第九章股利政策

第九章股利政策

第一節股利概論 第二節除權息後的價格第三節股利理論第四節美國企業股利政策第五節股票購回

第一節發放股利之規定 ◎發放現金股利 除息(Ex-dividend)。 ◎發放股票作為股利 除權(Ex-right)。 1. 美國企業發放股利概況 (1) 股利發放方式 發放定期的現金股利為主，通常每季發放一次。 特別股利 (Special Dividends)或額外股利 (Extra Dividends)：額外、非固定的股利。  清算股利 (Liquidating Dividends)：企業結束部分或全部營業時所發放的股利。

(2) 股票分割制度 股票分割 (Stock Splits)：原股票依一定比率切割，例如 1 分為 2 代表股數增加一倍，面額縮減為一半。

(3) 股利發放日期 發行公司以「過戶基準日 (Holder-of-Record Date)」當天的股東名冊為準，寄出即期支票給股東。美國股利發放日期之規定

2. 台灣股利發放日期 投資人在「除息日 (Ex-Dividend Date)」的前一個營業日買進股票，可領取股利。台灣股利發放日期之規定

例、[除息 (權) 之日期] 台灣聯發科技公司為上市公司，主要業務為 IC 設計，該公司 2007 年配發現金股利 $15、股票股利 $0.5，除息除權日為 7 月 25 日，相關時間如下圖所示。

3. 股利之稅負 (1) 美國股利收入之稅負在美國，持有證券 (購買股票、債券、外幣資產) 一年以上，出售時所賺的價差要被課徵「資本利得稅(Capital Gains Tax)」。美國股利所得及資本利得稅負範例

(2) 台灣之稅負 現金股利：以實際所得計算。 股票股利：公司發放股票股利可來自「資本公積」及「保留盈餘」。 以「資本公積」轉增資時，股東取得增資股時免予計入所得稅，但員工無權配發此類的增資股。 以「保留盈餘」轉增資所配發之股票，股東需繳交所得稅，可配發給員工。

4. 發放股利的原則

第二節除權息後的價格 (1) 除息參考價除息參考價 = 除息前一日收盤價 -每股現金股利。 • 貼息：除息後股價下跌超過每股股利。 • 填息：除息後股價上漲，將除息之價差補回。填息及貼息示意圖

例、[除息日之股價變化] 台灣積體電路公司 (台積電) 為全球最大的半導體晶圓片製造商，該公司 2010 年每股盈餘 $6.24，2011 年配發現金股利 $3.0，除息日為 6 月 29 日除息前一天$72.2，理論價格 $72.2-3.0=$69.2，除息日價格$71.4 除息日當天股價上漲 $2.2。

(2) 除權參考價 無償配股有償配股無償與有償配股同時進行

例、[有償與無償配股之計算] 台灣宏達電(HTC) 生產智慧型手機，獲利良好；該公司2010 年7 月28 日除息、除權，發放現金股利$26、股票股利$0.5 (每千股配發50 股)；宏達電7 月27 日之收盤價為$571，則其7 月28 日之「除權參考價」應為何？

第三節股利理論 贊成及反對發放現金股利之主張

1. 股利無關假說 Miller and Modigliani (MM) 認為在完美的資本市場中，發放股利和公司價值並沒有關係。 股利無關假說(Dividend Irrelevance Hypothesis) 「完美市場」  沒有稅負、沒有交易成本、沒有代理人成本、沒有資訊不對稱。 有人主張投資人偏好現金股利，股利政策會影響股東的期望報酬率。 一鳥在手理論(The Bird-in-the-Hand Theory)

2. 股利委託人效果 投資人因稅率不同而選擇不同現金股利支出公司，即為「股利委託人效果」或「股利顧客群效果」 (The Dividend Clientele Effect)。 高稅率投資人  偏好低現金股利股票。低稅率投資人  偏好高現金股利股票。台灣的稅制：  股票股利收入以面額計算。  股東不須繳納資本利得稅。對所有股東有利，偏好股票股利。

3. 股利信號假說 (1) 現金股利公司在不預期的情況下：  宣佈增加現金股利的金額，股價報酬率明顯上升。  宣佈減少現金股利的金額，股價報酬率明顯下跌。增加現金股利時股價累計平均報酬率之變化

股票分割 股票股利累累計計增加現金股利報報增加現金股利酬酬率率 0 0 宣佈日時間宣佈日時間 (2) 股票股利及股票分割公司宣佈「股票股利」或「股票分割」，對報酬率有正面作用。發放股票股利及實施股票分割時股價報酬率之變化

