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第七章 长期投资决策分析. 管理会计研究的长期投资决策主要以项目投资为对象，这种决策通常会对企业本身未来的生产经营能力和创利能力产生直接的影响。 项目投资，又称资本预算，是一种以特定项目为对象，直接与固定资产的购建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 重点探讨项目投资的决策要素、决策方法. 第一节 项目投资决策要素 投资项目、现金流量、货币时间价值（资本成本）、风险报酬 第一部分：长期投资项目 掌握项目计算期、建设期、生产经营期、 固定资产原值的计算. 第二部分 现金流量 现金流量：一个项目引起的现金支出、现金收入增量。
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管理会计研究的长期投资决策主要以项目投资为对象，这种决策通常会对企业本身未来的生产经营能力和创利能力产生直接的影响。管理会计研究的长期投资决策主要以项目投资为对象，这种决策通常会对企业本身未来的生产经营能力和创利能力产生直接的影响。 项目投资，又称资本预算，是一种以特定项目为对象，直接与固定资产的购建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 重点探讨项目投资的决策要素、决策方法
第一节 项目投资决策要素 投资项目、现金流量、货币时间价值（资本成本）、风险报酬 第一部分：长期投资项目 掌握项目计算期、建设期、生产经营期、 固定资产原值的计算
第二部分 现金流量 现金流量：一个项目引起的现金支出、现金收入增量。 这里所说的“现金”是指广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资产的变现价值。 也不同于“现金流量表”中的现金流量。
一、项目投资决策采用现金流量的原因 （与利润指标相比，现金流量指标更客观） • 第一，在整个投资有效年限内，利润总计等于现金净流量总计。 • 第二，利润在各年的分布受人为因素的影响（如折旧方法、存货估价方法等）。 • 第三，利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是“实际”的现金流量。在投资分析中，现金流量比盈亏状况更为重要
二、确定现金流量的假设 1、假设现金流量以年为时间单位发生，并且由第0年发生，至第n年结束。 2、将年度内不同时间发生的现金流量均汇集于某时点，主要是各年初或年末。 3、全投资假设：假设项目相关现金流量不会受投资资金取得方式的影响
三、现金流量的构成内容 包括现金流出量、现金流入量、现金净流量。 （先暂时不考虑所得税） （一）现金流出量 1、固定资产投资 2、垫支流动资金 3、经营成本 4、其他现金流出量
如何理解经营成本： • 是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本（付现成本）。 • 是生产经营期最主要的现金流出额。 其金额＝总成本－非付现成本（内容有固定资产折旧额＋无形资产摊销额＋财务费用中的利息支出）
（二）现金流入量 1、营业收入（生产经营期最主要的） 2、固定资产出售（报废）时的残值收入 3、收回的流动资金 4、其他现金流入量 如果把经营成本作为现金流出量的减项处理，可以得到“营业现金流量” 。 营业现金流量＝销售收入－经营成本 ＝销售收入－（总成本－非付现成本） ＝税前利润＋（折旧＋摊销费+利息费用）
（三）现金净流量NCF 现金净流量＝现金流入量－现金流出量 任意时点的＝ 该时点的现金 —该时点的现金 净现金流量 流入量 流出量
以下的题目均假设全部原始投资均在建设期内投入，即在经营期内不追加投资，则以下的题目均假设全部原始投资均在建设期内投入，即在经营期内不追加投资，则 建设期某年的净现金流量＝—该年发生的原始投资额 经营期某年 净现金流量 ＝ 营业收入 － 经营成本 ＝ 税前利润 ＋ 折旧 经营期终结点营业 — 经营 ＋固定资产 ＋流动资产 净现金流量 ＝ 收入 成本 残值回收额 回收额 ＝税前 ＋ ＋ 固定资产 ＋ 流动资产 利润 折旧 残值回收额 回收额
三、现金流量的计算 例7-1：某项目需要原始投资1200万元，其中固定资产投资1000万元，流动资产投资200万元。建设期为1年，固定资产投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第一年末投入。该项目寿命期为5年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值。预计投产后每年获50万元利润。流动资金于终结点一次回收。 要求：计算项目各年净现金流量
