5. EL AHORRO, LA INVERSIÓN Y EL SISTEMA FINANCIERO

1. 5. EL AHORRO, LA INVERSIÓN Y EL SISTEMA FINANCIERO 5.1Las instituciones financieras 5.2 La demanda de Consumo e Inversión 5.3 El ahorro y la inversión en la contabilidad nacional 5.4 El mercado de fondos prestables 5.5 El efecto multiplicador del Gasto Público 5.6 Presupuestos generales del Estado 5.7 Los impuestos en España

2. Objetivos de este tema: - Comprender los elementos determinantes del Consumo y Ahorro - Conocer los conceptos de riqueza y activos financieros así como su relación con el ahorro - Poseer algunas nociones sobre la marcha del Sistema Financiero - Comprender el mecanismo de fijación del precio de los títulos de renta fija y su relación con el tipo de interés - Conocer el funcionamiento de la Bolsa de Valores y entienda los mecanismos que modifican el precio de las acciones - Poseer algunas nociones sobre lo que representa el presupuesto del estado, el gasto público y los impuestos - Dominar los conceptos de déficit y superávit presupuestario y deuda pública - Conocer la igualdad macroeconómica entre el volumen de ahorro y el volumen de inversión

3. 5.1 Las instituciones financieras Las políticas instrumentales: • Foto de un país: PIB = DA = C + I + G + (X - M) • Los políticos no están contentos con la situación y piden soluciones: que venga el economista • Este llega con su caja de herramientas: fiscales (impuestos, gasto público) y monetarias (tipo de interés, emisión de dinero, coeficiente de caja) • Mira las piezas (C, G) y aprieta, suelta tuercas, hasta que deja de gotear o tirar aceite • Problema: que al ajustar algo (tipos de interés) se desajustan otras cosas (sube euribor)

4. 5.1 Las instituciones financieras LA POLITICA ECONOMICA Son las decisiones que toma el Estado para intervenir en la ECONOMIA de un país para alcanzar unos objetivos: 1. CRECIMIENTO ECONOMICO SOSTENIBLE 2. PLENO EMPLEO 3. ESTABILIDAD DE LOS PRECIOS Políticas: 1. FISCAL:Impuestos, gasto público 2. MONETARIA:dinero en circulación, tipos de interés 3. EXTERIOR:Tipos de cambio, exportaciones, importaciones 4. RENTAS:Precios, salarios

5. 5.1 Las instituciones financieras La política fiscal • RENTA = CONSUMO + AHORRO • Propensión marginal al consumo • Parte de una unidad adicional de renta disponible que se destina al consumo • Propensión marginal al ahorro • Parte de una unidad adicional de renta disponible que se destina al ahorro • Pautas • Cuanto mayor es la RPD, mayor es el consumo y mayor es el ahorro. • Las familias con rentas más bajas tienen un PMC más elevada que las rentas más altas • Un incremento de la RPD supone un incremento del consumo proporcionalmente inferior a ese aumento de la renta.

6. 5.1 Las instituciones financieras La política fiscal • Destino del ahorro: la inversión (en activos reales o financieros). • ¿En una economía sólo existe el ahorro privado? • No. El Sector Público Estatal también puede ahorrar. El ahorro públicosería igual a la diferencia entre los ingresos públicos y los gastos corrientes. Parte de ese ahorro público se destina a la inversión pública. • Ahorro privado + Ahorro público = Inversión privada + Inversión Pública • Lo que quiere decir que no necesariamente el ahorro privado es igual a la inversión privada. Dependerá de la actuación del sector público: • Si tiene superávit: el ahorro público es superior a la inversión pública. Es decir, parte de ese ahorro público está financiando la inversión privada. • Si existe equilibrio presupuestario: el ahorro privado = la inversión privada • Si tiene déficit: el ahorro público no basta para financiar la inversión pública, que ha de recurrir al ahorro privado para financiarse.

7. La política fiscal • Variables que influyen en la inversión: • Expectativas de los agentes económicos, sobre todo, empresas. • Beneficios empresariales. • Tipos de interés: cuanto más bajos, más inversión. • ¿Cómo influye el Estado en el consumo e inversión? • Mediante su política fiscal: políticas de ingresos y gastos públicos. • En primer lugar: política de ingresos públicos: los impuestos. • En segundo lugar: políticas de gastos públicos: aumentar recursos destinados al consumo (vía transferencias) e inversión pública.

