Strategist 김성주 seongjoo.kim@dwsec

1. 주식시장 전망 글로벌 위기 복원 Round II - 추세와 모멘텀의 충돌 - Strategist김성주 seongjoo.kim@dwsec.com

2. 치유와 복원의 가능성을 보여준 09년 주식시장 • 야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 • 1년의 하락과 1년의 상승, 그 다음은? • 황소가 호랑이에게 준 선물 • 단기적 시장 상황과 대응전략

3. KOSPI 국면별 성격과 대우증권의 전망 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 ※ Summary 제2의 세계 대공황(Depression 2.0) 공포 탈출…글로벌 위기 복원의 다음 단계는?

4. ※ Summary

5. OECD 경기선행지수…한국 08년 11월 저점 기록 마이너스 성장 전후 주식시장 등락률 리먼사태 이전 대비 주가 복원률 추이(달러표시 MSCI지수 기준) 자료: OECD 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 I. 치유와 복원의 가능성을 보여준 09년 주식시장 09년 주식시장의 세 가지 특징 • 1) 최악의 상황에서 새로운 돌파구를 찾는 주식시장 • 사상 초유의 사태에 맞선 사상 초유의 정책이 효과를 발휘 •  대외수요보다 내부적 수요 및 정책이 중요했던 한 해 •  3월 이후 글로벌 증시 동반 상승 • 상대적으로 빨랐던 한국의 경기회복 •  경기선행지수 08년 11월 저점 기록 •  9월 중 리먼사태 이전 대비 주가 복원률 100% 상회 • 마이너스 성장 해에는 주가가 상승한다는 것을 또 한 번 확인 •  곡선으로 움직이는 주가 vs. 직선으로 움직이는 투자심리

6. 대우 유니버스 대비 섹터별 등락률 사상 최고치를 기록한 핵심 대형주 중.소형주 대비 대형주 상대강도 자료: 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 I. 치유와 복원의 가능성을 보여준 09년 주식시장 09년 주식시장의 세 가지 특징 • 2) 극심한 차별화 • 정부정책의 효과는 ‘위기 끝 = 회복 시작’의 투자심리로 연결 • 그러나 다 같이 가긴 어렵다…섹터별 극심한 차별화 진행 •  경기관련소비재, IT 등 경기민감 섹터 강세…정책효과 기대 • 개별종목 장세에서 대형주 장세로 이전 •  6월 이후 시가총액 상위 대형주로 주도주 재편 • 삼성전자, 현대차 등 사상 최고치 경신 •  글로벌 위기 속에서도 한국 대표 기업 주가 사상 최고치 경신 •  환율효과와 함께 핵심주 시장 지배력 확대

7. 연간 외국인 순매수 및 시가총액 비중 국내 주식형펀드 증감액과 기관 순매수 09년 업종별 외국인 순매수 규모와 등락률 자료: 증권전산, 대우증권 리서치센터 자료: 금융투자협회, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 증권전산, 대우증권 리서치센터 I. 치유와 복원의 가능성을 보여준 09년 주식시장 09년 주식시장의 세 가지 특징 • 3) 외국인의 외국인에 의한 외국인을 위한 장세 • 외국인 투자자, 유가증권시장에서 29조원 순매수 •  5년 만에 순매수 반전. 연간 사상 최대 규모 •  외국인 시가총액 비중 32%로 증가 • 차별화를 주도한 외국인 •  외국인 순매수 상위 업종 = 상승률 상위 업종 •  전기전자, 금융, 운수장비, 철강금속 등 • 자의 반 타의 반으로 운신의 폭이 제한된 기관투자자 •  국내 주식형펀드 KOSPI 1,500p 이상부터 본격 환매

