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財務趨勢中的金融危機 國立中正大學企管系 劉亞秋教授

財務趨勢中的金融危機 國立中正大學企管系 劉亞秋教授. 現代財務管理. 始自 1958 領航者 米勒教授 (Merton Miller ) 1990 年諾貝爾經濟學獎得主 1923-2000 墨迪教授 ( Franco Modigliani ) 1985 年諾貝爾經濟學獎得主 1918-2003 提出理論 M&M 無關論. Merton Miller( 米勒教授 ). 1998/9/25 德國財務協會第五屆年會 講題：「財務學的歷史」

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財務趨勢中的金融危機 國立中正大學企管系 劉亞秋教授

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  1. 財務趨勢中的金融危機國立中正大學企管系劉亞秋教授財務趨勢中的金融危機國立中正大學企管系劉亞秋教授

  2. 現代財務管理 • 始自1958 • 領航者 • 米勒教授(Merton Miller) • 1990年諾貝爾經濟學獎得主 • 1923-2000 • 墨迪教授(Franco Modigliani) • 1985年諾貝爾經濟學獎得主 • 1918-2003 • 提出理論 • M&M無關論

  3. Merton Miller(米勒教授) • 1998/9/25 • 德國財務協會第五屆年會 • 講題：「財務學的歷史」 • 點出未來財務學門及金融市場發展的重點方向：衍生商品產業(Derivative Industry)，尤其重要的是選擇權(Options) • 其他研究方向：公司治理、企業倫理……..

  4. 買進買權部位的損益圖 • X = $80，C = $5 獲利/股 履約 價格 利潤 (無限) 標的價格( S ) $0 $80 $85 損失(有限) -$5 損益 兩平點 損失/股

  5. 賣出買權部位的損益圖 • X = $80，P = $5 獲利/股 損益 兩平點 ＋$5 利潤(有限) 標的價格 $0 $80 $85 損失(無限) 履約 價格 損失/股

  6. 買進賣權部位的損益圖 • X = $10.4，C = $0.8 獲利/股 履約 價格 利潤 $9.6 $10.4 標的價格 $0 損失 -$0.8 損益 兩平點 損失/股

  7. 賣出賣權部位的損益圖 • X = $10.4，P = $0.8 獲利/股 +$0.8 利潤 標的價格 $0 損失 $9.6 $10.4 履約 價格 損益 兩平點 損失/股

  8. 金融案件一：霸菱銀行/李森 • 李森保守看多日本股市 • 大量買進日經股價指數期貨 • 賣出價外買權-預期不會大漲 • 賣出價外賣權-預期不會大跌 • 事件與結果：阪神大地震引起股市大跌 • 1995年 • 損失15億美元，霸菱倒閉 • 李森投機操作的部位太大，銀行內部風險控管有問題 • 銀行為什麼讓內部風險控管出問題？

  9. 金融案件二：法國興業銀行/柯維爾 • 2008年1月 • 做多歐洲指數期貨 • 事件與結果：次級房貸風暴引起全球股市大跌 平倉賣出，損失49億歐元，約合2,400億新台幣 (注意：一次大量賣出很可能造成金融市場的恐 慌性賣壓湧現) • 李森的評論 • 銀行把努力重點集中在賺錢，對防堵漏洞沒太大興趣 • 問題一：法國興業銀行縱容低階交易員大量操作投機交易，是否違法？(交易部位超過五百億歐元，甚至高於興業銀行359億歐元的市值) • 問題二：若無違法，法律是否過於寬鬆而無法防堵此類金融案件繼續發生？

  10. 金融案件三：中信金併購兆豐金 • 中信金於2005年8月決定併購兆豐金，用每股$21.97買進66萬張兆豐金股票，完成首次佈局 • 2006年2月9日，金管會宣布，核准中信金可從市場公開買入兆豐金股權，持股比率達百分之十 • 兆豐金股票被併購的利多消息在2月9日傳出後，股價上漲 • 2006年6月23日，兆豐金股東大會改選董監事，中信金如預期拿下四席董監事，市場輿論撻伐 • 2005年10月到12月，中信銀香港分行向英商Barclay Capital購買連結港、台金融股的保本結構債3.9億美元，連結標的有香港匯豐、國票金、兆豐金等八檔國內外金融股，但九成九的資金都是連結兆豐金股票(44萬張)