8. La política fiscal Influencia de los impuestos

9. La política fiscal Política fiscal Instrumentos Efectos Expansiva Reducir los impuestos Incrementa la RPD  aumenta el consumo de las familias  favorece la producción  aumentan los beneficios empresariales  la inversión  descenso de paro. Aumentar los gastos públicos Incrementa la RPD por la vía de las transferencias públicas y favorece la inversión pública. Contractiva Aumentar los impuestos Disminuye la RPD  reduce el consumo familiar  bajan las ventas  desciende la producción  menos beneficios empresariales  menos inversión. Reducir los gastos públicos Las familias reciben menos servicios públicos y transferencias y disminuye la inversión pública.

10. ¿Cuál de los dos instrumentos es más eficaz? ¿Impuestos o gastos? Multiplicador del gasto público: número de millones en que aumenta la demanda agregada de un país si el gasto público se incrementa en un millón. Multiplicador de los impuestos: número de millones en que aumenta la demanda agregada de un país si se reducen los impuestos en un millón. Respuesta: existe una relación más directa entre gasto y demanda. Un aumento del gasto público siempre implica un incremento de la demanda agregada (por la vía del consumo o de la inversión pública). Una reducción de impuestos no implica NECESARIAMENTE un incremento del consumo o de la inversión, tan sólo una mayor RPD que puede ser destinada al consumo o al ahorro.

11. Riesgos de las políticas fiscales expansivas • Un incremento de la demanda agregada conlleva siempre un aumento de precios. • Ésta tiene tres consecuencias: • Reduce el consumo de las familias. • Reduce la competitividad de las empresas nacionales • Frena la inversión: a mayor inflación, mayor tipos de interés y por lo tanto, más caros son los créditos. • Por lo tanto, cautela de las políticas fiscales expansivas porque a largo plazo pueden comprometer el consumo privado y la inversión privada.

12. La política fiscal • La política fiscal: estabilizadora de los ciclos económicos • Objetivo: ciclos económicos estables. • Desarrollar políticas fiscales expansivas en fases de crisis (aunque se genere déficit) y políticas fiscales contractivas en fases de expansión (para generar superávit, que compensaría el déficit previo). • Instrumentos: • Políticas discrecionales: de acuerdo con los datos macroeconómicos, el gobierno decide actuar modificando cada año los presupuestos. • Desventaja: retardos internos y externos. • Estabilizadores automáticos: mecanismos fiscales automáticos sin que medie el gobierno, evitando el problema de los retardos. • a) Impuestos progresivos • b) Subsidios de desempleo

13. GASTOS Corrientes Inversión en infraestructuras Transferencia y subvenciones INGRESOS Cotizaciones sociales Tributos Otros ingresos La política fiscal se expresa mediante los PRESUPUESTOS GENERALES DEL ESTADO saldo Cíclico Déficit I < G Equilibrio I = G Superávit I > G Estructural Subidas de impuestos Aumento del dinero en circulación Emisión de deuda pública

14. 5.1 Las instituciones financieras • El sistema financiero está formado por las instituciones de una economía que ayudan a coordinar los ahorros de unas personas con la inversión de otras. • Por tanto, el sistema financiero transfiere recursos desde los ahorradores (personas que gastan menos que ganan) a los prestatarios (personas que gastan más de lo que ganan). - Ahorradores: ofrecen su dinero con la esperanza de recuperarlo con intereses más adelante. - Prestatarios: demandan dinero sabiendo que tendrán que devolverlo con intereses más adelante.

15. 5.1 Las instituciones financieras • La transferencia de fondos desde ahorradores a prestatarios puede hacerse : a) De forma directa: en los mercados financieros. b) De forma indirecta: a través de los intermediarios financieros. • Mercados financieros e intermediarios financieros componen lo que llamamos las instituciones financieras en una economía. Veámoslas...