8. 시나리오 1: 미국 강한 수요 회복 시나리오 2: 미국 완만한 수요회복 금리인상 및 유동성 흡수 달러 안정 + 인플레 억제 미국 금리 인상 달러 및 인플레 안정 시나리오 3: 미국 완만한 수요 회복 금리인상 지연 시나리오 4: 미국 수요 부진 지속, 금융위기 금융기관 재지원 달러 약세 + 인플레 가시화 달러 급락 혹은 급등 II.야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 3가지 소원은 달성될까?: 수요 회복 + 저금리 + 안정적 달러 약세

9. 4Q09 II.야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 상반기 우호적 환경 조성, 지속력은 떨어져 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 느린 선진국 수요회복(Q)의 회복 아시아 내수유지 + 수출 아시아에 비 우호적 가격 환경 실물 경기 상품가격 상승에 따른 경기 부작용 아시아 성장 모멘텀 약화 재고 사이클 종료 미국 정책금리 유지 (일부 유동성 흡수조치) 아시아 소극적 긴축 풍부한 유동성 유지 통화 승수 상승 + 상품가격 상승 + 과도한 자산가격 상승에 따른 긴축 필요성 확대 유동성 달러약세 + 유동성 + 비달러, 비화폐 자산 상승 위안화 절상 기대 중국 자산가격 상승 미 금리인상과 달러 강세에 변동성 확대 달러 캐리트레이드 청산 위험 자산 가격

10. 연간 GDP 성장률 전망 분기별 GDP 성장률 전망 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 II.야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 성장(경기) : 확장국면 진입 vs. 성장 강도 둔화 • 추세와 모멘텀의 충돌 • 2010년 전세계 경제 플러스 성장세로 반전…한국 성장률 09년 -0.2%, 2010년 4.0% 예상 • 09년 초 경기 저점 통과 이후 2010년에는 경기 확장국면 진입할 듯 • 그러나 분기 성장률(전년비)은 정체 혹은 하락하는 모습 나타낼 전망 •  전기비 성장의 모습도 루트형(√형)의 흐름 보일 것으로 예상 •  정부정책의 성장 견인력 약화된 가운데 민간 부문의 자생적 회복 강도가 제한적일 것으로 예상되기 때문

11. 80년대 초반 미국 더블딥과 주식시장 한국의 싱글딥과 주식시장 90년대 초반 미국 싱글딥과 주식시장 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 II.야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 성장(경기) : 확장국면 진입 vs. 성장 강도 둔화 • 시사점1) : Single Dip이면 주식시장의 추가 상승 가능하다 • 80년대 초반처럼 Double Dip이 온다면 주식시장의 하락은 불가피 • 반면 이번 위기가 09년 침체의 Single Dip으로 마무리된다면 • 주식시장의 상승 시도는 이어질 것으로 예상…90년대 초반 미국 • 한국의 Single Dip •  마이너스 성장을 보였던 98년 중 주식시장 상승 반전 •  Single Dip으로 마무리한 이후 99년 주가 큰 폭 상승 • 향후 Double Dip 가능성은 제한적이라는 점에서 2010년 주식 • 시장의 상승 시도는 이어질 것으로 예상

12. 전년동기비 한국 GDP 성장률과 KOSPI 자료: 한국은행, Datastream, 대우증권 리서치센터 II.야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 성장(경기) : 확장국면 진입 vs. 성장 강도 둔화 • 시사점2) : 회복 강도 둔화는 주식시장의 운신의 폭을 제한 • 성장률의 수준도 중요하지만 분기 성장률의 방향이 주식시장에는 더 큰 영향을 미쳤던 것을 확인할 수 있어 •  2010년 한국 분기 성장률(전년비), 1분기 고점 예상 •  75년 이후 1분기 저점(고점) & 4분기 고점(저점)일 경우 : KOSPI 상승 확률 75%(57%), 평균 KOSPI 등락률 24%(3%) • 상고하저의 분기성장률 흐름은 주식시장의 상승 탄력을 둔화시키거나 조정 압력으로 작용하는 요인이 될 전망