建设期： NCF0＝-1000万元 NCF1＝-200万元 生产经营期： 折旧： （1000－100）／5＝180万元 NCF2～5＝50+180＝230万元 NCF6＝50+180+100+200＝530元
四、所得税对投资的影响 • 折旧、无形资产摊销费、利息具有抵税作用 （对投资决策产生影响，实际上是所得税存在引起的） 例7-2：假设甲、乙公司全年销货收入、付现费用均相同，所得税率为40％。两者的区别是甲公司有一项可以计提折旧的资产，每年折旧额相同。
可以看出，甲公司利润比乙公司少1800元，但现金净流入却多出1200元。其原因在于由3000元折旧计入成本，使应税所得减少3000元，从而少纳税1200元（3000*40％），这笔现金保留在企业里，不必缴出。可以看出，甲公司利润比乙公司少1800元，但现金净流入却多出1200元。其原因在于由3000元折旧计入成本，使应税所得减少3000元，从而少纳税1200元（3000*40％），这笔现金保留在企业里，不必缴出。
加入所得税因素后，营业现金流量的计算： 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 ① ＝税后利润＋折旧 ② ＝营业收入*(1－税率)－付现成本*(1－税率)+ 折旧*税率 ③ 见教材243例7-5、 P244例7-6分别用公式③来计算各年的净现金流量
第三部分 货币时间价值 一、概念 是指货币经历一定的时间的投资和再投资所增加的价值。 是指一定量的资金在不同时间点上价值量的差额。 不同时点上的资金不能直接进行比较。 在换算时广泛使用计算利息的各种方法
二、货币时间价值的计算 P ——本金（现值）present valve F ——本利和（终值）future value i ——利率 n ——时间 I ——利息
（一）复利的计算 要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算， 俗称“利滚利”。 １、复利终值 F=P.(1+i)n 其中 (1+i)n为复利终值系数， 用（F/P，i，n）表示
例7-5：现有100元钱，年利率为6%，每年复利计算一次，问第三年的终值为多少？ F = P.(1+i)n = 100*(1+6％)3 = 100*(F/P,6%,3) = 100*1.191 = 119.11 • 查“复利终值系数表”
２、复利现值 是指为取得将来一定本利和现在所需要的本金。 P = F.(1+i)-n 其中(1+i)-n为复利现值系数， 用（P/F，i，n）表示
例7-6：某人拟在5年后获利10000元，假设投资报酬率为10%，问现在应该投入多少钱？ P = F.(1+i)-n = 10000*（P/F,10%,5） = 10000*0.621 = 6210 • 查“复利现值系数表”
3、复利利息 I = F – P 例7-7：本金1000元，投资5年，利率8％，每年复利一次，其本利和与复利息是： 解： F = 1000*(1+8%)5 = 1000*1.469 = 1469 I = 1469-1000 = 469
（二）年金的计算 年金annuity是指等额、定期的系列收支。 1、普通年金：各期期末收付的年金 • 普通年金终值计算 F =A+ A*(1+i)+A*(1+i)2+…+A*(1 + i)n-1 = A 其中， 为普通年金终值系数， 记作（F/A ,i ,n）
例：某项目在5年建设期内，每年年末从银行借款100万元，借款年利率为10%，问该项目竣工时的应付本息总额？ F= 100*(F/A,10%,5)=100*6.105 =610.5
（2）普通年金现值 P=A(1+i)-1+ A (1+i)-2+…+ A*(1+i)-n =A* 其中 为普通年金现值系数， 计作（P/A，i，n )
例：某人付房租，每年的租金为1000元，3年期，银行的存款利率为10%，问他应当现在存入银行多少钱才能保证完全支付？ P = 1000*(P/A,10%,3)=1000*2.4869=2486.9
2、递延年金 是指第一次收付发生在第二期或第二期以后 • 递延年金终值计算，和普通年金终值类似 F =A*(F/A,i,n) • 递延年金现值计算 ＝A [（P/A，i，m+n)－（P/A，i，m）] 或＝A(P/A,i,n)( P/F，i，m）
有两种方法： • 第一种方法，是把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期初。 • 第二种方法，是假设递延期中也进行支付，先求出（m+n)期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值
例：某7年期的公司债券，票面利率为10%，从第四年末开始每年还本付息100元，问本债券到期末共还本付息多少钱？上述债券如果折为现值是多少？例：某7年期的公司债券，票面利率为10%，从第四年末开始每年还本付息100元，问本债券到期末共还本付息多少钱？上述债券如果折为现值是多少？ • F=A(F/A, i, n) = 100*(F/A, 10%, 4) =464.1 • P＝238.1
