אגרות חוב

1. אגרות חוב כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

2. אגרת חוב • אגרת חוב היא שטר חוב המונפק על יד ממשלה או חברה כנגד קבלת הלוואה • אגרת חוב היא התחיבות חוזית של הלווה כלפי המלווה לתשלום הקרן והריבית בתנאים ובמועדים ידועים מראש • ניתן להשוות אגרת חוב לפנקס של צ'קים דחויים נקובים בסכומים ותאריכי פירעון ידועים מראש כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

3. אגרת חוב היא השקעה סולידית • ההתקשרות היא חוזית ומובטחת • יש מועד להחזר ההשקעה ללא תלות בשוק • הרווח למשקיע ידוע מראש בהעדר אחד מהתנאים הללו ההשקעההיא ספקולטיבית!!! מסקנה: אגרות החוב הן "סולידיות”אין מניות "סולידיות" כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

4. Treasury/Corporate Nominal/Inflation adjusted Straight/Convertible Fixed rate Floating rate CALLABLE Zero Coupon Junk Bonds ממשלתי /קונצרני שקלי/צמוד סטרייט/ניתן להמרה ריבית קבועה ריבית משתנה פרעון אחד/בחלקים ניתן לפרעון מוקדם ללא תלוש אג"ח זבל סוגי אגרות חוב כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

5. אגרת חוב - דוגמא כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

6. אגרת חוב סחירה • לאחר הנפקת אגרת החוב היא הופכת לנייר ערך שנסחר בבורסה בהתאם להיצע ולביקוש. • רוכש אגרת חוב בבורסה (יד שניה) נכנס לנעליו של המלווה ויתרת החוב שייכת לו. • מסלקת הבורסה מעבירה את תשלומי הריבית והקרן לחשבונות בעלי אגרות החוב. • אגרת חוב היא כמו תוכנית חיסכון סחירה/נזילה. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

7. תנאי אגרות החוב • סכום הקרן – (באג"ח סחירות 1 ₪) = 100 אגו' • גובה הריבית - הקופון השנתי (סכום הריבית, קבועה או משתנה) • מועדי תשלום הקרן והריבית (קרן בתשלום אחד או בחלקים, ריבית פעם בשנה או מספר פעמים בשנה וכו') • סוג המטבע לפיו יחושב כל תשלום = שקלים, צמוד מדד, צמוד $, צמוד ליורו, הצמדה כפולה, הצמדות מיוחדות • הבטחונות לתשלומי הקרן והריבית • הנאמן לטובת מחזיקי האג"ח כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

8. הביטחונות למחזיקי אג”ח • הביטחון הטוב ביותר הנו הרצון והיכולת לפרוע את החוב • שעבוד ספציפי של בטחונות ספציפיים לחוב באיכות ונזילות נאותים, כגון נכסים נזילים, מקרקעין, מכונות וציוד, חובות של לקוחות, תקבולים צפויים וכו’ • שעבוד צף על כלל נכסי החייב בדרגה ראשונה או נחותה • NON RECOURSE - הלוואה כנגד נכס ספציפי ללא זכות חזרה גם לאחר שיש בטחונות יש להעריך את ערכן על פי תנאים משתנים בשוק לכל אורך חיי האג”ח כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

9. דירוג אג"ח • חברות לדירוג אשראי מספקות ציון איכותי לאג"ח. • הדירוג ניתן לסדרה ספציפית של אגרות חוב. • הדירוג משקלל את כל מרכיבי הביטחון. • הדירוג מוזמן ע"י החברה המנפיקה. • המזמין רשאי לגנוז את הדירוג ולא לפרסמו! • לאחר שהדירוג התפרסם - יתוחזק לאורך כל חיי האג"ח! • חברת הדירוג רשאית לבצע הערכה מחודשת של הדירוג. היא תפרסם הודעה על דירוג מחדש ובסיום הבדיקות היא רשאית לשנות את הדירוג כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

10. סולם הדירוג - מעלות סולם הדירוג:AAA, AA, A, BBB, BB...D • AAA- אגרת חוב בעלת רמת הסיכון הנמוכה ביותר. למנפיק יכולתמעולה לפרוע את תשלומי הקרן והריבית. לא צפוי כי יכולת זו תושפע משינויים לרעה בתנאים מאקרו-כלכליים או ענפיים לאורך חיי האג"ח. • A - למנפיק יכולת טובהלפרוע את תשלומי הקרן והריבית. ברם יכולת זו עלולה לפחות במידה ויחולו שינויים לרעה בתנאים מאקרו כלכליים או ענפיים. • BBB- למנפיק יכולת סבירה לפרוע את תשלומי הקרן והריבית. במידה ויחולו שינויים לרעה בתנאים מאקרו כלכליים או ענפיים צפויה יכולת הפירעון לפחות. • B- יכולת המנפיק לפרוע את תשלומי הקרן והריבית נמוכהויש לצפותשהיא תפחת עוד יותר במידה ויחולו שינויים לרעה בסביבה העסקית של החברה. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