13. 정책금리 전망 WSJ 서베이…미국 금리인상 시기 자료: Global Insight, 대우증권 리서치센터 자료: WSJ, Economic Forecasting Survey, Nov.09 II.야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 금리(정책) : 진퇴양난 • 출구전략 시행이 컨센서스이나 쉽지 않을 듯 • 금리인상에 대한 시장 컨센서스…2010년 중에는 전세계 주요국이 금리를 인상할 것이며, 신흥국이 선진국보다 먼저 인상할 것 • 컨센서스에 대한 의구심…경기회복 모멘텀 약화될 것으로 보이는데 금리인상이 가능할까? •  한국, 1분기 금리인상 가능성 제기. 만약 1분기에 금리인상 못하면 연내 금리인상 가능성 낮아질 것으로 판단 • WSJ, Economic Forecasting Survey…혼란스러운 미국 금리인상 예상 시점 •  2010년 2~3분기 혹은 2011년 이후

14. 대공황기 미 연준의 성급한 지준율 인상으로 경기 double-dip 자료: Bloomberg 대공황 이후 연준은 경기회복세 충분히 확인한 이후 긴축전환 최근 금리 인상국들의 배경 : 일부는 인플레, 일부는 부동산 때문에 인상 자료: Bloomberg 자료: Bloomberg II.야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 금리(정책) : 진퇴양난 • 최근 나타나고 있는 경기회복 조짐이 재정확대 등 부양조치에 따른 일시적인 것인지, 자생력을 갖춘 지속 가능한 것인지 판단 난해 • 실제로 미 연준은 지난 1936년, 침체 후 경기회복 가시화되자 은행들의 초과지준이 인플레 유발할 가능성을 우려해 지준율 인상 결과는 혹독한 double dip • 2000년 일본도 유사한 정책실패 경험 • 연준이 성급한 출구전략을 시작한 이후 경기 재침체 시에는 정책실패의 책임을 모두 떠안게 될 위험 • 일부 국가의 인상도 ‘현존하는 버블조짐’을 견제하기 위한 것이지, ‘선제적’인 것은 아님

15. 정책금리 인상 전후 KOSPI 등락률 MSCI Korea 실적조정비율과 정책금리 인상기 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: I/B/E/S, Datastream, 대우증권 리서치센터 II.야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 금리(정책) : 진퇴양난 • 시사점 : 주식시장의 차가운 시선 • 금리인상을 둘러싼 Best/Worst Scenario •  Best Scenario : 경기회복 + 금리인상 억제…정부 정책이 용인하는 유동성 장세 •  Worst Scenario : 경기둔화 + 금리인상…인플레, 달러가치 등 여타 요인에 의한 금리인상은 유동성 장세 종언과 경제리스크 확대 의미 • Best Scenario 하에서도 금리인상 자체는 주식시장에 부담을 주는 요인이 될 듯 •  금리인상기에 기업실적조정비율 큰 폭으로 하락

16. 미국 경상, 재정 적자 추이 주요 통화 가치 비교 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 II.야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 달러(유동성) : 약세와 강세의 외줄타기 • 약세 흐름을 바꿀 수 있는 변수 • 달러화는 2010년에도 약세 흐름 이어갈 것으로 예상…금리인상 억제, 2010년 미국 재정적자 GDP 대비 10% 이상 유지 등 • 달러 강세 전환 가능성도 상존 •  출구전략에 대한 정책적 결정, 위안화 절상 가능성 등 • 특히 위안화 절상시 달러가 강세를 나타낼 수 있어…달러 약세 받아주었던 상대 통화의 변화(유로, 엔에서 위안으로) •  달러 인덱스 구성 통화에는 위안화가 없기 때문에 달러 인덱스 상승 가능

