第四章投资项目的经济评价

第四章 投资项目的经济评价

一、经济评价的意义 1. 宏观经济意义合理配置和有效利用资源、公平分配资源、结构优化、协调平衡发展 2. 微观经济意义从企业的角度出发，需求预测及厂址选择、工艺技术选择分析项目投入的费用和产出的效益；对项目的经济可行性和合理性进行分析论证，作出全面的经济评价项目的经济评价分为财务评价和国民经济评价第四章投资项目的经济评价

二、经济评价的指标 静态：投资收益率、投资利税率、投资回收期、固定资产净值率、固定资产周转率、差额投资收益率动态：项目净现值、内部收益率、年值、年费用、动态投资回收期第四章投资项目的经济评价

一、工程项目现金流量分析 企业角度的现金流量财务评价中项目的年净现金流量一般可表示为：净现金流量 = 销售收入－经营成本－销售税金－资源税－技术转让费－营业外净支出－当年基建投资－当年流动资金增加额＋回收固定资产余值＋回收流动资金第四章投资项目的经济评价

H 3 2 1 0 -1 -2 -3 G 累计现金流量 A 2 4 6 8 10 12 14 Q 年 B F C E 累计现金流量图 D 第四章投资项目的经济评价

二、静态评价方法 1.投资利润率投资利润率（ROI）= ×100% 式中： R— 年利润总额 I — 项目投资总额第四章投资项目的经济评价

年销售利润= 年产品销售收入－年总成本－年销售税金－年技术转让费－年资源税－年营业外净支出年销售税金= 年增值税＋年营业税＋年城市维护建设税＋年教育附加总投资= 固定资产投资+建设期利息+流动资金第四章投资项目的经济评价

2.基准投资利润率（MARR） 它是衡量投资项目可取性的定量标准或界限。基准投资利润率实际上都是一个国家、一个行业平均盈利水平（平均利润率）的反映，也是待选项目的选择标准。西方国家的选取标准我国的选取标准第四章投资项目的经济评价

我国部分产业的投资利润率 第四章投资项目的经济评价

[例3-1] 从天然气生产甲醇工厂的建设项目，年产甲醇525000吨，其投资、成本和销售收入等数据列于表3-2，若基准投资利润率税前为20%，税后为10%，问该项目是否可行？固定资产投资 42800万元专利权费 1200万元流动资金 8800万元销售收入 900元/吨甲醇可变成本 358.8元/吨甲醇固定成本 7920万元/年工厂间接费 3360万元/年产品税率 10% 所得税率 50% 第四章投资项目的经济评价

解：工厂成本 = 358.8(52.5) +7920+3360 = 30 120万元销售收入 = 900(52.5) = 47 250万元产品税率 = 47250(0.1) = 4725万元销售利润 = 47250－30120－4725 = 12405万元/年总投资I = 42800+1200+8800 = 52 800万元所以,税前(指所得税前)投资利润率 ROI = =0.235 税后投资利润率 = = 0.117 以上投资利润率分别高于所要求的基准投资利润率，故方案可取。第四章投资项目的经济评价

3.投资利税率 投资利税率 = ×100% 4. 投资回收期投资回收期又称还本期，是以项目的净收益（或利润）抵偿投资额所需要的时间，以年表示。当各年利润相同或接近或可以取平均值时， Pt = 式中 Pt— 投资回收期； I — 投资额； R — 年净收益；第四章投资项目的经济评价

当各年的净收益不同时，其计算式为 = 0 式中 Rt— 第t年的净收益 [例 ] 某公司有资金22万元。现有三个投资方案供选择。方案1：投资17万元，年净收益1.5万元。方案2：投资20万元，年净收益1.72万元。方案3：投资22万元，年净收益1.8万元。除了投资以外，其余资金只能按5%存入银行。应选择哪个方案？第四章投资项目的经济评价

解：由题意可计算出各方案的投资利润率（ROI）解：由题意可计算出各方案的投资利润率（ROI）（ROI）1 = = 0.0882 （ROI）2 = = 0.0860 （ROI）3 = = 0.0818 公司现有资金为22万元，除了投资项目以外，剩余资金存入银行获取利息，所以要计算整个22万元资金的实际投资利润率。对于方案1来说，（ROI）a1 = = 0.0795 同理（ROI）a2 = = 0.0827 第四章投资项目的经济评价

