第八章投资信息披露与分析

第八章投资信息披露与分析 第一节信息披露监控的意义与内容第二节上市公司信息分析第三节信息披露及投资行为效应

第一节信息披露监控的意义与内容 • 信息披露制度及其起源 • 信息披露的必要性 • 信息披露制度的基本要求 • 各国信息披露制度的要求与规范 • 信息披露的内容 • 规范信息披露的监控框架 • 证券投资相关法律法规修订主要内容

一、信息披露制度及其起源 　　　信息披露制度，也称公告制度、公开披露制度，是指在证券市场上从事证券发行、上市和交易的当事人应依照法律法规、证券主管机关的管理规则及证券交易场所的有关规定，以一定的方式向社会公众发布或向证券主管部门或自律机构提交申报与证券有关的信息而形成的一整套行为规范和活动准则的总称。

信息披露三大原则 公开公平公正

　信息披露制度 源于英国 1844年的《公司法》确立于美国 1933年的《证券法》 1934年的《证券交易法》　我国的证券市场是伴随着改革开放的步伐而逐渐成长起来的。上海证券交易所和深圳证券交易所分别于1990年和1991年相继成立，但当时并不存在统一的信息披露规范制度，上市公司信息披露处于非规范化的状态。经过十几年的风雨历程，我国证券市场从无到有、从小到大，无论是在发展的速度、规模，还是在法制化、规范化监管等方面其成就都是巨大的，令世人瞩目。信息披露制度的起源

二、信息披露的必要性 • 信息披露是衡量发行人是否符合发行、上市条件的重要标准。 • 信息披露是保护投资者的重要手段。 • 信息披露是促使企业走向规范化的重要手段。 • 信息披露是矫正市场失灵的必要手段。 • 信息披露是提高证券市场有效性的重要途径。 • 信息披露是上市公司有效治理的前提条件。

三、信息披露制度的基本要求 信息披露制度的基本要求虽然因各国的法律环境、市场条件而不同，但从信息披露的时间、信息的质量和信息的数量三方面来考虑，可以归纳为及时性、有效性和充分性三条标准。　　　及时有效充分

四、各国信息披露制度的要求与规范 • 我国信息披露的监控要求与规范 • 美国信息披露的监控要求与规范 • 英国信息披露的监控要求与规范 • 澳洲信息披露的监控要求与规范 • 日本信息披露的监控要求与规范 • 新加坡信息披露的监控要求与规范

五、信息披露的内容 持续披露信息披露首次披露招股说明书上市公告书定期报告临时报告季度报告年度报告中期报告主要证券市场上市公司定期报告比较

六、规范信息披露的监控框架 • 完善以会计准则为核心的信息披露体系 • 完善以注册会计师为主体的社会监督机制 • 建立以民事赔偿为主要内容的法律约束机制 • 健全以董事会为核心的公司治理结构 • 加强信息披露的自愿性和公平性

七、证券投资相关法律法规修订的主要内容 在我国，涉及证券市场的法律法规分为三个层次。第一个层次是指由全国人民代表大会或全国人民代表大会常务委员会制定并颁布的国家法律，主要包括《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国公司法》以及《中华人民共和国刑法》等相关法律。第二个层次是指由国务院制定并颁布的行政法规。第三个层次是指由证券监管部门和相关部门制定的部门规章。

第二节上市公司信息分析 • 审计意见的分析 • 会计报表项目的分析 • 其他信息的分析

一、审计意见的分析 标准审计报告带强调事项段的无保留意见的审计报告审计报告非标准审计报告保留意见的审计报告否定意见的审计报告非无保留意见的审计报告无法表示意见的审计报告

二、会计报表项目的分析 • 资产负债表项目的分析 • 利润表项目的分析 • 现金流量表项目的分析 • 权益变动表项目的分析 • 会计报表附注的分析

（一）资产负债表项目的分析 　资产负债是反映上市公司一定日期（期末）全部资产、负债和所有者权益情况的报表。上市公司须定期编制资产负债表，并按季、按半年、全年及时为各方信息使用者提供公司信息，作为公司投资人、债权人、国家监督及管理部门进行投资、信贷以及经营决策的依据。其结构分为左右两边，左边为资产（经济资源），右边为负债及所有者权益（经济资源的提供者）。　　

（二）利润表项目的分析 利润表是反映企业一定时期内生产经营成果的会计报表。它是把一定时期的营业收入与其相关的营业费用进行配比，计算出企业一定时期的净利润（或净亏损）。对利润表的分析应着重分析利润构成从而说明利润的质量。费用应当按照功能分类，分为从事经营业务发生的成本、管理费用、销售费用和财务费用等。

