Проблески оптимизма

1. Стратегия– февраль 2009 Проблески оптимизма

2. СТРАТЕГИЯ-февраль 2009 Что нас порадовало и огорчило в начале 2009 года • продолжившееся улучшение ситуации на глобальных денежных рынках • ралли в сегменте еврооблигаций emerging markets • улучшение конъюнктуры сырьевых рынков: стабильные цены на нефть, рост цен и оживление рынка ЖРС, прохождение ценового дна на рынке азотных и фосфорных удобрений • снижение глобальных дефляционных ожиданий • признаки улучшение ситуации в мировом промышленном секторе, в первую очередь, в Китае • Россия – промышленность: рост выпуска в чёрной металлургии и производстве азотных удобрений; металлурги дружно сообщают о планах дальнейшего восстановления производства в феврале «+» «-» • состояние внутреннего денежного и валютного рынков: сохраняющиеся девальвационные ожидания, резкий рост процентных ставок, всплеск инфляции • состояние мирового банковского сектора, неизбежно проецирующееся на российские банки Итоги января дают нам определённые поводы для оптимизма, но не позволяют пока однозначно утверждать, что все худшее уже осталось позади. К весне ситуация должна стать более определенной. Мы рассчитываем на сохранение позитивных тенденций, наметившихся в начале года

3. Рынок акций Февраль – статистически самый безопасный месяц для инвестиций в российские акции и при этом один из самых доходных Вероятность падение индекса РТС по месяцам (на основании данных за период 1996-2008) Среднемесячная динамика индекса РТС за 13 лет (1996-2008) Источник: РТС, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

4. Рынок акций: итоги января 2009 г. Пока Россия среди аутсайдеров по сравнению с другими emerging markets с начала года… Динамика голубых фишек с начала года (в USD) Динамика emerging markets c начала года Источник: Bloomberg

5. Рынок акций: оценки … при этом, согласно консенсус-прогнозам Bloomberg,российский рынок – один из самых дешевых среди развивающихся рынков по мультипликатору P/E Оценка страновых индексов по мультипликатору P/E на 2009 год Источник: Bloomberg

6. Рынок акций: рекомендации Лучшие идеи среди голубых фишек Источник: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

7. Рынок акций: рекомендации Лучшие идеи во втором эшелоне Источник: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

8. Дивиденды’09 Десять лучших дивидендных бумаг • С учетом падения котировок большинства бумаг на 70-90 % в сочетании с как минимум стабильными показателями прибыли за 2008 год, нынешней весной дивидендная доходность отдельных бумаг может превысить 30 %, что является весьма комфортным показателем, даже с учетом опасений дальнейшей девальвации рубля. • Главным риском в сложившейся ситуации может стать массовый отказ компаний от дивидендных выплат из-за тяжелой ситуации с ликвидностью, однако размеры выплат по привилегированным акциям четко обозначены в уставе многих компаний, что является определенной страховкой для инвесторов. • С точки зрения дивидендной доходности и потенциала роста этой весной мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на привилегированные акции Сибирьтелекома, ЦентрТелекома, ВолгаТелекома и Уралсвязьинформа.

9. Внутренний долговой рынок: итоги января 2009 г. • Внутренний долговой рынок продолжает стагнировать из-за сильных ожиданий девальвации рубля • Ликвидность рынка продолжает снижаться, дюрация остается на уровне 0.85 года • Доход инвесторов от вложений в корпоративные облигации в январе составил 1.1%, что не покрывает девальвации рубля • Активность российских инвесторов сосредоточилась на рынке еврооблигаций Индекс корпоративных рублевых облигаций Банка Москвы (BMBI) Капитализация, млрд. руб. Доходность, % годовых Индекс ликвидности Дюрация, лет

10. Внутренний долговой рынок: итоги января 2009 г. • Корпоративные еврооблигации стали самым доходным сектором долгового рынка в январе • Бегство из рубля стало основной причиной покупки валютных еврооблигаций • Выкуп банковских выпусков стимулировал активность инвесторов в секторе банковских еврооблигаций Выкуп банковских еврооблигаций Корпоративные еврооблигации – лидеры роста Источники: эмитенты, Bloomberg, REUTERS