17. 국제유가와 상대 경기회복 강도(한국/OECD, 3개월MA) 원자재 가격 상승과 일정 시차를 두고 기업 매출원가율 상승 WTI 가격대에 따른 한국증시 상대강도(MSCI 전세계지수 대비) 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 II.야누스(Janus)의 얼굴을 한 매크로 환경 달러(유동성) : 약세와 강세의 외줄타기 • 시사점 : 과유불급(過猶不及)의 글로벌 유동성 • 달러 약세시 원자재 가격 및 신흥시장 주식 등 상승 예상 •  WSJ서베이 : 차기 버블 가능한 곳은? • 원자재(41%), 신흥시장 주식(27%), 신흥시장 부동산(22%) 순 • 그러나 원자재 가격의 지나친 상승은 한국증시에 불리한 환경 • 국제유가 상승은 한국의 상대적인 경기회복 강도를 약화 • 국제유가 배럴당 70달러 이상에서 한국증시 절대상승 탄력 약화 •  배럴당 80달러 이상에서 MSCI 전세계시장 대비 상대강도 약화 • 원자재 가격의 상승으로 기업매출 원가 상승할 전망

18. 매크로 변수의 조합에 따른 시장 성격 변화 MSCI 전세계지수 대비 상대강도…Key Level의 저항 자료:대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 III. 1년의 하락과 1년의 상승, 그 다음은? 매크로 변수의 모자이크 • 좋거나 혹은 나쁘거나…변동성 확대에 대비 • 좋거나…’플러스 성장 + 금리인상 억제 + 약한 달러’ •  유동성 장세의 제 2라운드로 볼 수 있을 듯 •  이 경우에도 국제유가 등 원자재 가격의 지나친 상승은 전세계시장 대비 한국증시의 상대강도를 약화시키는 요인이 될 것 • 나쁘거나…’경기회복 둔화 + 출구전략 시행 + 달러 강세 반전’ •  캐리트레이드 청산과 안전자산 선호 현상 대두 유동성 장세 제 2라운드 플러스 성장 경기 회복모멘텀 둔화 인상 억제 금리 출구전략 시행 약보합세 캐리트레이드 청산 안전자산 선호 달러 강세 반전

19. III. 1년의 하락과 1년의 상승, 그 다음은? 매크로 및 가격변수들과 주식시장` 경기 및 금리인상 확률 경기회복 강도 둔화 금리인상(출구전략) 최대한 억제 달러 달러 약보합세 지속 미 금리인상 지연 및 재정 적자 원자재(유가) 인플레 우려감 형성 유동성에 의한 원자재 가격 상승 위험자산 선호 현상 유지 주식시장(KOSPI) 상고하저(上高下低) 흐름 上高: (+)성장 속 유동성 장세 下低: 경기모멘텀 둔화, 원화 강세, 원자재 가격 상승

20. 2010년 KOSPI 흐름 전망 자료: 한국은행, Datastream, 대우증권 리서치센터 III. 1년의 하락과 1년의 상승, 그 다음은? 일방적 하락(08년)  일방적 상승(09년)  변동성 확대(2010년) • 상고하저(上高下低)의 KOSPI 흐름 예상 • 상반기 : 글로벌 경기 회복, 저금리 지속 및 달러 약세에 따른 유동성 장세, 저평가된 주식시장 • 하반기 : 경기회복 강도 약화, 가격변수(금리, 달러, 원자재) 변동성 확대, 기업마진 감소와 이익조정비율 하락, PER 하락 • 상반기는 08년 말 이후 상승 추세의 연장선에서 볼 수 있는 반면 • 하반기는 민간의 자생적 경기회복 여부 및 정책 변수의 불확실성, 가격 변수의 변동성 확대 등이 관건이 될 것으로 보임 • 단, 조정이 있더라도 Double Dip 혹은 금융시장의 시스템 리스크 낮다는 점에서 08년 이후 상승 추세는 유효할 것으로 판단

