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康美药业 (600518.SH) 研究

康美药业 (600518.SH) 研究. 更新于 2013 年 3 月 1 日. 目 录. 2. 第一部分. 本次报告与上次的异同. 最新进展. 自 2012 年 12 月 15 日发布康美药业 (600518.SH) 研究报告 ( 下称“上次报告” http://vdisk.weibo.com/s/r-Cp8 ) 质疑其“涉嫌累计至少虚增 18.47 亿元资产，这个数字几乎是康美 2002-2010 年 9 年净利润总和”以来，如下一些进展促使我们发布本次更新报告 ( 下称“本次报告” )

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康美药业 (600518.SH) 研究

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Presentation Transcript

  1. 康美药业(600518.SH)研究 更新于2013年3月1日

  2. 目 录 2

  3. 第一部分 本次报告与上次的异同

  4. 最新进展 • 自2012年12月15日发布康美药业(600518.SH)研究报告(下称“上次报告” http://vdisk.weibo.com/s/r-Cp8)质疑其“涉嫌累计至少虚增18.47亿元资产，这个数字几乎是康美2002-2010年9年净利润总和”以来，如下一些进展促使我们发布本次更新报告(下称“本次报告”) • 2012年12月16日康美发布澄清公告(下称“澄清公告”http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2012-12-17/61916063.PDF)，对上次报告的质疑内容进行了“澄清” • 2013年2月5日申银万国研究所罗鶄“1月31日…走访了普宁本部相关土地”后发表题为“土地真实，股价显著低估”的研究报告(下称“申万罗鶄报告”http://vdisk.weibo.com/s/s0Zee)。在该报告中，申万罗鶄“发现”了我们与当地国土部门主管官员、乡村干部数月、反复的排查仍未获知的近千亩“土地” • 2013年2月18-22日，中能兴业与证券市场周刊的调查人员对申万罗鶄“发现”的、已在报表上按无形资产入账的土地进行了实地调查，确认该“土地”为高约140米的荒山 4

  5. 本次报告与上次的异同 • 最新进展表明：上次报告结论总体成立 • 本次报告与上次报告的不同之处 • 根据“澄清公告”对康美虚增资产情况进行了重新测算 • 虚增金额从18.47亿元调整为17.71亿元 • 调减虚增金额是因为我们确认了#5土地的投入7627万元 • 公布了最新实地调查的、证明申万研报新“发现”近千亩土地实为荒山的照片、视频等证据 • 公布了普宁流沙南街道土地利用总体规划图，进一步证实申万研报新“发现”土地性质为林地 • 本次报告将重点放在康美虚增资产上，不再保留上次报告的“被隐瞒的关联交易”部分 5

  6. 康美药业虚增投资明细表 注：荒山“土地”虚增合计约7.6亿元 6

  7. 第二部分 不存在的土地

  8. 土地情况验证结果 表：康美药业普宁土地验证结果 注：序号#4-220中220为亩数 8

  9. 普宁国土局查询结果 图：广东省普宁市国土资源局证明 • 由广东省普宁市国土资源局提供的证明见右图 • #1土地：证号不属于康美药业，且证号因为变更已经作废 • #2土地：证号不存在 • #4-220土地：真实 • #1、#2土地按照50万元/亩测算，虚增金额分别为21000万元与11639万元 9

  10. #5土地虚增投入 澄清公告称，康美药业于2011年2、9月两次共支付3.6亿元购买了贵政山村190亩土地，并计入无形资产 国土资源部网站相关信息如下：2011年2、9月购买的贵政山村土地的性质分别为“商务金融用地”和“其他普通商品住房用地”，对应金额4805万元和2822万元，合计7627万元 康美药业#5土地虚增投入36000万元-7627万元=28373万元 注：国土部土地出让结果的面积与土地证上的实际面积略有差异 10

  11. #4-479/#6-437，土地还是荒山？ 图：申万研报中卫星标示图 图：《康美谎言》中卫星标示图 #4-220 11

  12. 荒山实拍 • 我们走遍了申万罗鶄报告中卫星图的所有区域，包括道路，村庄，平地，河流，桥梁，山脉，隧道等各种地形 • 设置了14个观察点进行拍照，事实表明，面积最大的两块土地(#6-437和#4-479)实际位于乌头坎这座荒山上，本次报告选出5个典型观察点的照片进行说明（如右图） • 我们还对周围路段拍摄了录像，现提供其中两段录像剪辑 • 视频1：http://v.youku.com/v_show/id_XNTIwMjI4MDcy.html • 视频2：http://v.youku.com/v_show/id_XNTIwMDkyNjIw.html 注：ABCDE为观测点，数字编号为拍摄照片编号，黑色箭头为拍摄方向，蓝色箭头为视频行车方向

  13. 观察点A位于236省道与394乡道交叉点附近。站在236省道上由北向南看，可以很清楚的看到，道路右侧是福尔莱纺织公司的几栋多层建筑，道路左侧是一座比多层建筑高得多的荒山。而根据申万研报与康美管理层交流而来的卫星图，这里应该是能看到#6-437亩土地的观察点A位于236省道与394乡道交叉点附近。站在236省道上由北向南看，可以很清楚的看到，道路右侧是福尔莱纺织公司的几栋多层建筑，道路左侧是一座比多层建筑高得多的荒山。而根据申万研报与康美管理层交流而来的卫星图，这里应该是能看到#6-437亩土地的 实拍-观测点A 实拍1号图 13