11. Долговые рынки: рублевые облигации по-прежнему не привлекательны • Рублевые ставки по контрактам NDF пока находятся гораздо выше средних ставок по рублевым облигациям, эмитентов с рейтингом «BB» и «BBB» • Кривые начнут сближаться, когда ставки и курс рубля будут сбалансированы. • Рублевые облигации по-прежнему непривлекательны • Ожиданияпо девальвации рубля пока не позволяют покупать рублевые облигации • Но спрэд между 3-х мес. ставками MosPrime и NDF впервые снизился до минимума с начала кризиса Кривые доходности инструментов с рублевой ставкой Динамика 3M MosPrime и рублевой ставки NDF

12. Долговые рынки: еврооблигации, торговые идеи в банковских выпусках

13. Долговые рынки: еврооблигации, торговые идеи в нефинансовом секторе

14. Нефть и газ: начало года Экономика экспорта нефти российскими НК, $/бар. • С 1 февраля 2009 года экспортная пошлина на нефть была утверждена в размере $ 100.9 за т. В результате в 1-м квартале 2009 года при ценах на нефть около $ 42 за баррель Urals нефтяные компании начнут получать чистый доход от экспорта порядка $ 15 за баррель, что незначительно, но все же превышает уровень операционных расходов. • Стоит отметить восстановление оптовых цен на нефтепродукты в январе (бензин АИ-92 вырос с начала месяца на 52 %, дизтопливо – более чем на 40 %) благодаря росту экспортного нэтбэка (с отрицательной величины до $ 15 за баррель) и девальвации рубля, что положительно скажется на доходах нефтяных компаний. Динамика оптовых цен на нефтепродукты в РФ, руб./т Источники: ЦДУ-ТЭК, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

15. Нефть и газ: иностранные аналоги • Акции крупнейших мировых нефтегазовых компаний с начала года демонстрируют в основном отрицательную динамику. • Российские компании в январе двигались наравне с мировыми аналогами. Тем не менее, по основным мультипликаторам они по-прежнему выглядят недооцененными. Динамика акций нефтегазовых компаний с начала года Источник: Bloomberg

16. Нефть и газ: ключевые рекомендации • Стабилизация цен на нефть, быстрый рост оптовых цен на нефтепродукты, снижение экспортных пошлин, а также защищенность нефтегазового сектора от ослабления рубля может вернуть интерес инвесторов к российским нефтегазовым компаниям. • Ключевые рекомендации: российские нефтяные компании с наибольшей долей нефтепереработки в производственной структуре – ЛУКОЙЛ, Роснефть и Газпром нефть.

17. Металлургия: начало года Динамика цен на металлургическую продукцию в РФ, $/т • Выраженные в долларах цены на металлургическую продукцию в РФ продолжили снижаться в начале года на фоне относительной стабильности рублевых цен и ослабления российской валюты. • В результате стоимость многих видов металлопродукции в РФ впервые за долгое время оказалась ниже мировой, что спровоцировало определенный всплеск покупательской активности со стороны откладывавших покупки до последнего момента трейдеров. • Появление новых потребителей на внешних и внутренних рынках, а также снижение долларовых издержек из-за ослабления рубля позволило меткомбинатам нарастить выпуск и объявить о предстоящем повышении цен. Производство стального проката: 9 крупнейших заводов РФ, тыс. т Источники: Металл-Курьер, Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

18. Металлургия: иностранные аналоги • Акции крупнейших мировых металлургических компаний с начала года демонстрируют смешанную динамику. • Российские компании в целом не выглядят хуже иностранных аналогов – помогает рост производства и загрузки мощностей на фоне ослабления курса рубля. Динамика акций крупнейших компаний черной металлургии с начала года Источники: Металл-Курьер, Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

19. Металлургия: ключевые рекомендации • Восстановление производственных показателей и снижение издержек на фоне ослабления рубля может вернуть покупательский интерес ко всем крупным отечественным сталепроизводителям и производителям сырья. • Котировки ГМК после январского снижения выглядят привлекательно для покупки. • Ключевые рекомендации: все крупные российские компании черной металлургии –Северсталь, НЛМК, ММК, Евраз;производители сырья – Распадская, Мечел и ГМК.