16. 5.1 Las instituciones financieras LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS: • Mercados financieros: 1. El mercado de bonos 2. La bolsa de valores • Intermediarios financieros: 1. Los bancos 2. Los fondos de inversión

17. 5.1 Las instituciones financieras a) Los mercados financieros: instituciones financieras a través de las cuales los ahorradores pueden facilitar fondos directamente a los prestatarios. 1. Mercado de bonos. Las empresas pueden optar por financiarse vendiendo bonos. Un bono (u obligación) es un certificado de deuda que especifica las obligaciones del prestatario para con el propietario del bono (o bonista). Entre estas obligaciones está el pago de unos intereses periódicoshasta la fecha de vencimiento del bono, en que, además, se abonará el principal (cantidad prestada). Características de un bono: - duración del bono: tiempo que transcurre hasta que vence; - riesgo de impago: probabilidad de que el prestatario no pague los intereses o el principal; - tratamiento fiscal: la forma en que la legislación tributaria trata los intereses que el bono genera. El tipo de interés pagado tendrá que ser tanto mayor cuanto mayor sea la duración del bono, cuanto mayor sea el riesgo de impago y cuanto mayor sea el gravamen que recae sobre los intereses que genera.

18. 5.1 Las instituciones financieras 2. La bolsa de valores: las empresas pueden optar también por financiarse vendiendo acciones. Las acciones son participaciones en la propiedad de la empresa y, por tanto, dan derecho a recibir parte de los beneficios que en la empresa se generan. Notar diferencias con el bono: - el propietario de acciones de una empresa posee parte de la empresa; no así el propietario de un bono (que será un acreedor de la empresa); - las acciones, normalmente, conllevan mayor riesgo pero también mayor rentabilidad; - los precios de las acciones son determinados por su oferta y su demanda en el mercado.

19. 5.1 Las instituciones financieras b) Los intermediarios financieros: instituciones financieras a través de las cuales los ahorradores pueden facilitar fondos indirectamente a los prestatarios. b.1 Los bancos: aceptan depósitos de las personas que quieren ahorrar y los utilizan para conceder préstamos a otras personas. Pagan intereses a los depositantes y cobran intereses a los prestatarios. b.2 Los fondos de inversión: una institución que vende participaciones al público y utiliza los ingresos para comprar una cartera o selección de distintos tipos de acciones y/o bonos. El que participa en el fondo de inversión, acepta tanto el riesgo como el rendimiento que conlleva la cartera. Su principal ventaja: permiten diversificar el riesgo. Nota: hay otras instituciones financieras (fondos de pensiones, cooperativas de crédito) pero todas canalizan recursos desde ahorradores a prestatarios

20. 5.2 La demanda de consumo e inversión El consumo • Se estudia el consumo desde la óptica de un país: punto de vistamacroeconómico • El consumode los hogares es el gasto en bienes y servicios finales comprados por la satisfacción que reportan o por las necesidades que cubren • El ahorrode los hogares es la parte de la renta disponible (RD) que no se gasta en consumo • El consumo es el principal componente del PIB ( PIB =C+ I + G + X-M ) • Por ello, estudiar el comportamiento del consumo (C) nos ayudará a entender el comportamiento del PIB • La función de consumoayuda a explicar elnivel del PIB

21. 5.2 La demanda de consumo e inversión • Larenta: principal determinante del consumo y el ahorro • En lafunción de consumola variable explicativa es larenta disponible:el consumo se hace depender de la renta disponible (RD = Y – T) • Función de ahorro:el ahorro depende de la RD Dos conceptos importantes: • Propensión marginal al consumo (PMC):es la cantidad adicional que consumen los individuos cuando reciben una unidad adicional de renta (equivale al consumo adicional derivado de un euro adicional de renta disponible): ∆ A / ∆ RD • Propensión marginal al ahorro (PMA):es la parte de cada euro adicional de renta disponible que se destina a ahorro adicional: ∆ S / ∆ RD

22. 5.2 La demanda de consumo e inversión Determinantes del consumo: • Renta disponible de cada año • El nivel de renta disponible de cada año es el factor más importante en la determinación del consumo • Renta permanente • Los individuos basan su gasto de consumo tanto en las tendencias de la renta a largo plazo como en la renta disponible de ese año • La renta permanente es el nivel de renta una vez eliminadas las variaciones temporales o transitorias (breve ciclo económico o unos beneficios o pérdidas imprevistos) • Modelo del consumo basado en el ciclo vital • Los individuos ahorran para uniformar el consumo a lo largo de toda su vida: actúan para tener una renta suficiente para su jubilación y mantener un nivel suficiente de consumo • La riqueza • A mayor riqueza de los individuos cabe esperar un mayor consumo

