Банк России

1. Банк России Формирование ценовых «пузырей» на российском фондовом рынке Мельникова Елена 27-28 мая 2010 г.

2. Причины возникновения «пузырей» цен на активы • Ценообразование на фондовом рынке зависит от множества среднесрочных и долгосрочных макроэкономических факторов, краткосрочных спекулятивных факторов. • Причины длительных повышательных трендов многообразны: • Ускорение темпов роста экономики; • Изменение налоговой и денежно-кредитной политики; • Увеличение благосостояния фирм и уровня доходов населения; • Изменение инфраструктуры фондового рынка; • Резкое увеличение инвестиций в акции компаний одного из секторов экономики; • Увеличение публичных размещений акций компаний как сектора переживающего бум, так и смежных секторов экономики; • Улучшение финансового положения какого либо предприятия-эмитента акций и его активная экспансия на рынке; • Изменение стратегии инвестора в связи с расширением бизнеса; • Спекулятивные действия участников фондового рынка; • Мошеннические действия инсайдеров и т.д.

3. Зависимость между индексом ММВБ и агрегатом М2

4. Динамика широкой денежной массы (М2Х), капитализации рынка акций в РТС и индекса пузыря (bubble metric index)

5. Динамика ставки рефинансирования Банка России и фондового индекса ММВБ

6. Риски вложений на рынке акций • В России наибольшие инвестиционные риски от вложений в акции несут крупные финансовые компании и отдельные кредитные организации. • С февраля 2009 г. банки постепенно наращивают свои вложения в российские акции, к концу года доведя их объем до докризисного уровня. • В структуре активов большинства российских банков из числа крупнейших операторов рынка акций доля вложений в акции, как и в предыдущие годы, остается невысокой. На 01.14.2010 она не превышает 6%, а в целом по банковской системе – 2%. • Сохранение низкой доли акций в совокупных активах российских кредитных организаций ограничивает средний уровень системного риска для российской банковской системы и российской экономики в целом со стороны рынка акций. • Для отдельных кредитных организаций, придерживающихся агрессивной тактики на фондовом рынке, ценовые риски этого рынка могут быть значительными, что несет угрозу стабильности таких финансовых институтов.

7. Доля вложений в акции в структуре активов российских банков (%)

8. Действия денежных властей и государственных органов по регулированию фондового рынка • Вопрос о том, должны ли центральные банки реагировать на ценовые «пузыри» является предметом острых дискуссий. • Среди зарубежных экономистов существуют как противники, так и приверженцы идеи системного воздействия центральных банков на аномальные изменения цен активов. • Ключевым условием противостояния «пузырям» является уверенность центрального банка в адекватности роста цен на активы. • Действия центрального банка по ограничению роста «пузыря» или его разрушению не должны нанести больший ущерб экономике, чем последствия его самостоятельного разрыва. • На практике прямое вмешательство денежных властей и регулирующих органов осуществляется не на стадии роста «пузыря», а лишь после того, как он лопнул. • Для решения существующих в настоящее время на российском фондовом рынке проблем денежным властям необходимо усовершенствовать систему регулирования рынка. Положительный эффект даст усиление роли саморегулируемых организаций, которые с учетом опыта европейских стран (например, Великобритании и Германии) должны разработать современные правила для участников фондового рынка, а также взять на себя обязательство по организации их соблюдения.

9. Список литературы • Ahearne A.G., Ammer J., Doyle B.M., Kole L.S., Martin R.F. House Prices and Monetary Policy: A Cross-Country Study // Board of Governors of the FRS, International Finance Discussion Papers, N841, 2005. • Detken C., Smets F. Asset Price Booms and Monetary Policy // ECB. 2004. N364. • Bernanke B., Getler M. Should central banks respond to movements in asset prices? //American Economic Review, May, 2001. • Cecchetti S.G., Genberg H., Wadhwani S. Asset prices in a flexible inflation targeting framework, 2003. • Bean C. Asset Prices, Monetary Policy and Financial Stability: A Central Banker's View. Speech given at the American Economic Association Annual Meeting, San Diego, 2004. • Bernanke B. Asset-Price 'Bubbles' and Monetary Policy. Remarks before the New York Chapter of the National Association for Business Economics, New York, New York, 2002. • Assenmacher-Weche K. Monetary policy, asset prices and macroeconomic conditions: a Panel-VAR study. Discussion paper for the conference on “Towards an integrated macroeconomic framework for monetary policy analysis”, 2008.

10. Спасибо за внимание! meg1@cbr.ru