第二节 项目投资决策的方法 按是否考虑货币时间价值分类可分为非折现评价指标和折现评价指标两大类（最基本的分类）。 • 非折现评价指标（又称静态指标）：投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期； • 折现评价指标（又称动态指标）：净现值、获利指数、净现值率、内部收益率。
一、非贴现评价指标 （一）静态投资回收期法 1、静态投资回收期P是指回收投资所需的时间（现金流入累计等于现金流出累计） 回收年限越短，方案越有利。 2、计算
两种情形： 1）在原始投资在建设期内支出，投产后若干年营业NCF相等时 则静态投资回收期＝ C方案的回收期＝12000／4600＝2.61年
2）现金流入每年不等，或原始投资在投产期也有投入时2）现金流入每年不等，或原始投资在投产期也有投入时 采用一般法： 通过列表计算“累计净现金流量” P恰好是累计净现金流量为零时的年限。
在计算时，无非有两种可能： 第一，在“累计NCF”栏上可以直接找到零， 那么零所在列的t值即为P。 第二，若无法在“累计NCF”栏上找到零，则按下列 计算公式： 最后一项为负值的 P＝ 累计NCF对应的年数 ＋
P＝1+|-8200|／13240 ＝1.62年 一般法：列表计算A方案的“累计NCF”
P＝2+ |-1800|／6000＝2.3年 一般法：列表计算B方案的“累计NCF”
3、评价 1）容易理解，是所有静态评价指标中应用较为广泛的传统评价指标。 2）没有反映货币时间价值； 3）仅仅考虑了累计净现金流量中小于和等于投资支出那一部分，不考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况。 现在仅作为辅助方法使用。
二、贴现的评价指标 （一）净现值NPV 1、定义：是项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，是指在项目计算期内，按一定折现率计算的各年净现金流量的现值的代数和。
如果NPV>0，则表明贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该项目的报酬率大于设定的贴现率。如果NPV>0，则表明贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该项目的报酬率大于设定的贴现率。 如果NPV<0，则表明贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该项目的报酬率小于设定的贴现率。 2、计算 • 如果每年NCF不同，则只能用复利现值； • 如果有若干年NCF相同，则那若干年可以采用年金现值。
NPVA ＝11800*（P/F，1，10％）+13240*（P/F,2,10%)-20000 =21669-20000＝1669元 • NPVB ＝1200*（P/F，1，10％）+6000*（P/F,2,10%)+6000*（P/F,3,10%)-9000 =10557-9000＝1557元 • NPVC ＝4600*（P/A，3，10％）-12000 =11400-12000＝-560元
（若原始投资额分次投入，另存在递延年金的情况） （若原始投资额分次投入，另存在递延年金的情况） 例7-15：某项目预定折现率为10%， NCF0=-1000万元,NCF1=-1000,NCF2-10=200万元， 要求：计算净现值。 NPVA＝200*（P/A,10%,9)*(P/F,10%,1）-1000-1000*（P/F,10%,1)
3、评价： ①考虑了货币时间价值 ②运用了项目计算期的全部净现金流量 ③若两方案投资额不同，则无法采用该指标进行评价。 ④无法直接反映投资项目的实际收益率水平
4、净现值法所依据的原理：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。4、净现值法所依据的原理：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。 当净现值>0时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益； 当净现值＝0时，偿还本息后一无所获； 当净现值<0时，该项目不足以偿还本息。
（二）净现值率 分析：若净现值率＞0，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率
（三）获利指数 分析：若现值指数＞1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率 获利指数＝1+净现值率
