BO NOS: instrumentos de inversión en renta fija (largo plazo)

1. BONOS: instrumentos de inversión en renta fija (largo plazo) • Profesor GermánJosé Álvarez Vidal, Economista • Federación Argentina de Consejos Profesionales en Ciencias Económicas (F.A.C.P.C.E.) • Viernes 14 y Sábado 15 de Noviembre 2008 Consejo Profesional de Ciencias Económicas del Neuquén. Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

2. INVERSIÓN EN BONOS= PRÉSTAMO (largo plazo, generalmente) ó FINANCIAMIENTO EXTERNO a la U.P. • Proporcionan un flujo de ingreso (financiero) estable a través del cobro de cupones y re-embolso del principal (cupones de renta de intereses; cupones de renta de intereses y amortización del capital; o a vencimiento). “Previsibilidad”. • Vencimiento o ‘Maturity’ ciertos. • El producido de los cobros sucesivos permite el pago de gastos o ser reinvertido en acciones o bien en el mismo mercado de bonos (renta fija = ‘fixed-income securities’). Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

3. INVERSIÓN EN BONOS = ENDEUDAMIENTO(largo plazo, gralmente) ó FINANCIAMIENTO EXTERNO A LA EMPRESA • Le concede al poseedor de títulos en cartera la facultad de cumplir compromisos u obligaciones financieras ciertas con certeza- “previsibilidad”. • Permite al inversor balancear un portafolio o cartera de acciones, instrumentos de renta variable, a través de la diversificación. • La ‘performance’ de la cartera de títulos provée de certeza-previsibilidad de modo que podamos asumir riesgo (comprar riesgo) con el resto de la cartera (estrategias diversas). • Facilita la conformación del portafolio de tal suerte que se ajuste a nuestras necesidades / objetivos / metas. Verificación del cumplimiento de metas (desempeño): trimestrales, semestrales, anuales. • Crecimiento significativo (re-valuación de la posición inversora) que resulta de aplicar interés compuesto a una corriente incremental de ingresos. Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

4. Inversores que evitan el descalce de “plazos” entre activos y pasivos. Riesgos: • Crédito. • Re-inversión. • Inflación. • Rescate (“rescate anticipado por parte del emisor”). • Evento. • Tasa de interés. • Sectorial. • Liquidez. Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

5. ¿Cómo se paga el interés? • Mediante cupones (‘coupon bearing bonds’) de interés. Renta (servicio) de intereses. 2. Mediante bonos cupón cero -.‘zero coupon bonds’.- (bonos de descuento puro). 3. Mediante tasas ajustables (coeficientes diversos). • Tasas de diversos instrumentos de renta-fija. 5. Mediante tasas ajustables exclusivamente por inflación. Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

6. Medidas del rendimiento. • ‘Coupon yield’. Tasa de interés del cupón. • ‘Current yield’. Tasa de interés del cupón contra valor de mercado del bono. • ‘Yield-to-Maturity’ (YTM). T.I.R.: Tasa Interna de Retorno. Se informa en periódicos especializados. 4. Yield-to-Call’ (YTC). Rendimiento a rescate. 5. Yield-to-Worst’ (YTW). 6. R-C-Y-T-M: rendimiento compuesto al vencimiento. Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

7. Administración – Gerenciamiento de portafolios o carteras de bonos. • Diversificación. • “Gerenciamiento” del portafolio o cartera. • ‘Bond-swapping’. • Gestión de carteras a través de técnicas activas (predicción de las tasas de interés – curva de rendimientos) o bien de técnicas pasivas (“inmunización bancaria” y horizonte de planeamiento). Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

8. Administración – Gerenciamiento de portafolios o carteras de bonos. “Gerenciamiento” de carteras a través del enfoque inactivo (otra presentación: el desafío consiste en vincular unas con otras) : • Escalera o Estrategia Escalonada (escalonar vencimientos al efecto de reducir el riesgo de re-inversión: ‘unit investment trusts’); tiene costos de operación muy bajos y es de fácil administración. Se asigna igual cuantía de fondos en cada vencimiento. • Asegurarse un flujo de ingresos mensual (instrumentos financieros respaldados por hipotecas); • Estrategia “90-10” (inversión proporcional entre bonos de descuento de bajo riesgo y acciones o bonos para ‘trading’ [duraciones altas], en distintas combinaciones, dependiendo de si se es conservador-defensivo o agresivo-especulativo como los ‘hedge-funds’, 10-90); 4. Estrategia de multiplicar por dos los propios fondos (Regla del “72”). 72/Y-T-M=Tiempo para duplicar el patrimonio. • Inversión sistemática = ‘dollar cost averaging’. 6. ‘Barbell’ o ‘Dumbbell’ (sin embargo, éste es un tipo de ADMINISTRACIÓN ACTIVA). Se construye una cartera invirtiendo el mismo monto en activos financieros cortos como en largos. Es similar a administrar una cartera inmovilizando fondos en vencimientos cortos e inmovilizando fondos en vencimientos largos (2 carteras). Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

9. Enfoque inactivo versus enfoque activo. • Enfoque activo: “navegar” a través de la curva de rendimientos (‘riding the yield curve’); asignación / distribución de activos financieros de riesgo; swaps. • RELACIONES VOLÁTILES. Desarrollo en clase. • ¿QUÉ NOS DICE LA CURVA DE RENDIMIENTOS? Desarrollo en clase. Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

10. Teoría de la estructura de vencimientos en bonos • Teoría de las expectativas puras. Tasas futuras = tasas ‘spot’ esperadas en el futuro. • Teoría de la prima de liquidez. Tasas futuras > tasas ‘spot’ esperadas en el futuro. • Teoría de la segmentación de mercados (corto plazo: bancos; mediano plazo: seguros contra accidentes; largo plazo: seguros de vida). • Nota: TASAS ‘FORWARD’=TASAS ANTICIPADAS=TASAS PROSPECTIVAS=TASASADELANTADAS= TASAS ENFOCADAS EN EL FUTURO. Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

11. FIN Muchas gracias por su atención! Economista, GermánJosé Álvarez Vidalgalvarezvidal@yahoo.com.arFederaciónArgentinadeConsejosProfesionales en Ciencias Económicas Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008

12. Limitaciones de los supuestos básicos en la evaluación de proyectos reales / financieros (limitaciones del supuesto de la re-inversión). • Diferencia entre la rentabilidad del prestamista y el costo de oportunidad del acreedor. • Existencia física de la posibilidad de la re-inversión. • Existencia oportuna de esta última. • Carencia de costo de transacción. • Coincidencia entre la “rentabilidad” de la re-inversión y la Tasa Interna de Retorno de la inversión principal. • Imposibilidad de la re-inversión indefinida en el proyecto (intereses anticipados). • Diferencias entre las tasas impositivas del acreedor y del deudor. Lic. Germán Alvarez Vidal CPCE Neuquen 2008