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第五章 资金成本与资金结构

第五章 资金成本与资金结构. P130. 第一节 资金成本. 一、资金成本概念与作用 1 . 概念 资金成本是指为筹集和使用资金而付出的代价. 2 . 作用 资金成本是企业筹资决策的主要依据 资金成本是评价项目投资的重要标准 资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度. 用资费用. 每年用资费用. 资金成本. =. =. 筹资额-筹资费用. 筹资额(1-筹资费率). 第一节 资金成本. 二、资金成本的计算 （一）个别资金成本的计算. 面值 X 利率 X(1- 所得税率). K b. =. 实际金额(1-筹资费率). 第一节 资金成本.

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第五章 资金成本与资金结构

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  1. 第五章 资金成本与资金结构

  2. P130 第一节 资金成本 • 一、资金成本概念与作用 • 1.概念 资金成本是指为筹集和使用资金而付出的代价. 2.作用 资金成本是企业筹资决策的主要依据 资金成本是评价项目投资的重要标准 资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度.

  3. 用资费用 每年用资费用 资金成本 = = 筹资额-筹资费用 筹资额(1-筹资费率) 第一节 资金成本 • 二、资金成本的计算 • （一）个别资金成本的计算

  4. 面值X利率X(1-所得税率) Kb = 实际金额(1-筹资费率) 第一节 资金成本 • （一）个别资金成本的计算 • 1.债券成本

  5. 利率(1-所得税率) Kl = 1-筹资费率 第一节：资金成本 （一）个别资金成本 • 2.银行借款的成本

  6. 股利率 Kp = 1-筹资费率 第一节 资金成本 • (一)个别资金成本的计算 • 3.优先股成本

  7. 股利率 Ks = +增长率 1-筹资费率 第一节 资金成本 • (一)个别资金成本的计算 4.普通股资金的成本

  8. Ks = 第1年股利率 + 增长率 第一节 资金成本 • (一)个别资金成本的计算 • 5.留存收益

  9. 第一节 资金成本 • (二)加权平均成本(综合资金成本) 为综合资金成本; 为第j种资金占总资金的比例; 为第j种资金的成本

  10. 第一节 资金成本 • (二)加权平均成本(综合资金成本) 例双龙公司共有资金1000万元，其中债券200万元，普通股400万元，优先股100万元，留存收益300万元，各种资金的成本分别为:债券资金成本为6%，普通股资金成本为15.5%， 优先股资金成本为12%,留存收益资金成本为15%。试计算该企业加权平均的资金成本。

  11. 第一节 资金成本 • (1)计算各种资金占全部资金的比重. • 债券比重=200÷1000×100%=20% • 优先股比重=100÷1000×100%=10% • 普通股比重=400÷1000×100%=40% • 留收益比重=300÷1000×100%=30% • (2)计算加权平均资金成本 • =20%×6%+10%×12%+40%×15.5%+30%×15%=13.1%

  12. 练习1 • 某公司资金结构和资金成本如下： • 求：公司综合资金成本？

  13. 1.计算比重: 债券:120÷750×100%=16% 借款:140÷750×100%=18.7% 普通股:435÷750×100%=58% 留存收益:55÷750×100%=7.3% 解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%×58%+14%X7.3% =12.31%

  14. 练习2 • 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%. • 计算：该公司的综合资金成本？

  15. 解答 • 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% • Kp=8% /(1-3%)=8.25% • Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63% • Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%

  16. 第一节 资金成本 边际资本成本就是取得1元新资本的成本,筹措的资金增加时边际资金成本会上升 • 三、边际资金成本 资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。资金的边际成本也是按加权平均法计算的，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。 （一）资金的边际成本的概念

  17. 第一节 资金成本 • 三、边际资金成本 • 1.计算筹资突破点 • 筹资 • 突破点= • 2.计算边际资本成本 • 例题：教材p136～139

  18. 第二节 杠杆原理 • 一、杠杆原理概述 • (一)成本按习性的分类(按性态分类) • 成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系 • 成本 固定成本 变动成本 混合成本

  19. 第二节 杠杆原理 1. 固定成本 一、杠杆原理概述 (一)成本按成本性态分类： • 定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。 例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。 • 例：某产品生产，月折旧费为6000元。 预计产量 1000件 2000件 3000件 月折旧费 6000元 6000元 6000元 单位产品折旧费 6元 3元 2元

  20. 1. 固定成本 • 特点： （1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定； （2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。 • 图示： 固定成本（千元） 单位固定成本（元） 6 4 2 y=a 6 4 2 Y=a/x 产量（千件） 0 2 4 6 8 0 2 4 6 产量（千件）

  21. 1. 固定成本 (一)成本按成本性态分类： • 固定成本的分类： （1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。 又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。 如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。 （2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。 又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。 如：广告费、职工培训费、技术开发费等。 • 6.固定成本的相关范围： “在一定期间和一定业务量范围”

  22. 2. 变动成本 • 定义： 变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。 例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。 • 例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。 预计产量 1000件 2000件 3000件 材料费 10000元 20000元 30000元 单位产品材料费 10元 10元 10元

