第九章 金融风险管理

1. 第九章 金融风险管理

2. 学习目的 • 1.掌握金融风险的含义与特征； • 2.掌握套期保值、保险与风险分散化的基本原理； • 3.理解金融风险管理的策略与方法； • 4.理解金融风险管理的流程； • 5.理解全面风险管理。 • 6.了解金融风险的概念辨析。

3. 9.1 金融风险

4. 风险的含义 • 风险不同于不确定性。不确定性是指对于面临的直接或间接影响经济活动的各种因素，经济主体无法充分准确地加以分析和预测。而风险不仅取决于不确定性因素的不确定性大小，而且还取决于收益函数的性质，它是从事后角度来看的由于不确定因素而造成的损失。即风险就是由不确定性变化给人们带来损失的可能性。

5. 纯粹风险和投机风险 • 只有纯粹风险是可保风险，但并非所有纯粹风险都是可保风险 • 纯粹风险只涉及损失和无损失两种可能 ；投机风险涉及损失、无损失和盈利三种可能 • 纯粹风险导致的可能损失对个体而言是一种损失，对整个社会而言也是一种损失，而投机风险导致的可能损失对个体而言是一种实实在在的损失，但从整个交易系统或社会角度来看，可以在很大程度上相互抵消甚至完全抵消，不会产生真正的损失。

6. 纯粹风险的分类 • 人身风险是指人们因早逝、疾病、残疾、年老、失业而丧失收入能力、无法履行个人家庭责任、缺乏生活费用来源的可能性。 • 财产风险是指因财产发生物理损毁、灭失、贬值、被政府征收（或被东道国没收）而导致财产所有人遭受损失的可能性。 • 与财产风险相关的损失有两种类型：财产直接损失和间接损失。间接损失又可以分为财产丧失使用价值或收入损失、额外费用开支两类。

7. 1亿元的双腿

8. 2007年10月29日，中国平安20周年庆典启动暨刘翔出任中国平安公益大使签约仪式在上海金茂君悦大酒店隆重举行。这次平安保险向刘翔本人赠送金额达1亿元的人身保险，同时通过田管中心向中国田径队赠送1亿元的人身保险。2007年10月29日，中国平安20周年庆典启动暨刘翔出任中国平安公益大使签约仪式在上海金茂君悦大酒店隆重举行。这次平安保险向刘翔本人赠送金额达1亿元的人身保险，同时通过田管中心向中国田径队赠送1亿元的人身保险。

9. 其实早在去年，刘翔在上海莘庄训练结束后顽皮一跳，导致意外崴脚的时候，刘翔的教练孙海平就萌生了给刘翔投上一份意外伤害保险的想法。作为世界顶级运动员，其实刘翔很少因为训练或者比赛受伤。孙海平认为其中原因，主要还是坚持了科学训练的方法。无论是日常训练还是比赛，孙教练都更加注重质量，所以刘翔这些年参加的比赛都有较高的竞技状态，很少会过度疲劳。其实早在去年，刘翔在上海莘庄训练结束后顽皮一跳，导致意外崴脚的时候，刘翔的教练孙海平就萌生了给刘翔投上一份意外伤害保险的想法。作为世界顶级运动员，其实刘翔很少因为训练或者比赛受伤。孙海平认为其中原因，主要还是坚持了科学训练的方法。无论是日常训练还是比赛，孙教练都更加注重质量，所以刘翔这些年参加的比赛都有较高的竞技状态，很少会过度疲劳。

10. 但是孙海平的担忧是有原因的。2006年，刘翔在尤金国际田径大奖赛上，曾经发生过惊险的一幕：美国名将阿诺德因为失误打栏，他收势不住直接撞向刘翔所在跑道的栏架……虽然这件事最终只是影响了刘翔的冲刺，并没有导致刘翔受伤。可是谁又能保证以后是否还会发生类似的意外呢？如果下次刘翔闪避不及呢？全世界都知道，刘翔不但肩负着在北京奥运会上创造奇迹的艰巨任务，其背后也关联着巨大的价值。但是孙海平的担忧是有原因的。2006年，刘翔在尤金国际田径大奖赛上，曾经发生过惊险的一幕：美国名将阿诺德因为失误打栏，他收势不住直接撞向刘翔所在跑道的栏架……虽然这件事最终只是影响了刘翔的冲刺，并没有导致刘翔受伤。可是谁又能保证以后是否还会发生类似的意外呢？如果下次刘翔闪避不及呢？全世界都知道，刘翔不但肩负着在北京奥运会上创造奇迹的艰巨任务，其背后也关联着巨大的价值。

