財務管理

財務管理 第8章　風險與報酬率

8-1 過去20年的股價 第8章風險與報酬率第264頁

8-2 單獨風險 • 一項資產的單獨風險(stand-alone risk)即投資人只持有該資產時所需面對的風險。第8章風險與報酬率第265頁

8-2-1 以統計方式衡量單獨風險 第8章風險與報酬率第267頁

8-2-2 衡量單獨風險：標準差 第8章風險與報酬率第270頁

8-2-3 利用歷史資料衡量風險 第8章風險與報酬率第271頁

8-2-4 衡量單獨風險：變異係數 第8章風險與報酬率第271頁

8-2-5 風險規避和必要報酬 • 大部分的投資人都是風險規避者 • 在其他條件不變下，證券風險越高，其必要報酬率越高。如果不是此情況時，證券價格會調整至上述情況產生為止。第8章風險與報酬率第272頁

8-2 自我測驗 • 何謂投資風險？ • 請就一項假設性投資編一個機率分配表，表中必須有不同情況下的機率以及報酬，最後必須列出預期報酬。 • 圖8-3裡的股票，哪一支股票的風險較低？原因為何？第8章風險與報酬率第274頁

8-2 自我測驗 • 大部分投資人都是風險規避者。你同意這個說法嗎？請解釋之。 • 風險規避如何影響報酬率？ • 某項投資產生20%報酬率的機率是50%，產生8%報酬率的機率是25%，產生–12%報酬率的機率是25%。請問這項投資的預期報酬率是多少？(9%) 第8章風險與報酬率第274頁

8-3 以投資組合的角度看風險：CAPM • 以投資組合方式持有股票時，股票風險通常低於股票單獨被持有時的風險。因為投資者不喜歡風險，而且因為風險可以藉投資組合方式而降低，所以大多數股票都是以投資組合方式持有。 • 邏輯上來說，分析個股報酬和風險時，應該就該支股票如何影響投資組合的風險和報酬來分析。第8章風險與報酬率第274頁

8-3-1 投資組合的預期報酬 • 投資組合的預期報酬(expected return on a portfolio, )乃投資組合裡各個資產之預期報酬的加權平均，權重即各資產之投資金額占整個投資組合的比例：第8章風險與報酬率第275頁

8-3-1 投資組合的預期報酬 第8章風險與報酬率第275頁

8-3-2 投資組合風險 第8章風險與報酬率第277頁

8-3-2 投資組合風險 • 曾有研究隨機選取兩支股票後估計其相關係數，發現相關係數平均約為0.30。 • 1.投資組合的風險隨著股票數目增加而減少 • 2.投資組合的總風險可以分成兩個部分，即可分散風險(diversifiable risk)和市場風險(market risk)。第8章風險與報酬率第278頁

8-3-3 以投資組合的角度看風險：貝他係數 • 個股被納入多角化投資組合時仍存留的風險即個股對投資組合市場風險的貢獻部分，此風險可由個股隨市場上漲或下跌的程度來衡量。 • 個股隨市場變動的傾向可藉由貝他係數 (beta coefficient, b) 來衡量。第8章風險與報酬率第281頁

8-3-3 以投資組合的角度看風險：貝他係數 第8章風險與報酬率第282頁

8-3-3 以投資組合的角度看風險：貝他係數 第8章風險與報酬率第283頁

8-3-3 以投資組合的角度看風險：貝他係數 投資組合的貝他值計算公式如下：第8章風險與報酬率第285頁

8-3 自我測驗 • 解釋以下的說法：一項資產以投資組合的一部分來持有時，其風險通常低於單獨持有時的風險。 • 何謂完全正相關、完全負相關和零相關？ • 一般而言，投資組合的風險可以藉由增加投資組合裡的股票數目而降至0嗎？請解釋之。 • 何謂平均風險股票？此種股票的貝他值為何？ • 為何有人認為貝他值是股票風險的最佳測量值？第8章風險與報酬率第286頁

