次贷金融风暴及其影响

1. 次贷金融风暴及其影响 唐雪梅 攀枝花学院

2. 次贷危机的经济背景 • “网络泡沫”破灭后，寻找新的经济增长点。 从1998年10月起，作为新经济晴雨表的纳斯达克指数从1500点一路上扬，到2000年3月10日，纳指创下5132点的历史最高纪录。 受美联储调高利率及微软遭地方法院拆分这两大事件的影响，2000年3月中旬，以技术股为主的美国纳斯达克综合指数遭遇重挫、网络经济危机全面爆发。到同年9月21日，纳股指数迅速跌至1088点，创下了3年来的最低纪录。

3. 次贷危机的经济背景 • 受9. 11 影响，美国经济陷入困境、失业率上升。 • 为刺激经济, 美联储25次降低联邦基金利率, 直至2003 年6 月至2004年6 月的历史最低点1%。 • 长时间的低利率推动了房贷需求及房价上涨, 而房价上涨导致的风险低估又刺激了房贷需求。

4. 美国房地产市场概况 在发达国家，人们的财富一般30%股票，70%房地产。 可供交易的房地产 工业用房 市场 办公楼 市场 商业用房 市场 住宅市场

5. 第一篇 次级抵押贷款 （简称：次贷）

6. 美国房地产吹起一个又一个泡泡 • 大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”“积蓄不够吗？贷款吧！”“没有收入吗？找贷款公司吧！”“首付也付不起？我们提供零首付！”“担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！”“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，3%就差不多了，两年以后，你要付的利息会比平常的按揭利息高3%，即9%－10%左右。。贷款的本金可以两年后再付！”

7. 美国房地产吹起一个又一个泡泡 “担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，两年以后，你的房子肯定会升值，我们会帮你用升值部分作抵押，再给你贷款，这样你就不用为高利息发愁了。到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？” 放心吧，一切由我们搞定。 你看你有房子，房价天天涨，去抵押贷款消费吧！

8. 美国居民储蓄率 随着资产价格的上升，股票上涨，房地产上涨，因为银行利率比较低，居民的储蓄率随着资金的移动有降低的趋势。

9. 消费者信用评分低于620分 每月还款在收入中的比例较高，负债较重 首付低于20% 收入证明缺失、纪录欠佳 什么是次级贷款 次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。

10. 1 次级贷款特征 个人信用记录比较差，信用评级得分比较低。美国的信用评级公司(FICO)将个人信用评级分为五等： 优(750～850分)，良(660～749分)，一般(620～659分)，差(350～619分)，不确定(350分以下)。 次级贷款的借款人信用评分多在620分以下，除非个人可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规抵押贷款的借贷条件。 次级抵押贷款利率通常比优惠利率高 2-3 百分点。

11. 2 次级贷款特征 一般房贷的首付为20％，而且借款人月还贷额与收入之比在30%左右。 而次级贷款的首付平均在16%，有的甚至低于超过10%，甚至为0首付。 在没有任何个人自有资金投入的情况下，银行就失去了借款人与银行共担风险的基本保障，其潜在的道德风险是显而易见的。 借款人还贷额与收入比过高，意味着借款人收入微薄，还贷后可支付收入有限，其抗风险能力也较弱

12. 美国投资家吉姆.罗杰斯说： "人们可以不付任何定金和头款、甚至在实际上没有钱的情况下买房子，这在世界历史上是唯一的一次"

13. 3 次级贷款的特征 少数族群占比高，据美国抵押贷款银行协会的调查表明：37.8%次级抵押贷款借款人是拉美移民，53%是美籍非洲人。这些少数种族的居民基本没有信用史料，也无收入证明文件。

14. 4 次级贷款的特征 • 当贷款利率不断下调时，可以减轻借款人的还贷负担；但是当贷款利率不断向上调时，借款人债务负担随着利率上调而加重 大约75%属于可调整利率抵押贷款 可调整利率抵押贷款在生效2至3年后，会经历一个利率重新设定的过程，合同利率将从较低的初始利率，调整为市场基准利率加上一定的风险溢价。

15. 可调整利率贷款带来的风险 • 　根据瑞士信贷银行的统计，本年度8月需重新调整利息的次级抵押信贷额度在180亿美元左右，这个数字会在2008年的10月达到每月250亿美元的峰值。直到2009年5月后，这一数字才会慢慢减少到每月50亿美元以下。由此可知，在明年10月前，将出现更多的贷款拖欠者。

16. 次贷的发展速度 次贷最早出现在上世纪80年代中期, 规模一直很小, 直到2001 年, 次贷才开始在美国飞速发展。新增贷款额从2001 年的1200 亿美元增加到2006 年的6000 亿美元, 年均增速38%。

18. 1994～2006年，美国的房屋拥有率从64％上升到69％，超过900万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这很大部分归功于次级房贷。