11. 贝克汉姆：1亿英镑

12. 在2006年德国世界杯上备战特立尼达和多巴哥队前，贝克汉姆为自己的“金右脚”买了3100万英镑的保单。2006年年底，贝克汉姆将自己的保额提高一倍，高达1亿英镑，受保范围包括在球场内受伤、毁容及患上严重疾病，不过若他本人参加冲浪、攀岩等高危险运动受伤则不在受保之列。在2006年德国世界杯上备战特立尼达和多巴哥队前，贝克汉姆为自己的“金右脚”买了3100万英镑的保单。2006年年底，贝克汉姆将自己的保额提高一倍，高达1亿英镑，受保范围包括在球场内受伤、毁容及患上严重疾病，不过若他本人参加冲浪、攀岩等高危险运动受伤则不在受保之列。

13. 责任风险是指因人们的疏忽或过失造成他人人身伤亡或财产损毁时，在法律上必须负有损害赔偿责任的可能性。换言之，责任风险是指因侵权行为而产生的法律责任使侵权行为人的现有或将来收入遭受损失的可能性。随着社会法律制度的不断完善和人们法律意识的逐渐增强，个人、家庭和企业的责任风险也在与日俱增，其损失金额的不确定性可能高于财产损失风险和人身损失风险。责任风险是指因人们的疏忽或过失造成他人人身伤亡或财产损毁时，在法律上必须负有损害赔偿责任的可能性。换言之，责任风险是指因侵权行为而产生的法律责任使侵权行为人的现有或将来收入遭受损失的可能性。随着社会法律制度的不断完善和人们法律意识的逐渐增强，个人、家庭和企业的责任风险也在与日俱增，其损失金额的不确定性可能高于财产损失风险和人身损失风险。

14. 基本风险和特定风险 • 基本风险在起源和后果上与个人无关，尽管它们可能是由自然事件引起的，但在很大程度上是基于社会、经济、政治领域的宏观风险，可能影响部分甚至全体社会成员 • 特定风险是由个别事件引起、只对个人而非团体产生影响的风险 • 基本风险是由超越个人控制能力的事件造成的，并非特定个人的过错，因此，这类风险通常应该由社会和国家来负责处理。特定风险通常是个人的责任，多数由个人通过商业保险、防损减损等风险管理手段加以应对。

15. 金融风险的含义与特征 • 金融风险就是指经济主体在金融活动中遭受损失的可能性 ，它具有如下特征： • 第一，金融风险是与损失联系在一起的； • 第二，金融风险是金融活动的内在属性； • “暴露”(exposure)，是指在金融活动中存在金融风险的部位以及受金融风险影响的程度 • 第三，金融风险的存在是金融市场的一个重要特征； • 第四，金融活动的每一个参与者都是金融风险的承担者

17. 形态划分的金融风险分类 • 信用风险 流动性风险 • 利率风险 汇率风险 • 操作风险 法律风险 • 通货膨胀风险 环境风险 • 政策风险 国家风险

18. 政策风险的悲剧——铁本案 • 2004年，中央对一些民营资本日渐活跃的投资过热领域进行严厉整顿，江苏铁本钢铁有限公司首当其冲。根据国家发改委等九部委的联合调查，认定“铁本公司未取得环保部门批复环境影响报告书擅自开工建设；违反土地管理法，未取得合法土地征地批准文件即动工建设，违法占用土地6541亩。涉嫌通过提供虚假财务报表骗取银行信用和贷款，挪用银行流动资金贷款”，国家税务总局还宣布，“认定江苏铁本公司等3家企业偷税2.94亿元”。因以上指控，铁本投资人戴国芳被捕。