  23. 2. 变动成本 • 特点： （1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动； （2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。 • 图示： 变动成本（万元） 单位变动成本元） 12 8 4 15 10 5 Y=bx Y=b 产量（千件） 0 2 4 6 8 0 2 4 6 产量（千件）

  24. 半变动成本 分类 半固定成本 延期变动成本 分解 混合成本 变动成本和固定成本 第二节 杠杆原理 (一)成本按习性的分类(按性态分类) 3.混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。

  25. 3. 混合成本 （1）半变动成本 （2）半固定成本 （3）延伸变动成本 y Y=a+bx x 0 y y x x 0 0

  26. Y收入、成本 0 X(业务销售量) 第二节 杠杆原理 (一)成本按习性的分类(按性态分类) 4.总成本习性模型 销售收入 总成本 bx 固定成本 a 保本点 总成本=固定成本+单位变动成本×业务量 Y=a+bX

  27. 第二节 杠杆原理 (二)杠杆原理涉及的概念 边际贡献 • 1.定义： 边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。 边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。 • 2.边际贡献的计算: ① 边际贡献总额=销售收入-变动成本 ② 单位边际贡献=单价-单位变动成本

  28. 销售收入 变动成本 边际贡献 - = 销售收入 销售收入 销售收入 第二节 杠杆原理 (二) 杠杆原理涉及的概念 • 边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100% • 或 =单位边际贡献÷单价× 100% • 变动成本率=变动成本÷销售收入×100% 1 - 变动成本率 = 边际贡献率

  29. 第二节 杠杆原理 (二) 杠杆原理涉及的概念 1.边际贡献(贡献边际、贡献毛益) 2.息税前利润 是指支付利息和交纳所得税之前的利润. 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 或: EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a

  30. 第二节 杠杆原理 • 二、经营杠杆 • (一)经营杠杆的含义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。 • 固定成本的存在是经营杠杆的前提. • (二)经营杠杆的计量 • 常用的指标是经营杠杆系数 (DOL)

  31. 第二节 杠杆原理 (二)经营杠杆的计量 • 1.经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率 • 或：DOL= 2.报告期经营杠杆系数=

  32. 第二节 杠杆原理 • (二)经营杠杆的计量 • 例:双龙公司2003年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2004年的经营杠杆系数为:

  33. 第二节 杠杆原理 DOL的意义 =2 DOL= DOL越大，说明经营风险大 固定成本增加，DOL系数变大 业务量增加，DOL系数下降

  34. 第二节 杠杆原理 • 三、财务杠杆 • (一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。 • 固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.

  35. 每股利润变动率 ΔEPS/EPS DFL = = ΔEBIT/EBIT 息税前利润变动率 第二节 杠杆原理 三、财务杠杆 （二）财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL) (1)定义公式： (2)简化公式：

  36. EBIT DFL = EBIT-I-d/(1-T) 第二节 杠杆原理 • 三、财务杠杆 (二)财务杠杆系数(财务杠杆率DFL) (3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额

  37. 第二节 杠杆原理 例:双龙公司全部长期资本为7500万元， 债务资本比例为40%，债务年利率8%， 公司所得税税率33%.在息税前利润 为800万元时，息税后利润为294.8万元。 解:DFL= =1.43

  38. 第二节 杠杆原理 • DFL的意义： 企业负债越多，DFL越大，财务风险大 财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。 DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股

  39. 第二节 杠杆原理 • 四、复合杠杆(总杠杆DCL) • (一)含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 • (二)复合杠杆的计量 • 复合杠杆系数(DCL)

  40. 每股利润的变动率 DCL = 业务量变动率 第二节 杠杆原理 • 四、复合杠杆(总杠杆DCL) （二）复合杠杆的计量 • (1)定义公式： DCL=

  41. 第二节 杠杆原理 • 四、复合杠杆(总杠杆DCL) （二）复合杠杆的计量 (2)基期公式： DCL=

  42. 第二节 杠杆原理 • 四、复合杠杆(总杠杆DCL) (3)关系公式： DCL= DOL X DFL × DCL=

  43. 例 • 某公司去年的损益表有关资料如下: • 销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。 • （2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？

  44. 例解 • （1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67 • DFL=600÷(600-200)=1.5 • DCL=2.67×1.5=4 • (2)息税前利润增长百分比 • =30%×2.67=80% • 净利润增长百分比 • =30%×4=120%

  45. P151 第三节 资金结构 • 一、最优资金结构的含义 (一)资金结构中负债对企业的影响 (二)最优资金结构 两个标志:其一是能使企业综合资金成本最低;其二 是能使企业价值最大 理论上存在,实际很难找到.

  46. 每股利润无差别点法 定量 定性 比较资金成本法 第三节 资金结构 • 一、最优资金结构的含义 • 二、资金结构决策的方法

  47. 第三节 资金结构 • 一、最优资金结构的含义 • 二、资金结构决策的方法 • （一）比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。 • 例：教材153页

  48. 第三节 资金结构 • （二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。

  49. 第三节 资金结构 • 由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。

  50. 第三节 资金结构 • （二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法) 例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%， 方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元 方案二：发行债券25万元，年利率8% 请分析企业应采用何种方式筹集资金？

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