19. 次 贷 状况 截至2007 年上半年, 美国次贷余额为1.5 万亿美元, 在按揭贷款市场所占份额从2001年的2.6%增加到12%。

20. 为什么抵押贷款企业急欲将资金贷出去？ 房地产价格持续上扬房价指数 催生房地产市场繁荣 利率水平极低，金融环境宽松利率变动 次贷危机 抵押贷款经纪人的不正当收益 次贷市场非理性扩张 贷款发放标准降低 宽松的法律环境刺激新产品的开发 制度缺陷的责任 信用评级机构的误导

21. 美国的S&P Case Shiller房价指数

23. 次贷危机的触发 2004 年6 月之后, 美国为对抗通货膨胀, 17次提高利率, 至2006 年7 月, 联邦基金利率由1%上升至5.25%。 通货膨胀 次贷违约 率上升 提升借 贷压力 挤压开发 商利润 加息 房产市 场下滑 房屋按揭 负资产 购房者还 贷压力

26. 次贷危机爆发 • （1） 利率上调导致还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。 • （2）住房市场的持续降温，连续四个季度走低，使购房者很难出售住房 • （3）房价下降，使借款人无法靠房产再融资来减轻债务负担。

27. 次贷危机爆发 • （4）随着拖欠贷款或无力偿还贷款的数量不断盘升，一些贷款发起机构陷入亏损和倒闭的境地，进而引发“次贷危机”。 • 次级抵押贷款的违约率上升。2008年第二季度，美国有超过４００万的贷款购房者存在拖欠还贷情况，约占美国贷款购房者总数的９％ • 截至2008年10月，美国负资产家庭数目从2006年的300万，暴增3倍至今年的1200万原因是不少业主在去年楼市高峰期时二按周转套现，楼市狂泻后纷纷变成负资产。 • 2007 年4 月, 美国次贷行业的第二大公司新世纪金融( New CenturyFinancial Corp.) 宣布倒闭,拉开了次贷危机的序幕。

28. 抵押贷款企业现状 • 美国发放抵押贷款量最大的10家公司中，有四家是没有任何银行背景的按揭商。一家（American Home Mortgage Corp.）已经破产，一家（GMAC ResCap，为通用汽车金融服务公司旗下的按揭贷款机构）的信用评级已经沦为垃圾类，另一家（IndyMac）2008年7月破产。最后一家，排名第一的抵押贷款公司Countrywide，虽然后来建了自己的银行，2008年5月已经40亿美元被美国银行收购。 • 另外六家都是银行开的，其中包括花旗、富国、美国银行、华盛顿惠利、摩根大通等美国最大的银行。因此，银行受到了次级贷款的拖累。 • 自从2007年年初以来，至少有100家抵押贷款公司停止运营、关闭或者被出售。

29. 次贷出问题，是必然的 如果不出问题，取决于两个条件： • 第一，低收入家庭的收入能够快速增长，以至于能够在利率重置的时候还得起突然大幅度增加的月供 • 第二，即使第一个条件达不到，如果房价能够持续大幅度上升，也可以使借款人进行所谓的“再融资”，即按照新估值的房产借新还旧 然而，恰恰是在2006年底、2007年初，这两个条件出现了变化。一方面，低收入家庭的收入没有显著增长，甚至在以制造业为主的州，因失业率上升而导致收入水平发生了下降；另一方面，持续上升了六年的房价出现了拐点

30. 第二篇 次级抵押贷款证券化

31. 抵押住房 债务人 次级贷款 发放人 发放贷款 为什么次贷会转化为次贷危机 如果只是美国的次级抵押贷款企业出问题，并不一定导致一场牵动金融全局的次贷危机，因为次贷本身的规模是可以确定的，约1.5万亿，美国的GDP为15万亿美元。

32. 中美抵押贷款的区别 • 中国的抵押信贷商都是银行，银行拿了储户的存款再往外发放按揭贷款，存款和贷款的利差就成了银行的收入。 • 美国的贷款商，赚的也是利差，惟一不同的是，很多信贷提供商不是银行，没有储户把钱送上门来，因此只好四处去筹款。而筹款的过程，也就是所谓的衍生信用工具的扩张过程。

33. 抵押住房 债务人 次级贷款 发放人 发放贷款 抵押贷款证券化 钱？ 自有资金，银行贷款……

34. 出售次贷组合 特殊目的机 构（SPV） 次级贷款 发放人 债务人 支付价款 抵押贷款证券化第一步 在美国，70%的住房抵押贷款多实现了证券化 特殊目的机构会与抵押贷款公司签署协议，要求抵押贷款公司在个人贷款者拖欠还贷的情况下，回购抵押贷款。

35. 发行次贷债券 特殊目的机 构（SPV） 投资 银行 发行收入 抵押贷款证券化第二步 投资银行承销按揭贷款证券化产品。投资银行首先通过估价模型计算不同贷款的风险, 按照不同的风险打包, 编写说明书, 以不同的风险类别对应不同的收益率, 推销给不同风险偏好的机构投资者。