5.差额投资利润率 在资金比较充裕，各方案投资额不相同的情况下，必须把净收益的增长与投资额的增长联系起来加以考虑，这就是差额投资利润率法。投资增加一个差额即增量I时，净收益增加一个增量R，此时差额投资利润率为： （ROI）= 第四章投资项目的经济评价

净收益 R 0 Im I0 投资额第四章投资项目的经济评价

差额投资利润率(ROI)计算步骤如下： 1.将投资方案按投资额从小到大顺序排列。 2.先取投资最少的方案为第一方案，计算其(ROI)1 3.将(ROI)1或(ROI)1-0与基准投资利润率MARR比较，若(ROI)1-0MARR，此方案成立，可进行第4步工作。否则应予淘汰，再取下一个投资较大的方案，重复第2、3步工作。 4.当上一个投资较小的方案，比方说，方案2成立以后，取下一个相邻的投资较大方案与之比较，计算I3-2、R3-2、(ROI)3-2。第四章投资项目的经济评价

5.将计算所得(ROI)3-2与MARR比较， 如果(ROI)3-2MARR，此投资较大方案成立。再取下一个投资更大的方案与前一个已成立的方案比较，重复第3、4步工作。否则应予淘汰，再取下一个投资更大的方案，重复第3、4步工作。 6.如此重复进行，直到全部方案计算和比较完毕。其中能成立的投资最大的方案，便是所推荐的最优方案。第四章投资项目的经济评价

[例] 某工厂为了回收废热，提出如下四个方案：方案12 34 总投资（万元）10 16 20 26 年操作费用（万元） 0.1 0.1 0.1 0.1 年固定费用(为总投资的) 20% 20% 20% 20% 年节约热量价值(万元) 4.1 6 6.9 8.85 如果公司要求的MARR=0.1，应推荐哪个方案？解：方案1 年节约热量的价值R1= 4.1－（0.2）(10)－0.1 = 2万元 (ROI)1= (ROI)1-0= 2/10 = 0.2  0.1 故方案1成立。第四章投资项目的经济评价

方案2 年节约热量的价值R2 = 6－(0.2)(16)－0.1 = 2.7万元 (ROI)2 = 2.7/16 = 0.169  0.1 方案3 年节约热量的价值R3 = 6.9－(0.2)(20)－0.1 = 2.8万元 (ROI)3 = 2.8/20 = 0.14  0.1 方案4 年节约热量的价值R4 = 8.85－(0.2)(26)－0.1 = 3.55万元 (ROI)4 = 3.55/26 = 0.136  0.1 第四章投资项目的经济评价

方案2与方案1比较 (ROI)2-1 = = 0.117  0.1 故方案2优于方案1。方案3与方案2比较 (ROI)3-2 = = 0.025  0.1 故方案3不可取。方案4与方案2比较 (ROI)4-2 = = 0.085  0.1 故方案4不可取。最终应推荐方案2。第四章投资项目的经济评价

三、动态评价法 把不同时间发生的现金流量进行等效值换算，然后在相同的基准上进行比较和评价。这种考虑资金与时间的关系评价方法，称为动态评价方法。 1.折现现金流量和累计折现现金流量图 t 年发生的净现金流量Rt换算为其现值Rpt，称为折现现金流量 Rpt = Rt 第四章投资项目的经济评价

累计折现现金流量图 H H g 3 2 1 0 -1 -2 -3 G 累计现金流量 i=0.0 A 2 4 6 8 10 12 14 f Q F 年 B b k C c E D e d h 第四章投资项目的经济评价

2.动态投资回收期 动态投资回收期是项目从投资开始起，到累计折现现金流量等于0所需的时间。式中 Rt — t年净现金流量； i — 基准折现率； Pt — 动态投资回收期。 Rt = （Ci－Co）t 第四章投资项目的经济评价

3.动态投资回收期的简化算法 当初始投资可简化为一次性投资I，且投产后各年收益为等值A时， A = I 则动态投资回收期为 t = [例] 某化工厂总投资20亿元，建设期3年，3年后每年可得净收益2.7亿元,如果基准投资利润率为0.1,试计算静态和动态还本期并进行评价。第四章投资项目的经济评价

