—— 股权的资本成本主讲 : 陈菊花

财务管理 ——股权的资本成本主讲:陈菊花

第三章筹资决策与管理 第二节资本成本长期借款的资本成本 ◆一、资本成本概述长期债券的资本成本 ◆二、个别资本成本股权的资本成本优先股的资本成本留存收益的资本成本 ◆三、综合资本成本普通股的资本成本 ◆四、边际资本成本

第二节资本成本 二、个别资本成本—股权的资本成本 1、优先股资本成本优先股：是指相对于普通股而拥有“优先”权力的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先条件的股票，所以也称特别股。优先股的特点：优先分配股利的权力，优先受偿的权力，管理权限有限制。优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是一项永续年金。优先股的资本成本公式：

3.6 第二节资本成本二、个别资本成本—优先股的资本成本其中： —优先股的资本成本 —每年支付的优先股股利 —优先股的筹资额 —优先股的筹资费用率优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以不具有减税的作用。

普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利支付情况而定。其计算依据是前面介绍的财务估价知识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的市场利率对于发行企业来说就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。【例题3 】某公司共发行面额为100元的优先股10 000股，股息率为11%，发行价格为110元/股，发行费用为4%，则该企业发行优先股的成本为： 2、普通股资本成本

3.6 其中： —普通股的资本成本 —每年支付的普通股股利 —普通股的筹资额 —普通股的筹资费用率 2、普通股资本成本（1）零成长股利普通股成本如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：

从上述公式可以导出： 3.7 其中： —普通股的资本成本 —第一年支付的普通股股利 —普通股的筹资额 —年股利增长率 2、普通股资本成本（2）固定股利增长率普通股成本我们曾经对固定股利增长率股票进行过估价，其公式为：

3.8 其中： —普通股的资本成本 —第一年支付的普通股股利 —普通股的筹资额 —年股利增长率 —普通股的筹资费用率由于以股票来筹资除了要支付股利，还有发行时支付的筹资费用，所以上面的公式要作一点调整：【例题3 】某公司普通股总价格5000万元，筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万元，以后每年股利增长4%，问：该企业普通股成本为多少？解：套用3.8式：

3、保留盈余（留存收益）成本 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬。与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：

3.8 其中： —留存收益的资本成本 —第一年支付的普通股股利 —普通股的市场价格 —年股利增长率续例题3，留存收益的成本为：显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。除了用股票定价方法来计算权益资本的成本外，还可以用资本资产定价模型方法，或风险溢价方法。

其中： —第j种股票的期望收益率 —无风险收益率，往往用政府公债的利息率来衡量 —市场组合的期望收益率；由于采用资本资产定价模型要确定β值和，当个别股票的过去不能代表未来时，这个模型的应用就受到了限制，而且采用CAPM比较繁琐，为简化，可以采用基于债券收益的风险溢价来进行估价。 —第j种股票的β系数；资本资产定价模型方法按照资本资产定价模型法，留存收益成本的计算公式为：风险溢价方法

其中： —税前债务成本 —股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价其理论依据是：某项投资的风险越大，其要求的报酬率越高，普通股股东对企业的投资风险要大于债券投资者的风险，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价，依照这一原理，留存收益的成本为：这里，债务成本比较容易计算，难点在于确定风险溢价。风险溢价可以凭经验估计，一般认为，某企业普通股风险溢价对自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；

当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。这样风险溢价的成本为：当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。这样风险溢价的成本为：例如，对于债券成本为9%的企业来讲，其留存收益成本为： Ks=9%+4%=13% 思考：我们可否从上面的计算中得出结论和提示？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？

—— 股权的资本成本 主讲 : 陈菊花