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MGRM 石油衍生性商品 投資避險虧損案

MGRM 石油衍生性商品 投資避險虧損案. 組員 94207210 邱逸芬 94207213 賴思妤. 成立背景 1821 年 德國金屬工業集團（ Metallgesellschaft A.G. ） 化學工業、營建工程等領域 環保工程 — 市場不如預期 海外事業的擴張 — 前進美國 美國子公司「 MG 煉油及行銷公司」 （ MG Refining and Marketing ， MGRM ） 1989 年買進「嘉實多能源公司」 49 ％的股權. MG 公司簡介. 事件概述 1993 年間，與客戶簽訂十年的遠期供油契約

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MGRM 石油衍生性商品 投資避險虧損案

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  1. MGRM石油衍生性商品投資避險虧損案 組員 94207210 邱逸芬 94207213 賴思妤

  2. 成立背景 • 1821年 • 德國金屬工業集團（Metallgesellschaft A.G.） • 化學工業、營建工程等領域 • 環保工程—市場不如預期 • 海外事業的擴張—前進美國 • 美國子公司「MG煉油及行銷公司」 （MG Refining and Marketing，MGRM） • 1989年買進「嘉實多能源公司」49％的股權 MG公司簡介

  3. 事件概述 • 1993年間，與客戶簽訂十年的遠期供油契約 —未來十年內以高於當時市價的固定價格， 定期提供客戶總量約1.6億桶的石油商品 • 避險方式：買進大量的短期原油期貨 MGRM期貨避險虧損案

  4. 事件概述(續) • 1993年下半年起，能源價格持續下跌 —非OPEC產油國和工業國家的原油庫存不斷增加 —利用油價上揚時增產，導致油價下跌 • 被追繳超過9億美元的保證金 • 虧損達23億馬克 MGRM期貨避險虧損案

  5. 【圖1】1861-2006石油價格走勢圖

  6. 遠期供油契約 • 有助於美國能源市場的產業整合策略 • 汽油零售、大型生產事業、政府機構 • 「選擇提現」條款（Cash-out option） A=(P－F)×M÷2 A：下游廠商可以拿回的現金， P：距清算時到期日最近的期貨價格， F：原先約定的供油價格， M：雙方清算時尚未到期的合約桶數。

  7. 避險方式 • 「集中式展期」 —將避險契約集中在短天期期貨契約及交換契約 上，等到契約到期 後再予以連續展期來維持避 險比率 • 短天期的能源期貨＆能源交換契約 • 避險比率100%

  8. 原油期貨的逆價差現象 • 季節性、重大事故、便利性 • 逆價差—展期利得 • 正價差—展期損失 能源期貨市場的特性

  9. 原油期貨的逆價差現象(續) • 1983~1992年間油品期貨價格之歷史資料 —能源期貨市場出現逆價差的頻率極高，且 逆價差的幅度又高於正價差，因此，當時 MRGM認為，以短期的期貨契約連續展期的 避險方式，應可得到巨額的展期利潤。

  10. 展期風險(rollover risk) • 正價差時逐漸墊高成本而招致損失的風險 累積1993年展期結果 原油期貨展期損失 每桶3.1美元 MGRM避險策略風險

  11. 展期風險關鍵在於： • 未來出現正價差的期間會持續多久？ • 未來出現正價差的幅度會多大？ • MGRM投資預測錯誤在於： • 忽視整體經濟結構發生變化預期 • 展期報酬的波動性預估草率

  12. 資金調度流動性風險 (funding liquidity risk) • 期貨：保證金追繳壓力(短期) • 遠期契約：利潤未實現(遠期) →流動性風險，對沖的時點無法配合。 • 「油價下跌」與「石油期貨正價差」之間的關係 →「遠期契約未實現的利潤」與「期貨每日已實現損益」間時點出現重大的缺口。

  13. 信用風險(credit risk) • 遠期供油契約的信用風險：客戶眾多信用方面參差不齊，向銀行融資不易，信用風險較高。 • 石油期貨契約的信用風險：保證金追繳制度，信用風險較低。

  14. 完全避險風險 • 避險比率達到100%→「避險過度」 • 想達到損利相抵→必須即期價格與遠期價格間是「完全正相關」 • 「完全正相關」不合常理 →因價格波動擴散效果

  15. 避險過度：100%的避險比率 • 停損過度：買進的期貨部位砍在最低點 • MGRM的避險成本平均每桶18美元， • 出場時的平均價格每桶14美元 • 1993/12~1994/8，原油價格由每桶13.91美元漲至19.42美元 →最壞的時間出場 伍、MGRM避險案例結論

  16. 遠期契約不對等條款 • 油價上升：與客戶簽定「選擇提現」 • 油價下跌：客戶也必須增提期貨被追繳的保證金 • 欠缺完善的財務援助計劃 • 董事會與經營階層的溝通問題

  17. 相似案件—2004年中航油事件 • 規避航油價格風險進行石油期貨交易 • 預測錯誤2003年石油價格走勢 看低卻飆升 →避免權力集中在個人身上、控制內部風險、使董事會了解經營者的投資策略

  18. THE END請多指教

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