金融海嘯之前因與後果

1. 金融海嘯之前因與後果 陳建宏 2008年12月20日

2. 金融海嘯之前因與後果 序曲 前奏曲 進行曲 協奏曲 終曲之前

3. 序曲：次貸風暴形成 利率上漲 房價下跌 房貸戶違約 房貸機構虧損/倒閉 房貸證券化(MBS、CDO) 房貸基礎證券違約

4. 2000年以來，利率先降後升，成屋價格先升後降2000年以來，利率先降後升，成屋價格先升後降 (y/y%)成屋銷售中位價變動率 聯邦基準利率(%) 20 7 成屋銷售中位價變動率 聯邦基金利率 6 15 10 5 5 4 0 3 -5 2 -10 1 -15 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 資料來源: 彭博社、美國聯準會

5. 房貸違約率大增 • 高利率及房價下跌造成房貸戶雙重損失，一旦寬限期結束，就紛紛 • 繳不起房貸而違約，房子被銀行收回拍賣後，更加速了房價的崩跌。 資料來源: 彭博社

6. 房貸機構接連發生損失或倒閉 • 2007年3月，美國第二大次級房貸承作機構新世紀金融（New Century Financial）宣布破產。 • 2007年9月，英國第五大房貸銀行北岩銀行（Northern Rock）因資金調度困難而遭擠兌，並由英國政府接管。 • 2008年7月，美國最大房貸機構全國金融公司（Countrywide）遭美國銀行（Bank of America）收購。 • 2008年9月，美國兩大房貸機構房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）遭美國政府接管。 • 2008年9月，全美最大儲貸機構華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）遭FDIC接管，並由摩根大通（JPMorgan）收購。

7. 房貸基礎證券市場規模快速成長 資料來源: SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association)

8. 前奏曲：金融海嘯席捲 房貸基礎證券違約 CDS及財務槓桿操作 全球投資銀行、保險公司虧損/倒閉 信用評等機構公信力遭受質疑 全球金融機構信用緊縮

9. 信用違約交換(CDS)市場規模迅速膨脹 • CDS賣方再度購買CDS，以轉移風險 • 即使買方不實際持有標的資產，CDS賣方照賣不誤 • 透過CDS，投資銀行與保險公司開始出現房貸曝險部位 資料來源：ISDA (International Swaps and Derivatives Association)

10. 投資銀行採超高財務槓桿操作 • 雷曼兄弟之財務槓桿比例達30.7倍。美林達28倍，摩根士丹利為33倍，高盛公司也有28倍。 • 歐洲主要銀行的槓桿比例甚至到50：1以上。 • 比利時富通銀行（Fortis）槓桿操作達33倍，其負債已超過比利時GDP的2倍。 • 德國最大的德意志銀行（Deutsche Bank），其財務槓桿操作達50倍，該銀行負債2兆歐元，占德國GDP的80％。 • 英國巴克萊銀行集團（Barclays）之財務槓桿操作達60倍，負債超過1.3兆英鎊，超過英國GDP。

11. 投資銀行與保險公司虧損或倒閉 • 2008年3月，美國第五大投資銀行Bear Stern遭JP Morgan收購。 • 2008年9月15日，美國第四大投資銀行Lehman Brothers聲請有史以來最大破產案，同日，美國第二大投資銀行Merrill Lynch遭Bank of America併購。 • 2008年9月16日，全球最大保險業者美國國際集團AIG接受美國政府850億美元紓困並遭接管。 • 2008年9月21日，Goldman Sachs與Morgan Stanley獲准改制商業銀行，美國五大獨立投資銀行至此全數消滅。

12. 全球金融機構信用緊縮 • 全球金融機構因資產跌價損失擴大，侵蝕自有資本 資本適足率不足 增資不易 出售資產或緊縮貸款，降低財務槓桿（de-leverage） 信用緊縮（credit crunch） • 信評公信力遭受質疑，金融機構彼此之間都擔心會爆發違約糾紛，因此銀行間拆款利率不斷提高。此外，金融體系與企業間信任程度亦因而降低，全球資金流動性出現嚴重萎縮。

13. 進行曲：經濟景氣衰退 全球金融機構信用緊縮 企業短期及長期投資減少 企業資金成本上升或周轉不靈 企業因經營困難而減薪、裁員甚至倒閉 民眾收入減少/失業 商品需求降低 國民消費減少 民眾財富縮水 經濟成長率下跌 對經濟前景不明投資人喪失信心 股價指數下跌

