L’évaluation du capital-actions

1. Chapitre 8 L’évaluation du capital-actions

2. Concepts clés et apprentissage • Comprendre comment le prix des actions dépend des dividendes futurs et de la croissance de ces derniers. • Être capable de calculer le prix des actions en utilisant le modèle de croissance des dividendes. • Comprendre comment le conseil d’administration est élu. • Comprendre comment le marché des actions fonctionne. • Comprendre la publication des cours du marché.

3. Organisation du chapitre • L’évaluation des actions ordinaires • Les caractéristiques des actions ordinaires • Les caractéristiques des actions privilégiées • La publication des cours du marché • Résumé et conclusions

4. Les flux monétaires d’actions ordinaires • Si vous êtes détenteur d’une action ordinaire, vous pouvez recevoir des flux monétaires provenant de deux sources : • Les dividendes payés par la compagnie. • La vente d’actions, soit à un autre investisseur ou à la compagnie elle-même. • Comme dans le cas des obligations, le prix d’une action correspond à la valeur présente de ces flux monétaires anticipés.

5. Exemple pour une période • Supposons que vous songez à acheter des actions de la compagnie Moore Oil inc. Vous anticipez que la compagnie versera un dividende de 2 $ dans un an et vous croyez pouvoir revendre l’action 14 $ à ce moment-là. Si vous exigez un taux de rendement de 20 % pour cet investissement, quel est le prix maximal que vous seriez prêt à payer ? • Calculer la VA des flux monétaires anticipés • Prix = (14 + 2) / (1,2) = 13,33 $

6. Exemple pour deux périodes • Que se passe-t-il si vous décidez de garder l’action pour deux ans ? Vous anticipez maintenant un dividende de 2,10 $ dans 2 ans venant s’ajouter au 2 $ anticipé dans un an. Vous croyez pouvoir revendre l’action à un prix de 14,70 $ à la fin de la deuxième année. Quel est le prix que vous seriez prêt à payer maintenant ? • VA = 2 / (1,2) + (2,10 + 14,70) / (1,2)2 = 13,33 $

7. Exemple pour trois périodes • Finalement, que se passe-t-il si vous décidez de garder l’action pour 3 ans ? Aux dividendes anticipés pour les années 1 et 2 vient s’ajouter un dividende de 2,205 $ anticipé à la fin de l’année 3. Vous croyez être en mesure de vendre l’action au prix de 15,435 $ à la fin de l’année 3.Quel est le prix que vous seriez prêt à payer maintenant ? • VA = 2 / 1,2 + 2,10 / (1,2)2 + (2,205 + 15,435) / (1,2)3 = 13,33 $

8. Développement du modèle • On peut projeter ainsi le calcul du cours d’une action à l’infini. • On se rend rapidement compte que le cours d’une action est réellement constitué de la valeur actualisée de tous les dividendes futurs anticipés. • La question est donc de savoir comment on peut estimer tous les versements de dividendes futurs.

9. L’estimation des dividendes : Quelques situations particulières • Les dividendes constants • La firme paie un dividende constant pour une période infinie. • Ce type d’action ressemble beaucoup à une action privilégiée. • Le prix de l’action est donc déterminé par la formule utilisée pour les perpétuités. • Les dividendes à croissance constante • La firme augmente le montant du dividende à un taux constant. • La croissance variable • La croissance des dividendes n’est pas constante au départ, mais tend vers un taux constant à long terme.