8-3 自我測驗 • 如果就某支股票和S&P500 指數過去5年的報酬率配適一條迴歸線(個股報酬率為Y軸；S&P500指數報酬率為X 軸)，為何迴歸線斜率代表該股票的風險？ • 一名投資者擁有一個含兩支股票的投資組合，$25,000投資於股票X，$50,000 投資於股票Y，股票X 的貝他值為1.50股票Y的貝他值為0.60，請問投資組合的貝他值為何？ (0.90) 第8章風險與報酬率第286頁

8-4 風險與報酬率之間的關係 • 如果假設所討論的股票都有類似到期日和流動性時，則股票L的必要報酬率可以利用證券市場線等式[security market l ne (SML) equation]計算出來：第8章風險與報酬率第290頁

8-4 風險與報酬率之間的關係 第8章風險與報酬率第291頁

8-4-1 預期通貨膨脹的影響 第8章風險與報酬率第292頁

8-4-2 風險規避程度改變 第8章風險與報酬率第293頁

8-4-3 股票貝他係數改變 • 本書後面會提到，一家公司可以改變公司的市場風險(因而改變公司貝他值)，方式是透過資產成分的改變或是透過負債金額的改變。一家公司的貝他係數也會因為外部因素而改變，這些外部因素有產業競爭程度增加和基本專利權到期等等。當這種變化產生時，公司的必要報酬率也會改變，進而影響公司股價第8章風險與報酬率第294頁

8-4 自我測驗 • 股票的預期報酬率( )、必要報酬率(r)和已實現的事後歷史報酬率的差異為何？你在哪一種報酬率比較大的情況下才會有意願買股票，或r？在同一個時間點時，通常、r和r是相同的還是相異的？ • 計算貝他係數的相對波動圖形(圖8-7)和運用貝他係數的SML圖形(圖8-8)有何差異？請說明如何畫出這兩張圖，並說明這些圖傳達什麼訊息。第8章風險與報酬率第294頁

8-4 自我測驗 • 如果預期通貨膨脹率增加或減少，請問圖8-8的SML有何變化？ • 如果風險規避程度增加或減少，請問圖8-8的SML有何變化？ • 如果投資者認為有沒有風險都沒差異，也就是說，他們的風險規避程度為零，請問SML會變成什麼樣子？ • 一家公司如何影響公司貝他值的大小？ • 某股票的貝他值為1.2，假設無風險報酬率是4.5%，市場風險溢酬是5%，請問該股票的必要報酬率是多少？(10.5%) 第8章風險與報酬率第294頁

8-5 有關貝他值和CAPM 的一些問題 • 最近有很多研究對CAPM 的有效性提出質疑。例如，由Eugene Fama 和Kenneth French 所做的研究發現，股票報酬率和其市場貝他值間並無歷史性關係，證實某些教授和股市分析師長期以來所持有的觀點是正確的。第8章風險與報酬率第295頁

8-6 最後的一些想法：對公司管理者和投資者的涵義 • 對主要目標是極大化公司股價的管理者而言，公司股票風險是其首要關心的事情，管理者必須就投資者的感受，就實體資產對股票風險產生的效果來衡量每一個實體資產的攸關風險。第8章風險與報酬率第295頁

8-6 最後的一些想法：對公司管理者和投資者的涵義 • 1.風險和報酬間有抵換關係。 • 2.可分散風險是重要的。 • 3.實質報酬才重要。 • 4.一項投資的風險常常取決於計畫持有投資的期間。 • 5.無法保證歷史在未來重現。第8章風險與報酬率第296-297頁

8-6 自我測驗 • 解釋以下的說法：公司個別投資案的單獨風險或許相當高，不過，若就其對股東風險所造成的影響來看，該投資案的真正風險或許不會很大。 • 某項投資案的報酬和公司其他資產的報酬，兩者之相關係數如何影響該項投資案的風險？ • 投資者評估不同投資方案之風險與報酬時所考慮的一些重要觀念為何？第8章風險與報酬率第297頁

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