Introduction au marché des changes

1. ECO3550 Thème 9 Introduction au marché des changes

2. Plan • Modèle simple de fixation des taux de change • Marché des changes et balance des paiements • La parité des taux d’intérêt • La parité des pouvoirs d’achat

3. I. Le marché des changes

4. Le taux de change • Coté à l’incertainou à l’américaine (E) : prix en devise locale d’une devise étrangère (p.e. E$CA= $CA/$US) • Coté au certain ou à l’européenne (1/E) : prix en devise étrangèred’une devise locale (p.e. $US/$CA)

5. L’équilibre de marché • A priori, E est un prix comme les autres… • Aussi, la manière la plus simple d’étudier la fixation du taux de change est par le modèle O/D • Toutefois, le marché des changes est souvent «supervisé» par les BCs…

6. Les régimes de changes • Taux de change fixe • Taux de change administré • Taux de change flexible

7. Fluctuations libres de E • Si E ( cote au certain), on ditque la dev. s’apprécie • Si E ( cote au certain), on ditque la dev. se déprécie

8. Fluctuations supervisées de E • Si une BC intervient pour faire E ( cote au certain), on ditque la dev. a étéréévaluée • Si une BC intervient pour faire E ( cote au certain), on ditque la dev. a étédévaluée

9. La D de devises (D$) • D$ indique les Qd$ aux diff. E, c.p. • La Qd$ est dérivée… de toutes les transactions «autonome» créditrices inscrites dans la BP • Plus généralement : Qd$ = F(E, R-R*, P/P*, Y*, Ee, -Rés.)

10. L’O de devises (O$) • O$ indique les Qo$ aux diff. E, c.p. • La Qo$ est dérivée… de toutes les transactions «autonome» débitrices inscrites dans la BP • Plus généralement : Qo$ = F(E, R-R*, P/P*, Y, Ee, +Rés.)

11. Remarque importante • Par convention, toutes les analyses graphiques du manuel se font à l’aide du taux de change à l’incertain, soit avec l’inverse du prix de la devise nationale. • Nous aurons donc toujours des courbes de D$ à pente positive et des courbes d’O$ à pente négative

12. Équilibre du marché des changes E (cote à l’incertain) D$ c.p., E  X  Qd$ Eeq1 c.p., E  M  Qo$ O$ Q$eq1 Q$

13. Les  de R-R* • C.p., R-R* D et O de la dev. locale • C.p., R-R* D et O de la dev. locale

14. Les  de P/P* • C.p., P/P*D et O de la dev. locale • C.p., P/P*  D et O de la dev. locale

15. Les  de Y et de Y* • C.p., YO de la dev. locale • C.p., Y*D de la dev. locale

16. Les  de Ee • C.p.,Ee O et D de la dev. locale • C. p.,Ee O et D de la dev. locale • Spéculation ou arbitrage intertemporel?

17. Les  des réserves officielles • Si la BC vends des $CA contre des $US, il y a ↑Rés. et dépréciation du $CA p.r. au $US (↑O$CA et ↑D$US) • Si la BC vends des $US pour acheter des $CA, il y a Rés. et réévaluation du $CA p.r. au $US (↑O$US et ↑D$CA)

18. La volatilité de E • R-R* et Eeaffectent l’O$ et la D $ dans des sens opposés • Les coûts de transaction des flux de capitaux sont de plus en plus faible E réagit fortement aux R-R* et de Ee (voir plus bas)

19. Statique comparée 1 : t*dir US en change flexible E$CA ($CA/$US) D$CA2 O$CA2 O$CA1 D$CA1 • R*   ÉCA aux É.-U. et ÉUS au CA •  O$CA et D$CA • E (dépréciation$CA) Eeq2 Eeq1 Q$eq1 Q$ ≈

20. Statique comparée 2 : CA<US en change flexible E$CA ($CA/$US) D$CA1 O$CA1 O$CA2 D$CA2 • CA<US  P/P* • X et M • DCAet O$CA • E (appréciation$CA) Eeq1 Eeq2 Q$eq1 Q$ ≈

