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公司金融

第 10 章. 公司金融. 公司融资 资本成本 资本结构. 公司筹资管理概述. 一、公司筹资的含义与动机 二、筹资的分类 三、筹资渠道 四、筹资方式 五、筹资原则 六、公司资金需要量的预测. 一、公司筹资的含义与动机. 含义: 公司根据生产经营等活动对资金的需要,通过一定的渠道,采用适当的方式,获取所需资金的一种行为。 筹资动机: 设立性动机:新设成立公司; 扩张性动机:扩大经营规模或增加投资; 调整性动机:调整现有资金结构、产品结构; 混合性动机. 二、筹资的分类. 按照资金来源的不同,分为权益筹资、负债筹资;

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Presentation Transcript


  1. 第10章 公司金融 • 公司融资 • 资本成本 • 资本结构

  2. 公司筹资管理概述 • 一、公司筹资的含义与动机 • 二、筹资的分类 • 三、筹资渠道 • 四、筹资方式 • 五、筹资原则 • 六、公司资金需要量的预测

  3. 一、公司筹资的含义与动机 • 含义: • 公司根据生产经营等活动对资金的需要,通过一定的渠道,采用适当的方式,获取所需资金的一种行为。 • 筹资动机: • 设立性动机:新设成立公司; • 扩张性动机:扩大经营规模或增加投资; • 调整性动机:调整现有资金结构、产品结构; • 混合性动机

  4. 二、筹资的分类 • 按照资金来源的不同,分为权益筹资、负债筹资; • 按照金融中介的作用,分为直接筹资、间接筹资; • 按照资金的取得方式不同,分为内源筹资(折旧、留存收益)、外源筹资; • 按照筹资结果是否反映在资产负债表上得以反映,分为表内筹资、表外融资; • 表外融资可分为直接表外筹资和间接表外筹资; • 直接表外筹资是以不转移资产所有权的特殊借款方式直接筹资,如租赁(融资租赁除外)、代销商品、来料加工等; • 间接表外筹资如母公司与子公司之间的实物投资等; • 公司可以通过应收票据贴现、出售有追索权的应收账款、产品融资协议等把表内筹资转化为表外筹资。

  5. 二、筹资的分类 • 5、按照资金使用期限的长短,分为短期资金筹资和长期资金筹资

  6. 三、筹资渠道 • 银行信贷资金; • 非银行金融机构资金:信托、保险、租赁、证券、财务公司; • 其他公司资金:闲置资金投资、商业信用; • 居民个人资金 • 国家财政资金; • 公司自留资金

  7. 一、权益资金 吸引直接投资 发行股票 利用留存收益 二、负债资金 向银行借款 利用商业信用 发行公司债券 融资租赁 杠杆融资 三、混合融资 可转换债券; 认股权证; 优先股; 四、项目融资 五、结构化融资:资产证券化 四、筹资方式

  8. 五、筹资原则 • 公司筹资决策涉及筹资渠道与方式、筹资数量、筹资时机、筹资结构、筹资风险、筹资资本等等。 • 筹资渠道受到筹资环境的制约,外部筹资环境和公司融资能力共同决定了公司的筹资方式; • 筹资数量和筹资时机受到公司筹资战略的影响,反映公司发展战略目标; • 筹资结构取决于公司所处的发展阶段,是通过控制和利用财务风险来实现公司价值最大化的决策;

  9. 五、筹资原则 • 规模适当; • 筹措及时; • 来源合理; • 方式经济;

  10. 吸收直接投资 • 分类:个人投资、法人投资、国家投资; • 出资方式:现金出资、实物出资、工业产权(专有技术、商标权、专利权等)、土地使用权出资; • 优点:增强信誉;尽快形成生产能力;降低财务风险; • 缺点:资金成本较高;容易分散公司控制权

  11. 六、公司资金需要量的预测 • 财务预测 • 财务预测的意义、目的; • 财务预测的步骤:销售百分比法 • 财务预测的其他方法:线性回归 • 资本需要量调整与分析

  12. 5.1.1 财务预测的意义、目的 • 定义: • 财务预测就是估计公司未来的融资需求。 • 意义: • 财务预测是融资计划的前提; • 有助于改善投资决策。 • 目的: • 把握机会,创造价值; • 管理风险,减少损失

  13. 5.1.3 销售百分比法——基本原理 • 1. 基本原理 • 财务预测的销售百分比法,假设资产、负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系,根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益,然后利用会计等式确定融资需求。

  14. 财务预测逻辑图

  15. 5.1.3 销售百分比法——预测步骤 • (1)计算的各项经营资产项目和经营负债项目占销售收入的百分比(根据基期数据计算); • 各项目销售百分比=基期资产(负债)÷基期销售收入 • (2)预计各项经营资产和经营负债; • 各项经营资产(负债)=预计销售收入×各项目销售百分比 • (3)计算资金总需求 • 资金总需求=预计净经营资产合计-基期经营资产合计 • 筹资优先顺序: • 动用现存的金融资产;增加留存收益;增加金融负债;增加股本

