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项目融资

项目融资. 史本山 教授 西南交通大学经济管理学院. 2.3 项目的可行性研究. 项目财务评价 不确定性分析 国民经济评价. 2.3.1 基本问题. 1 、可行性研究的概念 是指在投资决策前，通过对与拟建项目有关 的市场、资源和工程技术、经济和社会等各方面 情况进行全面分析、论证和评价，从而确定项目 是否可行并选择最佳实施方案的工作。 项目可行性研究是保证建设项目以最少的投资耗费取得最佳经济效益的科学手段，也是实现项目在建设上可行、技术上先进和经济上合理的科学方法。. 2 、可行性研究的作用

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Presentation Transcript

  1. 项目融资 史本山 教授 西南交通大学经济管理学院

  2. 2.3 项目的可行性研究 • 项目财务评价 • 不确定性分析 • 国民经济评价

  3. 2.3.1 基本问题 1、可行性研究的概念 是指在投资决策前，通过对与拟建项目有关 的市场、资源和工程技术、经济和社会等各方面 情况进行全面分析、论证和评价，从而确定项目 是否可行并选择最佳实施方案的工作。 • 项目可行性研究是保证建设项目以最少的投资耗费取得最佳经济效益的科学手段，也是实现项目在建设上可行、技术上先进和经济上合理的科学方法。

  4. 2、可行性研究的作用 第一 作为融资项目发起人投资决策的依据 第二 作为项目筹集资金的依据 第三 作为项目主管部门商谈合同、签订协议的依据 第四 作为项目进行工程设计、设备订货、施工准备等 基本建设前期工作的依据 第五 作为项目拟采用的新技术、新设备的研制和进行 地形、地质及工业性试验工作的依据 第六 作为环保部门审查项目对环境影响以及向政府建 设规划部门申请建设执照的依据

  5. 3、项目可行性研究的工作阶段 • 机会研究 • 初步可行性研究 • 可行性研究 • 项目评估

  6. 4、可行性研究的内容 1）项目背景和基本设想 2）市场分析与销售预测 3）原材料与供应品 4）建厂地区、厂址选择 5）工程设计、工艺和设备选择 6）环境影响评价与环境保护 7）组织与管理 8）人力资源和劳动保护 9）实施计划、预算和资金筹措（融资）方案设计 10）财务效益分析、不确定性分析和国民经济评价

  7. 2.3.3 项目财务评价（财务效益分析） 财务评价: 是按照国家现行的财税制度、项目所属行 业的财务制度，以现行价格为基础，对项目的收 益、费用、获利能力、贷款偿还能力等财务状况 进行预测、分析和计算，并以此评价项目财务上 的可行性的一种评价方法。

  8. 1、项目的现金流量分析 以项目作为一个独立系统，在国家现行的财政、税收、金融外 汇政策下，对项目在建设期和营运期内的现金流量作出预测，编制 现金流量表，并以此来分析项目的财务状况、赢利能力和债务清偿 能力。 1）投资估算 包括项目总投资和各年投资的投入情况的估算。 2）生产期的现金流量 包括项目生产运营期内各年的现金流入、现金流出和净 现金流量。

  9. 现金流量表

  10. 评价指标分类 • 时间价值分类：静态、动态 • 投资范畴分类：总投资、自有资金 • 项目经济含义：时间性指标、价值性指标、比率性指标

  11. 投资回收期 时间性指标 项目经济评价指标 借款还款期 净现值 NPV 价值性指标 净年值 NAV 内部收益率 IRR 净现值率 NPVR 经济效益费用比 RBC 比率性指标 外部收益率 ERR 换汇成本 节汇成本 差额投资收益率

  12. 2、财务评价指标的计算 1）静态指标的计算 主要包括投资收益率、静态投资回收期、借款偿还期和财务比率等。 ①静态投资回收期公式为: ②借款偿还期公式为: ③资产负债率公式为:

  13. 例子 • 某项目的现金流量表，计算静态投资回收期，若该项目的基准投资回收期是4年，项目是否可接受？

  14. 2）动态指标的计算 主要包括净现值、净现值率、内部收益率和动态投资回收期。 ①净现值公式为: ②内部收益率公式为: ③动态投资回收期公式为:

  15. 例子 • 某项目的现金流量表，计算动态投资回收期，若该项目的基准投资回收期是4年，项目是否可接受（利率为10%）？

  16. 价值性指标与评价方法 • 净现值 (NPV) 按基准项目投资收益率，将各年的净现金流量折现到投资起点的现值的代数和。 • 表达： • 标准：NPV > 0