20. Электроэнергетика: начало года Динамика потребления электроэнергии, % г/г • В первые недели нового года среднедневное потребление электроэнергии в России продолжило сокращаться. В январе снижение спроса к аналогичному периоду прошлого года в ОЭС Средней Волги составило 12.8 %, на Урале – 8.2 %. В целом же в ценовой зоне Европа + Урал сокращение потребления составило 8.1 %, по ценовой зоне Сибири – 6.4%. • Тем не менее, во второй половине января на рынке электроэнергии появились первые признаки восстановления спроса. По данным АТС, уже на неделе с 12 по 18 января относительно предыдущей недели начал увеличиваться спрос на электроэнергию (+3.6 % в Европе и на Урале, + 0.9 % в Сибири). • Мы снизили наши прогнозы потребления электроэнергии в 2009 году. Согласно базовому и альтернативному сценариям уровень потребления на предстоящий год в целом по России снизится на 2.9 % и 5.8 % соответственно. Потребление с учетом температурных факторов, % н/н Источники: АТС, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

21. Электроэнергия: иностранные аналоги • Снижение прогнозов роста мировой экономики отразилось на динамике акций энергетических компаний во всем мире. В январе крупнейшие компании сектора преимущественно снижались. • Российские компании, как и в прошлом году, выглядят гораздо хуже аналогов. Динамика акций крупнейших электроэнергетических компаний с начала года Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

22. Электроэнергетика: ключевые рекомендации • Вследствие снижения прогнозов потребления в январе мы понизили целевые уровни по акциям ОГК. Тем не менее, с учетом низкой оценки акций сектора рынком, мы сохранили наши рекомендации на уровне «покупать». • Сокращение объемов потребления может стать сигналом для пересмотра инвестиционных программ генерирующих компаний Правительством как минимум в вопросах переноса сроков ввода новых мощностей и отказов от штрафов за не соблюдение обязательств. Мы полагаем, что повышение вероятности реализации данной идеи уже в среднесрочной перспективе может стать неплохим драйвером роста для компаний сектора.

23. Телекоммуникации: иностранные аналоги • По итогам января российские телекоммуникационные компании лидировали в мире по темпам падения капитализации, во многом за счет 21%-ной девальвации рубля. Динамика акций крупнейших мировых телекоммуникационных компаний с начала года Источники: Bloomberg, РТС

24. Телекоммуникации: ключевые рекомендации Ожидаемая дивидендная доходность МРК • Несмотря на высокий потенциал роста стоимости акций, в ближайшее время вряд ли стоит ожидать появления инвесторов в этом не самом ликвидном сегменте. В данной связи мы рекомендуем обратить внимание на привилегированные акции МРК. Согласно уставу этих компаний, на дивиденды по префам направляется 10 % чистой прибыли. Исходя из текущей стоимости акций, покупка привилегированных бумаг МРК может стать интересной инвестиционной идеей. Источник: оценки Аналитического департамента Банка Москвы Источник: Bloomberg

25. Банковский сектор: рост списаний по проблематичным активам Динамика роста убытков и привлечения капитала крупнейших мировых банков, $ млрд • По предварительным данным, в 2008 году объем списаний банками вырос на 170 % до $ 773 млрд. • Умеренный оптимизм вызывает тот факт, что темпы роста объемов привлеченного капитала увеличились, и в данный момент банки привлекли капитал в размере 92 % от объявленных списаний. • Потенциальная сумма проблемных активов близка к той категории, которая относится к активам 3-го уровня. Исходя из такой оценки, суммарный объем списаний может составить порядка $ 2.7 трлн. • По оценкам МВФ, объем списаний в финансовом секторе может достичь $ 2.2 трлн. • Профессор Нуриель Рубини ожидает убытков от финансового кризиса в размере $ 3.6 трлн. • На данный момент правительства различных стран объявили о планах финансовой поддержки банков и предприятий в объеме свыше $ 12 трлн. Соотношение активов крупнейших банков и ожидаемой поддержки со стороны мировых правительств, $ млрд Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента

26. Банковский сектор: размер помощи со стороны государств Размер полученной финансовой помощи банковскому сектору со стороны государств, $ млрд • В феврале не стоит ждать восстановления банковской системы. Мы ожидаем сохранения высокой волатильности, вызванной чередой негативных новостей от крупнейших мировых банков и позитивных от правительств о планируемой помощи сектору. • В преддверии утверждения плана администрации Б. Обамы по стимулированию финансового сектора США можно ожидать рост интереса к банковскому сектору. В этой связи в краткосрочной перспективе возможен рост котировок российских госбанков. Из пары ВТБ и Сбербанк мы отдаем предпочтение последнему ввиду более консервативной структуры баланса. Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы Источник: Bloomberg