11. סולם הדירוג (המשך) • סימני (+) או (–) מתווספים לדירוגים מ AA עד B כדי לציין את המצב היחסי של אגרות החוב בתוך קבוצת הדירוג. • דירוג עד BBBנחשב ל "איכות השקעה”Investment Grade • דירוג מ BBומטה נחשב לספקולטיבי. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

12. כיצד מתמודדים עם אג"ח בסיכון • השוק מפצה על הסיכון באמצעות תשואה גבוהה • הטיפול בסיכון מתבצע באמצעות 3 מרכיבים: • תשואה גבוהה עבור הסיכון • משקל נסבל בתיק ההשקעות • פיזור נאות- בין גורמי הסיכון כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

13. דוגמא לשילוב אג"ח זבל בתיק השקעות AA B סימולטור כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

14. ערך מתואם – פאריPar Value • הערך המתואם הוא השווי המשוערך של אגרת חוב ליום החישוב. • הערך המתואם כולל: • שווי הקרן • הפרשי הצמדה שנצברו • ריבית צבורה כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

15. חישוב הערך המתואם • BPar = ערך מתואם באגו' • r = ריבית שנתית נקובה ב % • days = מספר הימים שעברו מאז תשלום הריבית האחרונה • Mt= מדד נוכחי • M0= מדד בסיס • Tax=שיעור המס בשבר עשרוני ערך מתואם קרן גורם ההצמדה ריבית צבורה נטו כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

16. צבירת ריבית באגרת חוב ערך מתואם = קרן + ריבית צבורה ריבית צבורה כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

17. אג"ח צמוד - דוגמא 1 כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

18. אג"ח צמוד – תרשים צבירה קרן צמודה ריבית שנתית מחיר בפרמיה מחיר בדיסקאונט כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

19. משמעות מעשית לערך המתואם • הערך המתואם משתנה כל יום בגלל צבירת הריבית היומית וההצמדה . • אם האג"ח נסחר בפארי- במחיר זהה לערך המתואם, התשואה לקונה שווה לריבית הנקובה. • אם האג"ח נסחר בדיסקאונט - במחיר נמוך מהערך המתואם, התשואה לרוכש גבוהה מהריבית הנקובה. • אם האג"ח נסחר בפרמייה - במחיר גבוה מהערך המתואם, התשואה לרוכש נמוכה מהריבית הנקובה. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

20. מה למדנו עד עכשיו? • באג"ח אנחנו מבצעים עסקה פשוטה מאד. קנינו זרם של הכנסות עתידיות ידועות מראש = תשלומי ריבית + החזר הקרן. הכל מחושב וידוע מראש ומובטח לפי הדירוג והבטחונות. • "המוקש" טמון בכמה נשלם עבור אותו זרם הכנסות עתידי . המחיר ששילמנו עבור "הסחורה"(שהיא בעצם זרם התשלומים המובטח) קובע את הרווחיות כלומר את הכדאיות הכלכלית. • כמו בכל עסק - קניה בזול מגדילה רווחיות, וקניה ביוקר מקטינה רווחיות. • התשואה לפדיון היא אומדן הרווחיות השנתית של העסקה כולה מיום הרכישה ועד ליום סיומה. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

21. תשואה לפדיון Yield to Maturity = YTM • תשואת אגרת חוב היא חישוב התשואה האפקטיבי למשקיע שרכש את האג"ח במחיר מסוים ויחזיק אותו עד לפדיון בהנחה שישקיע בחזרה את כל התקבולים שיתקבלו עד למועד הפדיון האחרון באותו שיעור תשואה. • התשואה לפדיון היא הרווח השנתי האפקטיבי הממוצע למשקיע שרוכש את האג"ח במחיר מסוים. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

22. הגדרת התשואה לפדיון • התשואה לפדיון הוא שיעור הריבית האפקטיבי שמהוון את כל זרמי התשלומים של האגרת. • זרמי התשלומים: • תשלומי הריבית התקופתיים – מהוונים ליום הרכישה • החזרי הקרן – מהוונים ליום הרכישה • התשואה לפדיון היא שעור התשואה הפנימי – שת"פ - IRRשל זרם התקבולים של האג"ח. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