  11. 次級房貸風暴 • 到底造成全球金融損失多少，目前仍沒有確定數字。可能在五千億至一兆美元之間。 • 路透社報導，美國紐約州檢方已向美林、德意志銀行等發出傳票，索取有關包裝及銷售與高風險房貸連結之債權相關的資料，以確定這些業者在銷售前是否善盡審核之責任(譬如法務) 、如何將這些債權組合成證券、與信評機構之關係等

  12. 美國地方政府大量投資SIV • SIV (Structured Investment Vehicle) • 結構性投資工具 • 借短支長 • 短期借款工具：商業本票 • 長期投資工具：由次貸債權擔保的債券(CDO) • 受波及的地方政府 • 加州、佛羅里達州、康乃狄克州、麻薩諸塞州、蒙大拿州、華盛頓州、..... • 受波及的銀行、避險基金及投資人 • 無數

  13. 加州橘郡(Orange County) • 2008年橘郡財務長史崔特指出， • 該郡的所有基金，總計有八億三千七百萬美元投資在SIV債券上 • 1994年財務長席特龍 • 利用槓桿操作擴張信用，用債券附買回交易借入大量資金購買高槓桿技術的反浮動債券(15%－3×LIBOR)，因利率在1993年底開始調升，債券價格下跌，因是反浮動設計，故所收利率也大減，以致產生十六億九千萬美元的龐大虧損，終致宣告破產，刷新美國地方政府的最高破產紀錄

  14. SIV與CDO 次貸銀行 投資銀行 SPV CDO 自有資金 10% 短期投資工具 90% SIV 避險基金、 地方政府

  15. CDO發行架構釋圖 • 承擔違約風險的順序由下而上 • 次順位券→丙券→乙券→甲券

  16. 金融案件四：美林與安隆的交易 • 美林出資七百萬美元購買安隆停泊在奈及利亞海岸三艘大型駁船的股份 • 投資期間：6個月 • 投資報酬：15% ×$7,000,000÷2+$250,000=$775,000 • 投資報酬率：11% • 聯邦檢察官以詐欺及共謀起訴美林四個高階主管 • 一審判決有罪 • 二審宣判無罪

  17. 金融案件五：吉卜森與Bankers Trust • 吉卜森賀卡公司(Gibson Greetings)與信孚銀行(Bankers Trust)在1994年11月達成庭外和解 • 若非吉卜森在1994年9月控告Bankers Trust而在11月達成庭外和解，吉卜森因衍生商品而導致在兩年期間的損失將達二千七百萬美元 • 吉卜森的淨利在1989-1993五年期間還不到五千萬美元 • 吉卜森堅稱，若Bankers Trust詳細告知所有的風險，則吉卜森絕對不會簽下此交換合約 • Bankers Trust也堅稱已善盡告知的義務

  18. 金融案件五：吉卜森與Bankers Trust(續) • 吉卜森最初與Bankers Trust簽衍生商品合約是為了降低融資成本 • 1991年5月，吉卜森發行了一檔利率固定在9.33%的債券，面額五千萬美元，從1995年到2001年逐批到期，但不能提前贖回 • 利率開始下降時，這些固定利率債券就變成吉卜森的痛而想要找到降低融資成本的方法 • 1991年11月，吉卜森和 Bankers Trust簽了兩個陽春型利率交換合約，名目本金都是三千萬美元；其中一個到期期限是2年，另一個是5年

  19. 結論 • 金融案件的發生，公司與銀行都有投機心理(霸菱、興業、中信) • 銀行利用公司的貪念或與公司勾結鑽法律漏洞，以達提高獲利的目的，而常能逍遙法外(巴克雷、美林) • 銀行基金經理人是專家也總是贏家(信孚、高盛) • Head I win, Tail You lose! • 銀行行員過度樂觀的後果，賭對了是自己收大筆紅利，賭錯了是賠投資人的錢 • 特里柏(Taleb)分配

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