吴东立 经济管理学院金融教研室 E-mail：wdl110161@sohu

1. 第二章 公司理财导论 吴东立 经济管理学院金融教研室 E-mail：wdl110161@sohu.com

2. 内容提要与学习要点 • 内容提要：本章主要公司理财的基本概念和相关基础知识。 • 学习要点： 1.公司理财及其目标； 2.现代企业与公司制度； 3.代理问题与公司控制

3. 一、什么是公司理财 • 公司的目的是创造价值。公司价值来源于经营活动和财务活动两个方面： • 源于经营活动的价值驱动因素：如营销；定价策略；全面质量管理；消费者满意度与忠诚度；研发；运营效率；供应与采购；智力资本；产品组合 • 源于财务活动的价值驱动因素：如资本配置；战略性投资；资本结构；资本成本；投资者关系 • 而且，经营活动的价值创造最终也要通过财务活动来实现。

4. 一、什么是公司理财 • 公司价值体现在公司的资产负债表中。

5. 一、什么是公司理财 • 公司理财主要回答以下三个问题： • 1.公司应该投资于什么样的长期资产？即公司的资本预算（capital budgeting） • 2.公司如何筹集投资所需要的资金？即公司资本结构（capital structure）和资本成本（capital cost ） • 3.公司应该如何管理短期经营活动产生的现金流？即公司营运资本管理（working capital）

6. Total Value of Assets: Total Firm Value to Investors: Current Liabilities Current Assets Long-Term Debt Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity The Balance-Sheet Model of the Firm

7. The Balance-Sheet Model of the Firm 1.The Capital Budgeting Decision Current Liabilities Current Assets Long-Term Debt What long-term investments should the firm engage in? Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity

8. The Balance-Sheet Model of the Firm 2.The Capital Structure Decision Current Liabilities Current Assets Long-Term Debt How can the firm raise the money for the required investments? Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity

9. The Balance-Sheet Model of the Firm 3.The Net Working Capital Investment Decision Current Liabilities Current Assets Net Working Capital Long-Term Debt How much short-term cash flow does a company need to pay its bills? Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity

10. 25% Debt 70% Debt 30% Equity 75% Equity Capital Structure The value of the firm can be thought of as a pie. The goal of the manager is to increase the size of the pie. 50% Debt The Capital Structure decision can be viewed as how best to slice up a the pie. 50% Equity If how you slice the pie affects the size of the pie, then the capital structure decision matters.

11. Firm Financialmarkets Government 二、公司理财与金融市场 Firm issues securities (A) Retained cash flows (F) Investsin assets(B) Cash flowfrom firm (C) Dividends anddebt payments (E) Short-term debt Long-term debt Equity shares Current assetsFixed assets Taxes (D) The cash flows from the firm must exceed the cash flows from the financial markets. Ultimately, the firm must be a cash generating activity.

12. Corporate Securities as Contingent Claims on Total Firm Value • The basic feature of a debt is that it is a promise by the borrowing firm to repay a fixed dollar amount of by a certain date. • The shareholder’s claim on firm value is the residual amount that remains after the debtholders are paid. • If the value of the firm is less than the amount promised to the debtholders, the shareholders get nothing.

13. Payoff to debt holders Payoff to shareholders $F $F Value of the firm (X) Value of the firm (X) Debt and Equity as Contingent Claims If the value of the firm is more than $F, debt holders get a maximum of $F. If the value of the firm is less than $F, share holders get nothing. $F If the value of the firm is more than $F, share holders get everything above $F. Debt holders are promised $F. If the value of the firm is less than $F, they get the whatever the firm if worth. Algebraically, the bondholder’s claim is: Min[$F,$X] Algebraically, the shareholder’s claim is: Max[0,$X –$F]

14. Combined Payoffs to debt holders and shareholders Payoff to shareholders Payoff to debt holders $F Value of the firm (X) Combined Payoffs to Debt and Equity If the value of the firm is less than $F, the shareholder’s claim is: Max[0,$X –$F] = $0 and the debt holder’s claim is Min[$F,$X] = $X. The sum of these is = $X $F If the value of the firm is more than $F, the shareholder’s claim is: Max[0,$X –$F] = $X –$F and the debt holder’s claim is: Min[$F,$X] = $F. The sum of these is = $X Debt holders are promised $F.