23. 5.2 La demanda de consumo e inversión La inversión • La inversión es otro de los componentes del gasto privado (PIB = C +I+ G + X-M) • Inversión:consiste en los aumentos de los bienes de capital durante un año (edificios, equipos, maquinarias y existencias).Irepresenta la inversión bruta • Se le denominaformación bruta decapital: • Formación bruta de capital fijo:medios de producción cuya vida útil se mantiene durante varios periodos (edificios, maquinarias, equipos) • Variación de existencia:incluye las materias primas no utilizadas aún en la producción, los bienes en proceso de producción y los productos acabados en almacén (existenciaso stocks de productos)

24. 5.2 La demanda de consumo e inversión • Los aumentos en los bienes de capital (inversión o formación bruta de capital)deben incluirse en elPIB • Inversión neta:es la inversión bruta (I) menos ladepreciación(IN = I – depreciación). La depreciación mide la cantidad de capital que se ha gastado en un año Dos cuestiones: • Volatilidad de la inversión:las variaciones bruscas de la inversión afectan mucho a lademanda agregada(y, en consecuencia, a la producción y al empleo) • La inversión generaacumulación de capital:aumenta el stock de capital (formación de capital). Ello afecta a la producción potencial del país, a laoferta agregada

25. 5.2 La demanda de consumo e inversión Determinantes de la inversión de las empresas: a) Los ingresos esperados • La inversión generará a la empresa unos ingresos adicionales si “le ayuda a vender más productos”. Esto induce a pensar que el nivel global de la producción (PIB) es un importante determinante de la inversión • Una teoría sobre la conducta de la inversión es el principio del acelerador, según el cual la tasa de variación de la inversión depende sobre todo de la tasa de variación de la producción • Contexto económico favorable para invertir

26. 5.2 La demanda de consumo e inversión b) Los costes de la inversión • Como la inversión dura muchos años, calcular los costes de la inversión es algo complicado. En el caso de bienes de equipo, elcoste del capitalcomprende: • El precio del bien de capital • El tipo de interésque pagan las empresas para financiar la compra de bienes de capital • Losimpuestos que pagan las empresas por su renta(Impuestos sobre el beneficio de sociedades) c) Las expectativas • Este factor recoge laconfianza de los empresarios:la inversión es sobre todo una apuesta de futuro • Las empresas dedican muchas energías a analizar las inversiones y tratar de reducir la incertidumbre sobre sus inversiones

27. 5.2 La demanda de consumo e inversión • Centramos la atención en la relación entre lainversióny lostipos de interés • Las empresas para elegir entre sus proyectos de inversión: comparan losingresos anualesque se generan por la inversión con elcoste anual del capital,que depende deltipo de interés • Las empresas elegirán aquellos proyectos de inversión cuyo tipo de rendimiento sea igual o superior al tipo de interés

28. 5.2 La demanda de consumo e inversión

29. 5.3 El ahorro y la inversión en la contabilidad nacional Inversión: compra de nuevo capital (como equipo o edificios), acumulación de existencias o compra de vivienda. Ahorro (privado): parte de la renta disponible que queda a los hogares tras efectuar su consumo y pagar impuestos. • Desde el punto de vista macroeconómico, si una persona compra acciones o bonos de una empresa, o bien deposita parte de su dinero en un banco, está “ahorrando” y no “invirtiendo”. En el lenguaje informal estos términos a veces se confunden. • En el caso de un hogar o una empresa el ahorro puede ser mayor o menor que la inversión, pero a nivel macro-económico (como veremos) el total del ahorro en una economía ha de ser igual al total de la inversión.

30. 5.3 El ahorro y la inversión en la contabilidad nacional • Recuérdense los componentes del PIB (Y): Y = C + I + G + NX • Esta ecuación es una identidad porque cada euro de gasto en Y debe reflejarse en algunos de los componentes del lado derecho de la igualdad. • Supongamos inicialmente el caso de una economía cerrada: Y = C + I + G

31. 5.3 El ahorro y la inversión en la contabilidad nacional • Despejamos de la siguiente forma: Y – C – G = I • (Y – C – G ) es la renta total de la economía que queda después de pagado el consumo y el gasto del Estado. Es lo que se llama ahorro nacional (o, simplemente, ahorro): S S = I Esto es: en la economía en su conjunto, el ahorro debe ser igual a la inversión. ! Los intermediarios financieros son quienes posibilitan que esto sea así !