27. Банковский сектор: иностранные аналоги • На фоне рекордных убытков в 4-м квартале акции крупнейших мировых банков потеряли в январе половину стоимости. • Российские банки продемонстрировали средние темпы падения капитализации. Динамика акций крупнейших мировых банков с начала года Источники: Bloomberg, РТС

28. Потребительский сектор: начало года • В 2008 году оборот розничной торговли достиг 13.8 трлн руб, что на 27 % выше, чем прошлом году. Причем в 4-м квартале темп роста замедлился до 21 %. • Торговые сети отчитались за 2008 год: в целом результаты по выручке совпали с нашими ожиданиями. • Мы также отмечаем приток покупателей в более дешевые форматы: в 4-м квартале значительно улучшился трафик в магазинах «Пятерочка», «Магнит» и «Дикси». • Что касается планов компаний на 2009 год, то самые оптимистичные планы объявили Магнит и Дикси. Магнит намерен открыть 350-400 «магазинов у дома» и 10-15 гипермаркетов, что существенно выше, чем пока заложено в нашей модели. Дикси ожидает, что выручка в 2009 году вырастет на 40 % (в руб.) (наш прогноз – 36 %). Динамика роста оборота розничной торговли в физическом объеме (г-к-г) Источники: данные компаний оценки Аналитического департамента Банка Москвы

29. Потребительский сектор: иностранные аналоги Динамика акций крупнейших компаний отрасли с начала года Источники: Bloomberg,оценки Аналитического департамента Банка Москвы

30. Потребительский сектор : ключевые рекомендации Ключевые рекомендации: • X5 Retail Group и Магнит - компании демонстрируют не только солидную динамику финансовых показателей, но и, заручившись господдержкой, могут стать консолидаторами отрасли: так, по сообщению СМИ, X5 ведет переговоры с Копейкой о возможном слиянии. Более того, благодаря структуре форматов этих сетей мы не ожидаем снижения трафика. • Акции фармпроизводителей, особенно Верофарма. Лекарства являются одними из товаров первой необходимости, что делает спрос на них низкоэластичным по доходу (т. е. снижение доходов не приводит к такому же по величине снижению расходов на товар).

31. Автомобилестроение: начало года • Начало нового года для отечественных производителей ознаменовалось мертвым сезоном. Впервые за многие годы российские заводы получили возможность уйти на продолжительные каникулы. • Производители российских марок отложили начало работы до февраля, либо начали работать в сокращенном режиме. Исключением стал КАМАЗ, начавший производство 19 января в обычном режиме. Тем не менее, уже к концу января автопроизводитель объявил о новой остановке конвейера на 2 недели. • Из-за быстро меняющейся ситуации давать прогнозы по развитию рынка в 2009 году весьма сложно. В своих прогнозах мы исходим из ожиданий плавного восстановления спроса на рынке легковых автомобилей в начале 2-го квартала. С учетом слабых итогов ноября-декабря 2008 года, мы полагаем, что в целом по году сокращение рынка новых автомобилей составит 20-25 %. Источники: данные компаний, СМИ, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

32. Автомобилестроение : иностранные аналоги • Котировки мировых автопроизводителей с начала года показывают смешанную динамику. • Российские компании по итогам января стали аутсайдерами. На фоне компаний сектора лучше выглядели акции Группы ГАЗ, что мы связываем с двумя факторами: низкая ликвидность и более сильное снижение в 2008 году. Динамика акций крупнейших автопроизводителей с начала года Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

33. Автомобилестроение: ключевые рекомендации • Мы считаем, что основой текущей низкой оценки компаний сектора является наличие существенного дисконта, который объясняется риском банкротства российских автопроизводителей. В этой связи показательным моментом для рынка акций в феврале может стать прохождение оферты первым российским автопроизводителем – Группой ГАЗ. Рынок оценивает вероятность погашения обязательств Группой ГАЗ в 60 %. В этой связи, удачное прохождение оферты, которое, скорее всего, будет иметь место в случае помощи государства, снимет часть опасений инвесторов, что может дать импульс котировкам автомобильных компаний. • Тем не менее, на фоне слабой конъюнктуры российского фондового рынка даже в случае прохождения в феврале оферты Группой ГАЗ позитивная динамика котировок российских компаний будет носить краткосрочный характер.