19. 铁本始末 • 戴国芳今年41岁，参加过建筑队，并曾经用小电炉炼钢，炼钢期间，戴国芳连续承包租赁了濒临倒闭的六家国有钢铁企业的部分车间。1996年，戴国芳在常州注册了江苏铁本钢铁有限公司。自2002年初，铁本筹划在常州市、镇江扬中市建设新的大型钢铁联合项目。该项目设计能力840万吨，概算总投资105.9亿元，2003年6月进入现场施工。为实施这一项目，戴国芳先后成立七家合资独资公司，把项目化整为零，拆分为22个项目向有关部门报批。此后，江苏省和常州市、扬中市等相关部门先后越权、违规审批了铁本公司的建设项目和用地手续，导致违法占用的6000多亩土地已无法复垦和部分非法土地合法化。2004年3月，这一项目被江苏省政府责令全面停工。

20. 一个讽刺 • 在被羁绊两年后，法庭对戴国芳提起公诉，出乎人们预料的是，当初认定的“违法占用土地、提供虚假财务报表骗贷、挪用贷款”等严重指控均无体现，而罪名成为“虚开发票，抵扣税款1.6亿元”。 • 在这份公诉书中，两年前铁齿铜牙般地认定铁本的“五宗罪”竟无一被指控

21. 戴国芳被逮捕后，工地上的数千工人早已散了。为防止物资被盗，地方政府招聘了近50名保安轮流值班，当地的魏村派出所还专门派出了10名干警。记者绕着工地走了一圈，就足足花了2个多小时。他看到的景象是：工地上蒿草疯长，四处是锈迹斑斑的钢材、各种已经褪色的施工材料以及凌乱散落的各种设备，破旧的工棚空无一人，已现雏形的炼钢高炉和基本建成的发电站均被废弃。在过去的两年多时间里，施工现场没有采取任何保护措施，一切都任凭风吹雨打，所有设备有的已经贬值，有的已经直接变成废铁。按照当地政府监管组的计算，每月损失就达到6000多万元，简单地乘以两年时间，10多个亿已经没了。戴国芳投下去的数十亿元，就跟它在狱中的主人一样，已经被轻易地遗弃。戴国芳被逮捕后，工地上的数千工人早已散了。为防止物资被盗，地方政府招聘了近50名保安轮流值班，当地的魏村派出所还专门派出了10名干警。记者绕着工地走了一圈，就足足花了2个多小时。他看到的景象是：工地上蒿草疯长，四处是锈迹斑斑的钢材、各种已经褪色的施工材料以及凌乱散落的各种设备，破旧的工棚空无一人，已现雏形的炼钢高炉和基本建成的发电站均被废弃。在过去的两年多时间里，施工现场没有采取任何保护措施，一切都任凭风吹雨打，所有设备有的已经贬值，有的已经直接变成废铁。按照当地政府监管组的计算，每月损失就达到6000多万元，简单地乘以两年时间，10多个亿已经没了。戴国芳投下去的数十亿元，就跟它在狱中的主人一样，已经被轻易地遗弃。

22. 记者还专门去了位于武进区东安镇渎南村的戴家探访。在村口，他碰到戴国芳的继母刚刚从菜地浇菜回家，戴父终年无语，“已经完全不跟人说话了”。戴家是一个天井很宽的农家小院，东边是两间平顶房，西边则是堆放杂物的几间低矮瓦房。与邻居家相比，这无论如何都看不出是亿万富翁的老家。小院旁边，就是戴国芳“钢铁梦想”起步的地方——三友轧辊厂。此时也已是一派荒凉，满目萧条。据称，戴国芳的家产被查封时只有8万元钱，他的3个子女原本都在常州国际学校就读，出事后就都转到普通中学就读，生活费和学费都靠一些过去的朋友接济。记者还专门去了位于武进区东安镇渎南村的戴家探访。在村口，他碰到戴国芳的继母刚刚从菜地浇菜回家，戴父终年无语，“已经完全不跟人说话了”。戴家是一个天井很宽的农家小院，东边是两间平顶房，西边则是堆放杂物的几间低矮瓦房。与邻居家相比，这无论如何都看不出是亿万富翁的老家。小院旁边，就是戴国芳“钢铁梦想”起步的地方——三友轧辊厂。此时也已是一派荒凉，满目萧条。据称，戴国芳的家产被查封时只有8万元钱，他的3个子女原本都在常州国际学校就读，出事后就都转到普通中学就读，生活费和学费都靠一些过去的朋友接济。