32. 5.3 El ahorro y la inversión en la contabilidad nacional • Consideremos ahora los impuestos que recauda el estado, netos de transferencias (T = impuestos – transferencias): S = Y – C – G S = (Y – T – C) + (T – G) = ahorro privado + ahorro público Ahorro privado: (Y – T – C) : renta que les queda a los hogares una vez pagados sus impuestos y su consumo. Ahorro público: (T – G) : ingresos fiscales que le quedan al Estado una vez pagado su gasto. Si T > G  superávit presupuestario Si T < G  déficit público

33. 5.3 El ahorro y la inversión en la contabilidad nacional Por tanto: Superávit presupuestario (o público): exceso de ingresos fiscales sobre el gasto público (ahorro público positivo). Déficit presupuestario (o público): cantidad que le falta a los ingresos procedentes de los impuestos para poder cubrir el total del gasto público (ahorro público negativo).

34. 5.4 El mercado de fondos prestables • Vamos a elaborar un modelo de los mercados financieros. • Suponemos que sólo existe un mercado financiero, al que llamaremos mercado de fondos prestables : mercado en el que ofrecen fondos los que ahorran, y demandan fondos los que quieren pedir préstamos para invertir. • El mercado de fondos prestables, como cualquier otro, se rige por la ofertay la demanda.

35. 5.4 El mercado de fondos prestables • La oferta de fondos prestables: proviene de aquellos que ahorran. Es igual al total del ahorro nacional (ahorro público + ahorro privado). • La demanda de fondos prestables: proviene de los hogares y empresas que desean préstamos para invertir. • Tipo de interés (o precio de un préstamo): representa la cantidad que pagan los prestatarios por los préstamos y la cantidad que reciben los prestamistas por su ahorro. • Cuando aumenta el tipo de interés aumenta la cantidad que se está dispuesto a prestar. Por tanto, la curva de oferta de fondos prestables tiene pendiente positiva. • Cuando disminuye el tipo de interés disminuye la cantidad que se está dispuesto a pedir prestada (disminuye, por tanto, la inversión). Por tanto, la curva de demanda de fondos prestables tiene pendiente negativa.

36. Oferta 5% Demanda 1,2 Figura 26-1. El mercado de fondos prestables Tipo de interés Fondos prestables 0 (en billones de euros)

37. 5.4 El mercado de fondos prestables En nuestro modelo, ¿es relevante el tipo de interés real o el nominal? • Dado que la inflación erosiona el valor del dinero con el paso del tiempo, el tipo de interés real (igual al nominal menos la tasa de inflación) es una mejor medida del rendimiento real del dinero que uno ahorra, o del coste real del dinero que recibe prestado. • En nuestro modelo, pues, la demanda y la oferta de fondos prestables dependen del tipo de interés real. En el gráfico anterior, el equilibrio de oferta y demanda determina el tipo de interés real. Nota: de ahora en adelante, con el término tipo de interés nos referiremos al tipo de interés real.

38. 5.4 El mercado de fondos prestables Analizaremos a continuación el efecto de: • Incentivos al ahorro. Ej. reforma de la legislación tributaria que no grave los intereses procedentes del ahorro. • Incentivos a la inversión. Ej. una deducción fiscal por inversión. • Los déficit y los superávit públicos.

39. Oferta S1 S2 1. Los incentivos 5% fiscales al ahorro aumentan la oferta de 4% fondos prestables… 2. . . . lo cual Demanda reduce el tipo de interés de equilibrio… 1,2 1,6 3. . . . y aumenta la cantidad de fondos prestables de equilibrio. Figura 26-2. Incentivos al ahorro: un aumento de la oferta de fondos prestables. Tipo de interés Fondos prestables 0 (en billones de dólares)

