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中国东方航空公司 财务指标分析
中国东方航空集团公司情况简介 中国东方航空集团总部位于中国经济最活跃、最发达的城市――上海，拥有贯通中国东西部，连接亚洲、欧洲、澳洲和美洲的庞大航线网络。集团注册资本为人民币25.58亿元，总资产约为516.99亿元，员工达35000人，拥有168架大中型现代化运输飞机，22架通用航空飞机，经营着450条国际、国内航线。集团还广泛涉及进出口、金融、航空食品、房产、广告传媒、机械制造等行业，集团拥有20多家分子公司。中国东方航空股份有限公司注册资本为人民币4,866万元，中国东方航空集团拥有其61.64%股权。
1 营 运 资 金 Contents 如下图，东航公司三次报告期内的营运资金全是负数。观察其资产负债表发现，流动资产在此期间一直小于流动负债，说明东航的部分长期资产也是由流动负债资金来提供的，短期偿债风险加大。 另外，东航07年报告期的流动资产相对偏低而流动负债有所增加。查资产负债表后发现，导致流动资产偏低的原因主要是因为东航在此期间的货币资金、短期投资净额、其他应收款以及待摊费用明显过低，流动负债增加主要是由于预收账款增多。由于营运资金只是一个绝对数额，仅说明企业规模大小的影响，只比较这一项还不能充分反映企业的短期偿债能力。
2 流 动 比 率 从上图可以看出，东航的流动比率均偏低，短期偿债能力值得考验。查其资产负债表后发现，导致该情况发生的原因是企业的流动资产明显降低，而导致流动资产下降的原因如前所述主要是货币资金、短期投资净额、其他应收款以及待摊费用明显过低。与其同行业—南航相比，东航的流动比率值均低于它，短期偿债能力稍逊。
3 速 动 比 率 Diagram 上图中，东航的速动比率与其流动比率变化幅度出现类似情况，均呈下降趋势，说明企业的短期偿债能力确实存在问题。另外，由于流动负债的逐年增长，在一定程度上也抑制了它的短期偿债能力的提高。与南航相比，东航速动比率值均稍低，说明其短期偿债能力确实低于南航。
4 超 动 比 率 上图是根据在流动资产总额的基础上，分别减去存货、待摊费用、预付账款的超动比率公式计算后绘制出来的，增强了对短期偿债的分析能力。由图可知，东航连续三年报告期内，其超动比率值均较低，基本呈稳定下降状态。07年12月31日报告期数据相对稍低，查资产负债表知，是流动资产偏低造成的。
5 现金比率 下图中，东航的现金比率值连续三年呈较大下降趋势。查其资产负债表知，三年内，货币资金和股东权益均相对减少。另外，在流动负债呈小幅增长的情况下，引起这一比率大幅下降的原因便是投资净额的大量减少。由数据知，该项比率值逐年递减，说明企业的资金使用情况逐年变差，资金结构逐年出现漏洞，偿债能力也随之降低。
6 资 产 负 债 率 从图中可以看出，东航公司三年的平均资产负债率高达90%以上。一般认为，资产负债率的适宜水平是40%~60%，而东航公司连续三年报告期的该项指标均明显超出适宜水平，由此可以看出该公司负债较多，财务结构出现明显问题。这也成了其积极寻找战略伙伴的原因之一。南航的资产负债率虽低于东航，但财务结构不可避免同样存在问题。
7 权 益 比 率 由下图的折线图可以看出，东航公司05年之后权益比率出现大幅下降，说明东航公司总资产中所有者权益部分比重大幅降低，所有者对企业的控制权不稳固。总体而言，权益比率呈下降趋势，股东权益比重逐年 降低。
8 产 权 比 率 由上图知，东航公司的产权比率05年后呈大幅上升趋势。产权比率是用来衡量企业长期偿债能力的指标，侧重于揭示债务资本与权益资本的相互关系，说明企业财务结构的风险性，以及所有者权益对偿债风险的承受能力。由数据知，东航公司连续三年的产权比率指标逐年提高，表明债务比重变大，出现一定经营风险。