15. 资本市场 资本市场是融通长期资金的市场，包括中长期银行信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场、融资租赁市场等。 货币市场 货币市场是融通短期资金的市场，包括同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场 金融市场：根据金融工具的期限

16. 金融市场：根据证券发行与交易程序 • Primary Market（初级市场或一级市场） • When a corporation issues securities, cash flows from investors to the firm. • Usually an underwriter is involved • Secondary Markets（次级市场或二级市场） • Involve the sale of “used” securities from one investor to another. • Securities may be exchange traded or trade over-the-counter in a dealer market.

17. Stocks and Bonds Money Primary Market Secondary Market securities money Financial Markets Investors Firms Bob Sue

18. 三、现代企业组织 • 企业是从事生产、流通、服务等经济活动，以生产或服务满足社会需要，实行自主经营、独立核算、依法设立的一种盈利性的经济组织。 • 首先企业是一种社会组织（也即部门，但是“部门”这个单词有着浓重的计划经济色彩，显得有些过时）； • 其次企业从事经济活动，也就是能够给社会提供服务或产品； • 最后企业是以取得收入为目的，即以营利为目的。 • 按照企业组织形式的不同，可以分为个人独资企业、合伙企业、公司企业等。

19. 三种企业组织形式比较

20. Corporation Partnership Liquidity Shares can easily be exchanged. Subject to substantial restrictions. Voting Rights Usually each share gets one vote General Partner is in charge; limited partners may have some voting rights. Taxation Double Partners pay taxes on distributions. Reinvestment Broad latitude All net cash flow is distributed to partners. Liability Limited liability General partners may have unlimited liability. Limited partners enjoy limited liability. Continuity Perpetual life Limited life A Comparison of Partnership and Corporations

21. 认识公司 公司是一种组织，一种制度，一种文化，2009年公司为全球81%的人口提供就业，占全球GDP的94%是由公司创造的，全球前100大经济体中有51个是公司，49个是国家，全球161个国家财政收入比不上沃尔玛。 -节选《公司的力量》

22. 公司 • 一般认为，公司制起源于古罗马和中世纪的西欧。公司是企业的一种重要形式。 • Company: • A company is a business organization that makes money by selling goods or services. • In its broadest sense, a company is an aggregation of people who stay together for a common purpose. • 公司是指一般以营利为目的，从事商业经营活动或某些目的而成立的组织。根据现行中国公司法（2005），其主要形式为有限责任公司和股份有限公司。

23. 上市公司 • 美国上市公司，就叫public company。只有英国的上市的公司叫Public Limited Company。而我们中国叫Listed Company 。 • （1） 上市公司是股份有限公司。股份有限公司可为非上市公司，但上市公司必须是股份有限公司； • （2）上市公司要经过政府主管部门的批准。按照《公司法》的规定，股份有限公司要上市必须经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准，未经批准，不得上市。 • （3）上市公司发行的股票在证券交易所交易。发行的股票不在证券交易所交易的不是上市股票。

24. 国有独资公司 • 国有独资公司是指国家单独出资、由国务院或者地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管理机构履行出资人职责的有限责任公司。国有独资公司符合有限责任公司的一般特征：股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部法人财产对公司的债务承担责任。但同时国有独资公司是一种特殊的有限责任公司，其特殊表现为该有限责任公司的股东只有一个——国家。 • 如宝钢集团有限公司、神华集团有限责任公司

25. 法人 • 法人是具有民事权利能力和民事行为能力，依法独立享有民事权利和承担民事义务的组织。 • 法人是社会组织在法律上的人格化，是法律意义上的“人”，而不是实实在在的生命体，其依法产生、消亡。 • 我国《民法通则》将不同性质的法人归纳为四种，即企业法人、机关团队法人、事业单位法人、社会团体法人。 • 问题：学校属于哪类法人？农民专业合作社呢？

26. 我国民法通则第37条所规定的法人条件 • （一）依法成立。 • 即法人必须是经国家认可的社会组织。在中国，成立法人主要有两种方式：一是根据法律法规或行政审批而成立。如机关法人一般都是由法律法规或行政审批而成立的。二是经过核准登记而成立。如工商企业、公司等经工商行政管理部门核准登记后，成为企业法人。 • （二）有必要的财产和经费。 • 法人必须拥有独立的财产，作为其独立参加民事活动的物质基础。独立的财产，是指法人对特定范围内的财产享有所有权或经营管理权，能够按照自己的意志独立支配，同时排斥外界对法人财产的行政干预。 • （三）有自己的名称、组织机构和场所。 • 法人的名称是其区别于其他社会组织的标志符号。名称应当能够表现出法人活动的对象及隶属关系。经过登记的名称，法人享有专用权。法人的组织机构即办理法人一切事务的组织，被称作法人的机关，由自然人组成。法人的场所是指从事生产经营或社会活动的固定地点。法人的主要办事机构所在地为法人的住所。 • （四）能够独立承担民事责任。 • 指法人对自己的民事行为所产生的法律后果承担全部法律责任。除法律有特别规定外，法人的组成人员及其他组织不对法人的债务承担责任，同样，法人也不对除自身债务外的其他债务承担民事责任。