21. 각 년도별 평균 지수 등락률 미국 DOW의 각 년도별 지수 변동성(월간 등락률의 표준편차) 한국 KOSPI의 각 년도별 지수 변동성(월간 등락률의 표준편차) 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 III. 1년의 하락과 1년의 상승, 그 다음은? 주식시장 변동성 확대의 또 다른 관점…Decade 징크스 • 10년차 주식시장의 변동성과 주가 등락률 • DOW 1901년 이후, KOSPI 1981년 이후 10년 사이클의 각 년도별 • 등락률을 살펴보면 10년 해의 주가가 가장 크게 하락 •  글로벌 경기가 10년 주기로 상승, 하락 패턴 반복했기 때문 •  통상 3~8년차 경기가 좋은 반면 9~2년차 경기는 조정 •  KOSPI 1990년(-23.5%), 2000년(-50.9%) •  DOW 1910년 이후 10번 중 7번 하락 • 주식시장 변동성 확대되며 주가 하락 경험

22. KOSPI와 ROE 추이 90년 이후 PBR 추이 ROE와 PBR 분포 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 III. 1년의 하락과 1년의 상승, 그 다음은? 적정 밸류에이션 찾기 • PBR 기준 밸류에이션 • 대우 유니버스 기준 2010년 ROE 13.1% 예상 • 00년 이후 ROE와 PBR은 54%의 상관관계 보이며 정(正)의 추세 • 나타내고 있어 •  2010년 PBR이 추세선까지 움직일 경우 적정 PBR은 1.33배 • 90년 이후 평균 PBR의 +1sd 수준…1.34배 • 1.34배의 PBR은 09년 KOSPI 고점의 PBR이기도 했음 •  현재 시장 상황에서 적정한 펀더멘탈 수준을 반영한 PBR로 판단

23. 적정 PBR과 KOSPI 추정 III. 1년의 하락과 1년의 상승, 그 다음은? 적정 PBR과 연간 KOSPI 범위 • PBR 1~1.34배, KOSPI 1,410~1,890p • 적정 PBR 범위 : 1~1.34배 •  PBR 하단(1.0배) : 글로벌 경기 회복과 금융시장 시스템 리스크 축소 •  PBR 상단(1.34배) : 90년 이후 평균 PBR의 +1sd 수준. 2010년 대우 유니버스 ROE 13.1% 감안시 적정한 펀더멘탈 반영 PBR로 판단 • 적정 KOSPI 범위 : 1,410~1,890p

24. 주요시장 대비 상대 PER(06년 이후 비교) 일본을 제외한 아시아 퍼시픽 시장 밸류에이션 비교 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터 III. 1년의 하락과 1년의 상승, 그 다음은? 한국증시의 상대 밸류에이션 • 07년 초 수준으로 돌아간 상대 밸류에이션 • 09년 12월 현재 I/B/E/S 12개월 선행 PER 기준 한국 PER은 10.2배 • 전세계, 선진시장, 신흥시장, 아시아시장과 비교한 상대 PER •  일제히 06년 이후 평균을 하회하고 있으며 신흥시장 및 아시아 시장 대비 상대 PER은 06년 이후 최저 수준 • 일본을 제외한 아시아 퍼시픽 지역 내 한국의 PER이 가장 낮은 상황 •  일본 제외한 아시아 퍼시픽 PER 대비 28% 저평가…지역내에서 평균 PER 하회하고 평균 EPS증가율 상회하는 곳은 한국이 유일

25. 이익조정비율과 경기선행지수 이익조정비율과 PER 자료: OECD, 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 III. 1년의 하락과 1년의 상승, 그 다음은? PER Driven Market을 기대하기는 어려울 듯 • 경기와 기업이익, 그리고 PER • 기업이익조정비율은 결국 경기 사이클을 따라갈 수 밖에 없음 • 2010년 경기회복 강도 약화될 경우 기업이익조정비율 하락 가능성 높아 • PER은 기업이익조정비율의 상승이 뒷받침될 때 강하게 상승…PER Driven Market • 현재 한국증시의 절대 및 상대 PER은 낮지만 PER의 빠른 상승을 기대하기는 어려울 것으로 판단