9 利 息 保 障 倍 数 从数据上看，东航05年后的 利息保障倍数值均呈负数，且逐步变小，说明企业没有足够的资金来偿还债务利息，企业的偿债能力低下，有待提高。其中南航06年告期出现正值，经查其利润表发现其净利润和所得税较05年明显增多，财务费用虽相对减少，但整体对企业的利息保障倍数还是有促进作用。与南航相比，东航的偿债能力较弱。
10 长期负债与营运资金比率 由数据知，该项指标值均为负值，且06年之后出现大幅下降，07年东航负债严重。而且由于长期负债会随着时间推移不断地转化为流动负债，说明东航公司的流动资产不能满足偿还流动负债的要求。因而某种程度上导致07年偿债能力骤减。
总 结 • 短期偿债能力方面，东航的流动和速动比率均偏低，其同行业南航这两项指标也均偏低，说明两家航空公司的短期偿债能力均值得考验。 • 资产负债率方面，除了国航处于安全边际，其他航空公司负债率均较高。东航的负债率高达90%以上，财务结构出现明显问题，这也是其积极寻找战略伙伴的原因之一。 • 造成这一局面的可能原因是，08年一季度，受到春节冰雪灾害天气、运力投放减速和空域限制等因素影响，航空运输增长速度明显放缓。另外，在国际油价居高不下的背景下，国内外航油价差使得国内航油价格有很强烈的补涨要求。由于目前航油成本占据国内航空公司经营成本的40%左右，一旦上调油价将给航空公司经营带来非常不利的影响。而竞争激烈的航空市场，通过大幅提高票价来转嫁成本的可能性也很小，因此，日益上涨的油价也是造成这种不良局面的又一因素。 • 但由于我国航空市场内在需求潜力以及北京奥运带来的事件触发效应，预计08年乃至今后几年，我国航空业两位数的增速应该可以保证。
主要流程 总资产周转率 8 7 6 3 4 2 1 5 www.themegallery.com 流动资产周转率 固定资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 营业周期 经营分析 前景展望
www.themegallery.com 总资产周转率 该比率应该越高越好，说明企业利用全部资产进行经营的效率较高。东方航空05~07这三年的总资产周转率逐年递增，说明该公司的盈利能力愈加变强。
销售收入和总资产 决于销售取收入和总资产两个因素 www.themegallery.com 单位:万元 要点 反映了企业资产创造销售收入的能力
流动资产周转率 www.themegallery.com 说明该企业流动资产的运用效率越来越好,这是企业短期偿债能力的保障
固定资产周转率 www.themegallery.com 东方航空从05年到07年该指标呈递增,虽然06年跟07年的变化不大,但是保持上升的趋势已然不错了,说明该企业固定资产能够得到较为充分地运用。 反映企业固定资产周转情况，从而衡量固定资产利用效率的一项指标。该指标与企业偿债能力没有关系，但是与企业的运营能力密切相关。
应收账款周转率 要点 www.themegallery.com 反映了企业应收账款变现速度的快慢和管理效率的高低，一般说来该数值越高越好
比较 www.themegallery.com
存货周转率 www.themegallery.com 反映了企业销售能力的强弱，一般来说该项数值越大越好
营业周期 www.themegallery.com
比较 www.themegallery.com
05—07年的运营数据 www.themegallery.com
东方航空公司利润表 www.themegallery.com 单位:万元
经营分析 • 二零零六年，该集团共经营航线423条，其中国内航线299条，香港航线19条（包括1条货运航线），国际航线105条（包括31条国际货运航线）；每周定期航班约5650班次，服务于国内外共136个城市。二零零六年内该集团共新增27架飞机，截至二零零六年十二月三十一日，本集团共运营205架飞机，包括182架100座以上的喷气式客机和11架喷气式货机。 • 国际原油及航空燃油价格长时间在高位巨幅震荡徘徊，导致世界航空运输行业成本持续大幅上升，该集团业绩因此受到较大影响。 06年 www.themegallery.com