23. 周其仁的评价 • 是人们——尤其是地方官员和民营企业家们——都知道这次铁本绝不是因为抵扣税收才“犯事”的，但是轮到“办”的时候，却以涉税案为罪名。这里，最大的代价是人们不但不因此更尊重法律和法制，反而强化了本来对法制一般性的根深蒂固的怀疑。政府真要抓税案吗？普遍抓就是了。为什么差不多家家钢厂都有的“开税票”行为，平时没有事，别人也没有事，偏偏到了在2004年4月被发现上了一个大规模钢铁联合企业的铁本头上，就是身家性命的大事？

24. 立场的重要性 • 立场问题就是你和谁站在一起、和谁对着干的问题，在这个大是大非的问题上，中经开傍对了，它不仅站在了政策制定者一边，而且甚至在主动影响着政策，那它当然暂时得到了生存；管金生站错了，他再研究经济规律、再运用市场手段还是进提篮桥监狱了。

25. 与铁本相对的澳大利亚博思格 • 2004年在4 月22日，也就是戴国芳被捕3 天后，与常州仅距105 公里的苏州工业园区内，投资17亿元的澳大利亚博思格钢铁公司却开业了。 • 一个17亿元的项目，7天之内就搞定营业执照，这对于国内绝大多数地区的投资者来说简直是天方夜谭。因为按照国家现行规定，投资在5000万元到2亿元的项目须由国家发改委审批，2亿元以上的项目报国务院审批，整个程序烦琐，没有一年半载不可能批得下来。况且，钢铁投资正是宏观调控的重中之重，铁本事件又近在眼前，博思格项目审批的神速实在让人惊叹。

26. 新华社记者徐寿松在《铁本调查》一书中十分感慨地写道：“同一产业，同一时间，同一省份，铁本和博思格，一土、一洋两家钢铁公司的命运何以相隔生死两重门？有人在门里轻歌曼舞，有人在门外长歌当哭。”新华社记者徐寿松在《铁本调查》一书中十分感慨地写道：“同一产业，同一时间，同一省份，铁本和博思格，一土、一洋两家钢铁公司的命运何以相隔生死两重门？有人在门里轻歌曼舞，有人在门外长歌当哭。”

27. 同是民营企业的宁波建龙 • 另一方面，与铁本同是典型同是民营企业的宁波建龙却化险为夷。位于浙江省的宁波建龙投资12亿美元和年产600 万吨的钢铁项目也是未经国家批准，且采取了与铁本极为相似的操作模式，而且早在2003年年底和2004年2 月初，国家有关部门已到建龙调查，但迟迟未见结论。最终还是在" 铁本事件" 的三周后，由中央电视台率先报道了该事件。宁波建龙的背后是民企富豪郭广昌，显然，郭广昌要比戴国芳有办法得多，最有幽默感的是，在" 铁本事件" 两周年左右，被责令停工的宁波建龙又上马了。

28. 反思 • 铁本把自己吹得太大，戴国芳提出“3年内超过宝钢，5年内追上浦项”，这就是惹事的由头。第二就是找好靠山，最好和国有资本联合，如宁波建龙在危机来临之际和萧钢联合。这就是很好的办法嘛。捆绑成利益体。第三，面对问题，坦白从严，抗拒从宽。尤其不要自查，这简直是授人以柄。清者自清，浊者自浊，不要自己说自己有事。

29. 万通集团董事长冯仑 • 民营资本从来都是国有资本的附属或补充，因此，最好的自保之道是要么远离国有资本的垄断领域，偏安一隅，做点小买卖，积极行善，修路架桥；要么与国有资本合作或合资，形成混合经济的格局，在以自身的专业能力与严格管理为国有资本保值增值的同时，使民营资本获得社会主流价值观的认可，创造一个相对安全的发展环境。 • 今后，随着和谐社会的建立和发展，民营资本将以数量多、规模小、就业广、人数多为特征，其生存空间将被局限在与国有资本绝无冲突或者国有资本主动让出的领域。面对国有资本，民营资本只有始终坚持合作而不竞争、补充而不替代、附属而不僭越的立场，才能进退自如，持续发展。