36. 抵押贷款证券化第二步 对冲基金 投资 银行 投 资 者 销售次贷债券 养老基金 保险公司 各国政府 银行 　　　机构投资者根据自身风险和收益的需要购买按揭贷款证券化产品。次贷衍生产品风险扩散到了证券、基金、银行和保险等行业、各类投资人及不同国家。

37. 低信用购房人债务人 次级 贷款 抵押 公司 特殊目的机 构（SPV） 出售债券 出售债券 投资 银行 次级抵押贷款证券化三步走 出售贷款 投资者 提供现金 提供现金 提供现金 第二步 第三步 第一步

38. 华尔街明言 哪里有债务，哪里就有衍生证券： “如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”

39. 抵押贷款证券化的定义 1）定义：把金融机构发放的住房抵押贷款汇集后通过对其风险和收益要素的分离和重组，再配以相应的信用担保和增级，将其转化成可以在金融市场中出售和流通的证券，以融通资金，使抵押贷款风险分散为由众多投资者承担的过程。 2）本质：债权转让行为，即贷款发放人把对抵押贷款借款人的抵押权转让给证券投资者，借款人每月的还款现金流是该证券的收益来源。

40. 住房抵押贷款证券的存量规模 • 截至2008年1季度，美国住房抵押贷款证券余额达到7.4万亿美元，规模超过公司债的5.9万亿美元和国债的5万亿美元，是美国债券市场上的最大券种。 • 截至2008年1季度末，欧洲MBS（包括RMBS和CMBS）余额为7910亿欧元 。 • 我国的MBS市场刚刚起步。自2005年资产证券化业务试点以来，仅由中国建设银行分别于2005年12月和2007年12月在全国银行间债券市场发行过两期RMBS，金额分别为30.18亿元和41.6亿元。

41. 美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方

42. 住房抵押贷款证券的风险 • 信用风险：当宏观经济处在上升周期，房地产市场向好时，借款人还可以按期还贷，次级抵押贷款证券也可以有稳定的收入流，来保障证券投资的收益 • 利率风险 • 提前偿付风险：即市场利率的变动对住房抵押贷款人的偿付行为产生直接影响，这增加了资产池现金流的不可预测性

43. 担保抵押债券（CDO) • 在次级抵押贷款引发的次级债风暴中，最有影响力的就是CDO。是固定收益证券，它以一个或多个类别且分散化的抵押债务为基础，重新分配投资回报和风险，以满足不同风险偏好投资者需要的衍生品。 • 风险最低的叫“高级CDO”，大约占80%；风险中等的叫“中级CDO”，大约占10%；风险最高的叫“普通CDO”，大约占10%。当次级抵押贷款出现一定比率违约时，正常还款带来的现金流将先偿付高级CDO，剩余部分再偿付中级CDO，最后则偿付普通CDO。

44. 高级别的CDO 由于历史的低拖欠率和其余两级CDO的屏蔽作用等因素，高级CDO得到评级公司AAA的最高评级，被商业银行、大型投资基金和外国投资机构，包括很多退休基金、保险基金、教育基金和政府托管的各种基金，竞相购买。

45. 低级别的CDO 中级CDO和普通CDO则基本为对冲基金所购买，其中大部分又作为抵押品被对冲基金用于向商业银行融资，进行杠杆操作。

46. 部分次级债券的收益率

47. 韩国银行业的损失 • 因投资于与次贷相关的债务抵押债券（ＣＤＯ），截至2007年１２月底，韩国７家银行遭受与美国次贷相关的损失达５．６３亿美元。 其中，韩国第二大银行——友利银行损失最大，达到４．４５亿美元，其次是韩国农业合作社联盟（ＮＡＣＦ），其损失达到１．０７亿美元 • 东亚银行2008年10月28日发布公告称，该行在3个星期内将持有的CDO在二级市场全部出售，所出售的CDO价格与购入价格相比已下跌了 80%。因此造成2008年度35亿港元的投资损失。 • 美国摩根大通公司发布最新研究报告称，包括美林、花旗等在内的全球主要银行在担保债权凭证(CDO)投资方面的损失估计将达到770亿美元。

48. 第三部分 次贷危机的发展路径

49. 次贷违约率上升的结果 • 次级抵押贷款的违约率上升, 导致上述机构持有的次级抵押贷款支持证券的市场价值大幅缩水 。

50. 次贷危机的导火线 • 2007年7月，标准普尔公司和穆迪下调了900多只按揭贷款抵押债权的评级，成为次贷危机迅速蔓延的导火线。 • 评级机构也无从了解每个衍生产品下所有资产的情况，只能用建立在历史数据之上的数学模型来推算违约概率。一旦房价、利率变化，这些数学模型原有的假设条件不复存在，就不能准确预测违约率。