26. 선진국 및 신흥국의 교역량(수출액+수입액) 2010년 매출액 증가분 중 분기별 비중 자료: Global Insight, 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 대외수요 회복 • 글로벌 경기 회복과 기업 매출 증가 • 2010년 전세계 교역(수출+수입) 규모는 25.8조 달러로 09년 대비 10.4% 증가 예상 • 교역 규모의 빠른 증가 기대하기 어렵지만 09년에 이어 2010년부터 점진적인 교역 증가 나타날 것으로 보임 • 한국 기업의 매출액도 2010년에 플러스 성장 예상 •  환율 하락 예상에도 불구 매출액 증가는 긍정적 •  특히 2010년 매출액 증가분 중 1~2분기에 증가하는 규모가 전체 70%를 차지

27. 미국 컴퓨터 및 전자제품의 신규주문과 재고 한국 전체 수출증가율과 IT수출증가율 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 대외수요 회복 • 미국 IT재고 감소와 신규주문 증가 • 최근 미국 IT 재고 빠르게 감소하는 가운데 IT 신규주문 증가 •  재고와 신규주문의 상승 사이클 진입으로 판단되며 2010년 상반기에도 유지될 것으로 예상 • 미국 IT 신규주문 증가하면서 한국 IT 수출 증가율 빠르게 회복 •  전체 수출증가율보다 앞서 IT 수출증가율 9월 이후 플러스 전환

28. 아시아 주요국 재정지출 현황 인당 소득 3천불 돌파 후 본격적인 소비 증가 궤도 진입 자료: IMF, 대우증권 리서치센터 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 대외수요 회복 • 중국 재정지출과 소비 붐 • 아시아에서 09년 대비 2010년 재정지출이 증가하는 곳은 중국이 유일 • 정부정책과 더불어 구조적인 소비 붐 조성 •  인당 소득 3천불 넘어서면서 소비 레벨업 나타나고 있어 •  과거 일본 73년, 한국 87년 인당 소득 3천불 달성한 이후 5년 동안 인당 소득 2배 증가

29. 권역별 자동차 수요 전망 글로벌 완성차 업체 PBVR vs. ROE(2010F) 중국의 자동차대중화(Motorization) 확산 개념도 자료: 각종 자료 종합, 대우증권 리서치센터 주: 각종 자료 종합, 대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 대외수요 회복 • 신흥시장의 자동차 대중화 확산 • 전세계 수요는 BRICs 성장과 미국 회복으로 전년 대비 5.9% 증가 • 감세정책 종료 되더라도 자동차대중화 확산으로 성장 지속 예상 • 한국 자동차 기업의 신흥시장 및 소형차 부문 경쟁력 개선 유효

30. 국내 미분양 추이 및 전망 국제유가와 해외수주 추이 및 전망 자료:국토해양부, 대우증권 리서치센터 자료: ICAK, 대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 저금리와 유동성 • 건설업종에 대한 재평가 • 금리안정과 더불어 2010년 상반기까지 건설업종의 미분양 리스크 빠르게 축소될 전망 • 글로벌 저금리, 약달러는 국제유가 등 원자재 가격 상승의 배경 •  유가 상승과 더불어 정유, 가스, 석유화학 플랜트 설비는 더욱 증가 예상 •  금융위기로 발주 지연되었던 물량이 09년 하반기부터 재개…2010년 건설업종의 해외 수주액은 사상 최고치 돌파할 전망

