第六章证券投资管理

第六章证券投资管理 【学习目标】通过本章学习，应掌握企业证券投资的目的、种类、特点与估价方法；掌握证券投资的风险与收益率；了解影响证券投资决策的因素；了解效率市场假说；了解基金投资和认股权证的意义及运作。

6.1 证券投资概述 6.1.1 证券与有价证券 1. 证券的基本概念和特征证券指各类记载并代表一定权利的法律凭证。它用以证明持券人有权依其所持证券记载的内容而取得应有的权益。 2. 有价证券的基本概念和类别有价证券是指标有票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。

6.1.2证券市场 1. 证券市场的定义证券市场是股票、债券、投资基金券等有价证券发行和交易的场所。 2. 证券市场的特征证券市场具有以下三个显著的特征：（1）证券市场是价值直接交换的场所（2）证券市场是财产权利直接交换的场所（3）证券市场是风险直接交换的场所

3. 证券市场的结构 证券市场的结构指证券市场的构成及其关系。证券市场的结构可以有许多种，但最基本有两种。（1）纵向结构关系（2）横向结构关系 4. 证券市场的基本功能（1）筹资功能（2）资本定价（3）资本配置

6.1.3 效率市场假说 效率市场假说是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。证券投资风险与收益的确定和证券投资决策是以效率市场假说为前提的。 1. 有效资本市场假设的含义有效资本市场假设理论认为，在一个有效的资本市场上，有关某个资本产品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它的投资者所得到，进而该资本产品的购买者能够根据这些信息明确地判断出该资本产品的价值，从而以符合价值的价格购买到该资本产品。

2. 有效资本市场的前提条件与现实约束 要使有效的市场在现实中得以建立，需要具备四个条件：（1）信息公开的有效性（2）信息从被公开到被接收的有效性（3）投资者对信息做出判断的有效性（4）投资者实施投资决策的有效性

3. 有效资本市场的形式 （1）强式有效市场（2）次强式有效市场（3）弱式有效市场 4. 无效市场在这一市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性和投资者对信息进行价值判断的有效性受到损害，即存在着利用“内幕信息”和“专业知识”赚取超额利润的可能性，而且，投资者入仓收信息有效性和投资者实施其投资决策的有效性都可能受到损害。

6.1.4 证券投资的风险与报酬 投资者在进行证券投资时，应对欲投资的证券风险进行充分估计，对期望报酬率进行谨慎测算。 1. 证券投资的风险（1）违约风险（2）流动性风险（3）破产风险（4）利率风险（5）购买力风险（6）再投资风险

2. 证券投资的报酬 证券投资报酬包括投资的利息收益和投资的资本利得收益两部分。证券投资报酬，既可以用相对数表示，也可以用绝对数表示，而在企业财务管理中通常使用相对数，即用投资报酬率来反映，其计算公式如下：

内在价值（intrinsic value） • 内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理）都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。若市场是有效率的，信息是完全的，则证券时价（current market price）应围绕其内在价值上下波动。 • 证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现金流量按投资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种考虑了各种风险后计算证券应有价值的方法。

内在价值的基本计算公式 • PV=∑Ct/（1+k）t （t=1，2，3，，，n）其中： PV—证券现值 Ct—第T期的预期现金流量 k—贴现率 n—投资受益期间证券内在价值的影响因素： • 1.预期未来的现金流量，其与内在价值成同方向变化。 • 2.贴现率，其中包括时间价值和风险价值，其与内在价值成反方向变化。　　　　　　　　　　　　　 • 3.投资受益期，其与内在价值成反方向变化。

6.2 债券投资 6.2.1 债券投资的目的和特点企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得长期稳定的收益。债券投资具有以下特点： 1. 安全性 2. 流动性 3. 收益性债券估值的核心问题：内在价值的计算（现值）；报酬率（收益率）的计算。决策判断标准：内在价值>市值可接受收益率>最低报酬率要求可接受

6.2.2 债券的价值 债券的价值：债券未来现金流入的现值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。 1. 债券估价的基本模型债券估价的基本模型类似于债券发行价格的计算方法。 2. 债券价值与必要报酬率债券价值与必要报酬率有密切的关系。债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债券利率时，债券价值就是其面值。

债券估价（Bond） 影响债券内在价值的因素有：债券面值（face value）、息票率（coupon rate）、贴现率（discount rate），时间。 • 一、非零息债券（nonzero coupon bond）是指在债券发行期内定期支付利息（复利），到期还本的债券。（t=1，2，3，，，n） • 其中：P—债券价格 • i— 债券票面利息率（息票率） • F—债券面值 • I—每年利息 • K—贴现率（市场利率或必要报酬率） • n—付息总期数

二、一次还本付息（不计复利）的债券 我国短期国债 • 三、零息债券（zero coupon bond）纯贴息债券（pure discount bond）贴息发行债券以低于面值的价格出售、不支付利息、到期还本的债券，是一种以价格增殖的形式作为投资者回报的债券。

四、半年付息一次的债券（semiannual compounding of interest） • 美国债券大多数为此种债券 • 五、永久债券（perpetual bond）无还本期、定期支付利息直到永远的债券。例如，英国统一公债（ CONSOL）举债建造巴拿马运河的债券。

3. 债券价值与到期时间 债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。

4. 债券价值与利息支付频率 （1）纯贴现债券纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。纯贴现债券的价值计算公式为：（2）平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。平息债券价值的计算公式如下：