  17. 例子 • 某项目的现金流量表，计算净现值，项目是否可接受（利率为10%）？

  18. 净现值优缺点 • 优点 • 考虑时间价值在整个寿命期内的经济状况 • 缺点 • 确定基准收益率

  19. 比率性指标与评价方法 • 内部收益率 （IRR）：净现值为零时的折现率 • 表达： • 标准：IRR > ic • 含义：对项目占用资金的恢复能力。不是投资收益，不能作为独立项目的优劣顺序排列依据。

  20. 解法 • 试算法 NPV r

  21. 确定项目风险贴现率 1、 CAPM模型 Ri= Rf + ßi×(Rm-Rf)＝ Rf＋风险收益率 式中: • Ri代表在给定风险水平β条件下项目i的合理预期投资收益率，也即项目i带有风险校正系数的贴现率（风险校正贴现率）； • Rf代表无风险投资收益率； • βi项目i的风险校正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度； • Rm代表资本市场的平均投资收益率。

  22. 2、 CAPM模型的理论假设 （1）资本市场是一个充分竞争和有效的市场。 （2）资本市场上，追求最大的投资收益是所有投资者的投资目的。 （3）资本市场上，所有投资者均有机会运用多样化、分散化的方法来减少投资的非系统性风险。 （4）资本市场上，对某一特定资产，所有投资者是在相同的时间区域做出投资决策。

  23. 3、CAPM模型参数的确定 • CAPM模型的参数主要有： （1）无风险投资收益率Rf——一般选择与项目预计寿命期相近的政府债券的利率作为参考 （2）风险校正系数——以同行业相似公司的系统性风险的ß值作为参照 （3）资本市场平均投资收益率——一般选择一段较长时间段的平均股票价格指数收益率作为替代

  24. 4、加权平均资本成本 • 它是将债务资本成本和权益资本成本分别乘以两种资本在总投资中所占的比例，再把两个乘机相加所得到的资本成本。其公式为： • WACC=Re×We+Rd(1-t)×Wd= Re×E/(E+D)+Rd(1-t)×D/(E+D) 式中： • WACC代表加权平均资本成本； • Re代表权益资本成本； • We代表权益资本权重（We＝E/（E+D）)； • Rd(1-t)代表债务资本成本； • Wd代表债务资本权重（Wd＝D/（E+D))； • Rd代表债务利息；t代表税率；E代表权益资本；D代表债务资本；E+D代表总资本，即权益资本与债务资本之和。

  25. 项目融资中的风险评价指标 • 项目债务覆盖率 • 资源收益覆盖率 • 项目债务承受比率

  26. 项目债务覆盖率 • 项目的债务覆盖率是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值。分为单一年度债务覆盖率和累计债务覆盖率。 • 单一年度债务覆盖率的计算公式为： • 式中：DCRt代表债务覆盖率；(CI-CO)t代表第t年项目净现金流量；RPt第t年到期债务本金；IEt第t年应付债务利息；LEt第t年应付的项目租赁费用。 • 累计债务覆盖率的公式 : • 式中：表示自第一年开始至第t年项目未分配的净现金流量。

  27. 资源收益覆盖率 • 资源收益覆盖率其公式为: • 式中：RCRt代表第t年资源收益覆盖率；ODt代表第t年未偿还的项目债务总额；PVNPt代表第t年项目未开采的已证实资源储量的现值。 • 公式中PVNPt的计算公式为: • 其中：n代表项目的经济寿命期；R代表贴现率；NPi代表项目第t年的毛利润，即销售收入与生产成本之差额。 • 要求项目任何年份的资源收益覆盖率都应大于2。

  28. 项目债务承受比率 • 项目债务承受比率是项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值。 • 项目债务承受比率的计算公式为: • 式中：CR代表项目债务承受比率；PV代表项目在融资期间内采用风险校正贴现率为折现率计算的现金流量的现值；D代表计划贷款的金额。 • 取值范围一般要求在1.3～1.5之间。

  29. 2.3.4 不确定性分析 • 可行性研究是在占有一定信息资料的基础上，对影响投资经济效益的各技术经济变量进行技术经济预测、分析与判断，以此作为投资决策的依据。但是，由于各方案技术经济变量受政治、文化、社会因素、经济环境、资源与市场条件、技术发展情况等因素的影响不断变化，这些不确定性因素在未来的变化就构成了项目决策过程的不确定性。同时项目经济评价所采用的数据一般都带有不确定性，加之主观预测能力的局限性，对这些技术经济变量的估算与预测不可避免地会有误差，从而使投资方案经济效果的预期值与实际值可能会出现偏差。这种情况通称为项目的不确定性。不确定分析的基本方法包括盈亏平衡分析和敏感性分析。