23. משמעות התשואה לפדיון • התשואה לפדיון היא הערך הכלכלי האולטימטיבי של האג"ח עבור המשקיע. • התשואה לפדיון היא התועלת של המשקיע באג"ח. • התשואה לפדיון משתנה כתוצאה משינוי במחיר האג"ח בעת הרכישה. • הקונה אג"ח רוכש תשואה לפדיון מהמוכר. • התשואה לפדיון היא מחיר הכסף עליו הוסכם. • התשואה לפדיון היא הריבית בשוק בכל רגע נתון. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

24. תשואה לפדיון והריבית במשק • משקיע באג"ח רוכש תשואה לפדיון דהיינו מקבל תשואה על השקעתו – הריבית שניתן לקבל בשוק. • התשואה לפדיון בשוק ההון= הריבית במשק. הריבית במשק עולה ויורדת על פי הגורמים הבאים: • גיאות ושפל במשק הריאלי-ביקוש לכסף • מדיניות מוניטרית-הצע הכסף • קצב האינפלציה • שער החליפין • עודף וגירעון ממשלתי • תנועות הון גלובליות הציפיות בכל אחד מהגורמים לעיל כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

25. מאפייני התשואה לפדיון • תשואה לפדיון היא השירות שהאג"ח מעניק למחזיק בו. • התשואה לפדיון מאופיינת בפרמטרים הבאים: • טווח לפדיון לכמה זמן תשואה זו מובטחת • המטבע הרלבנטי: נומינלי, ריאלי, מט"ח • הביטחון בקבלת התשואה –דירוג איכותי כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

26. שיטות חישוב תשואה לפדיון • שיטה ידנית – ניסוי וטעייה – הצבת Iשישווה את זרמי התקבולים למחיר האג"ח. • שימוש בגליון EXCELLבפונקצית IRR • שימוש במחשבוני CASIO FC - הכנסת כל זרמי התקבולים, או הצבת מחיר האג"ח PV, ערך פדיון FV, שיעור הריבית ומציאת ה IRR. • התשואה לפדיון של כל אגרות החוב בבורסה בת"א מופיעה באינטרנט בכל האתרים הפיננסיים • מחשבון תשואות אינטראקטיבי באתר: Smartmoney.com: One Bond Strategy: Bond Calculator כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

27. תשואת אג"ח לטווח 1 שנה נושא ריבית 4% דיסקאונט פארי פרמיה כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

28. דוגמה לחישוב התשואה לפדיון כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

29. תרשים תשואה לפדיון כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

30. נוסחה כללית לחישוב התשואה לפדיון סכום כל תשלום J מחיר האג"ח הזמן שנותר לכל תשלום התשואה לפדיון כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

31. תשואת אג"ח לטווח 5 שנים נושא ריבית 4% דיסקאונט פארי פרמיה כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

32. תשואה לפדיון – לטווחים שונים • כאשר המשקיע מזהה הזדמנות להשקיע בתשואה גבוהה הוא יעדיף לרכוש אג"ח שיבטיח לו תשואה גבוהה לטווח ארוך.”lock into High Return” • תשואה נמוכה משמעותה רווח זעום למשקיע. בלית ברירה המשקיע יסתפק בתשואה נמוכה ו"אנמית" באופן זמני ולטווח קצר בלבד. כאשר הריבית תעלה הוא ישקיע לטווח ארוך. • בתשואות גבוהות – נעדיף להשקיע באג"ח לטווח ארוך נושא ריבית קבועה • בתשואות נמוכות – נעדיף להשקיע באג"ח לטווח קצר או באג"ח נושא ריבית משתנה היפוכו של דבר בהלוואות כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

33. כאשר המחירעולה התשואה יורדת כאשר המחיר יורד התשואה עולה באג"ח לטווח ארוך התשואה מגיבה בעוצמה קטנה (חלקי מנוף השנים) כאשר התשואה עולה המחירים בבורסה יורדים כאשר התשואה יורדת המחירים בבורסה עולים באג"ח לטווחארוך המחיר מגיב בעוצמה גדולה (כפול מנוף השנים) הקשר בין מחיר -תשואה -טווח פדיוןהטווח לפדיון הוא מנוף לתנודתיות במחיר כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

34. הקשר בין תשואה למחיר כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

35. שיקולי טווח לפדיון - מסחר כאשר התשואות גבוהות, והמשקיע צופה ירידת ריבית/תשואות ניתן להרוויח רווח ספקולטיבי מסחרי באג"ח ארוך. • רכישת אג"ח לטווח ארוך בתשואה גבוהה = במחיר נמוך • מכירת האג"ח (לאחר שהתשואה ירדה) בתשואה נמוכה = במחיר גבוה ההפרש בין מחיר הקניה למכירה = רווח הון. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