34. Минеральные удобрения: начало года • В начале года стали появляться признаки того, что цены на азотные и фосфорные удобрения уже прошли свое дно. • Стоимость калийных удобрений по-прежнему стабильна на близких к максимуму значениях, однако объемы рынка резко сократились. • Ослабление рубля, рост цен на удобрения и отмена с 1 февраля экспортной пошлины на азотные и фосфорные удобрения должны позволить предприятиям азотного и фосфорного сектора вернуться на 100%-ный уровень загрузки мощностей уже к весне. • В калийном сегменте увеличение загрузки мощностей возможно после заключения новых годовых соглашений с китайскими и индийскими потребителями, что, как мы ожидаем, состоится к лету с. г. Динамика цен на азотные и фосфорные удобрения, $/т. Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

35. Минеральные удобрения: иностранные аналоги • Котировки акций большинства крупнейших мировых производителей удобрений в плюсе с начала года. • Российские компании – Уралкалий и Сильвинит – пока выглядят значительно хуже иностранных аналогов: росту котировок Уралкалия мешают опасения относительно ущемления прав миноритарных акционеров при возможном вхождении компании в глобальный мега-холдинг с государственным участием, а Сильвинит традиционно оценивается в сравнении с Уралкалием. Динамика акций крупнейших производителей удобрений с начала года Источники: Металл-Курьер, Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

36. Минеральные удобрения: ключевые рекомендации • На наш взгляд, бумаги всех ключевых компаний сектора являются привлекательными для покупки на текущих ценовых уровнях: еда является товаром первой необходимости, и существенное снижение ее производства и потребления даже в условиях мирового финансового кризиса не представляется возможным, а значит, спрос на рынках минеральных удобрений имеет все шансы восстановиться куда быстрее, чем рынки большинства других видов сырья. • Ключевые рекомендации: все крупные российские компании сектора –Уралкалий, Сильвинит, Акрон.

37. Авиаперевозки: начало года Структура пассажиропотока российских компаний, млн чел. • Прошлый год был трудным для авиаиндустрии всего мира. По предварительным данным, в 2008 году объем рынка авиаперевозок вырос на 2 %, при прогнозах роста в 3-4 %. • Несмотря на заметное ухудшение состояния экономики, производственные результаты российских компаний оказались достаточно позитивными. Впрочем, с учетом схемы работы авиакомпаний, в полной мере отрасль может ощутить влияние мирового кризиса в начале 2009 года. • Исходя из уже объявленных результатов января, можно отметить снижение перевозок в России на 10-16 %. Еще более сильное снижение наблюдается на внутренних направлениях – до 20 %. • По прогнозам Министерства транспорта, падение спроса на пассажирские авиаперевозки в 2009 году может достичь 10 %. Мы исходим из более консервативных прогнозов: по нашим оценкам, в текущем году пассажиропоток российских авиакомпаний снизится на 15 %. Прогноз пассажиропотока российских компаний в 2009 г., млн чел. Источники: ТКП, СМИ, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

38. Авиаперевозки : иностранные аналоги • Котировки мировых авиакомпаний с начала года демонстрируют снижение. • Аэрофлот оказался в числе аутсайдеров января. Динамика акций крупнейших авиакомпаний с начала года Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

39. Авиакомпании: ключевые рекомендации • В январе ликвидность акций компаний транспортного сектора продолжила снижаться. Вся активность вновь концентрировалась в бумагах Аэрофлота. • Как и для компаний других отраслей экономики, зависимых от доступности кредитных ресурсов, 2009 год станет весьма сложным для российских авиакомпаний, которые впервые за последние 9 лет будут работать в условиях падающего спроса. В данной связи инвестиционная привлекательность авиатранспортных предприятий в текущем году, по всей видимости, будет невысокой. • На этом фоне фундаментально заниженная оценка Аэрофлота и его отставание от мировых аналогов вряд ли в среднесрочной перспективе добавит привлекательности компании.

40. СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ !