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第四章

第四章. 期货市场及其工具. 一、期货市场的发展及原因. 1848 年，芝加哥交易所创建， 1865 年第一批“现代”期货合约出现 芝加哥期货市场发展的原因 芝加哥地处土地肥沃的农业中心地带，但交通十分困难，冬天河流会结冰，给农民带来了巨大的风险。 如果农民在收获季节出售其农产品价格会 很低 如果将农产品保存至冬天，价格会很高，但由于交通原因无法确保交货 如果将农产品保存至第二年春天，则价格很难确定，要视收获的规模大小和产品储存数量多少而定。 期货市场的出现可解决上述问题。. 一、期货市场的发展及原因.

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第四章

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  1. 第四章 期货市场及其工具

  2. 一、期货市场的发展及原因 • 1848年，芝加哥交易所创建，1865年第一批“现代”期货合约出现 • 芝加哥期货市场发展的原因 • 芝加哥地处土地肥沃的农业中心地带，但交通十分困难，冬天河流会结冰，给农民带来了巨大的风险。 • 如果农民在收获季节出售其农产品价格会 很低 • 如果将农产品保存至冬天，价格会很高，但由于交通原因无法确保交货 • 如果将农产品保存至第二年春天，则价格很难确定，要视收获的规模大小和产品储存数量多少而定。 • 期货市场的出现可解决上述问题。

  3. 一、期货市场的发展及原因 • 类似的，19世纪末的英国也面临着这样的问题。企业家面临着易腐烂原材料（如棉花、羊毛）产量和价格波动的“蛛网模型”，无法稳定其生产成本。开始了期货交易。 • 最早 出现的是伦敦、利物浦的铜和羊毛期货市场。

  4. 期货市场建立的条件 • 易受价格大幅度波动影响的标的产品 • 标的商品要有足够的同质性，以便使合约达到标准化 • 现实中没有出现过具有多重技术特征的精密仪器等的期货市场。常见的是农产品、工业金属、稀有金属、能源产品等的期货市场。易于标准化，价格有较大波动性。 • 此外，还需要有一个充满竞争的现货市场 • 需要极一个具有同质性、价格弹性的现货市场 • 只要OPEC还支配着世界石油市场，石油期货市场就不会出现。

  5. 货币期货的产生及特点 • 1972年6月6日，芝加哥商品交易所（CME）开始货币期货交易。（货币期货符合产品同一、价格弹性的条件，并易于标准化。）

  6. （二）、外汇期货交易 • 2．外汇期货合约的应用P69例 • 套期保值：先后买入卖出同一交割日的外汇期货合约，外汇汇率上升或下跌均相互对冲。 • 套利：如果期货合约存在一定的价差，并且超过交易成本，即可进行套利操作。

  7. 期货和远期交易的区别 • 期货交易与远期不同之处： • 期货交易从始至终都以逐日盯市（market to market）的方法进行结算；大多数期货合约在到期之前就已平仓。 • 期货市场的四个重要特征： • 合约标准化； • 有组织的集中交易； • 交易所结算； • 每天根据合约的市场价格进行重新估价。

  8. 期货合约交割流程 • 自然交割（physical delivery）： • 到期时才平仓的期货头寸。大多数期货头寸都是在到期之前就已对冲轧平。 • 尽管自然交割合约只占全部合约的1%到3%，它仍是确保期货市场高效率运行的套利业务中的一个重要因素。 • 例：如果某一时间，期货价格远高于现货价格，交易者可以通过现货市场上买入现货（储存起来），期货市场上卖出期货（到期时自然交割）来获利 • 前提是：期货和现货的价差大于储存成本和购买现货的机会成本

  9. 期货合约交割流程 • 反之，如果期货价格太低，交易者可在现货市场卖出现货，再购入一份期货合约并到期自然交割，之后将商品再次卖出以获得利润，或者直接把商品消费掉。 • 因此，自然交割的可能性确保了现货价格和期货价格在到期时会趋于一致。

  10. 期货行情 • 开盘价，最高价，最低价，结算价，结算价差，历史最高，历史最低，未平仓合约数 欧元期货行情（合约数额为125 000欧元；美元对欧元） 注估计数量15 633；星期三数值8 983；未平仓合约数67 662（+66） 资料来源：Wall Street Journal Europe, 6 October 2000.

