华能国际

1. 华能国际 筹资之路与资本结构分析 组员：陈蕴 顾星 刘丽丽 何正春 潘怡 刘海珍 杨绚 黄怡庭 郑珍珍 张雅

2. 分析流程 • 公司简介 • 财务数据 • 筹资之路分析 • 问题与建议 • 资本结构分析

3. 简介： A股股票代码：600011 华能国际，成立于1994年6月30日，同年10月在全球首次公开发行了12.5亿股境外上市外资股（「外资股」），并以3,125万股美国存托股份（「ADS」）形式在美国纽约证券交易所上市（代码：HNP）。 • 1998年1月，该公司外资股在香港联合交易所以介绍方式挂牌上市（代码：902），此后于3月该公司又成功地完成了2.5亿股外资股的全球配售和4亿股内资股的定向配售。 • 2001年11月，该公司在国内成功发行了3.5亿股A股，其中2.5亿股为社会公众股。 • 2010年12月，该公司完成了15亿股以人民币计价的普通股（“A股”）和5亿股境外上市普通股（“H股”）的非公开发行。 • 目前，公司总股本约为140.6亿股。 华能国际公司简介 财务数据 资本结构 筹资之路 公司简介 问题与建议

4. 前五大股东

5. 截至2011年6月30日，本公司已发行总股本为140余亿股，其中内资股为105亿股，占已发行总股本的74.7%，外资股为35.3余亿股，占已发行总股本的25.3%。 就外资股而言，中国华能集团公司（「华能集团」）通过其全资子公司中国华能集团香港有限公司，持有5.2亿股，占本公司已发行总股本的3.7%。就内资股而言， 华能国际电力开发公司（华能开发）持有50亿股，占本公司已发行总股本的36.05%，华能集团持有15.68亿股，占本公司已发行总股本的11.16%，其它内资股股东合计共持有38.6余亿股，占已发行总股本的27.49%。

6. 实际控制人：中国华能集团公司 • 主要子公司: 有华能国际电力燃料有限责任公司，太仓发电公司，新加坡的中新电力有限公司等40家。其中设立或投资方式取得15家，同一控制下的企业合并取得11家，非同一控制下的企业合并取得14家。 • 主营业务: 电力及热力

7. 所在行业及地位 行业分类：电力生产业 • 五大电力集团：华能、大唐、华电、国电、中电 • 行业地位：目前华能国际拥有权益发电装机容量23822兆瓦，在建及规划电厂的装机容量16335兆瓦，是中国最大的发电上市公司之一，也是国内第一个实现在纽约、香港、上海三地上市的电力公司。在行业地位、火力发电规模、机组先进程度等方面都居电力上市公司领先地位，且下属电厂分布地域经济发达、电力需求强劲。

8. 筹资之路分析 筹资方式 债 务筹 资分 析 权 益筹 资分 析

9. 1.通过三次发行新股，实现三地上市： • 首发外资股： • 1994年10月，公司在全球配售12.5亿境外上市外资股12.5亿股，并以3125万股美国存托股ADR形式（1美国存托股代表40股外资股）在美国纽约证券交易所上市。 • 该次发行完成后，公司总股本为50亿股，其中内资股即法人股37.5亿股，占总股本的75%，外资股12.5亿股，占总股本25 %。 ◆1995年股份公司收购开发公司的汕头燃煤电厂、丹东电厂，1997年开发公司收购申能公司在二厂的49.4%的权益，1997年股份公司收购开发公司的二厂。 权益资本筹资

10. 增发外资股： 1998年1月，以介绍上市方式在香港联交所挂牌，实现两地上市。 3月，以国际配售及以H股或美国存托股的形式增资扩股，公开发行并配售境外上市外资股2.5亿股并向华能国电发行内资股4亿股。共募集资金人民币3,004,117,754元。 至此，公司总股本增至56.5亿股。其中内资股41.5亿股，占总股本的73.45%，外资股15亿股，占总股本26.55 %。 ◆1999年计划用于收购开发公司的南京电厂

11. 首发A股： 2001年11月15日及16日，在国内成功发行3.5亿股A股，股本总额达60亿股，共筹资27.8亿元人民币。其中向社会公开发行2.5亿股,向华能国电定向配售国有法人股1亿股。12月6日上海证券交易所上市交易。 ◆2001年度所募股的资金用于支付南京电厂收购未付款项14,164.08万元，用于偿还长期负债146,336.9万元，结余116,504.85万元。

12. 华能国际 2003年4月 2000万美元的可转换债券转换为公司境外上市股份2,739.724万H股，发予债券持有人 2002年3月 2004年5月 2002年6月 2002年8月 向证券投资基金配售A股 339.5万上市流通 向战略投资者配售的10,000万A股上市流通 • H股债转股 10送5转5，总股本增至 1205,534.24万股 2.股本变更 2002年度，A股募股资金全部用于偿还到期借款，主要是用于偿还收购山东华能的短期贷款。 权益资本筹资

13. 2006年4月19日，股权分置改革完成。总股本为1205,538.344万股。2006年4月19日，股权分置改革完成。总股本为1205,538.344万股。 经过以上的权益筹资，大体形成了华能国际的现有规模。

14. 2010年，增发股票 • 12月23日，完成非公开发行15亿股A股股票，募集资金83.55亿元。 • 12月28日,完成向华能香港公司定向增发境外上市外资股（H股）5亿股，募集资金23.65亿元，全部为普通股。 • 2010年底，H股募集资金将全部用于公司境外全资子公司中新电力（私人）有限公司的注册资本金，以发展海外业务。

15. 截止2010.12.31的股本结构 总股本14,055,383,440股 国家持股总计1,555,124,549股，占总股份11.06% 国有法人持股总计5,292,328,724股，占总股份37.66% 流通A股总计3,652,546,727股，占总股份25.98% 境外上市外资股总计3,555,383,440股，占总股份25.30%

16. 权益资本 筹资评价 • 华能国际通过上市公开发行股份，可转换公司债券等方式，为企业的长期发展筹集了大量必要的权益资本，为华能国际早期发展以及上市以后的持续、稳定、可持续发展创造了条件 。 • 权益资本是一种低风险的资金来源，有利于改进华能国际的资本结构，规范法人治理结构，提高企业管理水平，降低经营风险，提高企业自身抗风险的能力，增强企业的发展后劲。 • 同时权益资本筹集不会带来财务杠杆利益，也不会增加了公司营运的合规成本和经营压力。

17. 债务筹资分析 主要筹资方式 银行贷款 短期融资券 公司债券 财务数据 资本结构 筹资之路分析 公司简介 问题与建议

18. 1.长短期借款 (单位：万)

19. 借款主要用于工程建设投入、收购电厂投入。在08年飞速增长则是由于燃煤价格的上涨。并且由于其电力企业的特殊性，银行贷款总额占负债比率较高。

20. 2.可转换债券 1997年5月，华能国际在纽约股票交易所及卢森堡股票交易所按面值发行本金总值为2.30亿美元，年利率为1.75%于2004年到期的可转换债券。该等可转换债券分别于2002年、2003年、2004年转换为境外上市外资股273960股、27397240股、41040股。

21. 3.短期融资券 2005年5月27日分两期发行了票面总额分别为45亿元（期限为1年)和5亿元（期限为9个月）的短期融资券。 2006年5月23日及6月26日分两期以附息的方式发行了期限为1年的短期融资券，票面总额分别为5亿元和45亿元，利率分别为3.12%和3.35%。 发行所得的资金主要用于满足生产经营流动资金的需要。短期融资券的资金成本通常低于一般的商业银行借款，公司有信心以良好的偿债能力和资信为基础，利用多种金融产品，为电站建设和日常运营筹措资金，更好地控制债务规模和财务风险。有利于改善财务结构，降低融资成本。

22. 4.公司债券 ——改善公司的负债结构 2007年12月发行了存续期为5年、7年及10年的公司债券，票面总额分别为10亿元、17亿元、33亿元，年利率分别为5.67%、5.75%、5.90%。 2008年5月发行了存续期为10年的公司债券，票面总额为40亿元，年利率为5.20%。 5.中期票据 2009年5月发行了存续期为5年的中期票据，票面总额为40亿元，年利率为3.72%。