  30. 1、盈亏平衡分析 盈亏平衡分析是通过计算盈亏平衡点处的产量或生产能力利用率， 分析工程项目成本与收益的平衡关系，判断工程项目适应市场变化 的能力和风险大小的一种分析方法。 其计算公式为: 式中：QBEP代表达到盈亏平衡时的产量；F代表年固定成本；P代表单 位产品的销售价格；V代表单位产品的可变成本；T代表单位产品的 销售税金及附加。 • 盈亏平衡点低，说明项目生产少量产品即可保本，表示项目适应市场变化和抗风险能力较强。

  31. 金额 QBEP产量 盈亏分析图 R=（P-T）Q BEP C=F+VQ F

  32. 项目敏感性分析 • 所谓敏感性分析，就是分析并测定各个因素的变化对指标的影响程度，判断指标对外部条件发生不利变化时的承受能力。 • 项目敏感性分析有单因素敏感性分析和多因素敏感性分析两种。 • 敏感性分析的基本步骤如下： 第一，确定分析指标。在项目融资风险分析中，通常采用NPV指标。 第二，选择需要分析测度的变量要素。 第三，计算各变量要素的变动对指标的影响程度。 第四，确定敏感性因素，对项目的风险情况做出判断。

  33. 敏感性分析方法——单因素敏感性分析 • 敏感性分析指标 1）敏感度系数——表示项目评价指标对不确定因素的敏感程度 ⊿X/X——不确定因素X的变化率（%） ⊿Y/Y——不确定因素X发生变化⊿X 时，评价指标Y的相应变化率（%） 2）临界点——项目允许不确定因素向不利方向变化的极限值，可用临界点百分比或者临界值表示。当某一不确定因素的变化突破该临界百分比或临界值时，项目的评价指标将从可行转变为不可行。

  34. 敏感性分析结果的表示

  35. 敏感性分析表

  36. 2.3.5 国民经济评价 • 国民经济评价是项目评价的重要组成部分，因为宏观经济效益的好坏是我国投资项目决策的主要依据，因此有些项目需要进行国民经济评价，即从国民经济角度评价项目是否可行。 • 需要进行国民经济评价的项目主要是铁路、公路等交通运输项目，较大的水利水电项目以及主要产出物和投入物的市场价格不能反映其真实价值的项目。

  37. 1、国民经济评价的程序 1）国民经济效益和费用的识别 2）影子价格的确定 3）基础数据的调整 4）编制国民经济评价表 5）国民经济效益分析 6）作出评价结论与建议

  38. 2、国民经济评价的费用和效益识别 • 效益：项目对国民经济所做的贡献 包括直接效益和间接效益 • 直接效益：项目向国民经济大系统提供产品或劳务而对国民经济作出的贡献；由项目产出物直接生成，并在项目范围内计算的经济效益 • 间接效益：项目对国民经济作出的贡献中在直接效益中未得到反映的那部分效益 • 费用：国民经济为项目付出的代价 包括直接费用和间接费用 • 直接费用：由于项目的建设，国家为满足其所需投入物而使国民经济为项目所付出的代价，并在项目范围内计算的费用 • 间接费用：国民经济为项目付出的代价中在直接费用中未得到反映的那部分费用

  39. 外部效果：与项目相关的间接效益和间接费用的统称。一般只计算一次相关效果，不应连续计算。外部效果：与项目相关的间接效益和间接费用的统称。一般只计算一次相关效果，不应连续计算。 1）工业项目造成的环境污染和生态破坏需要考虑 2）项目产品大量供应国内市场导致产品价格下降而使原用户及消费者从中得到好处，一般不应考虑 3）项目产品大量出口导致出口价格下降减少了原出口产品创汇的效益，应予考虑 4）项目的技术扩散效果可酌情考虑 5）项目对以其产出物为主要投入物的下游企业所产生的效果不再单独计算 6）项目对为其提供投入物的上游企业所产生的效果，若上游企业为新建项目，不需单独计算；若为现有企业且利用其闲置生产能力所产生的效益，则需考虑。

  40. 3、国民经济评价的指标 1）经济内部收益率（EIRR） 项目在计算期内各年经济净效益流量的现值累计等于零时的折现率。 EIRR≥is，表示项目对国民经济的净贡献达到或超过要求的水平，项 目可以接受。 2）经济净现值（ENPV） 将项目计算期内各年的净效益流量按照社会折现率折算到建设期初的 现值之和。 ENPV≥0，表示项目可以为国家提供要求的或者超额的社会盈余，项 目可以接受。 3）外汇效果评价指标 包括经济外汇净现值、经济换汇成本和经济节汇成本

  41. THE END

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