14. 失業率激增 • 美國勞工部統計顯示，11月非農就業人口減少53.3萬人，遠多於10月的32萬人，為34年來新高。失業率增加0.2個百分點到6.7%，是15年來最高。 • 美國今年來已有近200萬人失業，且不限於金融業。經濟學家預估，美國失業率到明年底上看8%，就業市場將出現1981年至1982年來最慘的狀況，當時失業率為10.8%。 • 如果三大汽車廠倒閉，明年失業率可能會更高。

15. 經濟景氣呈現衰退 • 美國第三季消費支出比去年同期下滑3.7%，不如初估的減少3.1%，也低於第二季的成長1.2%，為1991年來第一次衰退，跌幅更創1980年來最大。 • 美國第三季企業支出跌幅也大於初估值，從原先預估的1%擴大到1.5%；企業獲利比第二季減少0.9%。 • 美國第三季經濟表現萎縮幅度從初估的0.3%擴大為0.5%，是2001年來最慘。

16. 預測全球經濟成長下跌 註：國際貨幣基金（IMF）2008年11月6日預測資料

17. 股市下挫成為另一惡性循環 股價指數下跌 限制放空 (避險)基金績效滑落 投資人要求贖回 資金融通緊縮 (避險)基金出脫持股

18. 避險基金 • 根據芝加哥避險基金研究公司統計，避險基金產業今年來平均虧損17%。 • 據估計今年9月撤出避險基金的資金就多達430億美元。 • 避險基金資產在10月已縮水1000億美元。 • 據估計，全球避險基金約25%到30%會消失，不是撐不下去倒閉，就是獲利太微薄，趁早結束。

19. 全球股市均大幅下挫 • MSCI世界指數10月大跌21%，為1970年以來的最大跌幅。全球股市的市值在10月蒸發逾9.5兆美元，幾乎是今年總失血金額的三分之一。 • MSCI新興市場指數10月重挫28%，MSCI亞太指數也挫跌19%，為21年來單月最大跌幅。 • 各國股市以金融體系崩潰的冰島表現最糟，OMX冰島ICEX15指數崩跌81%，創史上最高。道瓊工業指數下跌15.7%，標準普爾500指數跌17.82%，倫敦、巴黎及法蘭克福等歐洲主要指數的跌幅都超過13%。

20. 經濟衰退導致資金更加緊縮 民眾財富縮水/失業/實質薪資減少 企業虧損/倒閉 股/債市下跌 無力清償房貸/卡債 無力清償貸款 資產跌價 法拍屋 消費金融呆帳 企業金融呆帳 產生帳面損失 資金緊縮 銀行經營困難

21. 協奏曲：新興經濟體受創 國際景氣衰退 海外證券投資失利 出口減少 國外母公司虧損/倒閉 企業業績/獲利下滑 金融機構營運出現問題 民眾財富縮水 股市下跌 外資撤出 單是10月分以來，外資從亞股淨流出金額便達124億美元! 外債過高 國家破產 貨幣貶值

22. 終曲之前：紓困方案出籠 採取「多管齊下」之方式 資金循環系統環環相扣 任一處阻塞，其他地方也跟著出問題 除解決金融風暴外，亦要同時從整個經濟體系著手 由惡性循環轉為良性循環 各國聯手合作 資金是在全球自由循環流動 金融問題的解決與經濟的復甦，需要全球所有經濟個體聯手合作才能奏效。

23. 各國紓困方案 (1) • 對整體金融市場 • 穩定匯率 • 降低利率 • 公開市場操作 • 敦促成立CDS中央結算機構

24. 各國紓困方案 (2) • 對金融機構 • 購買銀行不良資產 • 擔保銀行債務，以確保銀行間拆借順利 • 提供銀行貸款 • 直接入股

25. 各國紓困方案(3) • 對一般企業 • 直接購買短期商業本票 • 減免企業稅負 • 向建商購買未售出房屋與建地 • 成立企業紓困基金

26. 各國紓困方案 (4) • 對社會大眾 • 提高境內銀行存款擔保額度 • 提供房貸戶稅賦優惠 • 提供低利貸款 • 給予房貸寬限期 • 退稅或發放津貼

27. 簡報完畢 敬請指教