31. 중국 월간 신규대출 증가율과 열연강판 가격 추이 09년 계약가격을 넘어선 철광석 Spot 가격 자료: CEIC, 대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 저금리와 유동성 • 원재료 가격 상승 전가 • 중국 신규대출 증가율은 철강가격에 3~4분기 선행 • 기대 인플레이션 상승은 철강 가격에 긍정적 • 이미 철광석 Spot 가격은 09년 연간 계약 가격을 20% 이상 상회 •  이는 2010년 4월부터 적용되는 철광석 및 유연탄 신규계약 가격 상승을 예고…철강사들 원가 상승으로 가격 인상 유인 발생 •  이에 따른 철강가격 상승 기대로 2010년 상반기 철강 유통상, 실수요자들의 가수요 발생 예상

32. 녹색성장주와 시장의 PER 비교 녹색성장주 EPS증가율 전망 자료:대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 정부정책에 대한 시장의 신뢰 • 녹색(Green)은 테마가 아닌 장기 성장 산업 • 실제 실적 개선이 나타나고 있는 녹색 성장주…09년, 2010년 녹색성장 관련주 EPS 증가율 각각 131.9%, 161.1% 예상 • 정부, ‘저탄소 녹색성장 기본법안’으로 법제화 추진…2010년에도 녹색 성장주에 대한 시장 관심은 높아질 것 •  녹색성장 국가전략 및 5개년 계획 발표 •  녹색국가 비전으로 ‘3대 전략, 10대 정책방향’ 제시

33. 주요 핵심 사업군 예산안 현황 예산안 집행 분야 관련주가 시장대비 강세 자료:기획재정부, 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 정부정책에 대한 시장의 신뢰 • 정부 예산에서 얻는 힌트 • 2010년 예산 규모는 09년 본 예산안보다 증액된 291조원 규모 • 2010년 정부 예산안이 증액된 주요 분야 • 1) 그린홈으로 건설될 보금자리 주택의 공급 확대, 2) 4대강 살리기로 한국형 뉴딜 정책 본격 시행 • 3) 깨끗한 물 공급을 위한 상수도 시설 개선, 4) 안보환경 변화에 따른 전력 증강 추진을 위해 국방 예산 확대 •  신규 예산안 편성 : 종자산업 디지털 전환 분야

34. IV.황소가 호랑이에게 준 선물 Top Picks (억원,배,%,원)

35. IV.황소가 호랑이에게 준 선물 Top Picks와 투자 포인트

36. IV.황소가 호랑이에게 준 선물 Top Picks 투자 포인트

37. 매출원가 증가율이 높아질수록 영업이익률 관리가 어려워짐 영업이익률 관리 능력이 높은 기업 자료:대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 세 가지 테마 • 1) 영업이익률 관리 능력이 뛰어난 기업 • 08년 3분기 이후 한국 기업들의 매출원가가 급등하면서 영업이익률 큰 폭으로 하락 • 2010년에는 원자재 가격의 상승 가능성이 높아 매출원가 역시 다시 상승할 것으로 전망 • 매출원가가 상승해도 가격을 높여 매출액이 더 크게 증가하면 영업이익률은 관리될 수 있음 • 1Q07 ~ 3Q09 동안 매출액증가율이 매출원가증가율을 상회한 때가 많았던 기업에 주목 주: 승률은 최근 11개 분기 동안 매출액증가율이 매출원가 증가율을 상회한 비율자료: 대우증권 리서치센터

38. 총자산회전률 둔화로 ROE 개선 모멘텀 약화 자산 효율성 개선이 기대되는 기업 자료:대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 세 가지 테마 • 2) 자산 효율성이 개선되는 기업 • 한국시장의 ROE는 09년 10.8%에서 2010년 13.3%로 개선 • 그러나 2011년 순이익이 14% 증가함에도 ROE는 13.6%로 2010년 대비 개선폭이 크지 않을 것으로 전망 • ROE = (순이익률)*(총자산회전률)*(레버리지 효과)로 나눠 볼 수 있음 •  ROE 개선폭이 작아지는 이유: 부채를 줄이는 가운데(레버리지 효과가 낮아짐) 총자산회전률이 개선되지 않기 때문 • 자산 효율성을 증가시키는 기업들에 관심 주: 2010년, 2011년 ROE 개선 지속, 2년 연속 총자산회전율승률 10% 이상 상승 기업자료: 대우증권 리서치센터

