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智慧浙商 期货领航

波动率交易. 资产管理部 杨冰笋. 智慧浙商 期货领航. 目录. 波动率交易 预估波动率 VIX 指数 组合风险管理 知识回顾. Black- Scholes. 波动率交易. σ h. σ f. σ im. Historical Volatility 历史波动率. Future Volatility 未来波动率. Implied Volatility 隐含波动率. 期货市场价格. 期权市场价格. σ m. Model Volatility 模型波动率. 期权定价公式. 其中：. ★.

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Presentation Transcript

  1. 波动率交易 资产管理部 杨冰笋 智慧浙商 期货领航

  2. 目录 • 波动率交易 • 预估波动率 • VIX指数 • 组合风险管理 • 知识回顾

  3. Black-Scholes 波动率交易 σh σf σim Historical Volatility 历史波动率 Future Volatility 未来波动率 Implied Volatility 隐含波动率 期货市场价格 期权市场价格 σm Model Volatility 模型波动率

  4. 期权定价公式 • 其中： ★

  5. 买进期权希望未来波动率>隐含波动率即Gamma获利>时间价值损失;受Vega损益影响买进期权希望未来波动率>隐含波动率即Gamma获利>时间价值损失;受Vega损益影响 卖出期权希望未来波动率<隐含波动率即Gamma损失<时间价值获利;受Vega损益影响 Short Gamma Long Gamma 期权的波动率交易 买进期权希望隐含波动率上升持有时间太长受到Gamma损益影响 卖出期权希望隐含波动率下降持有时间太长受到Gamma损益影响 Long Vega Short Vega

  6. Option Loss Future Loss Future Gain Net Profit Net Profit Option Gain Delta中性投资组合(LongGammaCase) 期权价格 C1 投资组合 +1 call, -Δ future C0 C2 期货价格 S2 S0 S1

  7. Net Profit Net Profit 投资组合损益图 损益 投资组合 +1 call, -Δ future 期货价格 S2 S0 S1

  8. 范例

  9. a. a. Rebalance 损益 损益 c. b. b. 锁住获利 c. S0 S1 S0 S1

  10. 范例

  11. 损益 净获利 Gamma损益 时间价值(Theta) a. b. S0 S1 Gamma损益与时间价值的竞争 Long Gamma Trade: Pay Theta for Gamma 净获利不一定大于零

  12. 交易波动率策略 • 卖空波动率 • 出售裸宽跨式套利 • 比率套利 • 买入波动率 • 买进跨式套利 • 反向套利 • 日历套利

  13. 出售裸宽跨式套利(Strangles) 利润 Strangles ST X2 X1 看涨期权空头 看跌期权空头

  14. 出售裸宽跨式套利 到期损益 波动率下跌 波动率不变

  15. 看涨期权比率套利(Ratio Spread) 利润 Ratio Spread X1 ST X2 1手看涨期权多头 2手看涨期权空头

  16. 看涨期权比率套利

  17. 看涨期权比率套利 到期损益 波动率下跌 波动率不变

  18. 买进跨式套利Straddle 利润 Straddle ST X 看涨期权多头 看跌期权多头

  19. 买进跨式套利 波动率上涨 波动率不变 到期损益

  20. 反向套利 波动率上涨 波动率不变 到期损益

  21. 日历套利Calendar Spread－Calls 长期限 看涨期权多头 利润 ST X Calendar Spread 短期限 看涨期权空头

  22. 日历套利Calendar Spread－Puts 利润 短期限 看跌期权空头 ST X Calendar Spread 长期限 看跌期权多头

  23. 日历套利 波动率上涨 波动率不变

  24. 波动率估计 • 使用历史波动率来估计未来波动率 • 使用隐含波动率来估计未来波动率

  25. 常用历史波动率估计方法 Standard Deviation EWMA Model ARCH Model GARCH(1,1) Model Local Volatility, Stochastic Volatility

  26. 沪深300指数

  27. 历史波动率

  28. 历史波动率

  29. EWMA

  30. 隐含波动率

  31. 波动率曲线

  32. 沪深300收益率分布

  33. 波动率曲面 波动率 July June May 执行价 7300 7400 7500 7600 7700

  34. VIX--波动率指数

  35. VIX指数 • VIX指数(CBOT Volatility Index)，即波动率指数，也被称为“投资者情绪指标” • 1993年由CBOT开始编制，2003年9月22日推出新的VIX指数，旧VIX指数更名为VXO • VXO基于S&P100期权（美式），选择八个近月和次近月且最接近评价的期权序列的隐含波动率（模型采用Cox，Ross和Rubinstein(1979) 提出的二项式模型）计算得到，代表市场对未来30天市场波动率的预测。 • VIX指数基于S&P500指数期权，以方差和波动率掉期的方法来设计计算公式，加权计算市场上所有的价外看涨期权和看跌期权，被认为更能体现市场整体动态 • 波动率指数广受投资者关注，是重要的风险管理工具 • 2004年推出VIXFuture、VariancFuture（标的为三个月的S&P500指数的现实方差），2006年VIX指数期权推出