（三）现金流量表项目的分析 现金流量表反映上市公司一定时期内有关现金及现金等价物流入和流出的信息。现金流量是指现金的流入和流出。企业的现金流量分成三部分，即：　　经营活动产生的现金流量　　投资活动产生的现金流量　　筹资活动产生的现金流量

（四）权益变动表项目的分析 所有者权益变动表应当反映构成所有者权益的各组成部分当期的增减变动情况。当期损益、直接计入所有者权益的利得和损失、以及与所有者的资本交易导致的所有者权益的变动，应当分别列示。所有者权益变动表至少应当单独列示反映下列信息的项目：①净利润；②直接计入所有者权益的利得和损失项目及其总额；③会计政策变更和差错更正的累积影响金额；④所有者投入资本和向所有者分配利润等；⑤按照规定提取的盈余公积；⑥实收资本（或股本）、资本公积、盈余公积、未分配利润的期初和期末余额及其调节情况。

（五）会计报表附注的分析 附注是对在资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对未能在这些报表中列示项目的说明等。它应当披露财务报表的编制基础，相关信息应当与资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示的项目相互参照。会计报表附注是为帮助理解会计报表的内容,而对会计报表的某些项目所做的解释。

三、其他信息的分析 • 招股说明书的分析 • 上市公告书的分析

（一）招股说明书的分析 对招股说明书进行分析时，应注意以下几点： ⒈风险因素与对策说明 ⒉募集资金的运用 ⒊股利分配政策 ⒋发行人在过去至少3年来的经营业绩 ⒌发行人股本的有关情况 ⒍盈利预测 ⒎公司发展规划说明 ⒏发行人认为对投资者做出投资判断有重大影响的其他事项。

（二）上市公告书的分析 分析上市公告书时应重点关注的是： ⒈自招股说明书披露至上市公告书刊登期间，公司所发生的重大事项、重大变化。 ⒉发行人与控股公司或被控股公司之间的关联关系和关联交易，以便分清是资产重组还是关联交易。 ⒊股票发行情况及承销情况，即股本规模是多少，其中流通盘占多少，属于大盘股还是小盘股，以便于在市场中把握行情。 ⒋募集资金的运用计划及风险、收益预测。

第三节信息披露及投资行为效应 • 公开信息的测度 • 市场对公开信息反应的调整速度 • 信息披露时间效应 • 财务信息的市场效应

一、公开信息的测度 衡量股票市场中的信息量是以减少由于信息不确定而造成股票价格变动程度来度量的。我国不能采用熵的方法来测度信息量的大小，只能采用“惊奇”的计量方法测度信息量的大小。通常有三种方法计量“惊奇”的大小： • 与每股收益预测值的误差； • 与上年相比，考察公司每股收益的变化量； • 横截面相比，考察与同类公司每股收益的差异。

单位价格的每股收益的变化量： Sit是股票i在t期以单位价格每股收益变化计量的信息量，是股票i每股收益t期的绝对变化量，是股票i的t时市场价格。将小概率事件代表惊奇，概率越小的事件发生，其信息量就越大。用下式代表信息量的大小：其中，Si是单位价格的每股收益变化，D（Si）表示所有股票的单位价格的每股收益的变化的方差。

二、市场对公开信息反应的调整速度 市场有效性主要是指资产价格对信息反映程度，具体包括调整速度与准确度两个方面。信息公开时的市场反应波动度较大的，是由两个方面的原因造成的： • 公开的信息从不对称转变为信息对称是一个过程； • 公开信息本身就是复杂的，充分理解并运用到投资之中需要时间与成本。

对市场反应速度的研究，可以从分析公司规模、报告的滞后及收益类型等对价格调整速度的影响入手。选取上市公司的财务报告，估计出：对市场反应速度的研究，可以从分析公司规模、报告的滞后及收益类型等对价格调整速度的影响入手。选取上市公司的财务报告，估计出：平均收益率的调整期间RPM（reaction period of mean）收益方差调整期间RPV（reaction period of volatility）。若平均收益率的调整期间等于市场对收益报告的反应时期，则说明其超额收益均值与非反应时期的均值显著不同。若收益方差调整期间等于收益均方差的反应，代表在反应期间，超额收益的方差与非反应期间显著不同。

三、信息披露时间效应 信息的公布，存在时间效应的问题。公司选择信息公布时间将因信息的好坏可能会有所不同。可以通过考察公司关于收益与股利在当天公布时间的行为，运用内生变量（股价的变化）与外生变量（与以前的公司的收益及股利相比）被用来对好坏消息进行分类。

第八章 投资信息披露与分析