Примена метода процене

1. Примена метода процене • У циљу превазилажења недостатака рачуноводства развијен је читав низ техника које омогућавају утврђивање вредности предузећа.

2. Основне категорије A)Методи засновани на токовима готовине - Метод дисконтованог новчаног тока (ДНТ) Б)Методи засновани на активи: - Књиговодствена вредност активе - Ликвидациона вредност - Трошкови замене В) Тржишно оријентисани методи: - Упоредиве компаније - Упоредиве трансакције

3. Метод дисконтованог новчаног токаДефиниција новчаног тока • Новчани ток обухвата све приливе и одливе средстава и директно говори о нивоу остварене ликвидности. • Позитиван нето новчани ток (разлика прилива и одлива) значи постојање сопствених извора за финансирање. • Негативан нето новчани ток захтева ангажовање позајмљених извора финансирања.

4. Дефиниција новчаног тока “после сервисирања дугова” – укључује све приливе и одливе који су у вези са финансирањем пословања. • Дефиниција новчаног тока “пре сервисирања дугова” – на страни прилива не укључује додатна кредитна задужења, а на страни одлива отплате постојећих и нових кредита.

5. Различите дефиниције новчаног тока

6. ДНТ метод подразумева примену реалног новчаног тока. • ДНТ метод је основни метод за процену вредности капитала. • Вредност предузећа представља збир садашњих вредности будућих нето прилива, које потенцијални власници могу остварити у неограничено дугом периоду. • Утврђивање вредности предузећа помоћу ове методе захтева познавање концепта временске вредности новца, одн. технике капитализовања и дисконтовања.

7. Релевантни токови готовине • Токови готовине за инвеститоре (free cash flowto the firm - FCFF) – представљају готовину расположиву за исплату свих субјеката који имају неки облик потраживања према предузећу. • Токови готовине за акционаре (free cash flow to equity investors -FCFE) – представљају токове који остају за плаћање дивиденди власницима обичних акција, након што је предузеће исплатило све обавезе (отплате дуга, капиталне издатке, промене у нето обртном капиталу и исплату дивиденди по основу приоритетних акција). • Оба концепта се могу користити за одређивање вредности предузећа одн. његовог капитала.

8. Вредност капитала предузећа се алтернативно може израчунати када се од вредности предузећа као целине одузме тржишна вредност његовог дуга. • Тржишна вредност дуга (МVD): • FCFE = FCFF −MVD

9. Пример • Претпоставимо да је слободан ток готовине предузећа 15 милиона динара. Књиговодственa вредност дуга износи 11 милиона динара, док су годишњи трошкови камате 500.000 динара. Дуг доспева за наплату у року од 4 године и на крају тог периода треба отплатити главницу. Постојећи трошак дуга износи 10%. Израчунати токове готовине које генерише капитал предузећа (FCFE).

10. Решење: • FCFE = FCFF −MVD =15.000.000 − 9.098.080 = 5.091.920 • Токови готовине које генерише капитал износе 5.091.920 РСД

11. Да би се на основу токова готовине стекла права слика о перформансама предузећа, потребно је узети у обзир и његов добитак: Извор:Малеш, Д. Метод дисконтованог новчаног тока као метод процене вредности предузећа, Српски економски форум

12. Приступи у процени вредности предузећа применом ДНТ метода 1) Модел процене вредности предузећа (enterprise или entity valuation), 2)Модел прилагођене садашње вредности или процена вредности делова (APV –adjusted present value) 3) Модел процене вредности капитала (equity valuation)

13. Модел процене вредности предузећа • Вредност капитала = вредност операција предузећа (која стоји на располагању свим инвеститорима) – вредност дуга предузећа и учешћа осталих инвеститора осим власника обичних акција • Дисконтна стопа која се користи је једнака пондерисаној просечној цени капитала (WACC – weighted average cost ofcapital):

14. ke – цена сопственог капитала, • kd – цена дуга, • E – тржишна вредност капитала, • D – тржишна вредност дугаи • t – пореска стопа • Очекивана стопа повраћаја иницијалног улагања, узимајући у обзир све ризике остварења будућих новчаних токова. • Метод који је користан уколико се не предвиђају значајније измене у структури извора финансирања. • Предности модела – омогућава идентификовање и разумевање различитих инвестиционих и финансијских извора вредности.

15. Модел прилагођене садашње вредности • Вредност предузећа = вредност операција – вредност дуга • Вредност операција се састоји из две компоненте: 1. вредност операција када би се предузеће финансирало искључиво сопственим капиталом и 2. вредност пореских уштеда које настају финансирањем из позајмљених извора

16. Модел прилагођене вредности подразумева утврђивање вредности предузећа под претпоставком да се не користе позајмљени извори финансирања. • Дисконтна стопа:

17. ke – трошак сопственог капитала, • kd – трошак дуга, • E – тржишна вредност капитала, • D – тржишна вредност дугаи • t – пореска стопа • Ова дисконтна стопа је независна од структуре капитала предузећа. • Користи се у случају када се претпостављају значајне измене у структури капитала предузећа.

18. Модел процене вредности капитала • Модел се заснива на дисконтовању токова готовине трошком укупног капитала. • Дисконтна стопа: где је ksтрошак укупног капитала.

19. Ова стопа се користи за свођење на садашњу вредност токова готовине који потичу од сопственог капитала (equity cash flow), а који су једнаки збиру исплаћених дивиденди и прилива/одлива по основу емитовања/повлачења акција и умањени за евентуалне приливе од продаје делова предузећа. • Модел процене вредности капитал се користи ређе од модела процене вредности предузећа, јер концепт токова готовине који потичу од капитала пружа мање информација о изворима стварања вредности. • Најчешћа примена – приликом процене вредности финансијских институција, чији су главни извори финансирања депозити/кредити, односно премије.