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數學人的金融路

數學人的金融路. 日盛證券　新金融商品處 主管　鄭尚浩　（ Artis Cheng ） 2010 / 4 / 23. 座談大綱. 自我介紹 有前景的 就業 （數學人為主） 金融 市場簡介（分析股市） 淺談 計量 交易 Q & A. 自我介紹. 國立清華大學數學系（純粹數學組）畢業 美國 University of Iowa ； MS in Statistics 市調： Quantitative Analyst 、 Consultant 壽險： Actuarial Student 、 Telemarketer

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  1. 數學人的金融路 日盛證券　新金融商品處 主管　鄭尚浩　（Artis Cheng） 2010 / 4 / 23

  2. 座談大綱 • 自我介紹 • 有前景的就業（數學人為主） • 金融市場簡介（分析股市） • 淺談計量交易 • Q & A

  3. 自我介紹 • 國立清華大學數學系（純粹數學組）畢業 • 美國University of Iowa；MS in Statistics • 市調：Quantitative Analyst、Consultant • 壽險：Actuarial Student、Telemarketer • 銀行：Global Equity Advisor、PM Head • 證券：Strategist、Risk Manager、Proprietary Trader、Head of Derivatives

  4. 數學人 計量專業 會思考 有邏輯 金融路 壽險 銀行 證券 本座談的「定義」 & 「假設」 Robert Fernholz Ph.D.

  5. 閉目養神5秒鐘：為何要「工作」？ 提昇個人的「人生自由度」；以及，完成個人的「諸多夢想」。

  6. 最理想的工作－－興趣 & 比較優勢

  7. 有「前」景 & 有「錢」景 • 不論是「前」景，還是「錢」景；交集就是「Cash Flow」！ • 從該行業或該企業的「Cash Flow」來思考，就對了！ • 接下來，我們就簡單地介紹一下，三大金融領域的「Cash Flow」。

  8. Cash Inflow Premium（保費） Investment（投資） Cash Outflow Claim（理賠） Expense（費用） 業務部 精算部（商品企劃、再保險） 投資部 核保部 理賠部 資訊部 保單行政部 保戶服務部 …………… 壽險 保德信要求專業、全職且受過良好訓練的人來擔任壽險顧問的工作。

  9. 如果外商壽險紛紛撤退．．． • 廿五年前，在美國貿易法案301條款報復的強大壓力下，台灣同意每年開放二家壽險公司、二家產險公司來台，並且在民國七十五年底對美國家庭人壽發出第一張核准公文，正式開啟壽險市場開放的序曲。 • 這些外商公司帶來了商品設計技術與不同的經營發展策略。例如：雖然男女性的死亡率差異甚大，但早期壽險的費率並不因男女性別而有不同，一直到美商安泰人壽首先採男女差別費率後，女性的壽險保費才不再補貼男性。 • 在經營策略的差異化方面，有別於國內壽險公司發展傳統人海戰術的業務部隊，保德信人壽的業務人員以訓練精良著稱、康健人壽則為國內電話行銷的翹楚、安聯人壽則著重於投資型保險商品的研發與銷售。儘管外商壽險市占率相對較低，但所帶來創新的源頭活水，以及對壽險市場發展的影響力，則遠高於表面的保費市占率。 • 但是這二年來，由於金融海嘯與國際財務會計準則的推行，許多外商壽險公司紛紛出售在台分支機構，許多外商壽險公司負責人更聲稱要退出台灣，這些是否反映外商壽險公司認為台灣經濟發展的榮景不再？或是台灣做為進軍大陸保險市場跳板的地位已經生銹？甚或是台灣的經營環境已不利於外商繼續營運？ 以上摘錄自聯合報「民意論壇」；2010/ 4 / 17。

  10. Cash Inflow 手續費 放款 投資 財富管理（顧問） Cash Outflow 營業損失 費用（人力資源、資訊、營運、、、） 信用卡 個人金融 企業金融 財富管理 信託 風險管理 …………… 銀行（商業銀行 & 投資銀行）

  11. Cash Inflow 手續費 投資 財富管理（顧問） Cash Outflow 營業損失 費用（人力資源、資訊、營運、、、） 經紀業務 金融商品 固定收益（債券） 自營（股票 & 期貨） 承銷（資本市場） 法人 國際市場 風險管理 研究 …………… 周邊事業（投信、投顧、期貨） 證券 儘量選擇不論多空頭市場，都可以獲利的專業部門。