  16. 5.1.3 销售百分比法——预测步骤 • (4)预计可以动用的金融资产=金融资产总额-至少保留的货币资金 • 得到需要内外部筹集资金 • (5)预计增加的留存收益 • 留存收益增加=预计销售额×计划销售净利率×(1-股利支付率) • (6)预计需从外部增加的资金 • 外部融资额=资金总需求量-可以动用的金融资产-留存收益增加

  17. 销售百分比法是根据资产负债表和损益表中有关项目与销售收入之间的依存关系预测短期资本需要量的一种方法 。 (二)销售百分比法:另一种表述 ☆基本假设: ⑴ 报表中所有的项目或要素与销售紧密联系; ⑵ 目前资产负债表中的各项水平对当前的销售来讲都是最佳水平。

  18. 销售百分比法预测资本需要量的基本步骤: 1.编制预计损益表,确定留存收益的增加数 • 预测期公司股利支付率为零: • 留存收益的增加额=净收益 B. 计划年度对投资者分配股利: 留存收益的增加额=净收益× (1-股利支付率)

  19. 敏感性项目 非敏感性项目 资产负债表项目的金额变动与销售增减有直接关系的项目 资产负债表项目的金额变动与销售增减无直接关系的项目 注意 ▽长期资产和长期负债一般属于非敏感性项目 ▽ 固定资产净值: ① 如果生产能力已饱和,增加销售收入,将会引起固定资产增加——敏感性项目 ② 如果固定资产并未满负荷运转,且产销量的增长未超过固定资产生产能力的限度,则产销量增加不需要增加固定资产的投入——非敏感性项目 ③ 如果固定资产未满负荷运转,但产销量的增长将超过固定资产生产能力的限度,则产量增长超过固定资产生产能力限度的部分就要相应增加固定资产的投入——敏感性项目 • 2.编制预计资产负债表,确定短期资本需要量 预计资产负债表编制依据:基期资产负债表有关项目与销售收入的比例关系

  20. 满足公司增长需要的资本来源 ① 经营活动自然产生的资本, 主要解决短期资本来源; ② 公司内部留存资本 ③ 外部筹措的资本 • 3.分析短期资本来源,确定短期资本需要量 外部资本需求量预测 ⑴预测期的销售增长率; ⑵预测与销售增长有关的其他变量,如资产、负债、费用以及利润的变动情况; ⑶预计股利支付率以及内部资本(主要指留存收益); ⑷如果内部资本小于公司资产预期增长的资本需要量,其间的差额即为公司所需筹措的外部资本。

  21. 预计净收益×(1-股利支付率) 【例7-5】假设XYZ公司2006年的损益表和资产负债表如表7-2、表7-3第二栏所示,表中列示了有关项目与销售收入的比例关系,凡与销售无关的项目用“N/A”表示。公司预计明年可筹到资本150万元,该公司想知道这些资本能否满足预计销售增长的需要。

  22. 例题 假设 ⑴ 2007年公司销售收入预计增长10%; ⑵ 销售成本继续保持75%的比率;管理费用(不包括折旧)作为一种间接费用,在正常情况下保持不变,利息费用由借款数额与利率决定,所得税税率保持不变; ⑶ 公司股利政策保持不变,即股利支付率为66.67%; ⑷ 公司没有剩余生产能力,资产类项目增长率与销售收入增长率相同; ⑸ 公司提取折旧形成的现金流量全部用于当年固定资产更新改造; ⑹ 公司应付账款增长率与销售收入增长率相同,长期借款暂时保持不变; ⑺ 公司下年度即不发行新股也不回购股票,即股本总额保持不变; ⑻ 留存收益等于公司上年留存收益+本年净收益-本年分配股利后的累积数。

  23. 表7-2 XYZ公司利润表(2006、2007年) 金额单位:万元 (1)编制XYZ公司2007年预计损益表和资产负债表

  24. 表7- 3 XYZ公司资产负债表(2006年、2007年) 单位:万元

  25. (2)确定外部资本需求量

  26. 表7- 4 XYZ公司预计现金流量表(2007年) 单位:万元

  27. 10.2 资本成本 10.2.1 资本要素与成本计算 10.2.2 综合资本成本

  28. 资本成本及计算

  29. 学习目标 • ★熟悉资本构成要素、资本成本与投资收益之间的关系以及资本成本的影响因素 • ★ 掌握债券、优先股、普通股、留存收益资本成本的计算方法 • ★ 熟悉账面价值权数与市场价值权数的确定方法 • ★ 了解公司资本成本与项目资本成本的关系,掌握利用加权平均资本成本和边际资本成本进行投资和筹资决策的基本方法。

  30. 第一节 资本要素与成本计算 一、资本构成要素 二、资本成本计算模式

  31. 一、资本构成要素 • (一)资本成本的含义 资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。 资金筹集费 资金占用费 (二)资本成本构成要素 ☆ 长期债券 ☆ 长期借款 ☆ 优先股 ☆ 普通股 ☆ 留存收益

