Peněžní trh a dluhopisy

1. Peněžní trh a dluhopisy

2. Peněžní trhy Dvoutýdenní repo sazba ČNB v posledním roce pětkrát zvýšila základní úrokové sazby z 2,5 % na 3,75 %. Hlavním důvodem pro zvyšování sazeb byly obavy z rostoucích inflačních tlaků, které mimo jiné souvisely i s vysokým růstem české ekonomiky. Růst inflačních tlaků se naplno projevil v několika posledních měsících a vyvrcholil lednovým růstem inflace o 7,5 % meziročně. Po zbytek roku lze očekávat pokles tempa růstu inflace. Hodně ale bude záležet na tom, jakou měrou se zveřejněná inflace promítne do veřejností očekávané inflace (např. vyšší mzdové požadavky by opět vedly k růstu inflačních tlaků). Vývoj inflace a HDP

3. Peněžní trhy Vývoj CZK/EUR Ačkoliv posilující domácí měna pomáhá snižovat inflační tlaky, její protiinflační působení je omezené. Centrální banka tak kvůli přetrvávajícímu silnému růstu HDP a zřejmě pomalému poklesu inflačních tlaků nebude moci v tomto roce výrazně snižovat úrokové sazby. Při nepříznivém vývoji inflačních tlaků, nebo také při silném oslabení české koruny, nelze dokonce vyloučit další mírné zvýšení úrokových sazeb. Naopak při rychlejším poklesu inflačních tlaků a posilování domácí měny by mohla ČNB ve druhém pololetí přistoupit k mírnému snížení úrokových sazeb. Dvoutýdenní repo sazba

4. Kreditní trhy Korporátní dluhopisy investičního stupně (Investment Grade) - kreditní prémie (bps nad státní dluhopisy) Na kreditních trzích stále panuje vysoká nervozita. V poslední době se pozornost přesunula z problematického trhu s dluhopisy financujících hypotéky pro méně bonitní klienty v USA (subprime debts) na problém tzv. „pojišťovatelů strukturovaných dluhopisů“ (monolines). Výrazná ztráta kreditní důvěryhodnosti (ratingu) těchto společností by mohla vést k další vlně výprodejů. V současné době se ovšem pracuje na plánech na záchranu těchto institucí, což riziko dalšího poklesu kreditních trhů poněkud snížilo. Aktuálně je pro další vývoj na trhu důležité, zda nastane recese či jen pouhé zpomalení americké ekonomiky, jak dlouho potrvá a zda se přelije i do evropské ekonomiky. Vzhledem ke skutečnosti, že se nečeká hlubší ani dlouhodobější recese americké ekonomiky, poskytují současné úrovně ocenění vzhledem k fundamentům atraktivní výnos. Ovšem s ohledem na přetrvávající nervozitu na trzích nelze vyloučit, že vysoká volatilita bude i nadále pokračovat.

5. Kreditní trhy High Yields – vysoce úročené korporátní dluhopisy (spekulativního stupně) Emerging markets – dluhopisy zemí rozvíjejících se ekonomik Kreditní krize zasáhla přirozeně také ostatní kreditní trhy. Pokles na trzích dluhopisů zemí rozvíjejících se ekonomik nebyl ovšem příliš výrazný, protože tyto země stále těží z vysokých cen surovin a dopad kreditní krize na jejich fundamenty je omezený. Ani očekávaná míra recese či zpomalení americké ekonomiky není zatím pro ně hrozbou. Mnohem větší korekce postihla trh vysoce úročených korporátních dluhopisů. Svou roli zde sehrály obavy, že kreditní krize zřejmě do budoucna stíží financování méně bonitních firem. Současně také případná recese či oslabení americké ekonomiky nejvíce postihne právě tyto firmy. High Yields, Emerging Markets - kreditní prémie (bps nad státní dluh.)

6. Riziková averze – peněžní trh

7. Dluhopisy

8. Světové dluhopisové trhy • Eurozóna • sazby ECB po zvyšování ustáleny na 4%, další růst sazeb pravděpodobně nehrozí • ECB bude čelit riziku přelití dopadů hypokrize v USA do Evropy • - ve druhé polovině roku může dojít ke snížení sazeb, zatím se k tomuto kroku však ECB neodhodlala • silnější euro působí restriktivně především na exportně orientovaná odvětví • USA • výnosová křivka v USA za poslední měsíce klesala, jako důsledek snižování sazeb ze strany Fedu a sílícího přesvědčení investorů o reálné hrozbě recese • trhy budou pečlivě sledovat další vývoj reálné ekonomiky - především vliv trhu bydlení na spotřebu domácností • - při slabé ekonomické aktivitě nelze vyloučit další snížení úrokové sazby

9. Dluhopisy v ČR • Dluhopisy v ČR • vývoj úrokových sazeb je velmi ovlivněn pohybem měnového kurzu - především české koruny k euru • vytrvalé posilování koruny snižovalo inflační tlaky a dlouho přispívalo k nízkoinflačnímu prostředí v ČR • v současnosti je však domácí inflace vysoko (7,5%), výnosy proto rostou a to i přes současnou velmi silnou korunu • velký vliv si na výnosy českých dluhopisů udržuje situace v eurozóně a ve světě • výnosy domácích dluhopisů jsou v současnosti výš než výnosy německých dluhopisů

10. Středoevropské dluhopisy a měny Polsko - dochází k postupnému navýšení základní úrokové sazby (aktuálně 5,50%) - výnosová křivka se nachází vzhledem k umírněné inflaci na atraktivních úrovních - pozitivní makroekonomický obraz podporuje pozitivní výhled zlotého Maďarsko - vyšší míra inflace nutí centrální banku držet vyšší úrokovou sazbu (7,50%) - lokální dluhopisový trh je citlivý na vývoj rizikové averze ve světě (status „high-yield“ trhu), což ovlivňuje i volatilitu forintu ISČS TRENDBOND Výnos do splatnosti: 5,96% Modifikovaná durace: 3,78 roku Zdroj: ISČS, 18.2. 2008