  12. 現在，就可以先考哪些專業證照？ 國際證照優先 ！！！！！！ 能去香港最好 ！！！！！！ 報名費都不是普通貴！！！ 因此，要考，就要充分準備！！！全力以赴！！！

  13. 哪些專業科目，我得努力加強？ • Statistics（Probability Theory、Regression、Time Series Analysis） • Numerical Analysis（Programming） • Economics（Macroeconomics、Econometrics、Money and Banking） • Investment（Vehicle、Valuation、Financial Statement Analysis） • Derivatives（Futures、Options、Pricing、Hedging） • English（Hemorrhoids、UBS） • Health（不論是人生的哪個階段，都是最重要的事！） • Charity（行有餘力，儘量貢獻。）

  14. 哪些專業書籍，不妨開始精讀？ • Market Models（A Guide to Financial Data Analysis）；Carol Alexander。 • Investment Analysis and Portfolio Management；Frank Reilly & Keith Brown。 • Black-Scholes and Beyond（Option Pricing Models）；Neil Chriss。 • Option Volatility & Pricing；Sheldon Natenberg。 • Advanced Modelling in Finance using Excel and VBA；Mary Jackson & Mike Staunton。 • Dynamic Hedging；Nassim Taleb。 • Options, Futures, and Other Derivatives；John Hull。 • Value at Risk: The New Benchmark for Managing Financial Risk；Philippe Jorion。 • Bond Markets, Analysis and Strategies；Frank Fabozzi。 • Active Portfolio Management（A Quantitative Approach for Producing Superior Returns and Controlling Risk）；Richard Grinold and Ronald Kahn。

  15. 哪些財經網站，我得時常瀏覽？ • http://money.cnn.com/ • http://www.thestreet.com/ • http://seekingalpha.com/ • http://www.bloomberg.com/ • http://www.marketwatch.com/ • http://www.888options.com/ • http://www.cnyes.com/ 尤其，英文財經新聞，務必要多聽！

  16. 要會投資理財，先得瞭解市場 • 「生老病死」是人生必經的過程，誰都一樣！ • 人生的不同階段，必須要有不同的資產配置與風險意識。 • 人多的地方，少去湊熱鬧。 • 明牌？！？還是，冥牌？！？ • 不必灰色看人生；但是，要保有「空頭」思維。市場永遠都是「多空循環」的。 • 不必買在最低點；但要做多在起漲點。 • 不必賣在最高點；但要放空在起跌點。

  17. 金融市場可概分為四大塊 商品 外匯 固定收益 股票 全球的資金，就在這四大塊裡頭，到處流竄；尋找獲利的機會。

  18. 值不值得投資？想到VISTA就對了！ • V：Volatility • I：Interest Rate • S：Subject • T：Term & Timing • A：Asset Allocation 以上的準則，尤其對「結構型商品（Structured Products）」，最受用。 金融圈， Credit 最基本也最重要！

  19. 股票市場唯一的定律，就是「沒有定律」！ 從六大層面來分析股票市場 • 基本面 • 技術面 • 資金面 • 籌碼面 • 消息面 • 指標股 隨時留意「市場氣氛」，並保有「反市場」操作的心態與準備。

  20. 三個最重要的總體經濟數據 • Measuring the Value of Economic Activity: Gross Domestic Product • Measuring the Cost of Living: The Consumer Price Index • Measuring Joblessness: The Unemployment Rate

  21. 技術面的盲點或陷阱－－鈍化

  22. 資金之於股市；猶如，血液之於人體

  23. 三大法人買賣超 何謂三大法人？生態？壓力？操作手法？

  24. 消息面－－意料之外的，才會反應 • 冰島火山爆發　× • 高盛涉嫌詐欺　ˇ • 中國打壓房市　ˇ

  25. 務必瞭解的金融商品：Futures 不要被「正逆價差」與「掛單口數」所騙。

  26. 務必瞭解的金融商品：Futures 分分秒秒，都在作戰！零和遊戲；不是你死，就是我亡！

  27. 務必瞭解的金融商品：Options Long Put；LP Long Call；LC 下檔保護？ Discipline！重要！ Short Put；SP Short Call；SC 做做體操，就可以記住一輩子喔！！！