经营分析 07年 www.themegallery.com • 二零零七年，本公司共经营航线467条，其中国内航线351条，香港航线18条，国际航线98条（包括14条国际货运航线）；每周定期航班约6275班次，服务于国内外共138个城市。二零零七年内本公司共新增20架飞机 • 二零零七年，全球经济上半年保持增长，下半年受美国次贷危机的冲击，全球经济出现了降温。由于美元对人民币汇率持续疲弱，而该公司拥有大量以美元计价的债务，公司业绩因此而受益。但国际原油及航空燃油价格急速攀升，不断创出新高，导致世界航空运输行业成本持续大幅上升，公司业绩因此受到影响。由于中国经济保持高速增长，中国航空运输市场需求增长亦较为快速
www.themegallery.com 具体原因(07年) 主营业务收入增长:运力增加、飞机利用率的提高以及燃油附加费的征收 香港航线客运:收入为人民币23.55亿元，比二零零六年同期下降13%，占客运收入的6.11%。主要原因是该航线竞争加剧，运力投放下降 国际客运:收入为人民币123.08亿元，比二零零六年同期增长20%，占客运收入的31.91%。主要原因是运输能力的提高，开辟了新的国际航线，以及二零零七年国际经济持续增长市场需求增加 货邮运输:收入为人民币32.01亿元，比二零零六年同期增长9%，占公司二零零七年度运输收入的7.66%。货运吨公里收益同比下降7%，主要原因是竞争者增加，市场竞争日益激烈。 营运成本:比二零零六年同期增加7%。其中主营业务成本369.02亿元，同比增长7％，其他业务支出7.53亿元，同比增长11％。 航空油料消耗:共计人民币151.17亿元，占总成本的40.9%，同比增加11.69%。 机场起降费:比去年同期增加人民币3.16亿元，增长5.59%，主要原因是公司起降架次同比增加9.23%，但公司优化了航线网络，降低了服务单位成本。 空勤人员薪金支出:薪金支出人民币15.31亿元，同比增长22.72%，主要是提高了飞行小时并调整了飞行小时费标准。 航材消耗件摊销:摊销人民币4.44亿元，同比增长31.28%，主要是公司新增机型和飞机，航材存量和使用量大幅增加。
影响营运能力的因素 影响营运能力 www.themegallery.com 企业资金筹措和运用的力度及采用的财务政策 企业所处行业及其经营背景 企业经营周期的长短 企业资产的构成及其质量
我国航空业现状 www.themegallery.com • 2006年国际民航业的亏损额升至30亿美元，2000年至2006年的亏损总额达400亿美元。虽然国际民航业复苏乏力，但我国民航业整体运行态势良好。全国民航运输生产继续保持快速增长势头。 • 2007年是中国民航辉煌的一年，全年累计完成运输总周转量365.3亿吨公里、旅客周转量2791.7亿人公里、旅客运输量1.9亿人、货邮周转量116.4亿吨公里、货邮运输量401.9万吨，分别比上年增长19.5%、17.8%、16.3%、23.5%和15.0%，其中总周转量和客运量增速均创下自1996年以来的第二个新高。 • 从国内市场来看，中国国际航空集团公司、南方航空集团、东方航空集团三大航空公司使我国航空行业呈现出了三寡头统领市场的局面。
市场需求 www.themegallery.com 1 居民收入水平提高，时间价值和消费结构发生变化，趋于选择高速旅行方式 2 城市化进程导致城市人口增加，旅行人数增长 3 加入世界贸易组织后，对外经济贸易活动有了较大幅度增加 4 假日经济的深入开发 5 制造方式及零库存管理、产业升级导致高技术产品和高附加值产品运输增加、知识经济及信息化能够提供电子商务往来等都会促进货物大量和快速流动 6 2010年上海世界博览会都将是中国航空业的黄金收获季节，未来几年将是中国航空运输业的加速发展时期,东方航空成为2010年上海世博会航空客运合作伙伴，相信能以此为契机分享此次世博会为区域航空运输市场带来的机会