23. 横向分析 纵向分析 总体分析 资本结构分析 财务数据 资本结构分析 筹资之路 公司简介 问题与建议

24. 1、纵向分析 1）资本权益分析

25. 历年资产总额在不断增加，公司的规模在扩大的同时，负债筹资和权益筹资也随之增长，尤其是近两年来债务资本明显增加。说明了公司在加大投资的同时，举债比例偏大，大多数资产都是靠借债来筹资的。反映了华能国际的财务风险正在加大。杠杆经营使公司的长期偿债能力下降，面临较高的财务风险。一旦企业的盈利能力与现金流出现问题，很可能导致无法偿还到期债务。另一方面，负债比率过高直接导致了企业进一步筹资的困难。

26. 电力行业作为资本密集型行业，银行贷款占资产比重较大，再加上由于产业环境变化、投资需求高等原因，资产负债率一直比较高。近几年来，随着经济的飞速发展，电力集团规模都有所扩张，这些无疑需要大量资金。 但华能国际高于同行业平均水平，而其负债增长率也最大。说明公司需要改善资本结构，降低负债比率，降低财务风险。 2）资产负债率

27. 3）资本来源与资产的对应关系 从上图可以看出，公司的流动资产增长趋于稳定，但流动负债的增长率大大高于流动资产。且净营运资本长期为负。流动负债在2010年加速上升，主要原因是短期借款的上升。

28. 上图表明企业的非流动资产长期大于非流动负债。 综合前面两张图，可以看出公司通过短期负债来降低资本成本，这样可以取得更高的收益，但同时也增加了风险。其存在短债长投的问题，如果不处理好现金流，很有可能导致资金链断裂，无法偿还债务。而且频繁地举债和还债，加大了筹资困难和风险。

29. 2.横向分析 A、流动比率＝流动资产/流动负债 标准值为：2：1 B、速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 标准值为： 1：1

30. 1）流动比率

31. 2）速动比率 由于电力行业的存货量不高，流动比率与速动比率的趋势相似。 流动比率和速动比率都偏低，短期偿债能力弱已经成为了一个集体存在的现象，有较大财务风险。公司可能将依赖出售存货或举新债来偿还到期的债务，这就可能造成急需出售存货带来的削价损失或举新债形成的利息负担。而华能国际低于同行业平均水平，说明公司必须重视提高短期偿债能力。

32. 问题与建议 公司简介 财务数据 筹资之路 资本结构 问题与建议 问题：资产负债率过高，易造成信任危机 一般认为，发电企业资产负债率在70%以内是基本合理的。但是华能国际近三年资产负债比率都高于70%，且2011年起还呈小幅上升趋势；公司面临较为严峻的财务风险 原因：由于火力发电行业的特殊性，华能国际采取的是成长型战略，不断地扩大规模，进行大量筹资。 建议：调整资本结构，提高资本利用率。公司必须提高资本利用率，尽量做到资产规模的扩大，使净利润明显上升。为了提高资本利用率，企业必须做好风险管理，内部控制等各个部分的工作。 1

33. 问题与建议 公司简介 财务数据 筹资之路 资本结构 问题与建议 问题：公司经营效益下降 原因：华能国际对燃料成本的风险防范不够到位。 以2008年为例，市场煤炭采购价格居高不下、重点煤炭合同价格上调等因素致使公司燃料成本大幅上涨。造成了公司主营业务利润大幅下滑。 建议：加大套期保值力度，积极规避风险。 2

34. 问题与建议 公司简介 财务数据 筹资之路 资本结构 问题与建议 问题：境外业务的汇率风险 原因：由于市场目前依然缺乏流动性，公司境外业务的再融资面临一定的利率风险。受金融危机影响，对公司境外业务的汇率风险控制带来挑战。 建议：进一步完善财务风险识别、分析、报告和控制机制，积极应对货币和外汇市场变化，控制汇率风险。 3

35. 问题与建议 公司简介 财务数据 筹资之路 资本结构 问题与建议 问题：企业融资难度、融资成本进一步加大。 原因：当前，政府货币政策由“适度宽松”转为“稳健”，年内央行已连续六次上调存款准备金率、三次上调贷款利息，各大银行也进一步加大了风险控制力度。公司境内业务的债务中人民币债务比重大，当前政策形势直接影响公司的债务成本。 建议：①合理得安排融资顺序，使内源融资与其他融资相结合，达到优化融资结构的目的 ②发行的短期融资券就在一定程度上弱化了央行利率对公司筹资成本的影响。 ③通过买方付息以及委托贷款等方式，来有效地降低财务成本。 4