2.7 2.7 2.7 亿 0 1 2 ………… 年份 10亿解：静态还本期 = （20/2.7） = 7.4年连同建设期约10年,尚属勉强可取。若按动态回收期计算，其现金流量图为： I = 20亿（1+0.1）2 = 24.2亿 A = 2.7亿, i = 0.1 t = = = 24年加上建设期2年，动态还本期t = 26年。第四章投资项目的经济评价

4.净现值法 把一个投资项目在其寿命期内各年所发生的净现金流量Rpt = （Ci－Co）t，按规定的折现率（或基准投资利润率、或利率）折算为基准时刻（一般为项目开始时即为0年）的现值。其总和称为该项目的净现值。计算公式为 NPV = 式中 n — 项目的建设和生产服务年限； i — 设定的折现率或基准投资利润率； t — 年份；（Ci－Co）t—t年发生的年净现金流量。第四章投资项目的经济评价

当当NPV  0时，方案可取， 当NPV  0时，方案不可取。 [例] 设某项目初始投资100万元，逐年现金流量如下：折现率为银行贷款利率10%，试求该项目的净现值。第四章投资项目的经济评价

解：作逐年的净现金流量 NPV = －100 + = 0 若将逐年的净现金流量改为第四章投资项目的经济评价

NPV = －100 = 22.06万元上式可分解为两部分，即 NPV = + = 0 +22.06 = 22.06万元第四章投资项目的经济评价

5.费用净现值 有时项目的收益不易进行评价，而项目的功能基本相同时，采用费用净现值。 [例] 有两种压缩机，功能、寿命相同，但投资、操作费用不同，若基准折现率为12%，应选择哪种？第四章投资项目的经济评价

解：分别计算两种压缩机的费用净现值 NPV（A）= 30 000 + 3 600（P/A,0.12,6）－2 000（P/F,0.12,6） = 43 787.8 NPV（B）= 40 000 + 2 000（P/A,0.12,6）－3 000（P/F,0.12,6） = 46 703.0 第四章投资项目的经济评价

6.折现率的确定 同一个项目，折现率越低，净现值越大，反之，折现率越高，净现值越小。 [例] 有一个项目初始投资10万元，3年后开始有收益，连续4年每年收益4万元。问当折现率i分别为： i = 0，i = 0.05, i = 0.10, i = 0.15时项目的净现值各为多少? 4 4 4 4万元 0 1 2 3 4 5 6 10万元第四章投资项目的经济评价

解：项目的现金流量图 当 i = 0 NPV = －10 + 4 + 4 + 4 + 4 = 6万元 i = 0.05 NPV = －10 + = 2.86万元 i = 0.10 NPV = －10 + = 0.48万元 i = 0.15 NPV = －10 + = －1.37万元第四章投资项目的经济评价

7.内部收益率 投资项目在其寿命期（包括建设期和生产服务期）内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率（i*），就是项目的内部收益率，或称折现现金流量收益率。用IRR表示。 600 500 400 300 200 100 0 －100 －200 0.05 0.10 0.15折现率净现值与折现率的关系判定：若NPV  0，则有IRR  ic，方案可行。若NPV  0，则有IRR  ic，方案不可行。第四章投资项目的经济评价

8.内部收益率的计算 =0 试差内插法 • 1.首先假设一个初值i，代入上式，如果净现值为正，则增加i的值，如果净现值为负，则减小i的值。 • 2.每给出一个i，计算相应的净现值NPV，直至净现值出现负值为止。这时减小i值，使净现值为正。 • 3.令最后两次给出的i为i1和i2，其对应的净现值为NPV1和NPV2，分别为正值和负值。第四章投资项目的经济评价

4.用下式计算i* = 或第四章投资项目的经济评价

NPV A （+） i2 i* 0 * i1 （-） B 第四章投资项目的经济评价

[例]有一投资项目，各年现金流量如下： 求其内部收益率？  先分别设 i = 0，0.1 , 0.15 , 0.2 , 0.25 , 计算其净现值 i = 0 时 , NPV = 310.5 万元 i = 0.1时 , NPV = 31.9 万元 i = 0.15时 , NPV = 18.6 万元 i = 0.2 时 , NPV = 7.5 万元 i = 0.25时 , NPV = -1.89 万元  用试差法求解令 i1 = 0.2, i2 = 0.25 i* = 0.20 + = 0.24 第四章投资项目的经济评价