前景 www.themegallery.com 1 东方航空公司是中国第一家同时在香港、纽约和上海三地上市的航空公司，是国内三大航空公司之一，位于我国最大经济、贸易、金融中心上海。截至2007年年底，公司共经营航线467条，其中国内航线351条，服务于国内外共138个城市。公司完成了对云南航空和西北航空的重组，两航空公司资产注入后，公司在国内民航运输市场的份额将从目前的19％扩大到24％，公司也因此拓宽了航线网络，综合实力得到了明显壮大。 2 中国民航总局正与上海市政府加强合作，共同推进将上海建成亚太地区航空枢纽计划，将带来丰富客货运输资源，而且公司还成为2010年上海世博会航空客运合作伙伴，未来发展空间也在不断拓展。 3 近期国际油价的暴跌，将直接降低公司的燃油成本；此外，从6月1日起国内民航国际燃油附加费再次上调，由于公司国际航线收入占比相对较大，此次上调同样对东方航空降低燃油成本形成利好。 4 未来几年，中国将处于人民币升值和通货膨胀两大背景中，而航空业将从这两大因素受益，东方航空亦然。
财务指标 分析 杜邦分析 获利能力分析&投资报酬能力分析profitability & Return on investment 有限航程，无限服务---中国东方航空
7 1 2 4 5 3 6 收入角度：销售利润率(Return on sales) 收入角度：主营业利润率(Main operating margins) 成本费用角度：销售成本率(Sales cost to sales ratio) 成本费用角度：销售费用率(Costto sales ratio) 收入角度：营业利润率(Operating margin) 成本费用利润率变动情况(profit to cost ratio) 杜邦分析(the Du Pont financial analysis system) www.themegallery.com Contents
www.themegallery.com 收入角度：主营业利润率 图1 从图1中可以看到，东方航空在05年主营业务利润率高出南方航空1.79个百分点，但到06年却骤降至4.95%，远低于南方航空，在同类公司中也是最低的，其他如中国国航、海南航空、上海航空这一指标都比较接近。06年东方航空发生巨额亏损主要是由于主营业务利润率大幅下滑所致，而之所以发生这种情况又与主营业务成本的过高有直接的关系。06年实现主营业务收入368.06亿元，而主营业务成本却高达340.53亿元。07年一季度，主营业务利润率仍为同类公司中最低的，到年底其主营业务业务成本得到一定控制，主营业务利润有大幅提高。
www.themegallery.com 收入角度：营业利润率 图2 从图2中可以看到，东航的营业利润率都为负，并且有较大波动，而南航则是逐年上升的，但总的来说这一指标两家公司都不高。这一指标的偏低与航空业本身成本较高有一定关系，而东航的成本控制比南航要差一些，所以这项指标06年之后相比南航也逊了一筹，特别是06年，主营业务收入规模虽有增长但幅度远不及主营业务成本和期间费用的增幅，导致营业利润率大幅下滑。好在07年时及时控制了成本和期间费用，尤其是财务费用大幅缩减，说明公司在这一年加强了管理，筹资环境有较大改善，人民币升值，使公司得益于汇兑收益。
www.themegallery.com 收入角度：销售利润率 图3 图3中，东航的销售利润率变动较大，其主营业务收入是逐年上升的，但其利润总额不稳定，在06年出现了亏损，从而导致其销售利润率的巨幅跌落。06年的主营业务成本、期间费用都偏高，加之发生了较大金额的营业外支出（公司称是由于处理了一批旧飞机，售价和账面价值有较大差距），主营业务收入的规模又不够大，而这一年的其他业务利润、补贴收入以及投资收益的提高都不足以弥补，最终导致06年的亏损。07年又扭亏为盈，利润总额出现了大幅上涨，其主营业务成本得到了控制，财务费用更是大幅缩减，而较大金额的投资收益和营业外收入对公司利润总额由负转正起了关键地作用。说明该企业在对外投资中获得了良好的回报。而南航则是2005——2007年逐年上升，其主营业务收入和利润总额都是递增的，保证了其销售利润率有良好的增长势头。
