1 / 40

從構想到文章

從構想到文章. 朝陽科技大學 財務金融系 林鳴琴. 綱要. Part One Demo Part Two Idea 怎麼來 從 Idea 到 Paper Part Three 外顯和內隱的觀照. Part One Demo. Monetary Liquidity - in the sense of monetary factors, monetary policy Market Liquidity - measured by transaction costs, trading volume, turnover rate,

beatrice-wallace
Download Presentation

從構想到文章

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. 從構想到文章 朝陽科技大學 財務金融系 林鳴琴

  2. 綱要 Part One • Demo Part Two • Idea 怎麼來 • 從Idea 到Paper Part Three • 外顯和內隱的觀照

  3. Part One Demo • Monetary Liquidity - in the sense of monetary factors, monetary policy • Market Liquidity - measured by transaction costs, trading volume, turnover rate, bid-ask spread, market depth

  4. Monetary policy  Asset Prices • Monetary policy  Market Liquidity

  5. 圖一為Fed自2004 年開始持續調升federal fund rate

  6. 圖二為30 days commercial paper rates

  7. 圖三為NYSE Turnover rate

  8. 圖四為CBOE VIX 指數(a measure of equity market volatility)

  9. 從實際資料觀察 • 圖一和圖二來看, 當 目標利率調高的同時, 30天期商業本票報酬率也走高. • 但若觀察圖三和圖四－反映市場流動性的指標－則似乎和圖一並沒有明顯的關係。

  10. 然而若我們縮小範圍，觀察某一段特定時間的變化，又會有一些新發現。然而若我們縮小範圍，觀察某一段特定時間的變化，又會有一些新發現。 1. 2006年 5~6 月份 • 油價高漲造成通膨壓力，市場預期 FOMC 持續調升利率的機率很高，此時的週轉率低 (圖三) 而波動程度高 (圖四)； 2. 2007 年 8~9 月份 • 因為次級房貸危機造成經濟下跌的隱憂，市場預期 FOMC 持續調降利率的機率很高，此時的週轉率高 (圖三) 而波動程度低 (圖四)

  11. 此觀察結果似乎指出 monetary policy and market liquidity 存在某種關聯。 • 從實證研究的結果的確發現二者之間的聯繫。

  12. Empirical Findings • Chordia, Roll and Subrahmanyam (2001) Depth rises prior to macroeconomic data release and falls back toward its normal level on the day of announcement.

  13. Empirical Findings • Chordia, Sarkar and Subrahmanyam (2005) They found monetary expansion increases (decreases) in the federal fund rate lead to decreases (increases) in liquidity and increases (decreases) in stock and bond volatility.

  14. 上述屬於實證研究，然關於理論方面的研究則尚不多見。上述屬於實證研究，然關於理論方面的研究則尚不多見。 • 因此不論是觀察實際資料或是實證研究的結果都指出建立 macro liquidity and market liquidity 之理論關係是值得探討的議題。

  15. Why is the linkage so important? • 如果藉由理論探討所提供的各種可能結果，能夠了解貨幣政策將如何影響市場流動性，對於中央銀行制定貨幣政策以及進行公開市場操作時是很重要的參考。 • 市場流動性影響價格揭露訊息的程度，透過不同水準的市場流動性可以映照出市場對於貨幣政策的預期看法和對基本面的信心。

  16. This paper • We focus on the transmission mechanisms : from “market expectation about monetary stance of the Fed” to “market liquidity in terms of bid-ask spread”

  17. 為什麼要針對 market belief討論？ 1. Chordia, Roll and Subrahmanyam (2001) 發現在重要總體經濟數據公佈前後，market depth 有顯著差異。 2. 市場在FOMC會議前夕對於Fed是否即將調升或調降目標利率的預期看法，往往造成資產市場的波動，形成了基本面因素以外的另一項變數。

  18. Decompose bid-ask spread - Order Processing Costs - Inventory Costs - Adverse Selection Costs

  19. Microstructure Model 本文藉由Kyle (1985) 模型探討： market maker 因為考慮面臨informed traders 產生的逆選擇問題所訂定的交易價格，在加入了市場對貨幣政策的預期看法後，將會有什麼影響？

  20. 藉此模型回答如下問題： if market beliefs about the Fed policy change, • how will the informativeness of price be affected? • Will the market depth or the adverse selection be more serious? • Will the asset price be more volatile?

  21. 模型的特色- An Economy of Information Asymmetry • type of trader：informed trader, noise trader and market maker. • 模型和Kyle 的不同： informed trader 可能遭遇borrowing constraints.

  22. 貨幣政策的預期看法如何影響交易價格 • 對 noise trader 的影響，改變節清(或買進)持股的機率。 • 對informed trader 的影響，是否立即改變borrowing costs？ (Margin interest rate 的例子)

  23. The Model • Assumptions: Monetary Policy Noise Trader’s Actions

  24. The Model

  25. Closed Form Solution

  26. 主要結果 • q=1, market liquidity 是對稱的, 和 variance of fundamental 無關 • q ≠ 1, variance of fundamental 越小,market liquidity 對monetary factor 的影響越敏感

  27. 主要結果 • q=1, q=0 , 0<q<1 － informed traders 藉由noise traders 的掩護而能confuse market maker的程度.

  28. q=0 表示informed investor 完全無法躲藏, 故為fully revealing; • q=1 表示informed investor 完全躲藏, 因此揭露程度由ψ(z)決定; • 0<q<1 代表部分躲藏, 揭露程度受 ψ(z) 和q 值影響.

  29. Presentation 需要注意哪些 • 引起聽眾的興趣和注意 • 以直覺的方式表達 • 文章打散再重組 • 技術性的地方可以省略 • 不需太花俏

  30. Part Two Idea 怎麼來 • 敏銳而細膩的觀察 –對現象的關注 • 深刻而嚴密的思考 –對事理的分析 • 活潑而豐富的想像 –對本質的好奇 • 抽象與具體的轉換 –對方法的熟稔

  31. 養分的來源 • 小說 • 電影 • 不同形式的藝術創作 • 不同領域成功或失敗的故事 • 自己生活中的體會

  32. 從Idea 到Paper • 做和寫的差別 good research ≠ good paper ≠ good publication • 寫作的講究 小火慢燉 v.s. 大火快炒

  33. 文章結構的佈局 • 邏輯的嚴密 • 文筆的好壞 • 中英文間的穿梭

  34. 好文章的元素 • 一個動人的故事 • 一個巧妙的開場 • 一個引人入勝的鋪排 • 一個高潮迭起的劇情 • 一個讓人深思的結局

  35. Part Three 外顯和內隱的觀照 • Beyond reason and vanity • Three Levels of Writing

  36. Three Levels of Writing • First Level People focus solely on the document itself and on getting into shape • Second Level People try to improve their writing style • Third Level Good writing touches the soul

  37. Our own misunderstandings are all that prevent us from seeing that. • Writing is so difficult for so many people • Writing creates an opportunity for real personal growth and a greater understanding of why we are here.

  38. 結語 • 漫長旅程 細細品味 • 攸遠深長 幻化無形

More Related