30. 性质划分的金融风险（一）系统性金融风险 • 系统性金融风险是指能够发生波及地区性和系统性的金融动荡或严重损失的金融风险，它通常涉及整个金融体系。系统性金融风险又有周期性金融风险和结构性金融风险之分。周期性金融风险是由经济周期引起的，周期性经济危机往往形成周期性金融危机。结构性金融风险也可以说是特殊性金融风险，通常是由经济、政治或军事事件、自然灾害等特殊原因引起的。系统性金融风险不能通过资产多样化来分散或回避，因此又称为不可分散风险。

31. 性质划分的金融风险（二）非系统性金融风险 • 非系统性金融风险是指由于内部和外部的一些特有因素的影响，使个别经济主体（或金融机构）遭受损失甚至倒闭的情形。非系统性金融风险属于个别经济主体的单个事件，对其他经济主体没有产生影响或者影响不大，一般不会引起较大范围的连锁反应。非系统性金融风险可以通过分散化投资策略来规避，因此又称为可分散风险。

32. 不同经济主体的风险 • 家庭面临的风险分为5种类型：疾病、残疾、死亡等人身风险；失业风险；耐用消费品风险；负债风险；金融资产风险等。 • 公司面临的风险则包括生产风险、产品价格风险、原材料价格风险、经营风险、外汇风险等。 • 银行面临的风险则主要有信用风险、市场风险、流动性操作风险、商业风险和偶然风险等。

33. 9.2 金融风险管理

34. 金融风险管理 • 金融风险的微观管理主要是指金融活动的微观主体对其面临的金融风险进行管理，以实现其风险收益目标。这也是平常所讲的金融风险管理 • 金融风险的宏观管理则是出于预防金融危机、维护金融安全和金融稳定的考虑，宏观金融管理部门对金融体系运行进行金融监管与调控。它是金融风险的外部管理

35. 对待风险不同的人 • 根据风险态度，可以将所有经济主体的风险态度分为风险厌恶型、风险中立型和风险偏好型。风险厌恶型的经济主体通常比较保守，不愿意为较多的收益承担较多的风险。而风险偏好型的则比较激进，为获取较多的收益喜欢或愿意承担较多的风险。风险中立型则处于二者之间。 • 多数人属于风险厌恶型，原因在于财富的边际效用递减规律

36. 收入－效用函数 效用 I1 I2 I3 收入

37. 预期效用函数的形式 • 1、复合赌局： • 2、风险规避：

38. 人们面对风险的态度 • 风险规避者 • 风险偏好者 • 风险中立者

39. 风险厌恶者 风险偏好者 视风险为危险 视风险为机遇或契机 高估风险 低估风险 喜欢低波动性 喜欢高波动性 悲观主义者 乐观主义者 喜欢清晰 不喜欢清晰 不喜欢变化 喜欢变化 偏好确定性 偏好不确定性 风险厌恶者和风险偏好者的行为特征差异

40. 风险承受能力的人口统计学特征 • （1）绝对风险承受能力与个人财富正相关，与其获得方式也相关，财产继承人和财产创造者相比，后者的风险承受能力较高。 • （2）风险承受能力与受教育程度正相关； • （3）风险承受能力与年龄成负相关关系； • （4）年老的已婚妇女确实比丈夫更不愿意承担财务风险，年轻的男性和女性之间对财务风险偏好的差异几乎没有。 • （5）风险承受能力与就业状况等因素密切相关。风险承受能力的一个主要方面主要体现在工作的稳定性、安全保障程度和收入水平方面。失业可能性越大，职业风险越大。