www.themegallery.com 销售净利率变动情况 销售毛利率变动情况 图5 图4
www.themegallery.com 成本费用利润率变动情况 图6 图6中可以比较直观地看到东航的成本费用利润率跌宕起伏的态势。正如之前所提到的，06年东航由于成本费用较高、利润总额出现了负数，导致这一指标下跌，这一年的经营效率比较不理想。而南航的获利水平则有逐年转好的势头。
www.themegallery.com 成本费用角度：销售成本率 图7 图7中可以看到这两家公司的销售成本率都很高，都在80%以上，这主要是由于行业因素造成的，航空业的成本较大，利润空间较小。东航的销售成本率波动较大，而南航则变动比较平稳。尤其06年两家公司的差距较大，主要是因为东航06年的主营业务成本增长超过了其主营业务收入的增长导致销售成本率过高，说明其在06年成本管理效率较低，好在07年及时作了调整，使得销售费用率回复到05年的水平。08年两家公司的销售费用率同时上升，这应于行业有关，国际油价的不断上调、金融危机的影响等都可能是原因。
www.themegallery.com 成本费用角度：销售费用率 图8 由图8可以看到两家公司的销售费用率相当，并且是逐年下降的，东航的销售费用率略高，这是因为东航所拥有的飞机数量和年客运量比南航少，所以主营业务收入较少，故销售费用率较高。但是两家公司销售费用率逐年下降的趋势有所区别，东航下降速度比南航慢，导致两者差距逐年拉大，虽然目前差距还不是很明显，但若这种趋势不改变很可能造成越来越大的差距，所以应该引起东航管理层的注意。经比较发现南航的管理费用和财务费用占主营业务收入的比重下降趋势比东航要明显，说明东航在管理方面还应该加强，并且更好地控制筹资费用，从而使收益增加。
www.themegallery.com 杜邦分析对比表 图9
www.themegallery.com 总资产报酬率和净资产报酬率变动情况 图10 图10中，06年东航的净资产报酬率急剧下降，这是由于06年其EBIT的急剧下降和平均资产总额的较大幅度上涨造成的，07年平均资产总额继续上涨，但幅度不大，而EBIT又有大幅度地上升，使这个比率的下降趋势得到扭转。而南航这两个比率呈上升趋势，主要是由于EBIT逐年上涨且幅度较大，表明该企业管理层在改善管理效率和提高财务管理水平方面有所成就。 净 总
www.themegallery.com EBIT和平均资产总额统计 图11 单位：万元 -284，750 10，556 EBIT 70，734 6，363，552 588，440 4，947，713 平均资产总额 EBIT 289，300 30，600 -177，300 7，932，450 7，425，000 6，772，950 平均资产总额
www.themegallery.com 每股收益统计分析 图12 单位：元 图12中，两家公司的比较可以看出近两年东方航空的每股收益不如南方航空，06年由于其净利润和净资产收益率的较大幅度下跌，使得其原本就不高的每股收益变为了负数，而07年在公司扭亏为盈的背景下，每股收益又回升，由此看来，该公司面对激烈的市场竞争积极调整了经营策略，改善公司财务状况。