（3）永久债券 永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。永久债券的价值计算公式如下： 5. 流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。

6.2.3 债券的收益率 债券收益率有票面收益率、直接收益率、持有期收益率和到期益率等多种，这些收益率分别反映投资者在不同买卖价格和持有年限下的不同收益水平。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程。

6.3 股票投资 6.3.1 股票投资的目的和特点企业进行股票投资的目的一是为了获利，二是为了控股。与债券投资相比，股票投资一般具有以下特点： 1. 股票投资是权益性投资 2. 股票投资的风险较大 3. 股票投资的收益不稳定 4. 股票价格的起伏较大

6.3.2 影响股票价格的因素 1. 宏观经济走势 2. 通货膨胀 3. 利率和汇率的变化 4. 经济政策 5. 公司状况 6. 市场环境 7. 政治因素

股票估价（普通股） 股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金流量贴现所决定。股票未来现金流量有二类，一是支付的股利，二是出售股票时的售价。与债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确定性。假设：永远持有股票

不同类型股票的价值 • 零成长股票 • 固定成长率股票 • 变动增长率股票股票基本模式在不同情况下讨论结果

零成长股票（no growth or zero growth stock） • 每年发放固定的股利，即D1=D2=D3=·······=D，永续年金决策标准：市价＜P0可购买预期报酬率＞K 可购买

固定增长率股票（constant growth stock） • 股利以固定的比例g增长，则未来第t期的预期股利Dt=D0（1+g）t，根据股票估价一般模型 • 假设K＞g（这是个很合理的假设，因为若K＜g，则股票价值为无穷大），上式可简化为：报酬率 D1—未来第一期的股利

变动增长率股票（阶段性增长 growth phases stock ） • 有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短几年内飞速增长（甚至g＞K），但接近成熟期时会减慢其增长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长率（固定增长）之间有一个转变。 • 计算方法：分段计算 • 1.将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股利现值，计算公式为： n—高速增长阶段的预计年数 gt—高速增长阶段第t期的预计股利增长率，可以逐年变化，也可以固定。

2.采用固定增长率模式，在高速增长期末（n期）即固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为：2.采用固定增长率模式，在高速增长期末（n期）即固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为： • 3.将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公式为：

6.3.3 股票价值的评估 1. 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型股票估价模型为： 2. 长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型估价模型可简化为：

3. 长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型设上年股利为D0，第1年的股利为D1，每年股利比上年增长率为g，则： 4. 长期持有股票，股利非固定增长的股票估价模型在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。

6.3.4股票的收益率 这个公式告诉我们，股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是D1/ V，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。第二部分是增长率g，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此可以解释为股价增长率或资本利得增长率。

6.3.5 股票投资分析 1. 股票投资的基本分析法在既定环境下进行股票投资的基本分析，应重点关注微观层次的公司分析。 2. 股票投资的技术分析法（1）技术分析法的含义（2）技术分析法的理论基础（3）技术分析法的内容（4）技术分析法和基本分析法的区别 3. 市盈率分析法

6.4 基金投资 6.4.1 投资基金的概念 1. 投资基金的含义投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即投资者将资金交给专业机构（基金管理人）管理。 2. 投资基金的组织与运作 3. 投资基金与股票、债券的区别

6.4.2 投资基金的种类 1. 根据组织形态不同分类（1）契约型基金（2）公司型基金 2. 根据变现方式不同分类（1）封闭式基金（2）开放式基金 3. 根据投资标的不同分类（1）股票基金（5）期权基金（2）债券基金（6）认股权证基金（3）货币基金（7）专门基金（4）期货基金

6.4.3 投资基金的价值 投资基金也是一种证券，与其他证券一样，基金的内在价值也是指在基金投资上所能带来的现金净流量。 1.投资基金价值的内涵 2. 基金单位净值基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：

3. 基金的报价 从理论上说，基金的价值决定了基金的价格，基金的交易价格是以基金单位值为基础的，基金单位净值高，基金的交易价格也高。开放模型基金柜台交易价格的计算方式为：基金认购价=基金单位净值+首次认购费基金赎回价=基金单位净值-基金赎回价

6.4.4 投资基金的收益率 基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。 6.4.5 基金投资的优缺点基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。基金投资的缺点是无法获得很高的投资收益，其次，在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人将承担较大风险。

6.5 衍生金融资产投资 6.5.1期权投资 1. 期权的概念期权也称选择权，是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 2. 期权的种类按照合约授予期权持有人权利的类别，期权分为看涨期权和看跌期权两大类。

6.5.2认股权证 1. 认股权证的概念认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，其价值有理论价值与实际价值之分。 V=max[（P-E）×N，0] 2. 影响认股权证理论价值的因素（1）换股比率（2）普通股市价（3）执行价格（4）剩余有效期间

6.5.3 优先认股权 1.优先认股权的概念指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。 2. 优先认股权的价值优先认股权的价值应分别从附权优先认股权和除权优先认股权两种情况考虑。

1. 什么是效率市场假设？建立有效资本市场的前提条件是什么？ 2. 债券定价的基本原则是什么？债券价值与到期时间的关系是什么？它与利息支付频率又有什么关系？ 3. 常见的股票价值评估的模型有哪些？股票投资的收益率如何计算？ 4. 什么是投资基金？投资基金与股票、债券的区别是什么？ 5. 什么是看涨期权和看跌期权？复习与思考题

第六章 证券投资管理