  36. VIX计算公式 • T为剩余期限； • F为市场预期的价位，计算方法：取Call和Put的价格差值的绝对值最小的执行价格 • K0为第一个低于F的执行价；Ki为第i个OTM期权的执行价，看涨期权Ki>=K0，看跌期权Ki<=K0。 • 执行价格间距的一半，即 • R为无风险利率； • 为每个执行价Ki的Bid-Ask spread的中间值

  37. 期权投资组合波动率交易--波动率曲线动力学 • 单一期权的价值与风险由该合约隐含波动率决定；投资组合的价值与风险由所有合约的隐含波动率决定为简化问题，使用N个参数曲线近似描述所有波动率常用是抛物线 (parabolic) 近似，由a1, a2, a3三个参数决定 波动率 ATM K 敲定价 K1 K2 K3 K4 K5

  38. 波动率 a1 敲定价 K1 K2 K3 K4 K5 波动率曲线平行移动 ATM K

  39. 波动率曲线Skew变化 波动率 a2 a2 ATM K 敲定价 K1 K2 K3 K4 K5

  40. 波动率曲线曲率变化 波动率 a3 a3 ATM K 敲定价 K1 K2 K3 K4 K5

  41. 波动率曲线变化与期货变化相关 波动率 ATM K’ ATM K 敲定价 K1 K2 K3 K4 K5

  42. 市场风险管理方法 估值 Valuation 损益 风险参数 敏感度分析 Sensitivity Analysis 压力测试 Stress Test 情境分析 Scenario Analysis VAR

  43. 期权的Greeks • Delta : 期货每变动1点，期权价值的点数变化 • Gamma : 期货每变动1点， Delta的变化 • Theta : 假设期货与其他参数不变，每天期权变动点数 • Vega : 假设期货不动，波动率每上升1％， 期权变动点数 • Rho : 利率上升1个百分点， 期权变动点数。短天期合约影响不大

  44. 波动率交易—敏感度分析法 • 放空 单位的标的(期货)后 • Gamma Trade: • Vega Trade:

  45. 情景分析/压力测试 • 情景分析(Scenario Analysis) • 假设各种不同的市场情景，计算投资组合的损益与风险敏感指标Greeks的变化。例如：期货下跌5%，隐含波动率上升10% • 属于全面分析范畴，与敏感度分析是互补的。 • 如果考虑的市场风险因子不多，可以用风险矩阵的形式展示。 • 压力测试 • 在极端市场行情下的情景分析 • 极端市场情景的选取可以参考一些历史资料，如：1987/10/9，单日美股暴跌23%；2007/2/27 沪深300暴跌9.24%；2008/4/24 沪深300暴涨9.29%；2008/9/19 沪深300暴涨9.34% • 或者认为设定可能发生的[最坏的情景]

  46. 情景分析——风险矩阵 +100 7800p, -100 8000p, -50 8400c 剩余期限26 天 spot = 8088 • 中

  47. Value at Risk • VaR值需先指定时间段与置信水平（例如3天,95%） • VaR = 在此时间段内与置信水平之下，损失不会超过此值；或在指定的时间段内仅有(1-置信水平)的机会损失会超过此值 報酬 置信水平＝ 蓝色部分面积总和（常用0.95，或者0.99） N天损益概率分布 损益 VaR值

  48. Value at Risk • 需要先建立概率模型（用历史资料校正） • VaR的由来：二十世纪九十年代发生了一连串的灾难事件的结果 • VaR的优点： • 单一的数字，简单明了 • 应用广泛，在国际金融机构中是计算资本计提的工具 • 可以将各种种类的风险进行量化汇总 • VaR的缺点 • 无法知道置信水平以外的损失分布情况 • 各个期货交易所的保证金计算方式（如SPAN）都用到了VaR的精神

  49. 110 - 20x3 > 0 -30 - (-20)x3 > 0 Call总手数＋期货总手数 > 0且Put总手数 - 期货总手数> 0 有限风险的期权组合判断式 符合有限风险的判断条件 有限风险的判断

  50. 企业愿景： 打造国内优秀的期货理财增值服务商！ 浙商期货：www.cnzsqh.com

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