07年东方航空发布公告，公司正与包括新加坡航空公司在内的潜在战略投资者接触并商谈合作事宜，以期在时机成熟时引进战略投资者，但最终决定、方式和时机等细节和可能达成的交易的主要条款尚未确定，相关的协议尚未达成。受重组传闻影响，东航股价大幅上扬。 今年两家公司的每股收益都有所下降，从前面的几项指标分析可以看到今年上半年各项利润率和资产报酬率两家公司都有所下降，虽然人民币兑美元汇率中间价突破7元大关，但作为汇率下调的最大受益者——航空业，其利好正在被高油价的影响抵消；而且，国内客座率已经达到78%，未来上升空间有限，而国际航线受次贷影响，客座率可能会出现下滑或者至少上升放缓；虽然国家处于调控通货膨胀的考虑，国内成品油价格的调整可能会被不断推迟，但这并不影响油价长期上调的预期。这一系列的原因可能会造成航空业发展的减速，但是长期来说航空业的前景还是乐观的，随着人们生活水平的不断提高，假日出游人数的增多，越来越多的人会选择飞机作为出游的交通工具，中国的潜在市场是巨大的。
www.themegallery.com 东方航空06年亏损之谜 2006年东方航空亏损27.79亿元，成为国内民航类上市公司中唯一亏损的公司。年报显示，在三大航空公司之中，东方航空各项指标均处于劣势，相比之下公司并无亮点可言。 是什么原因造成了这种局面？ 主业上升 利润大跌 主营业务利润率离奇骤降 民航重组时沉重负担的集中爆发 年报显示，2006年东方航空实现主营业务收入368.05亿元，主营业务成本340.53亿元，主营业务利润率为4.95%，而同期中国国航、S南航、海南航空和上海航空的主营业务利润率分别为17.10%、11.32%、16.76%和14.53%，四家公司的主营业务利润率比较接近，并远远高于东方航空。 2006年，东方航空实现主营业务收入368.06亿元，与2005年的263.92亿元(调整后数据)相比，同比大幅增长了39.5%，公司是所有民航类上市公司中主营业务收入增幅最大的。然而同时，公司的净利润却从上年的1.06亿元下滑至-27.80亿元。 三大航空公司之中，东方航空的资产负债率是最高的，达到了93.7%，公司财务负担沉重，而在可用座公里、总飞行小时及客座率等方面，东方航空均落后于S南航和中国国航。从1997年到2002年间,东航先后兼并了中国通用航空、长城航空、武汉航空、云南航空和西北航空。而在这五起兼并中,只有长城航空和武汉航空的兼并属于“自由恋爱”,其余三家都带有浓厚的行政色彩。
www.themegallery.com 公司获利能力状况 获利能力不稳定 提升空间尚有余 稳健盈利是关键 06年公司创纪录地巨亏27.79亿元。 07年由于汇兑收益大幅上升，主营业务持续增长，该公司扭亏为盈，实现净利润5.86亿元。由于运力增加、飞机利用率提高及燃油附加费征收，东航07年营业收入比06年同期增长了14%。 早在03年时东航就亏损高达8.2亿元，04年扭亏。这样的变动体现出该公司的获利能力不稳定，公司管理层应该着力稳定主营业务收入，控制好成本才能保证稳定的收益，公司实力才能得以提升。 另外，虽然07年扭亏，但曾经盈利能力优秀的香港航线收入出现下降，收入为23.55亿元，比2006年同期下降13%。对此，东航表示主要原因是该航线竞争加剧，运力投放下降，客公里收益有所下降。同时，由于竞争者增加，市场竞争日益激烈，该公司货邮运输方面不甚理想。2007年，货邮运输收入为32.01亿元，同比增长9%，仅占该公司2007年度运输收入的7.66%，货运吨公里收益同比下降7%。市场竞争对企业是一种考验，东方航空若能顶住压力，回复其香港航线的优秀盈利能力，收复货邮运输的市场份额，对公司获利能力也是一份贡献。 在成本方面，东航去年营运成本同比增加7%。其中，2007年航空油料消耗共计151.17亿元，占总成本的40.9%，同比增加11.69%。机场起降费及民航金为59.56亿元，比上年同期增加3.16亿元，增长5.59%。空勤人员薪金支出为15.31亿元，同比增长22.72%。该公司称，主要是提高了飞行小时并调整了飞行小时费标准。由于国际油价的上调，航空业营运成本增加也在情理之中，但是公司应该吸取06年过高的成本拖累了盈利的教训，对成本实施良好地控制。而且在整个行业成本增加的情况下，谁的增长速度慢就是优势。 综上所述，虽然该公司的获利能力近几年不稳定，但也意味着它还有一定地提升空间，在得到提升之后，如何保持，实现稳健的盈利是该公司能否进一步发展的关键。