10. Les dividendes constants • Si les dividendes sont prévus à des intervalles réguliers pour une période infinie, alors on traite l’action comme une action privilégiée et l’évaluation faite est la même que pour une perpétuité. • P0 = D / R • Supposons qu’une action versera un dividende de 0,50 $ chaque trimestre et que le taux de rendement exigé est de 10 % de capitalisation trimestrielle. Quel est le prix de cette action ? P0 = 0,50 / (0,1 / 4) = 20 $

11. Le modèle de croissance des dividendes • On suppose que les dividendes croîtront à un rythme constant à chaque période. P0 = D1 / (1 + R) + D2 / (1 + R)2 + D3 / (1 + R)3 + … P0 = D0 (1 + g) / (1 + R) + D0 (1 + g)2 / (1 + R)2 + D0 (1 + g)3 / (1 + R)3 + … • On peut exprimer le modèle sous cette forme :

12. Le modèle de croissance des dividendes – Exemple 1 • Supposons que la compagnie Big D, Inc. vient de verser un dividende de 0,50$. On anticipe que ce dividende augmentera de 2 % par année pour une période infinie. Si le taux de rendement exigé par le marché est de 15 % pour ce type d’investissement, quel est le cours actuel des actions de la compagnie Big D, Inc. ? • P0 = 0,50 (1 + 0,02) / (0,15 – 0,02) = 3,92 $

13. Le modèle de croissance des dividendes – Exemple 2 • Supposons que la compagnie TB Pirates, Inc. versera un dividende de 2 $ l’an prochain. Si l’on anticipe que ce dividende croîtra à un taux de 5 % par année et que le taux de rendement exigé est de 20 %, quel est le cours actuel de l’action ? • P0 = 2 / (0,2 – 0,05) = 13,33 $ • Pourquoi le numérateur n’est-il pas multiplié par (1,05) dans cet exemple ?

14. Relation entre le prix de l’action et le taux de croissance des dividendes (g) D1 = 2 $ ; R = 20 %

15. Relation entre le cours de l’action et le taux de rendement exigé (R) D1 = 2 $ ; g = 5 %

16. La banque de Winnipeg – Exemple 8.3 du livre • Le prochain dividende de la banquede Winnipeg sera de 4 $ par action. Les investisseurs exigent un rendement de 17 % pour des sociétés de ce type. Le dividende de la banque augmente au rythme de 7 % par année. À partir du modèle de croissance du dividende, quelle est la valeur des actions de la banque de Winnipeg aujourd’hui ? • P0 = 4 / (0,17 – 0,07) = 40 $ • Souvenez-vous que nous connaissons déjà le dividende anticipé pour l’année prochaine et qu’il n’est donc pas nécessaire de multiplier le numérateur par (1 + g).

17. La banque de Winnipeg – Exemple 8.3 (suite) • Quelle sera la valeur de l’action dans 4 ans ? • P4 = D4 (1 + g) / (R – g) = D5 / (R – g) • P4 = 4 (1 + 0,07)4 / (0,17 – 0,07) = 52,43 $ • Quel est le taux de rendement exigé, compte tenu du changement dans le prix pour la période de 4 ans ? • 52,43 = 40 (1 + rendement)4 ; Rendement = 7 % • On constate que le cours de l’action augmente au même taux que les dividendes.

18. La croissance variable des dividendes – Exemple • Supposons que l’on anticipe que les dividendes d’une firme augmenteront de 20 % dans un an et de 15 % dans deux ans. Après cela, les dividendes augmenteront de 5 % par année indéfiniment. Si le dernier dividende était de 1$ et que le taux de rendement requis est de 20 %, quel est le prix de l’action ? • Souvenez-vous qu’il faut déterminer la VA de tous les dividendes futurs anticipés.

19. La croissance variable des dividendes– Exemple (suite) • Calcul des dividendes pour chaque niveau de croissance • D1 = 1 (1,2) = 1,20 $ • D2 = 1,20 (1,15) = 1,38 $ • D3 = 1,38 (1,05) = 1,449 $ • Prix futur anticipé • P2 = D3 / (R – g) = 1,449 / (0,2 – 0,05) = 9,66 $ • Valeur actualisée des flux monétaires futurs • P0 = 1,20 / (1,2) + (1,38 + 9,66) / (1,2)2 = 8,67 $

20. Quiz minute – Première partie • Quelle est la valeur d’une action dont le dividende anticipé est constant à 2 $ par année si le taux de rendement exigé est de 15 % ? • Que se passe-t-il si les dividendes augmentent de 3 % par année à partir de l’année prochaine ? Faites l’hypothèse que le taux de rendement exigé est toujours de 15 %.