21. Statique comparée 3 : Ee en change fixe E$CA ($CA/$US) D$CA2 O$CA2 O$CA1 D$CA1 • Ee O$CA et D$CA • E (pression à la baisse sur le $CA) • Rés. • D$CA • (jusq’au retour à E1) D$CA3 Cible = E1 Q$eq1 Q$eq2 Q$

22. II. Marché des changes etbalance des paiements

23. Équilibre en change flexible E D$ Eeq E1 O$ Q$eq Q$

24. Équilibre en change flexible E D$ E1 Eeq O$ Q$eq Q$

25. Équilibre en change fixe E D$1 D$2 Eeq1 Ec O$ Q$eq1 Q$eq1 Q$

26. Équilibre en change fixe E D$ Ec O$2 Eeq1 O$1 Q$eq1 Q$eq2 Q$

27. Change flexible vs fixe • Les 2 régimes assurent l’équilibre de la BP • Un change flexible atténue les déséquilibres du CC • Un change fixe peut mener à des déséquilibres chroniques du CC (il faut dans ce cas ajuster Ec, ce qui affecte la crédibilité du régime)

28. III. La parité des taux d’intérêt

29. Caractéristiques des actifs • Les actifs acquis par les épargnants sur les marchés fin. se distinguent sur trois plans: • Leur rentabilité • Leur exposition au risque • Leur liquidité.

30. Les actifs monétaires • Actifs liquides libellés dans une monnaie et offrant un t* d’intérêt lié directement à la pol. mon. de la banque émettrice • Les dépôts bancaires • Les bons du trésor • Les dépôts à terme • Le papier commercial • Actifs liquides, généralement peu risqué et offrant une relativement faible rentabilité

31. Rentabilité nominale des actifs • T* de cr. de la valeur de l’actifsurunepériodedonnée (gén. annuelle). • Tcr V = (Vf – Vi / Vi) * 100 • TCAM V = ((Vf/Vi)1/n -1) * 100 • Pour les actifsmon. et les obligations, on a : Tcrannuel = R • Pour les actions, on a : • T* de rdmtt = (divt / Pi ) * 100 • T* de rentabilitét = T* de rdmtt +(Vt – Vt-1 / Vt-1) * 100

32. Rentabilité réelle des actifs • Puisque l’épargne sert à transformer de la C présente en C future… • et que les P des b. et s. évoluent en même temps que la valeur des actifs • Le t*rdmt réel ≈ rent. nominale -  (r = R - )

33. Actifs monétaires et PTI (1) • Actifs liquides libellés dans une monnaie et offrant un R lié directement à la pol. mon. de la BC émettrice • Le choix entre deux actifs mon. libellés dans des devises diff. dépendra uniquement de : • R et R* • (Ee– E)/E

34. Actifs monétaires et PTI (2) • Hypothèses : • risque limité à celui du change • liquidité équivalente de tous les dépôts en devises • Remarques : • + importante réserve de valeur et + liquidité  leur mouvement ont une grande influence sur E • R rel. petit  l’importance de Ee sur leur rentabilité rel. anticipée

35. Rentabilité des actifs mon. et Ee • Soit R$US=2, R$CA=3, E$CA=1 et E$Cae =0,95, trouvons le T*rdmt actif mon. US en $CA • On change au courant 1$CA contre 1$US • 1$US vaudra 1,02$US dans un an • On anticipe que 1,02$US vaudra alors 1,02$US*0,95$CA/$US=0,969$CA • Pour un T*rdmt = ((0,969$CA-1$CA)/1$CA) * 100 = -3,1% • Puisque R$CA=3> -3,1% Il faut laisser votre argent au CA!

36. Approximation du t*rdmt anticipé • Si R$US et (Ee–E)/E sont rel. petit on peut approximer… T*rdmt $US aniticipé = (1+R$US) (Ee/E) – 1 ≈ R$US + (Ee–E)/E • Dans notre exemple : T*rdmt $US anticipé = 2% + - 5% = -3% ≈ -3,1% • La diff. tient à ce que l’on a laissé tomber le produit croisé des  relatives (0,02*0,05=0,001 ou 0,1%)

37. T* de  anticipée de E • Le t* de  anticipé de E s’écrit : (Ee–E)/E • Puisque E est la cote à l’incertain: • (Ee–E)/E > 0 correspond à une dépréciation anticipée et • (Ee – E)/E < 0 à une appréciation anticipée. • (Ee–E)/E est donc le t* de dépréciation anticipé de la monnaie.