  11. 基差与套期保值 • 基差：期货与现货之间的价差称为基差。 • 期货合约的到期日 • 在到期日进行交割的期货合约相对来说是极少见的，通常不会正好与要对冲的到期风险相匹配。因此，套期保值并不能消除所有风险。因为尽管到期时期货价格会收敛于现货价格，但在到期之前它们可能存在巨大的价差。因而，对到期日的选择就会影响套期保值的效率。 • 买入期货合约的套期保值者会因为基差上涨而获利，因基差下降而损失。 • 卖方则正好相反，基差下降时获利，基差上涨时受损。

  12. 期货合约到期日的选择： • 在到期日进行交割的期货合约相对来说是极少见的，通常不会正好与要对冲的到期风险相匹配。因此，套期保值并不能消除所有风险。因为尽管到期时期货价格会收敛于现货价格，但在到期之前它们可能存在巨大的价差。因而，对到期日的选择就会影响套期保值的效率。

  13. 例 • 假设5月16日瑞士某现货市场上糖的价格是每砘286.5美元。同时，巴黎交易所一份8月期货合约的价格是每吨279.5美元。为了抵消这一价差，瑞士制造商决定买入8份8月份到期的期货合约（每份50吨，共400吨）。 • 6月20日，他从自己的长期供应商处以每吨327.5美元的价格购买了400吨糖，同时以每号325美元的价格卖掉了期货头寸，每吨获利327.5-279.5=48美元。 • 购买400吨糖的实际成本是：327.5-48=279.5 • 低于初期现贷购买价格，总成本111800美元

  14. 期初（ 5.16）基差：279.5-286.5=-7美元 • 期末（6.20）基差：325-327.5=-2.5美元 • 基差上升有利于买入者。 • 假定市场发生反向的变动 • 期初（ 5.16）基差：279.5-286.5=-7美元 • 期末（6.20）基差：317.5-327.5=-10美元 • 则期货合约净获利为：317.5-279.5=38 • 购糖净成本为：327.5-38=289.5美元/吨，高于期初现货价格 • 基差下降不利于买入者

  15. 外汇期货交易举例 • 3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同,进口价值125万英镑货物,6个月后以英镑付款提货. • 即期汇率:GBP1=USD1.6200 6个月英镑期货价格:GBP1=USD1.6300 （基差：+100基点） 假定6个月英镑的远期汇率:GBP1=USD1.6300 • 方法一: • 购入125万6个月远期英镑(外汇远期交易),价格GBP1=USD1.6300, • 进货成本固定为125*1.6300=203.75万美元

  16. 续 • 方法二: • 买入20份6个月远期英镑期货,价格GBP/USD1.6300，到期前对持有的期货合约进行对冲。 • 假定6个月后英镑即期汇率为GBP1=USD1.6325,期货价格为GBP1=USD1.6425（基差：+100基点） • 则在期货市场卖出英镑对冲,每英镑盈利0.0125(1.6425-1.6300) • 再在现货市场买入,每英镑损失0.0125(1.6325-1.6200) • 实际成本(1.6325-0.0125)*125=1.6200*125 • (基差不变，完全套期保值 ，规避了全部风险，成本低于远期合约)

  17. 远期和期货的比较 • 如果到期英镑现货和期货价格均下跌,则现货市场盈利,期货市场亏损,只要期货、现货基差保持不变，仍可 实现完全套期保值 。 • 思考：假如到期时现货市场英镑价格为GBP/USD1.6175，期货市场价格1.6275（基差+100） • 现货盈利：1.6200-1.6175=+0.0025 • 期货亏损：1.6275-1.6300=-0.0025 • 实际成本1.6200 • 可见,期货合约比远期合约更灵活,企业在此期间选择一个较为合适的机会在期货市场进行对冲操作.

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