21. Utilisation du modèle de croissance constante du dividende pour trouver le taux de rendement R • Voici le modèle de croissance constante du dividende : • Cette décomposition démontre les éléments du taux de rendement exigé.

22. Trouver le taux de rendement R– Exemple • Supposons que l’action d’une firme se vendà 10,50 $. L’entreprise vient de payer un dividende de 1 $ et on prévoit que ce dividende augmentera de 5 % par année. Quel est le taux de rendement exigé ? R = [1 (1,05) / 10,50] + 0,05 = 15 % • Quel est le taux de rendement des dividendes ? 1 (1,05) / 10,50 = 10 % • Quel est le taux de rendement des gains en capital ? g = 5 %

23. Tableau 8.1 – Résumé de l’évaluation des actions

24. Les caractéristiques des actions ordinaires • Le droit de vote des actionnaires • Les autres droits • Le droit de souscrire au prorata aux dividendes versés. • Le droit de souscrire au prorata aux éléments d’actif qui demeurent, une fois le passif remboursé, lors d’une liquidation. • Le droit de préemption – signifie qu’une société qui souhaite vendre des actions doit d’abord offrir celles-ci aux actionnaires avant de les offrir au grand public. • Les catégories d’actions • Le droit de vote varie souvent selon les catégories. • Contrôle de la firme. • Clause de protection pour protéger les actionnaires sans droit de vote.

25. Les caractéristiques des dividendes • À moins qu’il ne soit déclaré tel par le conseil d’administration d’une société, un dividende ne constitue pas un passif. • Par conséquent, les sociétés ne peuvent déclarer faillite en plaidant le non versement de dividende. • Dividendes et impôts • Le versement des dividendes ne constitue pas une dépense d’exploitation et n’est donc pas déductible d’impôts. • Les dividendes reçus par les actionnaires donnent droit à un crédit d’impôt pour dividende. • Les dividendes reçus par des actionnaires corporatifs ne sont pas imposables, afin d’éviter la double imposition.

26. Les caractéristiques des actions privilégiées • Dividendes • Les détenteurs d’actions privilégiées doivent recevoir un dividende avant les détenteurs d’actions ordinaires. • Les dividendes ne constituent pas un passif pour la firme et les dividendes d’actions privilégiées peuvent être reportés indéfiniment. • La plupart des dividendes privilégiés sont cumulatifs, c’est-à-dire que tous les dividendes privilégiés reportés par la firme devront être payés avant les dividendes liés aux actions ordinaires. • Les détenteurs d’actions privilégiées n’ont généralement pas droit de vote.

27. La publication des cours du marché • Les cours de la Bourse sont publiés dans les journaux, ainsi que sur Internet (avec un délai moyen de 15 minutes). • Au Canada, les actions à grande capitalisation se transigent sur le TSE.

28. Figure 8.1 – Échantillon de cotations de la Bourse

29. Quiz minute – Seconde partie • Le prix observé d’une action est de 18,75 $. Vous anticipez que le taux de croissance du dividende sera de 5 % et le dernier dividende versé était de 1,50 $. Quel est le taux de rendement exigé ? • Quelles sont les caractéristiques majeures des actions ordinaires ? • Quelles sont les caractéristiques majeures des actions privilégiées ?

30. Résumé et conclusions • Vous devriez maintenant savoir : • Le prix d’une action représente la valeur actualisée des dividendes futurs anticipés. • Il y a trois approches pour évaluer le cours d’une action, tout dépendant de la croissance des dividendes. • Les droits des actionnaires ordinaires et des actionnaires privilégiés sont différents. • Comment lire les cours de la Bourse à partir d’un journal.