38. La condition de PTI • Diff. rdmt anticipé $CA-$US = R$CA – R$US – (Ee–E)/E • Si diff. rdmt anticipé $CA-$US > 0, on se précipite sur les dépôts de $CA et la ↓E • Si diff. rdmtanticipé $CA-$US < 0, on se précipite sur les dépôts de $US et la ↑E • À l’équilibre, il faut que R$CA = R$US + (Ee–E)/E

39. E et rentabilité anticipée des dépôts en $US • Une appréciation du $CA rend les dépôts en US rel. plus avantageux pcq elle fait augmenter la dép. rel. anticipée du $CA (E[Ee-E]/E). • Il existe donc une relation négative entre E et la rentabilité anticipée des dépôts en $US, R$US+(Ee-E)/E

40. R$US+(Ee-E)/E, R$CA et E E$CA ($CA/$US) R$CA E R$US + (Ee-E)/E Rentabilité des dépôts en $CA

41. Parité des t* d’intérêt et marché des changes • On a R$CA = R$US + (Ee–E)/E • Pour l’instant, on prend R$CA, R$US et Eecomme donnés. E est la var. équilibrante • R$CA et R$US sont liés de près aux pol. mon. des BC des 2 pays • Nous verrons plus tard comment Ee se forme

42. Statique comparée 1 • R$CA=R$US+(Ee-E)/E avant que la BC annonce une R$CA • On a alors R$CA>R$US+(Ee-E)/E : les agents déplacent leurs dépôts des É.-U. vers le CA. • La D$CA  E. L’appréciation du $CA fait que le taux de dépréciation anticipée du $CA, (Ee-E)/E, augmente ce qui rétablit la parité des t* d’intérêt

43. Statique comparée 1 (suite) E$CA ($CA/$US) D$CA1 D$CA2 Eeq1 Eeq2 O$CA Q$eq1 Q$eq2 Q$CA

44. Statique comparée 1 (suite) E$CA ($CA/$US) R$CA1 R$CA2 Eeq1 Eeq2 R$US + (Ee-E)/E Rentabilité des dépôts en $CA

45. Statique comparée 2 • On a R$CA=R$US+(Ee-E)/E avant que la FED annonce une R$US • On a alors R$CA<R$US+(Ee-E)/E et les agents déplacent leurs dépôts du CA vers les É.-U. • La O$CA E La dépréciation du $CA fait que le taux de dépréciation anticipée du $CA (Ee-E)/E diminue ce qui rétablit la parité des t* d’intérêt

46. Statique comparée 2 (suite) E$CA ($CA/$US) O1CA1 O$CA2 D$CA Eeq2 Eeq1 Q$eq1 Q$eq2 Q$CA

47. Statique comparée 2 (suite) E$CA ($CA/$US) R$CA Eeq2 Eeq1 R$US2+ (Ee-E)/E R$US1 + (Ee-E)/E Rentabilité des dépôts en $CA

48. Statique comparée 3 • On a R$CA=R$US+(Ee-E)/E avant que le marché revoit à la hausse ses anticipations sur la valeur future du $CA (Ee) • On a alors R$CA>R$US+(Ee-E)/E, et les agents déplacent leurs dépôts des É.-U. vers le CA. • La D$CA  E. L’appréciation du $CA implique que le taux de dépréciation anticipée (Ee-E)/E s’élève à son ancien niveau ce qui rétablit la parité des t* d’intérêt

49. Statique comparée 3 (suite) D$CA1 E$CA ($CA/$US) D$CA2 Eeq1 Eeq2 O$CA Q$eq1 Q$eq2 Q$CA

50. Statique comparée 3 (suite) E$CA ($CA/$US) R$CA Eeq1 Eeq2 R$US+ (Ee1-E)/E R$US + (Ee2-E)/E Rentabilité des dépôts en $CA