27. 现代公司制度的基本特征 • 1、公司实行集中管理，具有法人地位 • 2、成员的有限责任 • 3、出资或股份的自由转让 • 4、公司的永续性

28. 四、代理问题与公司治理 • 所有权与经营权相分离是现代公司的基本特征。 • 而且，许多大型公司，所有权分散在大量的投资者中，很容易导致内部人控制问题。 • 在所有权和经营权分离的条件下，由于所有者和经营者的利益不一致而产生的委托—代理关系导致公司治理的产生，其目标是降低代理成本

29. Separation of Ownership and Control Board of Directors Management Debtholders Shareholders Debt Assets Equity

30. 代理问题与代理成本 • 股东和管理层之间的关系被称为代理关系。当委托方雇用代理方代表他（她）的利益的时候，代理关系就产生了。 • 委托方和代理方有可能存在利益上的冲突，这种冲突被称为代理问题（agency problem）。 • 股东和管理层利益冲突的成本通常被称为代理成本（agency cost），包括直接成本和间接成本。

31. The Set-of-Contracts Perspective • The firm can be viewed as a set of contracts. • One of these contracts is between shareholders and managers. • The managers will usually act in the shareholders’ interests. • The shareholders can devise contracts that align the incentives of the managers with the goals of the shareholders. • The shareholders can monitor the managers behavior. • This contracting and monitoring is costly.

32. Do Shareholders Control Managerial Behavior? • Shareholders vote for the board of directors, who in turn hire the management team. • Contracts can be carefully constructed to be incentive compatible. • There is a market for managerial talent—this may provide market discipline to the managers—they can be replaced. • If the managers fail to maximize share price, they may be replaced in a hostile takeover.

33. 利益相关者（stakeholder） • 利益相关者包括企业的股东、债权人、雇员、消费者、供应商等交易伙伴，也包括政府部门、本地居民 、本地社区、媒体、环保主义等的压力集团，甚至包括自然环境、人类后代等受到企业经营活动直接或间接影响的客体。 • 利益相关者理论认为任何一个公司的发展都离不开各利益相关者的投入或参与，企业追求的是利益相关者的整体利益，而不仅仅是某些主体的利益。

34. 五、公司理财的目标 • 公司理财的总目标:公司财富最大化（Shareholders’ Wealth Maximization），或者最大化现有所有者权益的市场价值 • 公司股东是剩余所有者，做出增加股票价值的财务决策，最大限度地保护股东的利益。这是因为 • 1.股票价格在所有绩效指标中最具有观察性； • 2.在理性市场上股票价格趋向于反映公司决策的长期影响； • 3.利用股票价格指标决策易于做出明确的说明； • 4.股东是剩余所有者，如果股东因为剩余部分的增长而获得成功，那么其他人一定获得了成功。

35. 公司理财的目标 • 其他目标存在的问题：利润最大化、市场份额最大化等 • 利润最大化目标 • 合理性：生存和发展的必要条件；考核企业效益的基本指标； • 问题：定义的多重性（相对与绝对；税前与税后；会计利润与经济利润）；定义的缺陷（忽略了时间价值；不考虑收益的不确定性）；创造性会计（会计核算问题；管理人员；利润是做出来的，夏新公司的例子，98年中期累积待摊广告费9900万，其中上半年发生6080万，如果全部当前摊销，净利润不过2200万；实际只摊销1100万，实现利润7870万）

36. 本章作业 • 课外作业：观看视频《公司的力量》是中央电视台2009年度启动摄制的一部大型电视纪录片。中国第一部深刻探讨公司制度的10集大型电视纪录片。在这部全球第一个电视形态的公司“编年史”中,联想、中海油、中国国航、阿里巴巴、吉利、比亚迪等国内公司被收录在册,成为对经济、思想等层面产生过深远影响的公司“样本”。 • 习题：1、2、3、6、9、10 Q&A