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La Banca Central de la Teoría a la Práctica: Una Comparación Internacional. ÁNGEL GARCÍA. FACES Universidad Central de Venezuela 19-06-2007. 1. Introducción. (1) ¿Existen diferencias substanciales entre las prácticas monetarias a nivel global?
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La Banca Central de la Teoría a la Práctica: Una Comparación Internacional ÁNGEL GARCÍA FACES Universidad Central de Venezuela 19-06-2007
1. Introducción (1) ¿Existen diferencias substanciales entre las prácticas monetarias a nivel global? (2) En caso de que existan, ¿en que se basan tales diferencias? (3) ¿Cómo pueden observarse las mismas? (4) ¿Cómo se relacionan con las dos visiones opuestas sobre el dinero? (5) ¿Cuáles economías tienden a seguir patrones similares? y (6) ¿Por qué existen tales diferencias?
1. Introducción (Cont…): Economías Estudiadas Argentina Brasil América México Perú USA Venezuela Reino Unido Europa UE Noruega China Japón Asia Kuwait India Arabia Saudita UAE √ Balances de Activos y Pasivos de los BC: 48 meses de observación de Ene 2003 a Dic 2006. √ Tasas de Interés Interbancarias “Overnight” y Tipos de Cambio:un promedio de 1045 observaciones diarias de Ene 2003 a Dic 2006.
3. Las Complejidades de la Economía Abierta En la EER las reservas monetarias no enfrentan ninguna restricción. Sólo las expectativas acerca de los rendimientos bancarios podría restringir la actividad crediticia pero sólo a lo largo del ciclo crediticio, sin tener ello que afectar la tendencia de largo plazo hacia a la expansión económica y del crédito. Pero en la ERR, los efectos adversos resultantes de las fluctuaciones esperadas y efectivas tanto en el nivel de las reservas internacionales (como cantidad) como en el tipo de cambio (como precio) representan en la práctica factores capaces de restringir indirectamente la actividad crediticia de la banca central, pero no necesariamente aquella de la banca comercial.
3. Las Complejidades de la Economía Abierta En resumen, mientras la EER no necesita acumular reservas internacionales y tampoco se preocupa por las fluctuaciones del tipo de cambio, la ERR sí. La razón de lo anterior es que la primera suple la moneda de reserva internacional mientras que la segunda no – es decir, existen asimetrías monetarias internacionales. La moneda local de la ERR no es aceptada ni circula en el exterior.
3. Las Complejidades de la Economía Abierta • Factores exógenos que afectan la preferencia por la liquidez en moneda extranjera y local. • - La estructura de la economía doméstica. • La incertidumbre política y económica. • - Los arreglos institucionales, la eficiencia del sistema interbancario, disponibilidad versus racionamiento crediticio, etc. El acervo de reservas internacionales debe ser suficiente para absorber el componente exógeno monetario de origen fiscal. Fuerte preferencia por la liquidez en moneda extranjera Los bonos del gobierno en moneda local deben competir con los bonos denominados en moneda extranjera Los activos en divisas tienden a concentrarse en la banca central y el régimen cambiario y monetario pierde flexibilidad. Los ajustes de portafolio en este caso involucran la demanda temporal de base monetaria con el propósito último de obtener activos en divisas provistos por la banca central. Ello requiere la liquidación de bonos (del gobierno) y, por tanto, implica un sesgo hacia la volatilidad de la tasa de interés, a menos que la banca central esté en todo momento dispuesta a comprar los bonos del gobierno en liquidación. La política fiscal tiende a ser pro-cíclica en el sentido de que la absorción monetaria es facilitada precisamente en la presencia de superávit de balanza de pagos. La apuesta de fluctuación en un solo sentido se convierte en la regla, realimentando así la preferencia por la liquidez en divisas por razones especulativas.
3. Las Complejidades de la Economía Abierta Factores exógenos que afectan la preferencia por la liquidez en moneda extranjera y local. - La estructura de la economía doméstica. La incertidumbre política y económica. - Los arreglos institucionales, la eficiencia del sistema interbancario, disponibilidad versus racionamiento crediticio, etc. Los ajustes de portafolio en este caso tienen lugar dentro de la esfera de los depósitos bancarios y no requieren la intermediación de la base monetaria. Por tanto, no existe un sesgo hacia la volatilidad de la tasa de interés sino más bien hacia la volatilidad del tipo de cambio en ambos sentidos. La política fiscal no tiene porque ser pro-cíclica ya que la absorción monetaria está garantiza por los bonos gubernamentales en todo momento. La apuesta de fluctuación en un solo sentido se convierte en la regla, realimentando así la preferencia por la liquidez en divisas por razones especulativas. Los activos en divisas tienden a concentrarse en el sistema interbancario privado y el régimen cambiario y monetario gana flexibilidad. Los bonos del gobierno en moneda local no deben competir con los bonos denominados en moneda extranjera. El acervo de reservas internacionales no es requerido para absorber el componente exógeno monetario de origen fiscal. Preferencia débil por la liquidez en moneda extranjera
5. Indicadores cuantitativos de la BC (Cont…) Un mínimo de flexibilidad de la política monetaria requiere que: o, lo que es lo mismo, en términos de la ecuación (1): En caso contrario, la habilidad de los bancos centrales para emitir deuda sin tener que pagar una tasa de interés tendería a desaparecer – e.g. el señoreaje se perdería. Pero, sobre todo, dependiendo del grado de preferencia por la liquidez en divisas, el hecho de que TPM>BM podría conducir al aumento de nivel y volatilidad de la tasa de interés y del sistema financiero.