39. 제조업 CAPEX 규모는 내년에 20% 증가할 것으로 전망(유니버스 기준) ROIC와 설비투자 비중이 업종대비 높은 기업 자료:대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 세 가지 테마 • 3) ROIC와 설비투자 비중이 높은 기업 • 글로벌 위기 이후 실적 악화로 기업들이 CAPEX 규모를 줄이면서 2009년 제조업체 CAPEX는 전년대비 20% 감소 전망 • 실적 회복 및 글로벌 경기 회복에 대한 기대 속에 내년 기업들의 CAPEX 규모는 다시 증가할 것으로 전망 • 2010년 ROIC는 전년대비 개선되면서 업종대비 ROIC와 CAPEX/매출액 비중이 업종대비 높은 기업에 관심 주: 업종대비 ROIC, CAPEX/매출액 비율이 높은 종목중 2010년 ROIC가 전년대비 개선되는 기업자료: 대우증권 리서치센터

40. Value와 Growth 모두에서 점수를 높게 얻고 있는 업종으로 매매대상 압축 자료: 대우증권 리서치센터 IV.황소가 호랑이에게 준 선물 업종별 Value & Growth 점수 분포

41. 미국 경기 상황을 보여주는 지표들 FED금리 선물 추이 자료: Bloomberg V.단기적 시장 상황과 대응전략 안전자산 선호 현상에 대비 • 1) G2(미국, 중국)를 중심으로 제기되고 있는 일련의 상황 변화 • 미국경기 둔화, 금리인상 가능성 약화, 달러 강세 • 오바마 대통령이 천명한 은행 규제는 자기매매 규제, 사모펀드 및 헤지펀드 투자 규제 등을 통해 자산시장 측면에서 금리인상과 • 맞먹는 효과 가져올 수 있어 • 중국의 긴축 행보, 04년 긴축 쇼크의 트라우마를 자극 자료: Bloomberg

42. 미국 경기 상황을 보여주는 지표들 FED금리 선물 추이 자료: OECD, Datastream, 대우증권 리서치센터 V.단기적 시장 상황과 대응전략 안전자산 선호 현상에 대비 • 2) 국내 증시의 수급 불균형 가능성 • OECD 대비 한국 상대경기 모멘텀 약화되며 외국인 순매수 강도 약화 • 국내 주식형펀드 환매는 1월 들어 더욱 가속되는 양상 • 외국인과 기관의 매물을 개인이 소화하는 것은 쉽지 않은 문제 • 시중의 대기성 자금은 은행의 저축성 예금으로 몰리고 있어…1월에만 10조원 유입 자료: 금융투자협회

43. 전세계 주식과 미 국채지수 추이 자료: Datastream, 대우증권 리서치센터 V.단기적 시장 상황과 대응전략 안전자산 선호 현상에 대비 • 3) 4분기 실적에 대한 실망감 • 2월 9일 현재 실적발표 기업 중 영업이익이 컨센서스 상회한 기업 75개, 하회한 기업 172개 • 단기 급등했던 개별주들이 받는 충격은 더욱 크게 나타나고 있는 상황 • 단기적으로는 보수적 관점에서 시장 대응 •  MSCI 전세계 지수가 Key Level의 저항을 극복하지 못하고 하락한 반면, 미 국채 10년물 지수는 반등(=금리 하락)하면서 글로벌 • 자금의 관심이 안전자산에 몰릴 수 있는 국면이기 때문

44. 감사합니다 본 자료는 대우증권 리서치센터에서 2009년 12월 2일까지 일반인에게 기 공표한 자료를 발췌하여 작성하였으며, 컴플라이언스 관련 고지사항은 원 자료에서 확인 하실 수 있습니다. 이 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.