可望使全球景氣預期轉佳。 歐美及中國經濟成長率預測值 PMI採購經理人指數 預估 美國 歐盟區 中國(右軸) 美國 全球 歐盟區 日本 資料來源: CS, Global Economy Monthly Review, 16Feb. 2012 資料來源: MS, The Commodity Manual, 27Feb. 2012

3. 繼美之後，歐、日、英持續加碼QE • 市場預估2012年全球通膨可望受控，且歐債風險尚未消失，全球央行並無緊縮貨幣政策可能性。 • 歐、日、英三大央行過去一季仍持續加碼量化寬鬆政策(QE)，全球資金行情持續發燒。 成熟國家央行大舉印鈔加碼市場流動性 歐盟 英國 美國 日本 資料來源：Bloomberg, Barclays Capital, 2012/3/2

4. 資金已開始循序漸進回流風險性資產 • 2011下半年開始金融市場雖然大幅波動再現，唯美國貨幣型基金規模並未如2008年金融海嘯時期大增。 • 持有滿手現金與美國公債的歐、美投資人，已於2012年1至2月進場投資，資金回流風險性資產順序：債市優先(美元債→高收益債→新興市場債)、股市動能隨後才會跟上。 今年以來風險性資產成為資金追逐焦點 美高收 非美高收益 新興市場債 原物料 類現金 資料來源：BofA Merrill Lynch Global Research, as of 2011/2/29

5. 機會1、地緣政治風險支撐油價於高水平 • 根據高盛針對中東地緣政治風險的可能情境分析觀察，油價下行風險在每桶百元附近都有強勁支撐。 2012下半年 2012上半年 供需不平衡但GDP受拖累使原油需求被壓抑 伊朗停止原油出口；原油價格飆漲 是 是否出現原油供給持續崩解 供給回復正常但需求已受高油價限制而下滑 否 美 伊衝突發生 是 擔憂原油供給不足但供給僅短暫中斷 油價上半年走低及經濟復甦持續推升需求增加 否 地緣政治風險去除使 原油賣壓出籠 是 中東緊張關係 是否緩和 • 上半年油價攀高壓抑需求但供給仍不足 伊朗出現石油禁運使供給受限 否 資料來源: MS, IAMT, Jan 2012

6. 高油價環境下，能源股為投資模範生 • 1970年以來，阿拉伯禁運、伊朗革命、伊朗入侵科威特、OPEC減產(1998-2000)、二次原油需求大增驅動油價期間(2004-2006與2007-2008)、原油供給面衝擊與利比亞原油減產(2010-2011)…等等導致原油上漲期間，能源類股表現於各類股當中相對突出。 油價上漲時期S&P500各類股表現 資料來源: GS, US Weekly Kickstart, 2 Mar. 2012

7. 機會2、中國可望帶領新興亞洲經濟突圍 • 中國十二五計劃當中，GDP目標雖然不再“保八”，但該項目標數據僅具有政策宣示意涵。 • 中印兩大新興經濟強權製造業數據持續增長，顯示縱使歐債危機牽累，亞洲經濟體仍維持增長動能。 新興亞洲、歐非中東、拉丁美洲綜合PMI指數 中國GDP成長率實際值與政策目標 實際 亞洲 官方目標 拉美 歐非中東 資料來源: Haver Analytics, DB; 2012/3 資料來源: Haver Analytics, DB; 2012/3

8. 東北亞資金豐沛，中港韓補漲動能強 今年來主要亞洲國家資金淨流入 中國兩次降存準率，營造資金寬鬆環境 1年期貸款利率 大型銀行存款利率 中小銀行存款利率 1年期存款利率 資料來源：PBOC, CEIC, GS, 2012/2/20 資料來源：EPFR，Morgan Stanley，截至2012年2月29日。

9. 機會3、經濟成長與利差優勢力挺新興貨幣續強機會3、經濟成長與利差優勢力挺新興貨幣續強 • 就算沒有QE3使美元貶值預期濃厚，相對於大規模執行QE的成熟國家，新興貨幣仍具備利差優勢。 • 近年來新興市場長期通膨受控，長期經濟成長勝出歐美國家，使得新興匯市基本面具備長線升值潛力。 全球利率、經濟成長及通膨預估 JPM新興市場貨幣指數(美元計價)走勢 歐債議題發酵 基本面支撐的成長性 資料來源: 上表:BofA Merrill Lynch Global Research, 2012/3/1; 下圖:Bloomberg, 2012/3/7

10. 新興當地貨幣債市利差仍有收斂空間 • 倘若歐系法人資金於6月底以後順利釋出，評估以目前新興市場當地債券殖利率(6.3%)與美國10年公債殖利率(2.0%)過高的利差(4.3%)有機會收斂至近2年的利差平均值(3.8%)，暗示債券年報酬率約8%~9%(註)。 JPM全球新興市場債券分散指數殖利率6.3% 美國10年期公債殖利率2.0% 歐債問題造成2011下半年 法人出貨 利差 4.3% 利差平均 3.8% 資料來源: Bloomberg, 2010/3/2~2012/3/2 註：估算方式為目前殖利率6.3%+(0.5%利差收斂空間*存續期間4.6年)即為估算值。

11. 2012年第二季投資組合建議 相關基金適合之典型投資人屬性，請參閱投資人須知。 資料來源: IAMT, Mar 12, 2012

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