5. Indicadores cuantitativos de la BC (Cont…) 1) El ratio del “Pecado Original” – el cual aplica cuando RIB>CD. Toda vez que la BM se expande con las RIB y el CD, ¿debería ser R≥1? No necesariamente ya que el gobierno podría estar estabilizando el TC. Pero, mientras mayor sea R más flexible será el régimen cambiario y la política monetaria de la banca central. El nivel mínimo que garantiza que BM>TPM es: ¿Cuál es el efecto de Δ(RIB-PRI),ΔT, ΔGG, Fiscal Déf. no completamente absorbido por bonos fiscales, ΔCF…?
5. Central Bank’s Quantitative Indexes (Continued) 2) “Libertad Doméstica” – el cual aplica cuando CD>RIB. Uno esperaría que el valor del ratio permanezca alrededor de la unidad. El nivel mínimo viene dado por la condición BM>TPM En el caso de la EER a cargo de suplir la moneda de reserva internacional, (RIB-PRI)≈0 ≈DG y K es siempre pequeña Fácil de satisfacer
5. Central Bank’s Quantitative Indexes (Continued) 3) La importancia de los componentes pasivos de extracción de liquidez – el cual aplica en todos los casos. R<100%, en caso contrario existirá una pérdida de flexibilidad. 4) El ratio de “Favoritismo Ortodoxo” – el cual aplica en todos los casos. R<50%, en caso contrario la BM tenderá a desaparecer del sistema monetario.
5. Central Bank’s Quantitative Indexes (Continued) 5) “Extracción Neta de Liquidez Interna” – el cual aplica cuando CD>RIB. R<100%, en caso contrario habrá un drenaje neto de BM. 6) “Extracción Neta de Liquidez Externa” – el cual aplica cuando RIB>CD. R<100%, en caso contrario los costos de preservación del esquema cambiario crecerían rápidamente.
5. Central Bank’s Quantitative Indexes (Continued) 7) “Requerimientos de Liquidez” – el cual aplica en todos los casos. R<100%, en caso contrarió se produciría un drenaje neto del crédito doméstico.
7. Conclusiones Empíricas (1) ¿Existen diferencias substanciales entre las prácticas monetarias a nivel global? Si (2) En caso de que existan, ¿en que se basan tales diferencias? La EER se preocupa sólo por la estabilidad de la tasa de interés y no por las fluctuaciones del tipo de cambio. La ERR se preocupa por las fluctuaciones en ambas variables, y más aún se preocupa también por garantizar un acervo de reservas internacionales. En resumen, el sistema monetario de la ERR no se ha podido liberar de la noción de reservas. (3) ¿Cómo pueden observarse las mismas? En el activo de la banca central porque su mayor componente son las RIBs y, en su pasivo, porque existen componentes de extracción de liquidez inexistentes en el caso de la EER.
7. Conclusiones Empíricas (4) ¿Cómo se relacionan con las dos visiones opuestas sobre el dinero? Las prácticas monetarias en la EER coinciden con la visión endógena del dinero, mientras que las de la ERR están a medio camino ya que siguen vinculadas de alguna manera con la visión exógena del dinero. (5) ¿Cuáles economías tienden a seguir patrones similares? Y Las EER emisoras de moneda internacional se comportan todas + o - iguales según el estereotipo (1) , las ERR también + o - iguales según el estereotipo (4) o (5). (6) ¿Por qué existen tales diferencias? Porque existen asimetrías monetarias internacionales. La moneda local de la ERR no circula internacionalmente, la de la EER sí.
7. Conclusiones Empíricas Finalmente, con respecto a la acomodación monetaria, el BCV aparenta ser el único banco central que insiste en intentar controlar los agregados monetarios. Aparentemente, todos los demás bancos centrales se preocupan más bien por la fijación del tipo de interés, aún cuando las ERR demuestren también una fuerte preocupación por la estabilidad del tipo de cambio. El régimen cambiario fijo y el control de cambios en Venezuela no han garantizado la estabilidad cambiaria ni de la tasa de inflación, y ha ciertamente fracasado en asegurar la estabilidad financiera y de la tasa de interés.