41. 金融风险管理的目标 • 金融风险管理的最终目标也是公司价值最大化。其具体目标可以分为损失发生之前和损失发生之后两种。 • 1. 损前目标 • ① 经济目标。经济主体应以最经济的方法预防潜在损失。这要求对安全计划、保险以及防损技术的成本费用与收益进行财务分析。 • ② 减轻公司和个人对潜在损失的烦恼和忧虑。 • ③ 遵守和履行外界赋予企业的责任。例如，政府法规可以要求企业安装安全设备以免发生工伤。

42. 2. 损后目标 • ① 经济主体生存。在损失发生之后，经济主体至少要在一段合理的时间内能部分恢复生产或经营。 • ② 保持经济主体经营的连续性。这对公用事业尤为重要，这些单位有义务提供不间断的服务。 • ③ 收入稳定。保持经济主体经营的连续性以便能够实现收入稳定的目标，从而实现经济主体持续增长。 • ④ 社会责任。尽可能减轻经济主体受损对投资者以及其他利益相关者和整个社会的不利影响，因为经济主体遭受一次严重的损失会影响到员工、顾客、供货人、债权人、税务部门以至整个社会的利益。

43. 金融风险管理的程序 • 风险识别，指对经济主体面临的各种潜在的风险因素进行认识、鉴别、分析。风险识别是风险管理的基础环节 • 风险度量，对金融风险水平的分析和估量，包括衡量各种风险导致损失的可能性的大小以及损失发生的范围和程度 • 风险管理决策与实施，在风险识别和度量的基础上，风险管理者就要采取措施以减少金融风险暴露、将金融风险水平控制在可承受的范围内 • 风险控制，指风险管理措施实施后的检查评估、反馈和调整

44. 市场风险的测度方法 • 均值－方差模型。资产组合的均值（预期收益率）等于组合中每种资产的均值的加权平均数，权数是其各自的投资比重。由于各种资产的风险具有相互抵消的可能，因而资产组合的风险就不能简单地理解为单个资产风险的加权平均。 • β系数法 。某种证券收益率与市场组合收益率的协方差除以市场组合收益率的方差，就得到该种证券的β系数值。由于市场组合的非系统性风险为零，只剩下系统性风险，因此，若某—证券的β系数为1，说明其系统性风险与市场组合的系统性风险相同，若β系数>1，说明其系统性风险高于市场组合的系统性风险；若β系数<l，说明其系统性风险小于市场组合的系统性风险。

45. 金融风险管理的策略和方法

46. 金融风险管理的策略与方法 • 金融风险的预防策略是指在风险尚未导致损失之前，经济主体采用一定的防范性措施，以防止损失实际发生或将损失控制在可承受的范围以内的策略。 • 金融风险的规避策略是指经济主体根据一定原则，采取一定措施避开金融风险，以减少或避免由于风险引起的损失。 • 多样化的投资组合，狡兔三窟。

47. 风险转移是指经济主体通过各种合法手段将其承受的风险转移给其他经济主体风险转移是指经济主体通过各种合法手段将其承受的风险转移给其他经济主体 • 风险对冲，经济主体可以通过进行一定的金融交易，来对冲其面临的某种金融风险。经济主体所从事的不同金融交易的收益彼此之间呈负相关，当其中一种交易亏损时，另一种交易将获得盈利，从而实现盈亏相抵。 • 风险补偿具有双重含义，一重含义是指经济主体在风险损失发生前，通过金融交易的价格补偿，获得风险回报；而另一重含义是指经济主体在风险损失发生后，通过抵押、质押、保证、保险等获得补偿。

48. 9.3 套期保值

49. 套期保值的含义与分类 • 套期保值是指已经面临价格风险的经济主体利用一种或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的行为。套期保值主要用于抵消利率风险、汇率风险和证券价格风险。 • 用于套期保值的金融衍生工具主要有远期、期货、期权和互换等。

50. 远期合约 • 远期合约（forward contract）就是买卖双方就未来某个时间以约定价格交易约定数量商品所签订的合同。比如你与银行签订在3个月后以1：8.25的价格买进1 000美元外汇的合同就是一个远期合约。该合约将你3个月后买进100美元外汇的价格固定在1：8.25，从而规避了美元汇率可能上升的风险，但是，你也失去了美元汇率可能下降给你带来的好处。