以 i* = 0.24代入原式,得 NPV = -1.28 9.多解问题 1. 多解问题的产生内部收益率出现多解,是因为式(3-10)是一个高次方程。 = 0 10.多解的避免第四章投资项目的经济评价

9. 年值法 • 年值的含义是，将所研究的一系列现金流量（包括投资支出和收益）换算成一定时期内的均匀年金系列。 • 一般年费用（ A.C. ）主要包括两部分，一为投资回收费用（C.R.）。另一部分为操作维修费用(O+M)。 • A.C. = C.R. + (O + M) （1）投资回收费用 • 投资回收费用又包括折旧和投资利息两部分。 • C.R. = I(A/P , i , N ) - S ( A/F , i ,N ) • = I( i ) + (I - S)(A/F , i , N) • = (I - S)(A/P , i , N) + S( i ) • 式中： I——初始投资 • S——残值 • N——寿命（年） • i——基准投资收益率第四章投资项目的经济评价

[例] 有一设备，初始投资10000元，使用寿命5年，残值2000元， i = 0.08，求投资回收费用？ • 解: C.R. = P(A/P , i , N ) - F ( A/F , i ,N ) • = 10000 (A/P , i8%, 5 ) - 2000 ( A/F , 8% ,5 ) • = 10000(0.2505) - 2000(0.1705) • = 2164元 • 或 C.R. = P( i % ) + (P - F)(A/F , i % , N) • = 10000(0.08) + 8000(0.1705) = 2164元 • 或 C.R. = (IP- F)(A/P , i %, N) + F( i %) • = 8000(0.2505) + 2000(0.08) = 2164元第四章投资项目的经济评价

第四节 多方案选择与评价第四章投资项目的经济评价

一、方案的分类和比较原则 1.方案的分类： A.独立方案； B.互斥方案； C.混合方案。二、独立方案选择 1.无资源约束条件下的选择用NPV（净现值）法、IRR（内部收益率）法。 2.有资源约束条件下的选择选择方案的最大目标就是使所有资源都能发挥有效的作用，取得最大的效益。一般采用内部收益率排序法第四章投资项目的经济评价

内部收益率排序法计算步骤： 1.计算各方案的IRR值，将IRR＜ic的方案淘汰。 2.以投资额为横坐标，以IRR为纵坐标，将各方案按IRR值的大小，由高到低排列。 3.在排列的顺序中，依次选择方案，直到接近投资额为止。在图上将资金限额标出。 4.若选择的结果，出现一部分剩余资金，则应将所有符合条件的方案重新组合，然后取总投资效益最大的组合。第四章投资项目的经济评价

[例]某公司投资预算为3500万元，现有6个独立方案，数据如下：[例]某公司投资预算为3500万元，现有6个独立方案，数据如下：若基准投资收益率为14%，试作选择。解： 1.计算IRR，并由高到低顺序排列，得下图及下表。第四章投资项目的经济评价

30 20 10 25% 20% 18% 17% 15% ic=14% F C A D E 0 100 200 300 400 500 600 350 第四章投资项目的经济评价

2.对方案进行组合，寻找总投资额效益最大的方案组合。2.对方案进行组合，寻找总投资额效益最大的方案组合。根据本题要求，取方案F、C、A组合，，剩余资金按基准投资收益率计算，则： TRR =（60×25%+80×20%+100×18%+110×14%）/350 = 18.4% 按此方法，给出了几种组合，如下表：所以，应取方案组合F、C、D。第四章投资项目的经济评价

三、互斥方案选择 从众多方案中选择一个方案。 1.等值比较法：用NPV法，AW（年值）等法 [例]某工程有甲、乙、丙三个方案供选择，有关数据如下：解：计算得：NPV甲=5540 NPV乙=7568 NPV丙= -21.89 第四章投资项目的经济评价

2.差额比较法 [例]某工程有A、B、C、D四个建设方案，有关数据如下：若基准投资收益率为10%，求最佳方案。第四章投资项目的经济评价

第四章 投资项目的经济评价