36. IP = תשואה לפדיון ברכישה Is = תשואה לפדיון במכירה Dp=מח"מ ברכישה Ds=מח"מ במכירה Eh= רווח כולל לכל תקופת ההחזקה Ea= רווח שנתי בתקופת ההחזקה נוסחת חישוב רווח מסחרי לתקופת ההחזקה כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

37. קיצור דרך (מקורב) לעצלנים כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

38. פינת הספקולציה הגדולההימור DURATION • רכישת אג"ח ארוך בתשואה גבוהה • מכירת האג"ח הארוך כאשר התשואה תרד • מימון העסקה באשראי לטווח קצר • נקיטת צעדים שיתרמו לירידת התשואה: • תשובה • ותפילה • וצדקה כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

39. דוגמה להימור על ירידת ריבית כנגד אשראי כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

40. רווח הון ברכישת אג"ח לטווח ארוך רכישה מכירה רווח הון כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

41. שיקולי השקעה באג"ח • משקיע באג"ח בבורסה משלם מחיר וקונה תשואה = רווחיות. • הכנסות המשקיע מורכבות: מתשלומי הריבית(המובטחים) + רווח/הפסד הון שייווצרו אם התשואות השתנו בין יום הרכישה למכירה/לפדיון. • אם המשקיע החזיק את האג"ח עד לפדיון – הרווח השנתי שלו יהיה זהה לתשואת האג"ח ביום הרכישה. • משקיע נבון ירכוש תשואות גבוהות לטווח ארוך ובריבית קבועה, וירכוש תשואות נמוכות רק לטווח קצר או בריבית משתנה. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

42. סיכום מסקנות מסחריות • משקיע דינמי – ספקולנט, ירכוש אג"ח בתשואה גבוהה וימכור אג"ח בתשואה נמוכה ויקצור רווח ספקולטיבי. • אם התשואות לא השתנו בתקופת החזקה, הרווח השנתי למשקיע יהיה זהה לתשואת הרכישה. • אם התשואות ירדו בתקופת ההחזקה, הרווח השנתי למשקיע יהיה גבוה מתשואת הרכישה. • אם התשואות עלו בתקופת ההחזקה, הרווח השנתי למשקיע יהיה נמוך מתשואת הרכישה. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

43. מח"מ משך חיים ממוצע = מח"מ = DURATION D = משך חיים ממוצע = מח"מ = DURATION Ct = סכום הריבית או התשלום בזמן t t =הזמן (בשנים) שנותר (מיום החישוב) עד לקבלת התשלום Ct i = שיעור התשואה לפדיון של האג"ח = שת"פ = YTM B = מחיר האג"ח (נתון שוק או מחושב) כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

44. מח"מ - המשך • משמעויות המח"ם: • המח"מ הוא ממוצע משוקלל של הזמן להחזר ההשקעה בתשואה של האג"ח. • המח"מ מבטא את הגמישות של מחיר האג"ח לשינויים בשיעור התשואה לפדיון. • המח"מ משמש ככי השוואה בין אג"חים בעלי תזרימים שונים. • דוגמא: אג"ח עם מח"מ 2 בתשואה 10% עם תשלומי ביניים במשך 4 שנים דומה לתוכנית חיסכון לשנתיים בריבית 10%. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

45. הקשר בין מחיר תשואה ומח"מ כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

46. שיקולי השקעה - טווח לפדיון • בתשואות גבוהות – מאריכים תיקים • בתשואות נמוכות - מקצרים תיקים • בריבית גבוהה לווים לטווח קצר • בריבית נמוכה לווים לטווח ארוך לצערכם הרב, השוק השתתף בהרצאה זו והכל כלול במחיר • עקום התשואות בשוק משקף בכל רגע נתון את ציפיות השוק ביחס למגמת הריבית בעתיד. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

47. עקום התשואות • עקום התשואות מבטא את היחס בין תשואות אג"חים לטווח ארוך לעומת תשואות אג"חים לטווח קצר. • עקום תשואות נורמלי עולה במתינות משמאל לימין ומבטא תוספת מתונה לתשואה באג"ח הארוכות משיקולי נזילות – "פרמיית נזילות". • עקום תשואות תלול – מבטא חששות מפני עליית ריבית. • עקום תשואות יורד לטווח ארוך מעיד על ציפיות לירידת ריבית. כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

48. עקום תשואות –ארה”ב נורמלי תלול יורד שטוח Smart Money Yield Curve StockCharts Yield Curve כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

49. נתוני עקום התשואות 2002 ריבית מכרז מוניטרי תשואה בשוק כל הזכויות שמורות למכללת מגמות

50. עקום תשואות ישראל 1 כל הזכויות שמורות למכללת מגמות