  28. 務必瞭解的金融商品：Options 本週一（4/19）。

  29. 務必瞭解的金融商品：Options 本週二（4/20）。

  30. 務必瞭解的金融商品：Options 本週三（4/21）。

  31. Options Strategies Examples 以上圖形擷取自「The Options Industry Council（OIC）」網站。

  32. 淺談計量交易 • Quantitative trading strategies are a combination of technical and statistical analysis. • Two examples: • Moving Average • Pairs Trading 可運用所長，又可賺錢； Why Not？！？

  33. INTEC－－Math is Power！！！ • Robert Fernholz擁有27年投資經驗，為美國Columbia University數學博士。 • 於1987年，創立「英達（INTECH）資產管理公司」。目前管理的資產規模，已逾300億美元；主要的服務客戶，為機構法人。 • 純粹利用數學公式與電腦程式來操作美股，而不研究景氣與企業財報來擇股。因為，數學程式操盤，不涉及基本面分析，亦無人為選股程序；可以克服追高殺低與情緒多變的人性弱點。 • 該基金利用計量方法之交易策略，以S&P 500指數為基準。祇專注於S&P 500指數裡，所有成份股的Volatility與彼此間的Correlation，來建立投資組合。 • 在其將近20年的獨特投資過程裡，締造持續以計量方法來操作的最長世界紀錄。 • 利用純數學理論分析，長期績效能打敗基準指數。

  34. Moving Average

  35. 邏輯原則 以 EMA 計算出未來價格的預測線，再運用預測線較為平滑，且在多空轉折時斜率必定等於零，作為進出場之依據。亦即，以預測線為現貨走勢的Proxy。 交易策略 本期預測價格大於前期預測價格時作多；反之，則放空。亦即，以預測線之斜率符號做為作多或放空的依據。 Exponential Moving Average Lt＝αXt＋（1－α）Lt-1

  36. 回測損益（金額；NT$）

  37. 回測損益（報酬率；%）

  38. 結論（ EMA Strategy ） • 理想的 Smoothing Constant 區間 　　　當α介於0.2 ～ 0.3，大部份具有穩定之獲利能力。其中，又以α= 0.25 ，為最佳值。 　　　（註：JP Morgan 以α= 0.06 做為內部計算VAR 等風險指標的基礎）。 • 獲利表現出眾，且適合波段投資 　　　交易一口期貨之原始保證金約為10 萬元。由回測結果可知，其年報酬率幾乎皆為倍數獲利；因為，此策略能夠有效掌握波段之多空方向。 • 不適合於盤整局勢 EMA Strategy 有Time Lag 之情形；因此，遇到盤整時，訊號忽多忽空，導致進出場次數過多，徒然耗費交易成本。或可搭配Short Vol 策略，或可運用黃金交叉與死亡交叉之概念，以提昇績效。

  39. Pairs Trading • Stock pairs will be used frequently in market-neutral relative value tests. • Pairs trading, as it is known on Wall Street, is used extensively by proprietary trading desks and hedge funds. • Typically, pairs are identified using correlation analysis. • Once they are identified, deviations from an expected value generate trading signals.

  40. Pairs Trading（範例一）

  41. Pairs Trading （範例二）

  42. 您想當交易員（操盤人）嗎？ • 每個要當Trader的面試者都說：「因為，我想要‥‥‥‥‥；所以，我要應徵Trader的工作。」 • 交易員的一天與一年．．．。 • 公司的Name不重要；有愈大的交易額度才重要！ • 掛什麼職銜不重要；操作績效優異才重要！ • 每月的底薪高低不重要；Bonus拿多少才重要！ • 趨勢－－追求「絕對報酬」！所以，「多空」雙向操作，皆應熟稔。 • 甘苦談．．．．．。老闆挺不挺您，相當重要！！！除了感激，還是感激．．．．．！！！

  43. 您想當交易員（操盤人）嗎？ • 少說話；多思考。 • 對市場，要謙虛；對自己，要自信。 • 看盤要敏感。 • 下單要果決。 • 部位建立之前，事先問自己：「要賺什麼錢」？ • 部位建立之後，隨時問自己：「風險在哪裡」？ • 自由度高；但是，工作穩定度欠佳。 • 得意事來，處之以淡；失意事來，處之以忍。 • 功成名就，莫忘行善。

  44. 感謝各位的撥冗參與 敬祝 身體健康，週末愉快。 Q & A

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