  14. 观察点B位于236省道上，福尔莱纺织公司南50米处。在该点由西北向东南方向，可以看到位于荒山脚下狭长平缓区域的润信休闲山庄，并有大南山镇派出所设置的警务室观察点B位于236省道上，福尔莱纺织公司南50米处。在该点由西北向东南方向，可以看到位于荒山脚下狭长平缓区域的润信休闲山庄，并有大南山镇派出所设置的警务室 按申万罗鶄报告卫星图所示，这个位置的236省道东侧，应该全是康美药业的土地，事实上却是一座荒山，如2号图 实拍-观测点B 实拍2号图 14

  15. 观察点C位于乌头坎山上接近山顶的一个位置 3号图拍下了气压式高度计显示的C观察点的海拔67米。而在山脚下的平地上，高度计显示海拔-40米。因此观察点C离地面约107米。往山顶还有大约1/3的距离，因此乌头坎山总高度约140米 实拍-观测点C 实拍3号图 15

  16. 乌头坎山并没有常规的上山道路，山体陡峭，各种灌木和当地一种坚韧茂密遮蔽的半人高杂草交错，极为难走。最后我们通过当地人柴刀砍出来扫墓祭祖用的小路，终于到达接近山顶的一块开阔地乌头坎山并没有常规的上山道路，山体陡峭，各种灌木和当地一种坚韧茂密遮蔽的半人高杂草交错，极为难走。最后我们通过当地人柴刀砍出来扫墓祭祖用的小路，终于到达接近山顶的一块开阔地 4号图用调查人员作为参照物，可以通过人体大小直观感受到山有多大，离地面有多远 实拍-观测点C 实拍4号图 16

  17. 观察点D位于配送中心西南方向的宝龙寺景区。宝龙寺位于普宁市益岭村西侧，创自清末宣统年间，有上百年的历史。在此观察点可以看到乌头坎山、配送中心、深厦铁路路基的全貌观察点D位于配送中心西南方向的宝龙寺景区。宝龙寺位于普宁市益岭村西侧，创自清末宣统年间，有上百年的历史。在此观察点可以看到乌头坎山、配送中心、深厦铁路路基的全貌 乌头坎山占据了视野中236省道右侧，配送中心上方的几乎全部位置，深厦铁路也只能建一条隧道穿过其中 实拍-观测点D 实拍5号图 17

  18. 观察点E位于普宁大道和无名小河交叉处，这条小河流经普宁大道，省道236，河上修有桥梁 6号图是站在观测点由东向西看，视线前方是福尔莱纺织公司，视线左侧是乌头坎山，视线前方左侧并不是申万罗鶄报告中卫星图所示的康美药业的437亩项目用地，而是一座荒山 实拍-观测点E 实拍6号图 18

  19. 按照申万罗鶄报告卫星图标示，此观察点往西南看，应该是康美药业的#6-437号土地。实际上看到的只有乌头坎山，如7号图所示按照申万罗鶄报告卫星图标示，此观察点往西南看，应该是康美药业的#6-437号土地。实际上看到的只有乌头坎山，如7号图所示 实拍-观测点E 实拍7号图 19

  20. 8号图是站在观测点E沿着普宁大道由西北向东南看，申万研报卫星图显示437亩新中药材市场用地紧挨普宁大道，而照片显示，紧挨着普宁大道的是乌头坎山的山脚8号图是站在观测点E沿着普宁大道由西北向东南看，申万研报卫星图显示437亩新中药材市场用地紧挨普宁大道，而照片显示，紧挨着普宁大道的是乌头坎山的山脚 实拍-观测点E 实拍8号图 20

  21. 右图为普宁市流沙南街道土地利用总体规划图（2010-2020年）右图为普宁市流沙南街道土地利用总体规划图（2010-2020年） 根据图中图标可知，绿色代表的是林地 图中蓝色框区域是申万罗鶄报告中卫星图所标示的437亩的专业市场用地 从图中看出，437亩土地性质为林地 规划图证实#6-437为林地 21

  22. 第三部分 项目虚增之配送中心

  23. 配送中心概况 占地面积：500亩 征地费：2.5亿元（合每亩单价50万元） 仓库面积：62500平米 项目投资概算：10亿元 23

  24. 配送中心投资进度表 表：配送中心投资进度表 来源：公司公告 注：2012年上半年末投资进度百分比/实际投入数字异常，为摘自公司半年报原始数据 24

  25. 对照情况表 表：配送中心情况对照表 25

  26. 虚增投入测算 虚增土地投入： 33600-4500=29100万元 虚增建设工程投入 公司披露的工程建设投入51201.7万元 实际投入按土地面积缩水情况进行同比例测算，为51201.7*(231.5/500)=23706.4万元 虚增投入27495.4万元 合计虚增56595.4万元 26

  27. 10个亿全砸在这里？ 27

  28. 第四部分 项目虚增之专业市场

  29. 专业市场投资进度表 表：专业市场投资进度表 29

  30. 对照情况表 表：专业市场情况对照表 30

  31. 虚增投入测算 虚增土地投入 假设土地单价为依据公司公告计算出的92.3万元/亩（60000万元/650亩） 实际投入137.86亩*92.3万元/亩=12724.5万元 虚增投入60000万元-12724.5万元=47275.5万元 虚增建设工程投入 #6-138号土地现场探访看不到任何施工的迹象 实际投入0 虚增投入12231.5万元 合计虚增59507万元 31

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