40. Oferta 1. Una deducción fiscal por inversión aumenta la demanda 6% de fondos prestables… 5% 2. . . . lo cual eleva el tipo de D2 interés de Demanda D1 equilibrio… 1,2 1,4 3. . . . y aumenta la cantidad de fondos prestables de equilibrio. Figura 26-3. Incentivos a la inversión: un aumento de la demanda de fondos prestables. Tipo de interés Fondos prestables 0 (en billones de dólares)

41. 5.4 Mercado de fondos prestables El presupuesto del Estado y el déficit público. Efectos • Consideremos que el Estado parte de una situación de equilibrio presupuestario (gastos igual a ingresos) y comienza a experimentar déficit. 1º ¿qué curva se desplaza en el mercado de fondos prestables? La de oferta, pues estamos hablando del ahorro público, que es parte del total del ahorro nacional ( = ahorro privado + ahorro público). 2º ¿en qué sentido se desplaza la curva? Hacia la izquierda, pues ha disminuido el ahorro. 3º ¿qué efecto tiene esto sobre el tipo de interés? Veremos que el tipo de interés aumenta.

42. S2 Oferta S1 1. Un déficit 6% presupuestario reduce la oferta de fondos 5% prestables… 2. . . . lo cual eleva el tipo de interés de Demanda equilibrio… 0,8 1,2 3. . . . y reduce la cantidad de fondos prestables de equilibrio. Figura 26-4. El efecto de un déficit presupuestario público Tipo de interés Fondos prestables 0 (en billones de dólares)

43. 5.4 El mercado de fondos prestables El presupuesto del Estado y el déficit público. Efectos • Importante: la subida del tipo de interés desanima a muchos demandantes de fondos prestables (desplazamiento a lo largo de la curva de demanda de fondos prestables). Esto es, disminuye la inversión. A la disminución que experimenta la inversión como consecuencia del aumento de los tipos de interés derivado de un déficit público se le llama efecto-expulsión. • Por tanto: cuando el Estado reduce el ahorro nacional incurriendo en un déficit presupuestario, el tipo de interés sube y la inversión disminuye. ¿Cuál sería el efecto de un superávit público?

44. 5.5 El multiplicador del Gasto Público El modelo del multiplicadorpermite estudiar cómo lasvariaciones en la demandaagregada (C + I + G + X-M) dan lugar a variacionesde laproduccióny del empleo a corto plazo Se utiliza para vercómo se determina la producción a corto plazo El multiplicador del gasto público se basa en elsupuestoclave de que un euro gastado por el Estado tiene un efecto mayor en el aumento de la demanda agregada que un euro gastado por las familias (C) o las empresas (I) El modelo del multiplicador

45. 5.5 El multiplicador del Gasto Público Multiplicador = 1/1-PMC = 1/(1- C1) Aplicar al modelo formal el ∆G: ∆Y = 1/(1- C1) ∆G El multiplicador del gasto público:mide el efecto de una variación del gasto público (∆G) sobre la producción Las variaciones del gasto público (∆G) influyen significativamente en la determinación de la producción y del empleo Multiplicador del gasto público

46. 5.5 El multiplicador del Gasto Público En el ejemplo, con una PMC=2/3=0,66 Si seincrementa el gasto públicoen 100 unidades ∆G= 100 Al aplicar la fórmula del multiplicador, laproducción aumentaen 300 unidades ∆Y=300 El valor del multiplicador es3

47. 5.5 El multiplicador del Gasto Público Por qué elefecto multiplicador del impuestoes menor que elefecto multiplicador del gasto público Cuando el Estado gasta 1 euro enG Aumenta íntegramente el gasto total en dicha cuantía (C+I+G) Cuando el Estado reduce los impuestos (T) en 1 € Los individuos aumentan su renta disponible (Y-T), tienen una renta disponible superior en 1 euro pero no gastan en consumo esta cantidad Gastan sólo 2/3 del euro (PMC*1); el tercio restante de euro lo ahorran La variación deTno se traslada en su integridad al gasto total(C+I+G)

48. 5.5 El multiplicador del Gasto Público 29% 49% 22% ADMINISTRACIONES TERRITORIALES ADMINISTRACIÓN CENTRAL SEGURIDAD SOCIAL

49. 5.6 Presupuestos Generales del Estado Presupuestos Generales del Estado consolidados para 2007 Millones de euros

50. EL PRESUPUESTO PARA 2007 Presupuesto Gastos Consolidados