当前国际经济金融形势下的中国船舶制造业

当前国际经济金融形势下的中国船舶制造业 吴庆国务院发展研究中心金融研究所 wuqing@drc.gov.cn

概览 • 当前的世界金融形势 • 国际货币体系的弊病 • 全球性流动性的来历 • 次债危机之后的新情况 • 当前的国内金融形势 • 流动性过剩尤其严重 • 宏观调控与货币政策工具选择 • 人民币缓慢升值的预期效果 • 中国船舶制造业的历史性机遇与融资 • 现有的几种融资模式 • 当前应注意规避的金融风险

国际货币体系的弊病：美元和美联储在国际货币体系中的特殊地位国际货币体系的弊病：美元和美联储在国际货币体系中的特殊地位 • 在布雷顿森林体制解体之后，世界没有找到/制造美元的良好替代品。美元仍然是最重要的定价货币和结算货币 • 许多国家不能以本币借债，甚至不能用本币放债（original sin，“原罪”），因此事实上仍然采用着美元本位制 • 美联储事实上充当了全球（特别是东亚地区）的中央银行，为国际金融体系提供着不可或缺的基础货币 • 弊病：美联储为全球服务，但是只对美国利益负责 • 当国际和国内利益不一致的时候，美联储会以本国利益最大化为目标、以它国利益为代价

互联网泡沫破裂和9.11事件之后，美国出现了明显而可信的衰退预期互联网泡沫破裂和9.11事件之后，美国出现了明显而可信的衰退预期 Nasdaq指数（1994-2008）

美联储放弃强势美元政策的后果：全球性流动性美联储放弃强势美元政策的后果：全球性流动性 • 格林斯潘主持的美联储用扩张性的货币政策防止衰退 • 因而事实上放弃了强势美元政策(strong dollar policy) • 美联储的扩张性政策产生了很强的外部性，导致了世界性的流动性过剩 • 斯蒂芬·罗奇：（格林斯潘时代的）美联储 “拯救上一次（互联网和“9.11”）危机的同时，为这一次（次债）危机埋下祸根”。 • 一个类比：an irresponsible stockholder vs. a group of responsible stakeholders （一个不负责任的老板和一群负责任的打工仔）

次债危机之后历史重演 • 危机导致美国为首的几个国家金融市场流动性不足 • 次级债券的流动性消失，市场失灵； • 信用危机蔓延到其他金融机构和金融市场； • 又一轮金融危机已经开始。 • 美联储拯救危机的办法仍旧是提供足够多的流动性 • 推论：伯南克时代的美联储拯救这一次危机的同时，为下一次华尔街危机埋下祸根。 • 美联储拯救美国危机的时候，使其他国家的流动性过剩问题进一步恶化。

出口导向战略及其人民币低估导致中国流动性过剩尤其严重出口导向战略及其人民币低估导致中国流动性过剩尤其严重 • 人民币低估已经很长时间 • 汇率的基点：1994年（均衡或是已经低估） • 随着出口导向战略的成功，低估程度日益严重 • 汇率制度改革的退步：回到固定汇率制度 • 当美联储放弃强势美元政策的时候，流动性过剩恶化 • 劣币驱逐良币：由于不合理的汇率和不合理的汇率制度，外管局被动接受越来越多的劣币，人民银行被迫投放等额的人民币基础货币。 • 市场机制的作用：用通货膨胀调整真实有效汇率(REER)

中国政府当前的货币政策方向与货币政策工具选择中国政府当前的货币政策方向与货币政策工具选择 • 抑制流动性过剩成为过去和未来一段时间里中国政府宏观调控的主要任务 • 有效抑制流动性过剩的主要工具是人民币升值。改革汇率形成机制的关键内容是让市场机制在汇率决定中发挥作用； • 其他政策工具的效果是模棱两可的 • 无论何时都应该保证利率为正。但是，提高利率并不能缓解外部失衡导致的流动性过剩； • 是一把双刃剑，政策效果是双向的； • 上调存款准备金也不能解决关键问题。

人民币缓慢升值的预期效果 • 国内的流动性过剩还会继续持续至少一段时间 • 中国的流动性过剩可能继续比国际情况严重 • 本币升值和较高通胀率可能同时发生 • 短期合同汇率风险小、长期合同汇率风险大；普通再生产风险小、扩大再生产风险大。 • 缓慢升值并不能避免市场矫枉过正 • “超调”可能是必须的，是市场机制的一部分(sticky-price monetary approach) • 升值很可能以贬值终结

现有的几种融资模式各有利弊 • 在建船舶抵押贷款 • 2006年6月，《江苏省建造中船舶抵押融资试点办法》规定在建船舶可以作为抵押物融资 • 开发性贷款 • 2008年3月26日，国开行大连分行对大连船舶重工集团有限公司（大连船舶重工）授信360亿元 • 融资租赁 • 根据银监会2007年颁布的新《金融租赁公司管理办法》，建行、工行、交行、民生银行、招商银行、国开行等迅速筹建了金融租赁公司

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