4. 股利與代理人成本 發放現金股利可以減少經理的花費、讓經理更謹慎，而使股東受益。 公司發放現金股利之後，若需向外融資，市場將對公司經理具有監督的效果。

5. 剩餘股利政策 公司資金來自  內部的現金、 舉債、 發行股票。 一般認為，這三類資金的成本： kcash < kdebt < kequity。  公司有多餘現金才發放現金股利，即所謂的「剩餘股利政策(Residual Dividend Policy)」。資本成本與投資機會

6. 股利理論摘要

第四節美國企業股利政策 1. 股利漸進調整過程 以公司非暫時性的盈餘來調整現金股利。 儘量避免在增加股利不久後，又決定減少股利。 公司在長期中應該有一定的股利支出比率。  重視股利佔盈餘支出的比率，而非支出金額。

「股利漸進調整過程」示意圖

2. 股利政策的調查 (1) 決定股利政策的因素美國實務界決定股利政策最重要的因素 (調查時間為 1983 年，318 家紐約證交所上市公司)

(2) 股利漸進調整過程 美國實務界對股利漸進調整過程的看法 (調查時間為 1983 年，318 家紐約證交所上市公司)

(3) 其他股利理論的調查 美國實務界對股利問題的看法 (調查時間為 1983 年，318 家紐約證交所上市公司)

第五節股票購回 Stocks 1. 股票購回的優缺點

2. 股票購回之方式 市場上買回股票 (Open-Market Repurchase) 。 直接向股東收購股票 (Tender Offers) 。 向特定股東收購股票 (Targeted Repurchase) 。

公司直接買回在外流通股票對股價之影響

3. 台灣股票購回概況  2000 年 8 月通過後正式實施「庫藏股制度」。  2001 年 12 月修正公司法第 167 條之 1，放寬「庫藏股」收回之規定。允許上市櫃公司在三種情況下買回本身股票： 買回股票轉讓給員工。 提供附認股權公司債 (特別股)、可轉換公司債 (特別股) 及認股權憑證行使轉換或認股權利。 維護公司信用及股東權益所必要買回，並辦理銷除股份者 (減資)。

台灣上市 (櫃) 公司買回庫藏股票之流程

[上市公司收回庫藏股之行情] 聯華電子 (聯電) 公司為台灣上市電子股，該公司於 2000 年 12 月 27 日至 2001 年 2 月 27 日期間買回 40 萬張本身股票，價格在 $32~$78 之間；聯電當時的股價走勢如圖 13-17 所示。

4.股票購回與現金股利 紐約證交所上市公司現金股利與買回股票概況 (1983~1986 年)

例、[現金股利及買回庫藏股之運用]  美國 IBM 公司1989 年每股股利 4.84 美元 (每季 $1.21) 。  1992 年發生虧損，決定實施裁員，並調降股利。  股價大幅下跌 (1987 年高達 $176，1993 年最低價 $40.75)。  1995 年宣佈調高現金股利 (每季 $0.35)，以美金 50 億元買回公司股票，股價竄升為 $128。 IBM 公司平均股價及股東權益報酬率 (ROE)

5. 買回股票之相關理論 信號效果：公司認為股價被低估買回「庫藏股」，隱含公司有良好的獲利前景。 自由現金流量：公司沒有好的投資機會，以閒置資金買回「庫藏股」，為遠景不佳訊息。 稅盾：舉債買回「庫藏股」使得稅盾增加。 規避股利所得稅：買回「庫藏股」，股東繳納「資本利得稅」，稅率較低。 徵收債權人財富：買回「庫藏股」股價上漲，但債券價格若因而下跌，股東奪取債權人財富。 股東之間的財富移轉：收回期間結束後股價下跌，出售持股的股東獲利。

補　充 股利的會計記帳方法

股票股利與每股盈餘  例、股票股利對每股盈餘的影響：國泰人壽公司基本財務資料

國壽 國壽 1988~91 年發放高額股票股利 (每股 $5)，但淨利的成長率小於股本增加的速度，稀釋了每股盈餘。  國壽在 1994 年似乎由成長期進入成熟期，淨利的成長趨緩。  國泰 1995 年之後的股票股利金額雖降低 ($1.5)，但因淨利並未大幅成長，仍可看出每股盈餘的稀釋效果。

華碩電腦公司基本財務資料

華碩 華碩 1995~97 年發放高額股票股利，股本變大，但從淨利的高成長率來看，該公司當時處於成長期，符合「產品生命週期」發放股利的原則。  1998 年華碩大幅調低股票股利的發放金額 (降為 $4.0)，可解釋為  產品已漸入成熟期，淨利的成長趨緩。  公司流通在外股數已接近合適規模，不宜再發放過多股票股利；作法上也符合股利發放原則。

第九章 股利政策