  32. 二、资本成本计算模式 公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分 • 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率,它既是筹资者所付出的最低代价,也是投资者所要求的最低收益率。 公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等 资本成本一般表达式:

  33. 资本成本的决定因素 • 总体经济规模 • 金融市场情况 • 公司运营状况 • 项目经济收益 • 项目融资规模

  34. 个别资本成本 地域:无风险收益率+风险报酬 留存收益成本 内源融资成本 部门 加权平均资本成本 行业:无负债的→有负债 借款成本 债务成本 债券成本 项目风险调整资本成本 项目 普通股成本 再融资 边际资本成本 权益成本 优先股成本 图10.1 资本成本的度量形式 资本成本的度量指标

  35. 公式转化 ① 面值发行,且每年支付利息一次,到期一次还本 • (一)债券资本成本 ▲ 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率 ▲ 计算公式:

  36. 解析: Excel 计算 【例5-1】为筹措项目资本,某公司决定发行面值1 000元,票面利率12%,10年到期的公司债券,其筹资费率为5%,所得税税率为35%,假设债券每年付息一次,到期一次还本。 rb=8.56%

  37. 公式简化 ② 债券期限很长,且每年债券利息相同

  38. 解析: 年债务成本: 【例5-2】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3 810万元(每张债券面值为1 000元),息票率为8%,期限6年,每半年付息一次,假设同等期限政府债券收益率为7%,考虑风险因素,投资者对公司债券要求的收益率为9%,则半年为4.4%[ (1.09)1/2-1]。 (1)根据投资者要求的收益率确定债券的价格(Pb): (2) 将投资者要求的收益率转化为债务资本成本 假设公司所得税税率为40%,税前筹资费率为发行额的3%, 则债券资本成本(半年)为: rb=3.06%

  39. (二)长期借款资本成本 ▲ 理论公式: ▲ 简化公式:

  40. 注意 实际借款资本成本: • 1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算 银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保 【例5-3】假设某公司向银行借款100万元,期限10年,年利率为 6%,利息于每年年末支付,第10年末一次还本,所得税税率为35%,假设不考虑筹资费。 如果银行要求公司保持10%的无息存款余额 借款的资本成本:

  41. 2.借款名义利率与有效利率 银行借款合约中规定的利率是年名义利率,如果每年付息期数超过一次,则有效利率 :

  42. ▲ 计算公式: • (三)优先股资本成本 ▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。 ▲特点:股息定期支付,但股息用税后利润支付,不能获得因税赋节余而产生的收益。

  43. 解析: 如果优先股发行费用为发行额的4% 优先股的资本成本: 优先股的市场价格: 【例5-4】假设BBC公司拟发行优先股60万股,每股面值25元,年股息为每股1.9375元,且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通,公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格,然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。

  44. (四)普通股资本成本 从理论上说,普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变,公司必须为股权投资者创造的最低收益率。 普通股成本的确定方法有三种: 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法

  45. ★固定增长股 (增长率g ) ★零增长股 • 1. 现金流量法折现法 ▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值,其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。 ▲ 理论公式:

  46. 解析: 普通股的资本成本: 【例5-5】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股,每股面值10元,目前每股市场价格11.625元,年股利支付额为每股0.2125元,预计以后每年按15%增长,筹资费率为发行价格的6%。

  47. 解析: BBC股票投资的必要收益率: 假设筹资费率为6%, 则资本成本: • 2. 资本资产定价模式 ▲基本步骤:① 根据CAPM计算普通股必要收益率 ② 调整筹资费用,确定普通股成本 【例5-6】现仍以BBC公司为例,假设目前短期国债利率为5.7%;历史数据分析表明,在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动,根据风险分析,在此以8%作为计算依据;根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析,BBC股票的β系数为1.13。

  48. ▲β值的估计: 寻找一家或多家与公司经营风险相似的公司间接地计算β值。 注意:如果替代公司和计算公司的财务杠杆(负债资本/股权资本)不同,需要采用一定的方法调整或修正替代公司的β系数。 ① 将替代公司的β值调整到无负债时的β值, ② 根据计算公司的负债比率确定计算公司的β值。

  49. ▲评价: 资本资产定价模型在理论上比较严密,但这一模型的假设条件与现实不完全相符合。 首先,该模型只考虑了股票市场的系统风险,也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风险,从而低估了普通股资本成本。 其次,由于将β系数定义为股市平均风险的倍数,并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数,实际上是假设风险与收益成线性关系,而这是缺乏逻辑依据的。 最后,模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得,如果在估计时误差较大,最后的计算将可能毫无意义。

  50. 3.债券收益加风险补偿率法 ▲ 普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价 风险溢酬大约在4%~6%之间 ▲评价: 优点:不需要计算β系数,且长期债券收益率的确定比较简单,如果长期债券是公开发行的,公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。 缺点:风险溢价较难确定,如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳定的范围内,那么,平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风险溢价。

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